国海研究 | AI ASIC深度报告/电新中期策略/为何可口可乐股价再次新高—晨听海之声0812

报告摘要：本篇报告解决了以下核心问题：1、AI ASIC的行业概览、技术架构、应用场景及市场规模；2、海外头部云厂商（谷歌、AWS、Meta、微软）自研AI ASIC芯片的进展与部署情况；3、国内头部云厂商（字节、阿里、百度、腾讯）自研AI ASIC芯片的布局与商业化落地情况。

AI ASIC概览：推理场景优势显著，有望与GPU长期共存

AI ASIC是专为神经网络训练与推理任务定制的芯片，通过去除通用冗余模块、引入脉动阵列/专用张量单元等手段，实现更高计算密度、更优能效比及更低成本的核心目标，可分为TPU、NPU、LPU等架构。据半导体产业纵横，训练场景下90%以上的AI框架原生支持英伟达CUDA，但推理场景模型算法逻辑相对固定，对芯片灵活性要求较低，而对能效比和成本更为敏感，AI ASIC优势显著。

全球云巨头及模型厂商普遍探索AI ASIC方案，据DIGITIMES Research，2026年全球高端AI ASIC出货量预计达723万颗，同比增速超40%，Counterpoint Research预计2027年出货量将较2024年增长三倍。产业链方面，AI ASIC合作模式通常为联合开发，大厂负责定义芯片规格与架构设计，前端物理实现与博通、Marvell、世芯、联发科等专业ASIC设计公司联合完成，博通和Marvell凭借关键IP和系统方案占据关键位置。AI ASIC与GPU并非互相替代，而是“效率”与“灵活性”的权衡，多芯片策略已成为标配，据TrendForce，2026年AI ASIC服务器出货量预计达AI服务器总市场27.8%，2030年提升至39.5%。

海外AI ASIC：北美CSP自研多次迭代，已开始批量部署

谷歌TPU当前主力为第七代Ironwood（TPU v7），单芯片FP8稠密算力达4.6 PFLOPS，搭载192 GB HBM3E；2026年4月已发布第八代TPU（拆分8t/8i），预计2027年底量产。据DIGITIMES Research，2026年谷歌TPU出货量预计332.6万颗，占整体AI ASIC市场46%。据华尔街见闻，AWS Trainium 3已进入出货爬坡阶段，单芯片FP8算力达2.52 PFLOPS，预计2026年Q3开始放量，全年出货量约147万颗；Trainium 4预计2026年12月上市，单芯片FP8稠密算力提升至7.6 PFLOPS。Meta公布两年四代芯片路线图（MTIA 300/400/450/500），FP8算力从1.2 PFLOPS覆盖至10 PFLOPS，MITA 450与500计划2027年大规模部署。微软Maia 200于2026年2月发布，专门面向推理场景优化，FP4和FP8算力分别达10.15 PFLOPS和5.07 PFLOPS，用于Azure数据中心，可支持OpenAI GPT-5.2等应用。

国产AI ASIC：国内CSP均已布局，目标支撑部分AI云算力需求

字节跳动自研芯片核心逻辑在于通过定制化芯片降低算力成本，布局AI芯片/CPU/VPU/DPU四大产品线，AI推理芯片SeedChip采用NPU架构，2026年有望量产10万颗，远期产能规划爬坡至35万颗，主要应用于抖音、豆包等自有业务场景；同时正在开发受Groq LPU启发的新一代推理芯片，引入RRAM阻变存储技术以绕开HBM供应瓶颈。

阿里旗下平头哥覆盖AI芯片、服务器CPU及其他三大产品线，真武810E（PPU）采用GPGPU路线，综合性能对标英伟达H20，已在阿里云实现多个万卡集群部署；2026年5月发布新一代真武M890训推一体芯片，性能较810E提升约3倍，并同步发布128卡磐久超节点方案，截至2026年5月AI芯片累计出货量达56万片，服务覆盖20多个行业的数百家客户。

