今日核心： 美国7月CPI如期降温（同比3.4%、核心2.5%），9月加息概率从47%降至45%，美债收益率下行、黄金深V反弹站上4430美元、美股期货跳涨；国内央行连续两日逆回购"零操作"并删除"全额满足"措辞，10年期国债在1.70%关口反复拉锯；A股缩量普涨、小盘领跑，北京楼市新政点燃内房链。市场主线从"地缘+通胀"切换至"政策预期+数据验证"。
一、全球要闻与传导路径
1. 美国7月CPI全面符合预期，加息预期降温。 美国劳工部8月12日晚间公布，7月CPI同比上涨3.4%（预期3.4%，前值3.5%），为3月以来最低；核心CPI同比2.5%（前值2.6%），为2月以来最低；环比均温和（整体+0.1%、核心+0.2%）。结构上，能源环比-1.5%（汽油-2.9%）构成最大通缩拖累，住宅分项环比+0.1%贡献整体涨幅约三分之二，机票大涨2.2%。数据落地后交易员将9月加息概率从47%降至45%，CME FedWatch显示9月维持不变概率升至54%。传导链条：通胀连续两月温和→加息紧迫性下降→美债收益率扩大跌幅（10Y下行至4.659%）→美股期货跳涨（纳指期货一度+1%）→现货黄金短线跳水50美元后深V拉升站上4431美元（+1%）。这是本周对全球资产影响最大的一次数据定价。
2. 央行连续两日逆回购"零操作"，措辞微调引关注。 8月12日央行公告7天期逆回购操作量为零（仅50亿到期，净回笼50亿），且11日起公告删去此前"全额满足一级交易商需求"的表述。传导链条：央行操作信号→短端资金利率温和上行（Shibor隔夜+1.3bp至1.37%、7天+0.4bp至1.40%）→打破月初超宽松环境→10年期国债在1.70%关口拉锯（收盘1.698%）。市场解读为"平滑过度宽松"而非转向紧缩，但"零操作+措辞调整"组合客观上强化了1.70%的短期心理锚位。
3. 超长债供给集中落地，50年特别国债今日续发400亿。 财政部今日（8/12上午）续发2026年超长期特别国债（三期）400亿元，票面利率2.52%（8/17上市）；周五（8/14）还有730亿元30年期特别国债招标。叠加8月中旬税期临近，供给压力阶段性压制长端：30Y活跃券2600004收益率上行0.5bp至2.174%，期货TL2609收跌0.07%。传导链条：超长债供给高峰→一级吸收资金+二级止盈压力→超长端收益率反弹→30-10利差维持在47bp附近。机构预计供给冲击为阶段性扰动，不改变宽松预期下的配置逻辑。
4. 北京优化限购及公积金贷款政策，地产链全线异动。 北京出台楼市新政（优化限购条件+公积金贷款支持），叠加政治局会议"加大逆周期调节"定调，A股房地产板块大涨3.47%（城建发展、新城控股、滨江集团涨停），港股内房股午后拉升（中国金茂+13.92%、越秀地产+9.99%）。传导链条：政策信号→购房预期改善→地产股估值修复→建材/装修（装修装饰+4.11%、非金属材料+4.78%）联动。国金证券认为，房地产增量政策或成为下半年宏观政策加力的重要抓手，"金九银十"前的政策窗口打开。
5. 中际旭创H股大涨8.83%，光模块景气获海外财报验证。 美国光通信龙头Lumentum第四财季营收同比飙升109%至10.1亿美元、调整后EPS 3.23美元远超预期（毛利率50.4%），中际旭创H股（8/12）+8.83%报1109港元（大行接连增持，摩根大通持股升至15%+），A股通信设备板块+3.84%、永鼎股份/通鼎互联涨停。传导链条：海外龙头财报验证AI算力资本开支→光模块/光通信需求预期上修→A/H股产业链联动上行。与前期"AI链回调"形成对照，产业景气仍是硬逻辑。
6. 地缘风险未解，油价高位徘徊。 伊朗最高领袖顾问称霍尔木兹海峡在其条件满足前不会开放，一艘沙特船只在曼德海峡遭袭致3人死亡；WTI收83.20美元（+1.3%）、布油88.91美元（+1.36%），8/12盘中继续上行。传导链条：地缘扰动→油价维持高位→通胀预期难大幅回落→限制美联储宽松空间→黄金获避险+降息双重支撑。对A股影响直接体现在板块上：油气/煤炭今日领跌（-1.93%/-1.57%），反映油价"高位滞涨"后的资金撤离。
