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一、公司简介：
陕西斯瑞新材料股份有限公司，股票代码688102，科创板上市公司，注册地址位于陕西省西安市高新区丈八七路12号，法定代表人王文斌。公司主要从事铜及铜合金制品的研发、生产与销售，是一家以铜基合金的研发制造为核心能力的新材料研发制造企业。公司产品主要服务于航空航天、医疗影像、光模块、轨道交通、电力电子、半导体装备等领域。公司战略定位是成为全球多个细分领域新材料的领跑者，战略目标是在每个细分领域做到技术创新世界第一、市场占有率世界第一。
二、公司目前所处的发展阶段：
公司目前处于高速成长期与产业升级关键期。2025年公司完成向特定对象发行A股股票，募集资金约6亿元，正在大力推进液体火箭发动机推力室材料产业化项目、年产3万套医疗影像装备零组件项目以及年产2000万套光模块芯片基座/壳体产能建设。公司在保持传统优势业务（中高压电接触材料、高强高导铜合金）稳定增长的同时，积极布局液体火箭发动机、医疗影像、光通信、半导体装备、可控核聚变等新质生产力相关产业，多个新兴业务方向开始放量增长。公司正从单一材料供应商向"材料+制品+组件"一体化解决方案提供商转型，处于产能扩张、技术迭代、市场拓展的多重叠加发展阶段。
三、财报及研报要点：
1、业绩情况：
2、核心竞争力：
（1）技术先进性：公司获得工信部制造业单项冠军产品奖项、国家科技进步二等奖、中国有色金属工业科学技术一等奖、中国专利优秀奖等。截至报告期末，公司已获得授权发明专利316项，累计申请发明专利629项。具体核心技术包括：牵引电机端环和导条制造技术（25项授权发明专利）、非真空下引连铸扁锭制造技术（5项授权发明专利）、真空熔炼铸锭制造技术（7项授权发明专利）、真空熔铸法制造技术（18项授权发明专利）、真空自耗电弧熔炼制造技术（16项授权发明专利）、真空熔渗法制造技术（6项授权发明专利）、混粉烧结法制造技术（16项授权发明专利）、激光表面重熔技术（8项在审发明专利）、高抗烧蚀铜钨触头制备技术（1项授权发明专利）、异质金属连接技术（4项授权发明专利）、低温破碎制造技术（6项授权发明专利）、球形铬粉制造技术（1项授权发明专利）、表面材料处理技术（7项授权发明专利）、旋转阳极转子钎焊技术（5项授权发明专利）、金属管壳材料及塑性变形加工技术（8项授权发明专利）、光模块芯片基座制造技术（6项授权发明专利）、液体火箭发动机推力室内壁制造技术（8项授权发明专利）、热等静压近净成型技术（1项授权发明专利）、高性能铜合金制粉技术（10项授权发明专利）、中高压电接触材料增材制造技术（12项授权发明专利）等。
（2）研发费用：2025年研发费用9366.40万元，同比增长36.09%，研发投入占营业收入的比例为5.96%，较2024年的5.18%增加0.78个百分点。2023年至2025年累计研发投入2.22亿元，占累计营业收入的5.44%。
（3）研发人员：公司研发人员115人，占公司总人数的8.89%，其中博士1人、硕士33人、本科49人。研发人员平均薪酬16.74万元。
（4）产学研合作：公司与西安交通大学、中南大学、西安建筑科技大学、蓝箭航天等院校、企业建立了技术合作关系，承担了多个国家"十四五"重点研发计划项目、工信部产业基础再造专项、国家重点研发计划等国家级科研项目。
3、重要财务指标分析：
1）营业总收入：
2025年营业总收入为15.72亿元，相较于2024年的13.30亿元增长了18.19%。
评价： 收入增长接近20%，增速较2024年的12.73%明显加快（提升约5.4个百分点）。从季度趋势看（一季报至年报），全年增速保持稳健，说明公司业务扩张态势良好，市场份额或产品需求在持续提升。
2）归母净利润：
2025年归母净利润为1.48亿元，相较于2024年的1.14亿元增长了29.20%。