百度昆仑芯依托自研XPU架构完成三代芯片迭代，主力产品P800采用7nm工艺，已交付多个万卡集群；2026年7月发布M100，面向云端大规模推理，对标英伟达H20，计划2026年内正式上市；M300定位超大规模多模态模型训练专用芯片，预计2027年初推向市场；昆仑芯已启动科创板上市辅导，同步推进“A+H”两地上市布局。

腾讯布局AI推理/视频转码/网络ASIC三大赛道，紫霄系列AI推理芯片与燧原联合开发，紫霄1.0已量产并在腾讯云多个头部业务落地；2026年7月发布紫霄2.0，面向大模型训练与推理，训练性能提升4倍、推理吞吐提升3倍，2026年计划新增自研紫霄芯片占比达30%，年底部署规模扩至10万卡级别；同时腾讯通过向燧原直接采购补充算力，2025年采购额达8.3亿元，对应燧原营收比例超80%。

投资建议：AI ASIC在推理场景具备显著的能效比与成本优势，有望在各大互联网厂商中加速放量。同时，我们认为国内其余头部芯片厂商将与互联网大厂自研芯片形成长期共存关系，利好具备自研架构与生态协同能力的头部芯片厂商及互联网AI ASIC产业链上下游企业。基于此，维持对计算机行业“推荐”评级。

相关公司：

1）半导体：①GPU：海光信息、寒武纪、壁仞科技、沐曦股份、天数智芯、芯原股份；②Swith：澜起科技、盛科通信、万通发展；③CPU：中国长城、龙芯中科；④存储：长鑫科技；⑤ 晶圆制造：中芯国际、华虹宏力。

2）超节点OEM：浪潮信息、中科曙光、华勤技术、紫光股份、锐捷网络、中兴通讯、联想集团、工业富联。

3）超节点组件：①光模块：中际旭创、新易盛、天孚通信、华工科技、光迅科技；②PCB：沪电股份、胜宏科技、生益电子、深南电路、鹏鼎控股；③散热：光模块CAGE液冷：鼎通科技、奕东电子、硕贝德、达瑞电子、意华股份；柜内液冷：思泉新材、飞荣达、曙光数创；柜外液冷：申菱环境、英维克、高澜股份、同方股份、恒铭达、飞龙股份；④电源：麦格米特、欧陆通、中国长城，中恒电气。⑤连接：华丰科技、航天电器、沃尔核材；⑥存储：兆易创新、佰维存储、东芯股份、江波龙、德明利、朗科科技。

4）算力租赁/云计算：协创数据、利通电子、宏景科技、润泽科技、智微智能、盛视科技、赛意信息、润建股份。

5）数据中心IDC：云赛智联、世纪互联、大位科技、润泽科技、光环新网、奥飞数据、数据港、宝信软件。

6）智能制造设备：联讯仪器、罗博特科、精智达、华盛昌、博众精工、优利德、鼎阳科技、强瑞技术。

风险提示：下游行业需求复苏不及预期、AI大模型发展不及预期、原材料价格波动的风险、市场竞争加剧、汇率波动风险、重点关注公司业绩不及预期、各产品并不具备完全可比性，对标的相关资料和数据仅供参考。

报告摘要：本篇报告重点解决五大核心问题：一是锂电需求高景气能否延续及材料价格拐点是否确立；二是AI算力扩张背景下，AIDC供电架构如何从传统UPS向HVDC、SST、SOFC等新技术重构；三是储能需求逻辑如何从“强制配储”政策驱动转向市场化盈利模式，以及供需格局是否已从产能过剩逆转为全面紧缺；四是风电板块在“531”抢装高基数后，Q3能否迎来出货高峰，以及“十五五”海风政策与机制电价能否提振装机预期；五是电力设备海外需求景气度及国内电网主网、配网、电表的投资节奏与盈利修复路径。

锂电需求高景气验证，材料涨价拐点已至。据中国汽车动力电池产业创新联盟，2026H1我国动储电池销量同增48.6%，预计全年达3TWh。消费税政策落地,2026年9月1日起锂电池起征消费税，储能短期影响约1%、动力几乎无影响，龙头抗冲击能力强，电池竞争格局有望进一步集中。锂电材料整体呈现供不应求趋势，2026H2预计进入上行通道，电解液、隔膜、铜箔价格已率先回升。新技术方面，钠电、磷酸锰铁锂加速放量，固态电池行业标准加速落地。锂电板块估值经历大幅回调后处于较低位置，Q3有望切换至高景气度，强基本面有望支撑板块反弹或反转。

