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一、公司简介：
南昌三瑞智能科技股份有限公司（股票代码：301696），成立于2009年，注册地位于江西省南昌市南昌高新技术产业开发区天祥北大道888号D栋制造中心，法定代表人吴敏。公司是行业领先的无人机与机器人动力系统制造商，主营业务为无人机电动动力系统及机器人动力系统的研发、生产和销售，并积极布局电动垂直起降飞行器（eVTOL）动力系统产品。公司于2026年4月10日在深圳证券交易所创业板上市，保荐机构为国泰海通证券股份有限公司，审计机构为立信会计师事务所（特殊普通合伙）。
公司产品涵盖无人机电机、电子调速器、螺旋桨、一体化动力系统以及机器人电机、驱动板、机器人动力模组等。在无人机领域，公司拥有60余个系列400余款产品；在机器人领域，拥有10余个系列70余款产品。公司产品销往全球超过100个国家和地区，每年服务约1,800家客户，累计服务客户超8,000家。
二、公司目前所处的发展阶段：
公司目前处于快速成长期向成熟期过渡的关键阶段。2025年4月公司刚刚完成创业板上市，正处于资本运作与产业扩张并行的战略发展期。从业务结构看，公司已从单一的无人机电机供应商发展为覆盖无人机全品类动力系统（电机、电调、螺旋桨、一体化动力系统）及机器人动力系统的综合解决方案提供商。同时，公司正积极布局eVTOL、水下机器人等战略新兴领域，第二增长曲线（机器人动力系统）已开始快速放量，2025年机器人动力系统收入同比增长122.93%。公司2025年7月已启动募投项目"无人机及机器人动力系统扩产项目"建设，产能扩张与上市融资将共同推动公司进入新的发展阶段。
三、财报及研报要点：
1、业绩情况：
2、核心竞争力：
（1）全品类自研自产能力：公司是全球少数能够在无人机电动动力系统领域实现电机、电子调速器、螺旋桨（聚合物桨和碳纤桨）全品类自研自产的企业。在机器人动力系统领域，公司已实现机器人动力模组中电机、驱动板、行星减速器等核心部件全部自研自产。
（2）核心技术积累：公司已掌握并突破13项具有自主知识产权的核心技术，包括一体化动力模块集成技术、电磁设计及优化技术、热管理效率优化技术、FOC矢量控制技术、轻质高强复合材料工艺技术、高精度伺服控制技术等。其中，轴向磁通电动航空动力系统技术指标达到额定电压400V-600V，最大拉力125-225kg，功率密度≥5kW/kg；机器人动力模组峰值扭矩最高可达170Nm，扭矩密度达到121.4Nm/kg，自研行星减速器齿轮背隙低至6弧分。
（3）研发实力：截至2025年12月31日，公司共有研发人员147人，占公司员工总数的12.24%。2025年度研发投入4,094.70万元，同比增长13.44%，研发投入占营业收入比例为3.81%。公司拥有已授权境内专利391项（包括发明专利49项、实用新型专利157项）、境外发明专利4项，已登记软件著作权26项。
（4）质量管理体系：公司通过了AS9100D航空航天质量管理体系认证、ISO9001质量管理体系和ISO14001环境管理体系等认证，产品已通过欧盟CE认证、美国UL认证等多项认证。
（5）快速响应与定制化能力：依托17年积累的庞大工程数据库和模块化开发体系，公司能够通常在1-2周内完成定制化产品的方案设计与样件开发，显著快于行业平均水平。
3、重要财务指标分析：
1）营业总收入：2025年营业总收入为10.75亿元，较2024年的8.31亿元增长29.25%。评价：收入增长虽较2024年的55.77%有所放缓，但仍保持近三成的高速增长，绝对规模突破10亿，显示公司仍处于快速扩张期，业务拓展能力强劲。
