Lumentum财报深度分析:全面爆发,盈利能力远超预期

高功率激光器的供需缺口进一步扩大

1.6T进入加速放量期

OCS单季收入即将突破1亿美元

CPO/NPO产业时间线进一步指向2027年下半年至2028年

当地时间8月11日，Lumentum发布2026财年第四季度及全年业绩。Q4收入达到10.1亿美元，同比增长109%；非GAAP毛利率50.4%，营业利润率36.6%，调整后EPS为3.23美元。公司预计2027财年Q1收入达到12.25亿—12.75亿美元，中值12.5亿美元，同比增长超过130%；非GAAP营业利润率预计达到39.5%—40.5%。

这次电话会给出的产业信息也值得关注。

1、高功率激光器供需缺口进一步扩大

花旗在电话会上直接询问激光器供需情况。

Lumentum CEO Michael Hurlston表示，EML目前的供需缺口较上季度基本稳定，高功率激光器的供需缺口进一步扩大。

CFO随后补充，公司产能扩张仍按计划推进，当前缺口扩大主要来自需求增长速度超过新增供给速度。

这里需要把几个季度的数据区分清楚。

Lumentum在2026财年Q3电话会上曾表示，EML供应相对于客户总需求的缺口已经达到30%以上。本季度公司没有重新给出具体百分比，管理层明确确认高功率激光器的需求信号继续增强。

需求增长也开始向上游传导。

过去三个月，Lumentum进一步增加磷化铟衬底供应，在原有日本供应商基础上增加AXT作为供应来源。管理层表示，当前衬底供应相对充足，按照目前需求增长速度，未来几个季度仍存在继续增加供应来源的可能。

产业关注点正在从"CPO什么时候放量"，逐渐转向"放量之后激光器和InP产能够不够"。

2、CPO时间线：2027H2开始为2028年大规模部署供货

CPO是这场电话会最重要的一条时间线。

Lumentum表示，主要CPO客户的量产计划继续按照原有节奏推进，需求信号较上一次更新进一步增强。

公司预计，从2027年下半年开始大量供应超高功率激光器，为客户2028年的大规模部署进行准备。

更直接的信号来自订单。

Lumentum已经获得首笔外部光源ELS模块采购订单，计划于2027年下半年交付。

NPO也逐渐进入同一个产业周期。

管理层表示，部分客户正在将NPO作为进入CPO之前的架构选择，领先项目与主要CPO客户的时间大约相差一个季度。

单个NPO光学引擎带宽约为6.4T，相当于4个1.6T模块，Lumentum因此将NPO视为新增光学TAM。

时间节点也与下一代芯片基本对齐。

公司预计，随着2027年中、2027年底及2028年初的新一代GPU、XPU和TPU陆续上线，更高SerDes速率将推动NPO/CPO进入实际部署阶段。

按照目前产业节奏：2026年看1.6T和200G/lane，2027年下半年看高功率外部光源，2028年看NPO/CPO规模部署。

3、1.6T已经进入量产，OCS下一季度突破1亿美元

CPO对应下一阶段，1.6T和OCS已经开始贡献收入。

Lumentum Q4云端光模块出货仍以800G为主，1.6T已经按计划启动量产。

公司预计，从2027财年第一季度开始，1.6T需求将进一步加速，并持续贯穿自然年2027年。主要推动力来自Tier 1超大规模云客户的定制AI集群，网络架构正在从800G快速向1.6T迁移。