7. 今晚到明日双重考验：美联储纪要+7月金融数据。 美联储7月FOMC会议纪要将于北京时间8月13日凌晨2点公布（9:3鹰派分歧是焦点）；中国7月金融数据大概率明日发布，第一财经首席经济学家调研显示新增贷款约1300亿元、社融约1.4万亿元、M2约7.9%。机构预计7月信贷"降速提质"延续（广发预计社融1.17万亿、招商预计贷款-1000亿），社融主要靠政府债支撑。传导链条：若信贷偏弱+社融靠政府债→验证"宽财政紧信贷"→利好债市久期策略；若纪要显鹰→美债收益率反弹→压制金价与人民币资产风险偏好。
二、股市：A股缩量普涨，小盘成长占优
大盘（沪深300 +0.58%报4690.92） 温和修复，上证50仅+0.29%，权重股弹性不足；银行、白酒等核心资产平稳，指数上涨主要由地产、通信权重带动。
中盘（中证500 +0.98%报8045.31） 弹性优于大盘，工业品修复+科技制造共振。
小盘（中证1000 +1.24%报7793.72、中证2000 +1.75%） 领涨，超4100只个股上涨、涨停潮延续（百花医药7连板，算力租赁城地香江/鸿博股份2连板）。风格判断：当日呈现典型"小盘成长占优"，但成交额缩量1686亿至2.15万亿，属缩量普涨，上涨质量待验证。
机构行为： 融资余额26295.92亿元（+0.05%），杠杆资金续增但斜率放缓；两融余额8/11为26550亿（+12亿），场外增量入场意愿不强。板块上主力资金流出油气、煤炭，流入通信、地产。
港股（恒指-0.83%报25440.17） 连续第二日调整，科网普跌（网易-5%、阿里-3.01%、金蝶-8.68%），内房股午后逆势拉升；南向资金净卖出29.06亿港元（连续第4日净流出），但MiniMax-W获净买入7亿、+8.96%。恒指动态PE回到10.8倍、高于十年均值，估值修复后进入震荡消化期。
美股（8/11收盘）： 三大指数连续第二日收跌——道指-0.34%报53791.85、标普-0.32%报7728.20、纳指-0.60%报26445.45。谷歌A-3.84%（AI部门重组后五日内四跌，拖累通信服务领跌），另类资产巨头逆势大涨（KKR+6.88%、黑石+3.89%），费半+0.87%（存储/光通信反弹）。VIX小幅上行至15-16区间，市场等待CPI"审判"；CPI落地后纳指期货一度+1%、标普期货+0.41%，8/12美股大概率高开。股债联动方面，前期"美债收益率上行压制长久期科技股"的负相关仍有效，CPI后美债下行+估值压力缓解的组合料带动科技股修复。
三、债市：国内震荡蓄势，美债迎来转折窗口
利率债：曲线形态与资金面。 今日收益率曲线"短升长稳"：1Y活跃券下行至1.42%附近（国开口径），10Y国债260010收1.698%（-0.3bp，盘中1.70%关口拉锯），30Y 2600004收2.174%（+0.5bp），曲线超长端微幅走平。资金面分层温和：DR007约1.39-1.40%仍低于7天逆回购利率1.40%（紧贴），Shibor隔夜1.37%、FR007 1.43%，大行与中小行分层不显著，说明"零操作"仅是在边际收敛过度宽松，而非收紧。
央行操作意图。 连续两日零操作+删除"全额满足"措辞，信号意义强于实际资金影响：一是4月以来逆回购"全额满足"是宽松标志，措辞调整隐含"不再无条件放水"；二是与8月上旬MLF净回笼、政府债缴款叠加，央行在引导资金利率向政策利率回归。但方向上仍是"适度宽松"基调内的节奏管理，而非转向。
一级发行。 今日50年特别国债续发400亿（票面2.52%）+周五730亿30年特别国债+税期临近，供给压力集中于超长端。此前国开/农发发行全场倍数普遍3-9倍，配置盘欠配逻辑未变，机构判断供给冲击为"阶段扰动、不改趋势"。
信用债： 利差被动压缩延续。AAA中票3Y约1.67%，与国债利差约40bp处于历史低位；信用利差压缩主要由利率债波动+配置盘"资产荒"驱动，公募基金拉久期偏好仍强，理财偏好短端高等级，保险在超长地方债上保持配置力度，超长国债主要由券商交易盘承接。今日转债指数-0.46%（成交654亿），权益震荡下转债跟随波动。
国债期货： 主力合约多数收跌——TL2609收115.840（-0.07%，对应收益率2.1493%）、T2609收109.415（-0.01%，对应1.5177%）、TF2609持平106.505、TS2609 +0.01%。T2609自8/10高点109.48连续两日回落，持仓边际下降，多空均趋于谨慎；前期TL净空头寸仍处高位（东财口径8/7为44344手，近期空头持续减仓收敛），今日供给压力下空头未明显发力，反映"看空不做空"的纠结。