评价： 利润增速（29.20%）显著高于收入增速（18.19%），显示公司盈利能力增强，规模效应或成本控制初见成效。同时，2025年利润增速也远高于2024年的16.17%，利润增长质量较高。
3）净资产收益率(ROE)和投入资本回报率(ROIC(TTM)）：
2025年ROE为10.98%，ROIC为6.66%；2024年ROE为10.44%，ROIC为7.02%。ROE提升了0.54个百分点，但ROIC下降了0.36个百分点。
评价： ROE提升是积极信号，反映股东权益的回报率在增强。但ROIC下滑需注意，说明投入资本的整体使用效率有所减弱，可能源于资本结构变化（2025年股东权益大幅增长，从11.61亿升至19.67亿，摊薄了资本回报效率）。整体来看，权益回报改善，但资本效率有待巩固。
4）销售毛利率：
2025年销售毛利率为24.32%，2024年为23.09%，提升了1.23个百分点。
评价： 毛利率连续提升（从2024年报的23.09%到2025年报的24.32%），且各季度逐季走高（22.61%→23.66%→24.04%→24.32%），说明产品定价能力或原材料成本控制能力增强，成本结构优化，这是非常良性的趋势。
5）期间费用率：
2025年期间费用率为13.48%，2024年为13.14%，小幅上升了0.34个百分点。
评价： 费用率略有上升，但仍控制在合理范围内。考虑到收入增长较快，费用增幅略高于收入增幅，可能是销售扩张或管理投入增加所致。整体可控，并未对利润产生明显侵蚀。
6）销售成本率：
2025年销售成本率为75.68%，2024年为76.91%，下降了1.23个百分点。
评价： 成本率下降与毛利率提升相对应，说明每单位收入对应的直接成本减少。这是经营效率提升的直接体现，与毛利率改善形成互证，是积极信号。
7）净利润现金含量：
2025年净利润现金含量为99.50%，2024年为148.39%，大幅下降。
评价： 尽管2025年净利润现金含量仍接近100%，即经营现金流基本覆盖净利润，但较2024年的148%明显下滑。尤其从季报看，前三季度该指标极低（三季报仅3.15%），说明2025年现金流回款节奏明显偏慢，可能与应收账款大幅增加有关（从2.87亿增至4.19亿）。需关注现金流质量，虽然年报改善，但整体现金回收能力弱于去年。
8）存货周转率和应收账款周转率：
2025年存货周转率为4.06次，2024年为4.03次，基本持平；应收账款周转率从2024年的5.03次降至2025年的4.46次。
评价： 存货管理保持稳定，周转效率未变。但应收账款周转率明显下降（下降约11.3%），结合应收账款金额大幅增长（+46%），显示公司可能放宽了信用政策或回款周期拉长，对现金流构成压力，需警惕坏账风险。
9）应收账款和存货：
2025年末应收账款为4.19亿元，存货为3.28亿元；2024年末分别为2.87亿元和2.58亿元。应收账款增长46.0%，存货增长27.1%。
评价： 两项资产均显著增长，且应收账款增速远高于收入增速（18.19%），表明销售扩张伴随着较大规模的资金占用。存货增长虽也较快，但周转率持平，说明库存管理尚可。应收账款的高增是当前财务健康度最需关注的隐患。
10）资产负债率：
2025年末资产负债率为37.73%，2024年末为45.60%，大幅下降7.87个百分点。
评价： 负债率显著降低，财务结构更加稳健。结合股东权益从11.61亿大幅跃升至19.67亿（可能与增发或利润留存相关），公司资本实力明显增强，偿债风险降低，为未来发展提供了更大的财务弹性。
总结评价
总体来看，该公司2025年度经营业绩表现良好，呈现“增收更增利”的良性态势：
盈利端亮点突出：收入增长18.19%，净利润增长29.20%，毛利率和成本率持续改善，ROE稳步提升，显示核心盈利能力增强。
财务结构大幅优化：资产负债率下降近8个百分点，股东权益大幅扩充，财务安全性显著提高。
