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周包资料：9月第2周
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内容摘要
十余载发展铸就全球最大线上时尚零售商，从自营到自营+平台双引擎。
1)Shein 前身可追溯至 2008 年南京成立的跨境婚纱网店ZZKKO，2012 年转向快时尚，现已进入自营+平台双引擎发展阶段，2025 年覆盖约 160 个市场、服务 2.73 亿活跃用户。
2)2025 年按业务结构，1P 收入占比 85.7%；按品类结构，服饰收入占比 61.4%；按区域结构，欧洲/美国收入占比分别为 32.1/22.5%。
3)2023-25 年营收自 321亿美元增至418 亿美元，CAGR 为 14.2%，2026Q1 为 91 亿美元/+1.1%；2023-25 年经调整净利分别为 16.4/11.2/18 .2 亿美元，2026Q1 为2.71 亿元/-38.4%。
4)毛利率自 2023 年的 60.2%提至 2026Q1 的 70 .4%，但履约费用率自42.1%提至47.7%、营销费用率自 10.8%提至 15.8%，因此经调整净利率有所波动、Q1 降至 2.99%。
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东方证券-商贸零售行业跨境电商深度报告3：Shein招股书梳理，LATR铸壁垒，平台拓疆-260801
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