一、三大业务全线增长，但AI吃掉了部分利润
二、528亿资本开支背后的AI棋局
三、从富足社角度看：腾讯的护城河变宽了还是变窄了？
四、一个特别的视角：我们正在用WorkBuddy写这篇文章
五、富足人生三部曲：投资、学习、连接
写在最后
腾讯Q2财报背后:一个全新的腾讯正在破壳,富足人生的三重投资启示8月12日，腾讯发布了2026年二季度财报。 单季营收2048亿，同比增长11%。看起来稳健。但有一组数据让市场炸了锅——单季资本开支528亿，同比增长176%，自由现金流变成负138亿。 一家日赚近8亿的公司，现金流居然转负了。 马化说了一句话："我们正在智能、应用与基础设施三个层面，构建一个全新的、AI赋能的腾讯。" 这句话信息量极大。今天我们从富足社的视角，拆解这份财报背后真正值得关注的信号，以及它对我们投资和生活的启示。 先看数据。 二季度腾讯营收2047.85亿元，同比增长11%，超出市场预期的2022亿元。毛利率从57%提升到58%，连续多个季度改善。 三大核心业务板块，全部正增长： 增值服务收入984亿元，同比增长8%。其中游戏收入659亿元，同比增长11%。本土游戏收入473亿元，同比大增17%——三角洲行动、无畏契约、洛克王国：世界等新品流水和日活刷新纪录。 营销服务（广告）收入436亿元，同比增长22%，是增速最快的板块。这个增速约是行业平均水平（8.1%）的2.7倍。增长核心来自AI驱动的广告推荐模型和AIM+智能投放系统的全面落地。 金融科技及企业服务收入603亿元，同比增长9%。其中云业务受益于AI算力需求爆发，收入增速超过20%。 数据看起来不错。但问题来了。 二季度Non-IFRS经营利润756亿元，同比增长9%。但如果剔除新AI产品的收入、成本和开支影响，Non-IFRS经营利润实际上同比增长19%，达到861亿元。 换句话说，AI投入吃掉了利润。 这就是市场的分歧点：有人看到的是利润被侵蚀，有人看到的是一家公司在主动选择牺牲短期利润，押注长期未来。 二季度资本开支528亿元，同比增长176%，环比增长65%。上半年累计847亿元，同比增长82%。 这些钱花在了哪里？数据中心、服务器、AI算力。 腾讯在AI上的布局，可以分成三层来看： 第一层：智能层——Hy3大模型。 7月正式发布Hy3正式版，性能较预览版大幅提升。按OpenRouter的token消耗量计算，Hy3上线以来持续位列全球前三。上线一周调用量较上一代模型增长超68倍。更大参数规模的Hy4也计划近期发布。 这个节奏说明什么？腾讯的模型迭代速度在加快，而且已经有能力跟全球头部模型掰手腕。 第二层：应用层——WorkBuddy和CodeBuddy。 这是财报中最让我兴奋的部分。 马化腾在财报中明确提到：AI办公效率服务WorkBuddy和AI编程工具CodeBuddy实现了突破性的用户增长，在各自领域处于中国领先水平。 WorkBuddy 6月PC端访问量已突破2000万次，稳居国内桌面端AI办公工具首位，用户付费意愿强劲。CodeBuddy快速渗透研发场景。 这不是PPT上的愿景，这是已经在跑的业务。笔者本人就是付费用户，腾讯在办公AGENT这一局上又一次后来居上。 第三层：基础设施层——算力采购。 528亿的资本开支，主要投向IT基础设施。腾讯大幅增加了算力采购，为模型迭代和应用推理提供支撑。同时，微信AI助手小微已开启灰度测试，依托定制WeLM模型，打通社交场景AI服务闭环。 三层联动：模型提供能力，应用触达用户，基础设施提供算力保障。这是一个完整的AI飞轮。 作为价值投资者，我们最关心的问题不是下一个季度的利润，而是：这家公司的竞争优势是在增强还是在削弱？ 我的判断是：腾讯的护城河正在变宽。原因有三： 第一，微信生态的不可替代性在增强。 月活14.39亿，同比增长2%。这个数字本身增长不快，但关键在于使用深度的提升——视频号总用户使用时长同比增长超过20%。当AI助手小微嵌入微信，14亿用户的社交关系链加上AI能力，这是任何竞争对手都无法复制的场景壁垒。 第二，AI正在为现有业务做乘法，而非做加法。 广告收入增长22%，核心驱动力是AI推荐模型优化了转化效率。游戏业务增长11%，AI被用于内容生成和玩家体验优化。云业务增速超20%，AI算力需求是直接拉动力。 