主要隐忧在现金流和营运资本：应收账款增速远高于收入增速，周转率下降，导致净利润现金含量从2024年的高水平回落至接近100%的临界值，表明利润的“含金量”有所下降，资金回笼效率需引起管理层重视。
期间费用控制尚可，但略有上升，需关注后续费用扩张是否匹配收入增长。
综合建议： 公司盈利增长和财务结构改善是积极信号，但未来应重点加强应收账款管理和现金流回收，避免因信用扩张过度而影响经营质量。若现金流问题能得到改善，公司整体经营将更为健康可持续。
4、品牌质量及客户资源：
品牌与质量方面，公司2025年荣获第五届中国质量奖提名奖，获评EcoVadis金牌评级（国际权威ESG评级）。公司铜铬电触头产品获得国家工信部单项冠军产品荣誉（2019-2023、2022-2024连续认定）。公司产品技术性能、质量稳定性达到国际一流水平，具备全球化竞争力。在医疗影像领域，公司成为部分客户的战略合作供应商；在半导体设备用铜水冷板领域处于国内重要地位；在光模块芯片基座/壳体领域已实现批量供货。
具体客户分布及名称：
轨道交通及电力领域：GE集团、Wabtec集团、阿尔斯通（Alstom）、施耐德（Schneider）、西门子（Siemens）、ABB、伊顿（EATON）、东芝、中国西电、宝光股份、旭光电子、平高电气、许继电气、思源电气、泰开集团、中国中车（中车永济电机、成都中车电机、中车株洲电机）、晋西工业集团、斯柯达（SKODA ELECTRIC）、日立能源（Hitachi Energy）、东方电气等。
医疗影像领域：联影医疗、昆山医源、西门子医疗、科罗诺司、麦默真空、电科睿视、北京智束、IAE等。
光通信领域：环球广电、剑桥科技、索尔思、菲尼萨（Finisar）、东莞讯滔、天孚通信等。
航空航天领域：蓝箭航天、九州云箭、深蓝航天等。
其他领域：西部超导、新奥科技、GfE、Plansee等。
四、行业情况及公司的市场地位和竞争格局：
1、行业的总体情况：
公司所处行业为有色金属冶炼和压延加工业，主要产品涵盖六大细分领域：
高强高导铜合金材料及制品：应用于轨道交通、新能源汽车、5G通信、消费电子、液体火箭发动机、半导体靶材、可控核聚变等领域。上游为电解铜、铬、锆等金属原材料，下游为高端连接器、牵引电机、航空航天发动机等。
中高压电接触材料及制品：应用于中压、高压、超高压及特高压开关设备，是输配电产业核心关键基础材料。上游为铜、铬、钨等金属粉末，下游为电力开关设备制造商。
高性能金属铬粉：应用于中高压电接触材料、高端高温合金、高端靶材、表面喷涂、电子行业等。
CT和DR球管零组件：应用于医疗影像设备（CT、DR、核磁共振、医用直线加速器）及半导体设备。上游为铜、不锈钢等金属材料，下游为医疗设备制造商和半导体设备商。
光模块芯片基座/壳体：应用于光通信设备，是支撑算力中心和数据中心的关键一环。上游为钨、铜等金属粉末，下游为光模块制造商。
液体火箭发动机推力室内壁：应用于液体火箭发动机，是火箭发动机核心部件。上游为铜、铬、铌等合金材料，下游为商业航天企业。
2、行业的市场容量及未来增长速度：
根据年报信息，各细分领域市场情况如下：
光模块领域：随着人工智能产业快速发展，全球算力需求持续提升，数据中心建设与迭代进程加快，市场对800G、1.6T及以上高速光模块需求呈现增长态势。据行业预测，全球光模块市场规模将从2023年的约80亿美元增长至2028年的超过200亿美元，年均复合增长率约20%。
医疗影像领域：我国DR球管已进入成熟国产化替代阶段，CT球管国产处于中低端替代、高端爬坡期。全球CT球管市场规模约50-60亿美元，年增长率约5-8%。随着国产替代加速，国内CT球管零组件市场增速有望达到15-20%。
商业航天领域：2025年全球共执行320余次火箭发射，其中国内92次。随着国家星网、千帆星座等低轨卫星星座加速组网，市场对运载火箭的需求将保持快速增长。预计2025-2030年全球商业航天市场规模年均增长率超过15%，中国商业航天市场规模有望从2025年的约2万亿元增长至2030年的约5万亿元。