2）归母净利润：2025年归母净利润为4.21亿元，较2024年的3.33亿元增长26.73%。评价：利润增速略低于收入增速，但与2024年的高基数（92.96%）相比，增速回落属正常。绝对利润额持续创新高，盈利质量较好，利润与收入增长基本同步。
3）净资产收益率(ROE)和投入资本回报率(ROIC(TTM)）：2025年ROE为44.03%，ROIC为43.30%；2024年ROE为55.32%，ROIC为54.48%。两项指标均有所下降（分别下降11.29pct和11.18pct）。评价：虽较2024年高位回落，但ROE和ROIC仍维持在40%以上的极高水平，远超多数行业，说明公司资本利用效率和股东回报能力依然极强，下降主要因股东权益快速扩张（从7.70亿增至11.63亿）。
4）销售毛利率：2025年销售毛利率为60.00%，2024年为59.79%，基本持平，微升0.21个百分点。评价：毛利率稳定在60%左右的高位，且较2023年的55.99%有明显提升，表明产品附加值高、成本控制良好，竞争优势稳固。
5）期间费用率：2025年期间费用率为13.66%，2024年为13.26%，微升0.40个百分点。评价：费用率保持极低水平（13%~14%），较2023年的18.98%大幅优化，显示出卓越的费用管控能力，即便略有上升也属正常波动，对利润侵蚀极小。
6）销售成本率：2025年销售成本率为40.00%，2024年为40.21%，下降0.21个百分点。评价：成本率与毛利率互为印证，保持40%左右低位，且较2023年的44.01%显著下降，反映规模效应或原材料成本优化，经营效率提升。
7）净利润现金含量：2025年净利润现金含量为99.64%，2024年为96.34%，提升3.30个百分点。评价：净利润几乎全部转化为经营性现金流，含量接近100%，为非常理想的水平。较上年进一步提升，显示盈利的现金保障性极强，无“纸面利润”风险。
8）存货周转率和应收账款周转率：2025年存货周转率为2.54次，2024年为2.56次，基本持平；应收账款周转率2025年为39.28次，2024年为46.82次，下降明显（减少7.54次）。评价：存货周转稳定，运营效率良好；应收账款周转率虽下降但仍处于极高水平（周转天数仅约9.3天），说明回款速度极快，信用管理优秀，下降可能因收入规模扩大后的正常波动。
9）应收账款和存货：2025年应收账款为3353.30万元，存货为1.82亿元；2024年应收账款为2118.99万元，存货为1.56亿元。评价：两项资产随业务增长均有所上升，但应收账款占总收入比例仅3.1%，极低，回款风险极小；存货增长16.7%低于收入增长29.25%，说明存货管理高效，无滞销积压风险。
10）资产负债率：2025年资产负债率为16.66%，2024年为19.33%，下降2.67个百分点。评价：负债率极低且持续下降，财务结构非常稳健，偿债压力极小，抗风险能力强，同时也为公司未来加杠杆扩张留有充分空间。
总体评价：
该公司2025年继续展现出高增长、高盈利、高现金质量、低负债的“三高一低”优秀财务特征。收入与利润均实现26%以上的增长，ROE/ROIC虽较2024年高位回落但仍超40%，毛利率稳定在60%，期间费用率仅13.66%，净现比接近100%，资产负债率不足17%。唯一的关注点是应收账款周转率有所下降，但绝对水平仍极优。整体而言，公司经营效率、盈利能力和财务安全性均处于极佳状态，属于典型的高质量成长型公司。若行业前景不变，当前财务状况为其持续扩张奠定了坚实基础。
4、品牌质量及客户资源：