AIDC算力持续扩张，供电架构迎来重构元年。 海外科技巨头持续加码AI基建，谷歌、亚马逊上修capex指引，微软因会计政策调整下修但投资预期不变，Meta维持高强度投入，四大CSP 2026年capex合计超7000亿美元，算力过剩担忧逐步打消；国内阿里、腾讯等云厂商资本开支全面转向扩张。AI瓶颈正从芯片供给转向电力与散热，GPU算力与功耗同步高速增长，Rubin Ultra单机柜功率或将超1MW。HVDC或是下一代智算中心标准化供配电方案，大东时代智库预计2026年全球市场规模达73亿元，2030年攀升至1148亿元。SST商业拐点已至，台达、阳光电源、四方股份等加速产品落地与产能建设。传统自建电源方案陷入供给瓶颈，SOFC以交付速度精准卡位，Bloom Energy与甲骨文签署最高2.8GW采购协议，美国率先实现规模化商用。

储能需求逻辑质变，供需格局逆转。 2026年上半年储能行业驱动力从“强制配储”彻底转向“114号文”确立的市场盈利模式。根据ICC鑫椤资讯统计，2026H1全球储能系统出货量同比+87.9%，储能电池出货量同比+97.5%。产业链从2025年产能过剩切换至2026H1全面紧缺，储能电池产能利用率高达92%-98%，库存周期压缩至0.36个月，现货市场一货难求，主流314Ah电芯价格从年初0.32元/Wh回升至7月的0.365元/Wh。竞争格局加速分化，中国企业全球主导地位进一步巩固，竞争焦点从“价格战”转向“价值战”。2026下半年聚焦三大方向：电力交易运营、算储一体突破、海外户储布局，共时代新能源公众号预计2026年全球储能新增装机有望达438GWh，同比提升62%。

风电政策落地、招标爆发，板块有望迎拐点。 2026H1国内风电装机38.62GW，同比下降25%，主要系2025年“531”抢装高基数影响，预计2026年全年装机约120GW（海风6-8GW），Q3有望进入出货高峰。7月《可再生能源“十五五”规划》落地，海风政策态度超预期，新增“十五五”期间开工100GW目标。7月陆风招标21.66GW创历史单月新高，海风招标861MW，业主观望情绪缓解。2027H1机制电价、电量回升，四省竞价结果显示风电机制电价普遍回升10%-25%，项目收益率有望修复。各省“十五五”海风规划逐步落地，广东启动11.2GW竞配，“十五五”海风正式启动。

电力设备海外扩张正当时，国内稳健基本盘。 海外电力设备需求依旧景气，AI电力基建从美国单点扩散至中东、东南亚、欧洲、印度等全球算力枢纽，欧美替换+新兴新建为更长期、稳健需求。高压设备短缺持续至2028-2030年，大型电力变压器的制造难以快速扩产，中小型电力变压器市场的约束相对较小，盈利能力将分化，超额收益向高电压等级、高准入门槛客户集中；2026H1大容量变压器出口额同比高增169%。国内电网设备主网提速，特高压和输变电合计招标金额同增38%；配网价格机制修复与集中度提升，区域联采后中标企业数量接近减半；电表招标量快速恢复，上半年合计招标4920万只，接近去年全年。

投资建议及风险提示

行业评级：2026年下半年电新行业有望迎来多板块景气共振：锂电需求高景气延续且材料涨价拐点确立，AIDC算力扩张驱动供电架构向HVDC/SST重构，储能市场化盈利逻辑确立、供需格局逆转，风电"十五五"规划落地叠加招标爆发迎拐点。产业链多环节基本面向好，龙头充分受益，维持电力设备与新能源行业"推荐"评级。