电力装备领域：全球"双碳"目标推进下，能源结构持续优化，特高压、柔性直流、智能电网建设提速。全球中高压电接触材料市场规模约30-40亿美元，年增长率约5-7%。
高温合金领域：随着AI数据中心用电量增长驱动的燃气轮机高端高温合金市场需求不断增长，高性能金属铬粉需求持续提升。全球高温合金市场规模约150亿美元，年增长率约6-8%。
3、公司的市场地位：
中高压电接触材料及制品：公司成为全球该细分新材料领域行业第一。铜铬电触头材料及制品国内市场占有率超过60%，获得国家工信部单项冠军产品荣誉。发明专利占比全球第一，产品市场占有率领先。公司已实现国家电网建设用触头材料的自主供应，有效提升了该领域材料国产化水平。
高强高导铜合金材料及制品：公司在多个细分领域内处于领先地位，产品技术性能、质量稳定性达到国际一流水平，具备全球化竞争力。主要应用于轨道交通、连接器、航空航天等领域。
高性能金属铬粉：公司是国内首家成功应用低温液氮技术，且具备批量制造并向全球供应低氧、低氮、低硫、低酸不溶物高性能金属铬粉的企业。目前已形成年产2000吨铬粉生产能力。
CT和DR球管零组件：公司处于国内重要地位，是国内少数能够提供这类产品和"一站式"技术服务的企业之一，业务覆盖国内外主要CT和DR球管制造商。
光模块芯片基座/壳体：公司具备光模块芯片基座、铜合金散热壳体的原材料制造及产成品加工一体化综合服务能力，自主生产的钨铜热沉积材料已实现批量供货。
液体火箭发动机推力室内壁：公司在火箭发动机推力室内壁细分领域处于领先地位，产品应用于朱雀三号、"龙云"LY-70火箭发动机等关键项目。
4、公司的竞争对手：
中高压电接触材料领域：国内主要竞争对手包括西安西电、宝光股份、旭光电子等；国际竞争对手包括西门子、ABB、施耐德等（但这些同时也是公司客户）。
高强高导铜合金领域：国际竞争对手包括德国Wieland、德国KME、日本三菱伸铜等；国内竞争对手包括博威合金、楚江新材等。
高性能金属铬粉领域：国际竞争对手包括美国H.C. Starck、德国GfE等。
CT和DR球管零组件领域：国际竞争对手包括意大利CPI、日本东芝等。
光模块芯片基座/壳体领域：竞争对手包括日本京瓷、美国CoorsTek等。
液体火箭发动机推力室内壁领域：国内竞争对手较少，主要与国际先进材料企业竞争。
5、公司对于竞争对手的竞争优势：
（1）技术壁垒优势：公司拥有316项授权发明专利，在铜铬锆、铜铬铌等合金材料制备技术方面处于国际领先水平。公司是全球少数掌握低温液氮制粉技术、真空自耗电弧熔炼技术、热等静压近净成型技术等核心技术的企业。
（2）全产业链优势：公司打通了从材料制备到精密加工、零组件组装的全工艺链，能够为客户提供"一站式"解决方案，这是大多数竞争对手不具备的。
（3）客户认证优势：公司产品通过了GE、西门子、ABB、施耐德、联影医疗、蓝箭航天等全球标杆客户的严格认证，认证周期长、客户黏性高，形成了较高的准入门槛。
（4）产能规模优势：公司正在建设的液体火箭发动机推力室产业化项目、医疗影像装备零组件项目、光模块芯片基座/壳体项目，将在未来2-3年内形成显著的产能优势。
（5）成本优势：公司通过自主设计制造核心设备、优化生产工艺、推进自动化改造，持续降低生产成本，在性价比方面具有竞争优势。
（6）快速响应优势：公司建立了"市场导向+前沿预研"的研发模式，能够快速响应客户定制化需求，交货周期短于国际竞争对手。
五、AI分析的未来三年（2026年、2027年和2028年）的利润可能的增长情况：
基于年报披露的在建项目、产能规划以及各业务板块的发展趋势，对公司未来三年利润增长进行如下推测：
2026年利润增长预测：预计归母净利润约1.85-2.00亿元，同比增长25%-35%。