美债深度： 8/11收盘全线走低——2Y 4.203%（-3.1bp）、10Y 4.684%（-1.8bp）、30Y 5.240%（-1.0bp）；CPI公布后10Y进一步下探至4.659%（-2.4bp）、2Y至4.189%，2s10s约48bp正挂，曲线维持陡峭化，与"经济韧性+通胀缓降"的组合相符。拆解看，10Y TIPS实际利率约2.4%仍处高位（反映美国财政供给与中性利率上移），盈亏平衡通胀率约2.2-2.3%（油价高位支撑），实际利率是美债的主导变量。CME FedWatch显示9月加息概率45-48%（月初一度80%），美联储7月纪要（明日凌晨）将验证9:3鹰派分歧的细节。中美10Y利差约-296bp，深度倒挂但边际收窄，人民币中间价6.79附近稳定，汇率约束明显缓解，为国内货币宽松保留了空间——这是国内债市"外部制约减弱"的核心支撑。
四、汇市与大宗
美元指数99.8附近横盘（CPI后短线先涨后跌），日元159附近（CPI后微涨0.1%）；在岸人民币6.75附近窄幅波动，中间价6.79稳定。若9月加息概率继续下修，美元指数可能下探99，人民币有望挑战6.70。
大宗商品：WTI 83美元上方（8/12盘中83.9）、布油89美元，地缘溢价维持但边际钝化；现货黄金CPI后深V站上4431美元（+1%），COMEX金8/11收4427.8；现货白银65.89美元（CPI后+0.6%），白银T+D 16110元（+1.66%）；金银比降至66.8（7月末70.9），白银工业属性占优；伦铜14153美元（-0.05%）、伦铝3362.5（+1.36%）。
五、技术分析
A股大中小盘强弱（图1）： 以8/6收盘为基期，大中小盘均呈"先扬后抑再修复"，8/12中证1000（103.5）显著跑赢沪深300（100.85），小盘弹性占优。上证综指上方阻力3960-3980（8/11高点区），下方支撑3920/3890；创业板指+1.49%突破3600关口，量能不足是隐忧——缩量普涨后若成交无法放大，指数或进入3900-3980震荡箱体。
国债期货T2609（图2）： 109.20-109.50窄幅震荡，8/10高点109.48形成短期阻力，MA5走平、MACD红柱收窄至零轴附近，短线方向不明。期货隐含收益率1.5177%对应现券1.70%关口，技术面与基本面（1.70%心理锚）共振，短期以观望震荡为主，突破需新增催化。
黄金（图3）： 金价沿MA5上行，8/12 CPI落地后站稳4430，短期支撑4380-4400、上方阻力4500（紫金天风目标位）。驱动上"降息交易+避险"双轮仍顺风，但4435前高附近有过获利回吐，追高需谨慎，回调4380-4400区间视为布局区。
白银（图4）： 白银T+D与COMEX银同步走强，工业属性+降息交易共振；金银比66.8持续回落，指示经济预期与工业需求占优。COMEX银支撑63.5-64、上方阻力66-67。
金银比（图5）： 自7月末70.9一路下行至66.8，跌破67后打开进一步回落空间，历史上66以下通常对应工业景气扩张阶段，对铜铝等工业金属亦偏正面。
六、综合研判
今日股债"双强"但逻辑独立：股市靠CPI降温+内需政策预期（缩量普涨存疑），债市靠1.70%关口与宽松预期托底（供给与央行措辞压制上行弹性）。短期看，债市"下有1.69%支撑、上有供给压力"的震荡格局难破；股市风格上小盘成长占优，但量能是核心变量。明日凌晨美联储纪要+中国7月金融数据是双变量，若纪要偏鹰则美债反弹、金价承压；若信贷数据弱于预期，债市有望突破1.70%进一步下行。
明日关注： 8/13凌晨2:00美联储7月纪要；8/13（预计）中国7月金融数据（贷款预期1300亿/社融1.4万亿/M2 7.9%）；8/14美国7月PPI；8/14 730亿30年特别国债招标；8/14 A股7月经济数据（工业增加值/社零/固投）发布窗口。
七、数据速览
*数据来源：Wind、财联社、中债估值中心、新华财经、新浪期货、东方财富、CME FedWatch。报告仅供信息参考，不构成投资建议。*