品牌影响力与美誉度：公司已成为民用无人机电动动力系统行业内规模领先、最具行业竞争力的企业之一。公司连续多年荣获"全球无人系统行业金翼奖"、"第五届世界无人机大会—创新产品奖"、"第六届世界无人机大会—小巨人奖"等多项行业内荣誉奖项。公司产品以高品质、高性能、高端的形象深入人心，树立了良好的行业口碑。在消费级领域，公司通过赞助全国航空航天模型锦标赛、中国无人机竞速国家队选拔赛、FAI世界杯无人机赛事等顶级赛事扩大影响力；在工业级领域，通过参加各类专业展会和论坛提升企业知名度。
质量水平：公司产品质量达到国际先进水平。公司通过了AS9100D航空航天质量管理体系认证（该认证为航空航天领域最高质量管理标准），产品已通过欧盟CE认证、美国UL认证等国际认证。公司产品在额定拉力、最大拉力、力效、功率密度等关键性能指标上处于行业领先地位，可支持无人机应对极寒、高海拔、沙漠、强风等多种复杂、极端的作业环境。
客户分布：公司产品终端应用于农林植保、工业巡检、测绘地理信息、快递物流、应急救援、安防监控、航模运动、FPV竞速、航拍娱乐、灯光秀表演等无人机领域，以及人形机器人、外骨骼及穿戴设备、四足机器人等机器人领域。
具体客户：年报披露的主要客户包括成都纵横自动化技术股份有限公司（688070.SH）、上海华测导航技术股份有限公司（300627.SZ）等上市公司。2025年前五大客户合计销售金额3.96亿元，占年度销售总额的36.87%，其中客户1（推测为大客户）销售额2.18亿元，占比20.31%。
四、行业情况及公司的市场地位和竞争格局：
1、行业的总体情况：
公司所处行业为无人机电动动力系统行业及机器人动力系统行业，均属于国家重点支持的战略性新兴产业。
无人机动力系统行业：民用无人机电动动力系统是民用无人机的核心子系统，被誉为无人机的"心脏"，主要由电机、电子调速器、螺旋桨和电池等关键部件组成。上游主要为设备制造、电子元器件制造、原材料生产等行业，包括机加件、轴承、铁芯、漆包线、电子元器件、PCB、塑胶粒子、碳纤维等；下游广泛应用于工业级无人机（农林植保、工业巡检、测绘地理信息、快递物流、应急救援、安防监控等）、消费级无人机（航模运动、FPV竞速、航拍娱乐等）及eVTOL等领域。
机器人动力系统行业：机器人动力系统作为机器人实现运动功能的核心中枢，主要包括机器人电机、驱动板和机器人动力模组，终端应用于人形机器人、外骨骼及穿戴设备、四足机器人等领域。
2、行业的市场容量及未来增长速度：
无人机动力系统市场：根据弗若斯特沙利文数据，全球民用无人机电动动力系统（不含动力电池）行业的市场规模由2019年的43.11亿元增长至2024年的103.08亿元，年复合增长率为19.05%。预计2025年将达到118.18亿元，2029年将达到215.93亿元。其中，中国民用无人机电动动力系统市场规模由2019年的16.79亿元增长至2024年的46.19亿元，预计2029年将达到110.19亿元。
工业级无人机动力系统增速更快：2019年至2024年，全球工业级无人机动力系统市场规模占比由34.45%增至56.61%，中国市场工业级占比由33.47%增长至55.29%。中国工业级无人机电动动力系统市场规模由2019年的5.62亿元增长至2024年的25.54亿元，年复合增长率高达35.36%。
无人机整机市场：全球民用无人机市场规模从2019年的657.40亿元增长至2024年的1,938.33亿元，年复合增长率达24.14%；预计2029年将达到4,005.59亿元。中国民用无人机市场规模从2019年的435.10亿元增长至2024年的1,108.49亿元，预计2029年将达到2,489.30亿元。
机器人市场：人形机器人赛道增长迅猛，IDC预测2025年中国具身智能机器人用户支出规模已超14亿美元，到2030年将飙升至770亿美元，年均复合增长率高达94%。TrendForce指出2026年将成为人形机器人迈向商用化的关键元年，全球出货量有望突破5万台，年增幅超700%。外骨骼机器人2025年至2028年预估年均复合增长率为47.7%，2028年全球市场规模将达58亿美元。