增长来源分析：约40%来自行业自然增长，约60%来自新项目产能释放。具体而言：（1）液体火箭发动机推力室产业化项目一阶段预计2026年12月达到预定可使用状态，2026年下半年开始贡献部分收入，预计贡献利润约1000-1500万元；（2）年产3万套医疗影像装备零组件项目土建已完成，部分设备进场，2026年产能将持续释放，医疗影像零组件业务预计保持40%以上增速，贡献增量利润约2000-2500万元；（3）光模块芯片基座/壳体产能持续扩充，随着800G、1.6T光模块需求增长，该业务预计保持100%以上增速，贡献增量利润约1500-2000万元；（4）中高压电接触材料业务受益于电网投资增长，预计保持10-15%增速；（5）高强高导铜合金业务受益于轨道交通和连接器需求，预计保持15-20%增速；（6）高性能金属铬粉受益于高温合金需求，预计保持30%以上增速。
2027年利润增长预测：预计归母净利润约2.40-2.70亿元，同比增长30%-35%。
增长来源分析：约30%来自行业自然增长，约70%来自新项目产能扩张。具体而言：（1）液体火箭发动机推力室产业化项目一阶段全面达产，年产约200吨锻件、200套喷注器面板、500套推力室内壁，预计贡献利润约3000-4000万元；（2）医疗影像装备零组件项目预计2027年全面达产，年产3万套CT球管零组件、1.5万套DR射线管零组件，预计贡献利润约4000-5000万元；（3）光模块芯片基座/壳体年产2000万套产能逐步释放，预计贡献利润约3000-4000万元；（4）泰国生产基地投产，国际化战略推进，海外业务有望实现三年倍增目标，贡献增量利润；（5）传统业务保持稳定增长。
2028年利润增长预测：预计归母净利润约3.10-3.50亿元，同比增长25%-30%。
增长来源分析：约25%来自行业自然增长，约75%来自产能完全释放和市场份额提升。具体而言：（1）液体火箭发动机推力室产业化项目二阶段（计划投资2.80亿元）预计2028年建成，总产能达到年产300吨锻件、400套喷注器面板、1100套推力室内壁，航天业务成为重要利润增长点；（2）医疗影像和光模块业务进入成熟期，毛利率趋于稳定，规模效应充分显现；（3）铜铬铌合金材料在200吨级以上大推力火箭发动机领域实现批量应用，技术溢价带来更高毛利；（4）3D打印铜合金粉末及制品业务从小批量供货转向规模化生产，成为新的增长极；（5）公司在全球市场的份额进一步提升，目标是在每个细分领域达到全球50%以上的市场占有率。
三年年均复合增长率预测：2025-2028年归母净利润年均复合增长率约28%-33%。
这一增长预测基于以下关键假设：（1）在建项目按计划进度推进，无重大延期；（2）下游行业需求保持当前增长态势，无重大衰退；（3）原材料价格（特别是电解铜）无异常大幅波动；（4）国际贸易环境无重大不利变化；（5）公司技术研发持续推进，新产品验证顺利。
风险提示：若下游光模块行业因AI投资周期性调整出现需求放缓，或商业航天发射计划推迟，或医疗影像设备国产化进程不及预期，实际利润增长可能低于上述预测。
预测公司发展速度：
1、PEG估值法：
静态PE、动态PE、最新价分别为：190.30、163.00、35.96
注：$斯瑞新材$非为亚思维持仓股。
注意：
1、本股是按《科学投资法------价值投资4.0》选择产生，未来不可预测，没有人可以押中一支股一定挣钱，投资需要组合来规避押宝的风险，股票评估报告只是完成了股票投资的第一步，用本方法选择的股票，也只适合科学投资法来进行投资操作。
2、文中的K线图以及“今天最新市场估值”均为亚思维撰写此报告时的即时数据，可能与当天的收盘行情有出入，敬请注意。
3、估值并不是恒定不动的数据，而是会随着时间的推移而发生变动，这是亚思维最新的研究成果，道理很简单：市场风险偏好对估值有一定的影响------理论上最科学的估值方法自由净现金流折现法的折现率就是因为人们的风险偏好而发生变动的，并非一个定值，尽管在一定时期内变化不大，但是随着时间周期的拉长或者市场风险偏好的变动；同时随着人们对股票三年发展预期的变化，等等因素的影响，估值就会发生较大的偏移。