OCS进入更明显的收入兑现阶段。

Q4系统业务收入达到3.569亿美元，环比增长30%，同比增长123%。

管理层预计2027财年Q1将成为公司首个OCS单季收入超过1亿美元的季度。

2026年下半年OCS超过4亿美元的目标仍在按照原计划推进。公司前期遇到的供应链瓶颈已经逐步缓解，当前主要工作转向扩大内部制造和合同制造产能。

这意味着OCS已经从产品验证阶段逐渐进入规模交付。

4、200G EML占比超过25%，CW开始成为1.6T另一条主线

激光器内部也在发生产品结构变化。

目前200G EML已经贡献超过25%的EML收入，Lumentum预计，到2027年年中达到50%或以上。

公司仍预计2026年12月季度EML出货量同比增长50%以上。

1.6T放量同步推动CW激光器需求。

Lumentum通过缩小CW激光器芯片尺寸，进一步降低成本，CW与EML之间的毛利率差距已经明显缩小。

EML仍拥有更高利润率，CW同样已经能够对公司整体毛利率形成正向贡献。

供应偏紧也在影响客户技术路线。

管理层提到，当前市场环境下，客户选择EML或者CW除了考虑性能，也会考虑哪一种激光器能够获得稳定供应。

所以1.6T阶段的竞争已经不只看技术。

产能开始成为技术路线选择的一部分。

5、泵浦激光器基本售罄，客户开始用长期协议锁产能

泵浦激光器是这次电话会另一条关键线索。

Q4泵浦激光器出货量同比增长超过80%。

Lumentum表示，在快速扩产的情况下，这项业务在可预见时间内仍处于基本售罄状态，公司预计未来几个季度出货量将继续明显增长。

管理层称，公司目前拥有泵浦激光器市场约70%—80%的份额。

客户锁产能的方式也越来越直接。

Lumentum已经与多家网络设备厂商签订长期供货协议，大部分合同期限约为三年，采用take-or-pay，即照付不议的形式，同时包含特定条件下的价格调整机制。

部分合作方还会共同承担Rose Orchard工厂扩产，以及芯片制造、封装测试环节的资本支出。

客户愿意签多年合同，并参与产能建设，本身就是当前供需紧张程度的一个信号。

6、中国磷化铟厂商扩产，Lumentum目前未看到明显影响

电话会上，分析师也直接问到中国企业建设磷化铟晶圆厂的问题。

Lumentum管理层表示，目前尚未从自身业务数据中看到明显竞争影响。

公司认为，EML以及NPO/CPO需要的中高功率激光器仍然具备明显的产品差异化。

CW激光器方面，管理层称产品规格一致性可以帮助光模块客户提高生产良率，因此公司仍保持一定的价格溢价。

对于部分中国厂商公布的大规模产能计划，Lumentum认为，目前仍需要观察这些产能能否转化为实际的大规模商业出货。

这一判断来自Lumentum管理层。

客户认证、产品良率、实际出货量以及持续供货能力后续都可以跟踪。

7、白毛股神：主升浪真正需要关注的可能是“供给”

白毛股神（Serenity）在最新帖子中，也重点梳理了Lumentum这次电话会透露的几个变化。

其中最重要的一点，是CPO时间线没有出现新的后移信号。

Lumentum主要客户的量产计划继续推进，需求信号进一步增强，2027年下半年开始为2028年规模部署供货的时间节点再次得到确认。

第二个信号来自激光器。

白毛股神重点关注了高功率激光器供需缺口进一步扩大的表述。

上一季度，Lumentum已经给出EML缺口超过30%的数据；本季度管理层没有更新具体比例，高功率激光器需求增长速度进一步提升。

这形成了一个很重要的时间差：

NPO/CPO真正的大规模需求主要在2027年下半年以后，当前部分激光器环节已经出现明显供给压力。

第三个关注点是中国激光器供应。

目前Lumentum尚未看到自身业务受到明显影响，管理层认为部分新增磷化铟产能仍处于从规划向有效产能转化的阶段。

所以接下来产业真正要重视的已经不是“宣布扩多少产能”。

而是多少产能完成客户认证，多少产能能够稳定量产，多少最终变成真实出货。

把这次电话会和白毛股神的梳理放在一起，核心逻辑已经比较清晰：

1.6T已经开始兑现，OCS进入单季亿美元收入阶段，CPO/NPO的关键窗口进一步锁定2027年下半年至2028年。

需求方向越来越明确之后，产业链的矛盾开始向供给端转移。

磷化铟衬底、高功率激光器以及实际制造产能，可能成为下一阶段比“CPO什么时候来”更值得关注的变量。

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