SMCI Q4 FY2026财报:毛利率9.9%→17.5%大逆转,FY27指引650-720亿美元

一、核心数据速览

数据来源：SMCI FY2026 Q4新闻稿（2026年8月11日发布）。市场预期：营收$116亿、Non-GAAP EPS $0.92。

二、营收：同比+93%创纪录，但小幅miss预期

Q4 FY26营收$111.2亿，同比增长93%（上年同期$57.6亿），环比增长9%（Q3为$102.4亿）。这是超微连续多个季度的高增长延续，但略低于市场预期的$116亿——公司此前在7月21日初步更新中已将指引收窄至低端（原指引$110-125亿）。

全年来看，FY2026营收$391亿，同比增长78%（FY2025为$220亿）。CEO梁见后（Charles Liang）表示，过去一年新增了数百家企业及其他类型客户，Q4单季收到超$600亿新订单，进入FY2027时在手订单（backlog）创历史纪录。

三、毛利率：从9.9%到17.5%的大逆转

本季最亮眼的数据是毛利率的暴力修复：GAAP毛利率17.5%，较Q3的9.9%提升760个基点，较上年同期（9.5%）提升800个基点。Non-GAAP毛利率17.6%（上年同期9.6%）。

这一跃升早有预告：7月21日公司发布初步业务更新，将Q4毛利率指引从5月给出的8.2%-8.4%大幅上调至15%-17%，理由是"客户与产品组合改善"（favorable customer and product mix），当日股价大涨15%。

驱动因素主要有三：

① 企业客户占比提升：梁见后强调过去一年新增数百家企业客户，企业级订单利润率高于早期集中的云服务商大单；

② DCBBS架构放量：公司力推的"数据中心积木块方案"（Data Center Building Block Solutions）以预制化、整柜交付模式提升效率，财报电话会上管理层表示DCBBS正吸引所有类型的数据中心建设方；

③ 液冷等增值产品：超微在液冷散热、整柜解决方案上布局领先，高附加值产品占比提升。

四、利润：EPS大幅超预期

Q4 GAAP净利润$11.78亿，同比+504%、环比+144%；GAAP稀释EPS $1.62。Non-GAAP稀释EPS $1.70，远超市场预期的$0.92，也大幅高于上年同期的$0.41。

全年口径：FY2026 GAAP净利$22.3亿（$3.26/股），上年为$10.5亿（$1.68/股）；Non-GAAP净利$25亿（$3.63/股），上年$13亿（$2.06/股）。

利润弹性主要来自毛利率修复带来的经营杠杆：Q4经营利润$14.88亿（经营利润率13.4%），上年同期仅$2.28亿（4.0%）。研发费用$2.01亿（占营收1.8%），规模效应下费用率持续摊薄。

五、资产负债表与现金流：高增长的背面

FY2026末总资产$299亿（上年$140亿），但增长的另一面是营运资金的急剧膨胀：

最值得关注的信号是经营现金流：FY2026全年经营现金流为-$68.1亿（上年为+$16.6亿），主要被两项营运资金变动吞噬——存货增加$88.8亿、应收账款增加$39.2亿。换句话说，超微在为履行巨额订单而大规模备货（GPU、组件），钱以存货和应收的形式"压在供应链上"。

为支撑备货，公司在FY2026进行了密集融资：发行强制可转换优先股（MCPS）募资$42.3亿、增发普通股募资$14.1亿、新增借款$44.7亿（净额）。这也是6月股价大跌的导火索——市场担忧股权稀释。

Q4单季经营现金流$7.47亿已转正，资本开支仅$0.25亿——超微是典型的轻资产组装模式，钱都花在买组件上而非建工厂。

六、指引：FY27 $65-72亿，远超预期

管理层给出FY2027营收$650-720亿的指引，中值较FY2026实际（$391亿）增长约75%，远超分析师此前预期的$550亿。这一指引建立在创纪录的backlog（Q4新增订单$600亿+）之上。Q1营收指引$145-155亿隐含环比增长35%，延续爆发式增长节奏。

但指引也透露了毛利率的回调预期：Q1 Non-GAAP EPS $1.01-1.10对应营收中值$150亿，隐含净利率约5.3%，毛利率大概率回到"低双位数"——与Q4的17.5%有明显落差。

财报发布后，8月12日早盘股价大涨24%（前一日7月21日初步更新时已涨15%）。年初至今股价仍下跌约13%，此前的跌幅主要来自6月股权融资消息和2024-2025年的审计风波（审计师辞职、财报延迟、退市风险等历史遗留问题）。

七、总结

超微FY2026 Q4交出了一份"毛利率暴力修复+指引远超预期"的成绩单，营收同比+93%、毛利率环比+760bp、Non-GAAP EPS $1.70大幅超预期，FY27指引$650-720亿更将AI服务器需求叙事推向新高。

从业务层面看，超微正处在AI基础设施建设的核心位置：整柜交付+液冷+DCBBS方案切中了大型数据中心快速部署的痛点，$600亿新增订单和创纪录backlog说明需求侧依然强劲，客户结构从早期云厂商大单扩展到数百家企业和AI数据中心客户，是毛利率改善的根本原因。

需要持续跟踪的风险点：

① 毛利率波动：Q4的17.5%可能不是稳态，Q1指引隐含回落至低双位数，客户结构变化将主导利润率走向；

② 现金流与营运资金：全年经营现金流-$68亿、存货$129亿，备货是主动选择还是被动积压，需要后续季度验证；

③ 订单质量：$600亿订单中部分"不构成坚定承诺"，存在取消或延迟风险，backlog转化为收入的确定性需观察；

④ 治理与稀释：2024-2025年审计风波的历史阴影仍在，MCPS与普通股增发带来的稀释效应将逐步显现；

⑤ 竞争格局：AI服务器赛道挤入戴尔、惠普企业、鸿海等强劲对手，超微能否维持份额取决于交付能力和成本控制。

数据摆在这，各位自行判断。