投资建议：

锂电板块：宁德时代、亿纬锂能、璞泰来、尚太科技、恩捷股份、天赐材料、鼎胜新材。

AIDC板块：麦格米特、欧陆通、中恒电气、科士达、四方股份、阳光电源、英维克、申菱环境。

储能板块：鹏辉能源、阳光电源、宁德时代、亿纬锂能、德业股份、锦浪科技、固德威、艾罗能源。

风电板块：新强联、德力佳、金雷股份、日月股份、金风科技、运达股份、明阳智能、三一重能、东方电缆、天顺风能、海力风电、大金重工。

电力设备板块：思源电气、金盘科技、威胜控股、特锐德、思源电气、平高电气、长高电气、海兴电力、三星电气。

风险提示：

锂电需求不及预期。 若新能源汽车销量增速放缓或储能电池需求释放不及预期，全球锂电池出货量可能低于3TWh预期，材料涨价逻辑难以持续。

全球AI算力需求不及预期。 若海外云厂商capex上修趋势放缓或回落，AI数据中心建设进度不及预期，将对AIDC电力基础设施投资需求产生负面影响，HVDC、SST、SOFC等新技术商业化进程可能延后。

储能装机不及预期。 若114号文市场化盈利模式推进不及预期，或电力现货市场建设进度放缓，储能项目收益率难以保障，将影响国内储能装机需求及产业链高景气持续性。

风电装机不及预期。 若“十五五”海风项目核准、竞配及开工进度不及预期，或机制电价竞价结果低于预期导致项目收益率承压，将影响全年风电装机量及板块业绩兑现。

原材料价格波动超预期。 锂电材料、铜、钢等大宗商品价格若大幅波动，将对电池及电力设备企业毛利率产生直接影响。

海外政策及关税风险超预期。 美国FEOC规则、301关税等贸易政策若进一步收紧，将影响中国锂电、储能、电力设备出海进度及海外业务盈利能力；各国电网投资政策变化亦将影响电力设备海外需求。

行业竞争加剧。 储能电池、锂电材料、电力设备等环节若新增产能释放过快，供需紧张格局缓解，将导致价格战重现、企业盈利能力下滑。

投资要点：前言：近期，可口可乐股价再创新高，引发市场对于消费资产长期价值的重新审视。本文重点回答以下三个问题：1、为何美股龙头消费企业获得市场青睐？2、长期穿越周期的美股消费龙头具备哪些特征？3、中美消费企业存在哪些差异，未来A股消费板块将如何演绎？

股价复盘：美股消费长牛思索。若以可口可乐复盘来看：1）1960-1972：“漂亮”50时代美股消费迎接黄金行情。2）1973-1980：石油危机叠加增速放缓带动股价回调。3）1981-1998：全球化带动股价戴维斯双击。4）1999-2008：增长预期再次下修，次贷危机进一步压制股价。5）2009-至今：企业稳态增长，股价不断创新高。自上而下视角看，我们认为支撑美股消费企业长期表现优秀背后原因一是美国经济长期以消费为核心，需求端具备较强支撑；二是消费龙头企业具备长期品牌护城河；三是美国资本市场长线资金占比较大，放大高现金流、低波动、天然弱周期性的消费龙头优势。

企业价值：经营稳定下的价值称重。我们认为，真正能够穿越多轮周期、基业长青的企业凤毛麟角，美股消费龙头早期快速渗透实现成长，中期依托第二增长曲线叠加内生效率提升，实现二次增长并抬升净利率，后期通过自由现金流及资本回报为股东实现价值创造。

行业启示：经营走向成熟，强化股东回报。相比美国成熟消费市场，中国食饮行业正逐步从成长阶段向成熟阶段过渡，而差异在于：1）居民消费理念与财富结构不同，我国居民资产更多集中于储蓄和房地产。2）企业运营效率仍有望提升，驱动净利率中枢上行。3）国内消费企业海外建设仍处于发展阶段。同时，我们乐见国内食饮龙头逐步强化股东回报动作，并期待更多市值管理举措落地兑现长期价值。

风险提示：政策风险、消费复苏不及预期、国别及环境差异风险、宏观流动性收缩、中美资本市场的差异性较大、对标的相关资料和数据仅供参考等。

报告摘要：本报告重点解决了以下几个核心问题：汇聚科技如何从传统电线组件业务延伸至数字电线、服务器及汽车电缆平台？电线组件业务能否继续提供稳定收入基本盘？数字电线业务短期承压后，特种电线能否带来结构优化？收购Leoni Kabel对公司汽车电缆及全球化布局有何意义？服务器业务在 AI 算力需求带动下，能否继续成为公司主要增长引擎？