3、公司的市场地位：
根据弗若斯特沙利文行业研究报告，按2024年销售额统计，公司在全球民用无人机电动动力系统（不含电池）市场的市场份额为7.1%，排名全球第二，仅次于大疆创新。公司的市场份额从2022年的3.8%提升至2023年的4.9%，再到2024年的7.1%，呈现持续快速提升的态势。
在无人机动力系统细分领域，公司已成为国内规模最大的民用无人机电动动力系统生产厂商之一，拥有年产235万台电机、50万台电子调速器、20万支碳纤桨的大规模生产能力。
行业集中度方面，全球无人机动力系统前五大厂商集中度（CR5）从2022年的46.1%提升至2024年的58.6%，公司作为行业头部企业持续受益于行业集中度提升趋势。
4、公司的竞争对手：
全球范围内，公司的主要竞争对手包括：
大疆创新（深圳市大疆创新科技有限公司）：全球民用无人机整机龙头，采用垂直整合模式实现动力系统自研自产，在全球民用无人机电动动力系统市场排名第一。
Maxon公司：瑞士专业电机制造商，提供高精度电机和驱动系统。
Scorpion公司：专业无人机动力系统供应商。
在国内，部分新能源汽车动力系统厂商正以eVTOL这一新兴细分市场为切入点进入该领域展开竞争。
5、公司对于竞争对手的竞争优势：
（1）全品类一站式解决方案：公司是全球少数实现电机、电子调速器、螺旋桨全品类自研自产的企业，能够为客户提供从核心部件到系统集成的完整解决方案，显著降低客户多供应商管理成本和适配风险。大疆创新虽排名第一，但主要为自用，不对外供应。
（2）产品矩阵丰富：公司拥有60余个系列400余款无人机动力系统产品及10余个系列70余款机器人动力系统产品，覆盖从消费级到工业级再到eVTOL、人形机器人等前沿领域，是国内产品线最丰富、业务布局最完善的专业无人机动力系统厂商之一。
（3）全球化渠道网络：公司产品销往超过100个国家和地区，构建了"直销+经销+贸易"的多元化销售体系，海外收入占比48.79%，国际化程度高。
（4）快速响应与定制化能力：公司通常在1-2周内完成定制化产品的方案设计与样件开发，显著快于行业平均水平。
（5）成本与规模优势：公司电机产品产能利用率已达124.20%，规模效应持续释放，有效降低了单位成本。
（6）上市融资优势：2026年4月创业板上市，募集资金将用于产能扩张，有望突破当前产能瓶颈。
竞争劣势：产能存在瓶颈，短期制约收入增长；电调、螺旋桨自制率仍有提升空间；高端复合型人才储备相对不足。
五、AI分析的未来三年（2026年、2027年和2028年）的利润可能的增长情况：
基于年报披露的信息，结合行业发展趋势和公司战略部署，对未来三年利润增长情况作出如下推测：
1、增长驱动因素分析：
（1）行业自然增长：根据弗若斯特沙利文数据，全球民用无人机电动动力系统市场规模预计从2025年的118.18亿元增长至2028年的188.90亿元，三年复合增长率为16.8%。中国工业级无人机动力系统市场增速更高，预计从2025年的54.34亿元增长至2028年的93.81亿元，三年复合增长率为19.9%。机器人动力系统市场则处于爆发期，2026年被业内普遍认定为"量产元年"，年均复合增长率预计超过50%。
（2）产能扩张：公司2025年7月已启动募投项目"无人机及机器人动力系统扩产项目"建设，预计2026-2027年将逐步释放产能。当前公司电机产能利用率已达124.20%，产能瓶颈是制约收入增长的主要因素。募投项目实施后，预计无人机和机器人动力系统产能将实现大幅跃升。