AI不是腾讯的一个新业务部门，而是渗透到每一条业务线的加速器。这种AI乘以现有业务的模式，比从零开始做AI产品的公司有巨大的场景优势。 第三，资本开支的爆发恰恰说明腾讯在用真金白银投票。 负自由现金流138亿，但剔除算力预付款后是正376亿。这说明现金流问题不是经营性的，而是投资性的。一家公司愿意把真金白银砸进基础设施，说明管理层对AI的商业化前景有很强的信心。 当然，风险也值得正视： AI投入的商业化回报时间不确定，Hy4、小微等产品的变现路径尚在探索。短期内利润增速会受压制，IFRS归母净利润增速已降至0.7%。竞争激烈，百度、阿里、字节都在AI上重金投入。 但从价值投资的角度看，一家拥有14亿用户、三大业务全部正增长、毛利率持续改善的公司，正在用战略性的短期投入换取AI时代的长期卡位——这个赔率是值得的。 说到这里，我想分享一件有趣的事。 这篇文章，就是我用WorkBuddy写的。 没错，就是腾讯财报里提到的那个稳居国内桌面端AI办公工具首位的WorkBuddy。 我从搜索财报信息、整理数据、构思框架到撰写初稿，全程在WorkBuddy里完成。它帮我联网搜索了腾讯最新的财报数据，帮我梳理了三大业务板块的增长逻辑，甚至帮我检查了数据的准确性。 这不是概念验证，这是我每天都在做的工作方式。 在富足社，我们一直在讲知行合一。看懂腾讯的AI布局，最好的方式不是远观，而是用起来。以下是我使用WorkBuddy的几点心得： 把AI当同事，WorkBuddy最强大的地方不是帮你写一段文字，而是能理解你的意图，主动搜索、分析、组织信息。我给它一个主题分析腾讯最新财报，它就自动搜索了多源信息，交叉验证了数据，甚至发现了市场预期的对比。 用自动化解放重复劳动。公众号文章的写作和发布流程，我已经设置了定期自动化——每周一、三、五、日自动执行。WorkBuddy会在指定时间自动搜索最新信息、根据我的需求撰写文章、打开公众号后台、生成封面、保存草稿。我只需要审阅和发布。 AI是放大器，不是替代品。WorkBuddy帮我处理了数据收集、初稿撰写等机械性工作，但投资判断、价值观表达、社群连接这些人的部分，依然是我来把控。正如价值投资的核心——AI可以帮你分析财报，但买不买的决策，永远是你自己的。 从使用中理解投资。当你每天用WorkBuddy工作，看着它从搜索到写作的全流程，你会比任何研报都更深刻地理解腾讯AI战略的价值。这不是纸上谈兵，这是用脚投票。 回到富足社的核心理念。 我们讲的富足人生三部曲，从零到一打造AI一人公司，从一到N通过投资复利增长穿越周期，通过分享实践交流回馈社会带动共同富裕，但落到实处具体就是三件事： 第一部：实践——用AI工具实现认知富足。不是被动接收信息，而是主动用WorkBuddy这样的工具去搜索、分析、思考。当你的认知效率是别人的十倍，你的决策质量自然领先。 第二部：复利——用投资和六个杠杆实现双重富足。像分析腾讯这样，看懂商业模式，理解护城河，在合理价格买入优质资产，长期持有。 第三部：连接——用社群链接同道推动共同富裕。一个人走得快，一群人走得远。富足社存在的意义，就是让一群相信价值投资、拥抱AI工具、追求知行合一的人聚在一起，互相启发，共同成长。 腾讯这份财报，恰好把这三部曲串了起来： 它是一家值得用价值投资方法分析的公司（第一部）；它的AI产品WorkBuddy是我们提升认知效率的工具（第二部）；而我们围绕这份财报的讨论和分享，本身就是社群连接的价值（第三部）。 马化腾说要构建一个全新的腾讯。 从这份财报看，这个全新不是口号。528亿的资本开支、68倍的模型调用量增长、2000万的月访问量——这些是真金白银的投入和实实在在的用户增长。 作为投资者，我们应该关注的不是腾讯这个季度赚了多少，而是腾讯在为未来十年布局什么。 作为富足社的成员，我们应该做的不仅是看懂财报，更是把AI工具用起来，把投资认知提上去，把社群连接做起来。 知行合一，不是一句口号，是一种生活方式。 如果你也想和一群实践者一起，把价值投资、AI工具、社群连接真正用到生活中—— 请扫描下方二维码，添加富足人生实践社群创始人微信，加入我们。 我们一起，用实践的方式，践行富足人生三部曲。 --- 本文由富足社成员使用WorkBuddy辅助撰写。文中涉及的公司分析仅供学习交流，不构成投资建议。投资有风险，决策需谨慎。