汇聚科技：从传统电线组件供应商，升级为多场景互连与算力硬件平台

汇聚科技以电线组件和数字电线为传统业务基础，逐步扩展至电线组件、数字电线、服务器及铜线四大板块。2025年，公司收入达124.10亿港元，其中服务器业务收入占比提升至59.6%，成为公司第一大收入来源。我们认为，公司正从传统线缆及互连产品供应商，逐步升级为覆盖数据中心、AI服务器、汽车电缆及上游铜线能力的综合连接解决方案平台。

电线组件业务：传统优势业务仍为收入基本盘，数据中心需求带动增长

电线组件仍是汇聚科技的重要收入来源，2025年收入达34.30亿港元，产品覆盖数据中心、电讯、医疗设备、工业设备及汽车等多类应用。我们认为，该业务具备客户基础稳定、应用场景多元及定制化能力较强等特点，短期仍将作为公司收入基本盘；中长期看，随着数据中心、医疗设备及汽车电子等应用占比提升，电线组件业务有望继续向更高规格及附加值产品升级。

数字电线业务：网络电线短期承压，特种电线成为结构优化方向

数字电线业务主要由网络电线与特种电线构成，2025年收入为12.25亿港元。短期看，数字电线收入下滑主要受网络电线收入承压影响。我们认为，特种电线收入逆势增长，且应用于工业通信、轨道交通及高清数据传输等场景，有望成为数字电线业务内部结构优化方向。

Leoni收购：拓展全球汽车电缆平台，补强汽车电动化与海外客户资源

汇聚科技通过Time Interconnect Singapore收购Leoni Kabel GmbH，切入汽车电缆、充电电缆及工业电缆解决方案领域。Leoni 2025年收入约119.97亿港元，具备百亿港元级收入体量。我们认为，此次收购有助于公司从原有电线组件和数字电线业务，进一步延伸至汽车电缆平台，并借助Leoni在欧洲、美洲及亚太的业务基础完善全球汽车供应链布局。

服务器业务：AI算力需求驱动收入快速放量，成为公司第一大收入来源

服务器业务是汇聚科技增长最快的新业务板块，2025年收入达74.00亿港元。公司服务器产品覆盖机架式算力服务器、边缘服务器、AI智能服务器、存储服务器、智能网卡、GPU卡及整机柜产品，主要面向数据中心及AI算力基础设施场景。我们认为，随着AI基础设施建设和数据中心服务器需求持续扩张，服务器业务有望继续成为公司收入增长的重要支撑，但后续仍需关注订单持续性、客户结构及盈利能力变化。

盈利预测

我们预计公司2026-2028年营收分别为328.57、392.75、450.87亿港元，归母净利润分别为17.94、22.26、25.97亿港元，对应P/E为19.3x、15.5x、13.3x，低于行业可比公司2026~2028年平均P/E。我们认为，公司有望充分受益AI需求增长，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

AI服务器及数据中心需求不及预期风险；海外市场受宏观经济影响恢复缓慢风险；数字电线业务恢复不及预期风险 ；国际贸易形势波动变化风险 ；技术迭代及产品升级不及预期风险；莱尼整合不及预期风险；原材料价格及供应链波动风险；行业竞争加剧风险；技术应用效果不及预期风险；统计测算及预测数据与实际情况可能存在一定偏差风险。

投资要点：CSP逐渐将算力转换成收入，需求从前沿实验室外溢至企业客户

北美CSP云业务营收与利润率全面提速。微软FY2026Q4 Microsoft Cloud收入593亿美元、同比+27%，Azure和其他云服务营收同比+43%，并指引下季Azure增速约同比+45%；智能云约393亿美元、同比约+32%，2026财年Azure收入超过1000亿美元，M365 Copilot付费席位突破3000万。谷歌云二季度收入248亿美元，同比+82%；营业利润约88亿美元，营业利润率35.6%，同比+14.9pct。AWS二季度营收约422亿美元，同比+37%，营业利润率39%，是AWS连续第五个季度实现加速增长；AI业务与芯片业务年化营收运行率均超过250亿美元。