（3）产品结构优化：公司持续推进"电机引领+多品类协同"战略，非电机无人机动力系统产品（电调、螺旋桨、一体化动力系统）收入占比持续提升。2025年一体化动力系统收入同比增长174.18%，螺旋桨收入增长66.79%，高毛利产品占比提升将带动整体盈利能力增强。
（4）机器人业务第二曲线：2025年机器人动力系统收入9,713.00万元，同比增长122.93%，占营收比重从5.24%提升至9.04%。随着人形机器人产业2026年进入量产元年，公司机器人动力系统业务有望继续保持高速增长，成为重要的利润增长点。
（5）eVTOL前瞻布局：公司正在研发轴向磁通电动航空动力系统（额定电压400V-600V，最大拉力125-225kg，功率密度≥5kW/kg）及倾转动力系统，面向低空经济核心赛道。虽然短期内eVTOL业务贡献有限，但2027-2028年有望逐步放量。
2、具体增长预测：
2026年：预计归母净利润增长率约35%-45%，达到5.7-6.1亿元。增长主要来源于：（1）募投项目产能逐步释放，预计新增产能贡献约15%-20%的增长；（2）机器人动力系统业务持续高增长，预计贡献约8%-10%的增长；（3）行业自然增长（无人机动力系统市场增长约15%-18%）贡献约10%-12%的增长。考虑到上市后管理费用增加及产能爬坡期的成本压力，净利率可能略有下降。
2027年：预计归母净利润增长率约40%-50%，达到8.0-9.2亿元。增长主要来源于：（1）募投项目全面达产，产能扩张贡献约20%-25%的增长；（2）机器人动力系统业务进入放量期，预计贡献约12%-15%的增长；（3）eVTOL动力系统开始小批量供货，贡献约3%-5%的增长；（4）行业自然增长贡献约10%-12%的增长。随着规模效应显现和高端产品占比提升，净利率有望回升。
2028年：预计归母净利润增长率约35%-45%，达到10.8-13.3亿元。增长主要来源于：（1）产能充分释放后的满产运营，贡献约15%-20%的增长；（2）机器人动力系统成为重要增长极，贡献约15%-18%的增长；（3）eVTOL业务逐步规模化，贡献约5%-8%的增长；（4）行业自然增长贡献约8%-10%的增长。
3、三年年均增长率：
综合以上分析，2026-2028年三年年均复合增长率（CAGR）预计在37%-47%之间，中位数约42%。这一预测基于以下假设：募投项目按计划推进并于2027年全面达产；机器人产业如期进入量产阶段；低空经济政策持续利好；公司未发生重大技术替代或竞争格局恶化。
风险提示：以上预测存在不确定性，实际增长可能受产能建设进度、下游需求波动、原材料价格变化、汇率波动、行业竞争加剧等因素影响而偏离预期。
预测公司发展速度：
1、PEG估值法：
静态PE、动态PE、最新价分别为：99.96、80.82、105.30
注：$三瑞智能$非为亚思维持仓股。
注意：
1、本股是按《科学投资法------价值投资4.0》选择产生，未来不可预测，没有人可以押中一支股一定挣钱，投资需要组合来规避押宝的风险，股票评估报告只是完成了股票投资的第一步，用本方法选择的股票，也只适合科学投资法来进行投资操作。
2、文中的K线图以及“今天最新市场估值”均为亚思维撰写此报告时的即时数据，可能与当天的收盘行情有出入，敬请注意。
3、估值并不是恒定不动的数据，而是会随着时间的推移而发生变动，这是亚思维最新的研究成果，道理很简单：市场风险偏好对估值有一定的影响------理论上最科学的估值方法自由净现金流折现法的折现率就是因为人们的风险偏好而发生变动的，并非一个定值，尽管在一定时期内变化不大，但是随着时间周期的拉长或者市场风险偏好的变动；同时随着人们对股票三年发展预期的变化，等等因素的影响，估值就会发生较大的偏移。