订单持续增长，需求从前沿实验室外溢至企业客户。微软FY2026Q4 RPO达6780亿美元，同比+84%，FY2026Q4商业RPO的所有环比增长均来自前沿模型公司以外的客户。谷歌云二季度backlog约5140亿美元，环比增加超500亿美元，管理层称其中绝大部分是来自广泛客户群的常规GCP合同，且略超50%将在未来24个月确收。AWS二季度积压订单约4960亿美元，同比+153%，环比+36%。

Neocloud订单与融资两端同时放量，收入高弹性与资本高强度并存

海外头部Neocloud中，CoreWeave2026Q1收入21亿美元，同比+112%、环比+32%；合同收入积压订单2026Q1季末达994亿美元，环比增长近50%，同比增长约4倍，其中约36%预计在未来24个月内确收，75%预计在未来4年内确认。CoreWeave年初至5月已完成的债务和股权融资规模超200亿美元。Nebius 2026Q1营收3.99亿美元，同比约+684%。截至2026年7月中旬，Nebius 2026年公开宣布的融资规模已达71亿美元。

2026年国内算力租赁企业有望逐步进入业绩高增长红利期：1）协创数据：2026Q1实现营业收入60.85亿元，同比大幅增长192.90%；归母净利润达7.50亿元，同比增长343.45%，环比增长60%。2）利通电子：2026Q1实现营业收入9.97亿元，同比增长41.61%；归母净利润2.71亿元，同比大增821.08%，环比增长253.60%。3）宏景科技：截至2026Q1公司总资产大幅增至129.45亿元，较2025年底的53.14亿元增长143%；在建工程15.15亿元，同比增长超17.41倍。

推理更能长期拉动算力需求，国内B300服务器价格持续上涨

推理比训练更能长期拉动算力需求，Agent AI正在放大推理需求。训练更多是一次性的算力投入，推理是可持续的算力需求。而且Agentic AI还在放大推理需求：相比Chatbot AI，Agentic AI工作负载的形态发生了变化，智能体不再只是回答一个问题，而是将目标分解成多个步骤，需要决定下一步该做什么、调用多个模型、查询数据库、连接API、运行应用程序、检查权限、检索内存、验证输出，然后再次循环执行整个过程，随之而来的便是高频、并发和持续运行的推理需求。

B300服务器在中国大陆成交价格持续上涨。据快科技，Seedance和Nano Banana发布推动Token吞吐量的大幅增长。据中国基金报，截至2026年6月，豆包大模型日均tokens调用量达180万亿，过去一年增长超10倍。根据至顶AI实验室公众号2026年7月21日信息，B300服务器在国内渠道报价已升至每台1450万元人民币，较年初的约400万元，涨幅超2倍。B300服务器相较H200推理性能提升明显，其价格有望进一步上涨。

行业评级及投资策略：海外CSP以及Neocloud厂商逐渐验证，大规模算力资本开支能够有效转化为营收与利润。在Agent驱动下，推理需求具备长期持续增长潜力，加上国内高端算力服务器渠道价格大幅上行直观反映当前供给紧张行业现状，我们预计中国AI算力供需紧张加剧，算力租赁行业中长期增长逻辑较为确定，且已进入业绩释放的红利期，维持计算机行业“推荐”评级。

重点关注个股：1）CPU：海光信息、中国长城（飞腾信息）；2）连接：澜起科技、盛科通信、万通发展、锐捷网络、华丰科技、航天电器、华工科技；3）AI芯片：寒武纪、壁仞科技、芯原股份、沐曦股份、天数智芯；4）算力租赁：协创数据、宏景科技、利通电子、赛意信息、盛视科技、智微智能、润泽科技、润建股份；5）超节点OEM：浪潮信息、中科曙光、紫光股份、华勤技术、工业富联。

风险提示：中美博弈加剧、宏观经济影响下游需求、AI推理需求不及预期、市场竞争加剧、供应链风险等。