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一、公司简介：
苏州赛分科技股份有限公司（股票代码：688758），简称"赛分科技"，成立于2009年，注册地址位于中国（江苏）自由贸易试验区苏州片区苏州工业园区集贤街11号。公司致力于研发和生产用于药物分析检测和分离纯化的液相色谱材料，是集研发、生产与全球销售于一体的高新技术企业。公司核心产品为应用于生物大分子药物及小分子化学药物分析检测和分离纯化的色谱柱和色谱填料，贯穿药物开发生产的全过程。公司在美国设有控股子公司美国赛分（Sepax Technologies, Inc.）和全资子公司赛分生科（Sepax Bioscience Inc.），在扬州设有全资子公司扬州赛分（赛分科技扬州有限公司），负责工业纯化色谱填料的规模化生产。2025年1月10日，公司成功在上海证券交易所科创板上市，成为2025年首家登陆科创板的企业。
二、公司目前所处的发展阶段：
公司目前处于快速成长期向成熟期过渡的关键阶段。2025年1月公司完成科创板上市，募集资金主要用于扬州工厂二期年产20万升产能建设项目。公司工业纯化业务实现快速增长，2025年工业纯化产品销售收入达2.72亿元，同比增长44.99%，占当期总营业收入67.40%，已成为公司核心营收支柱。公司正处于国产替代加速、产能快速扩张、海外市场积极开拓的战略发展期，从"产品供应商"向"产品+服务+解决方案"一体化模式升级。
三、财报及研报要点：
1、业绩情况：
2、核心竞争力：
（1）微球合成技术优势：公司完整掌握了不同基质（琼脂糖、聚合物、硅胶等）微球材料制备技术，合成粒径在1.7~125μm微球，粒径分布精准控制在1.1-1.3之间，孔径覆盖6nm-400nm等不同规格。该技术达到国内先进水平。
（2）表面修饰技术优势：公司创始人黄学英博士于1995年研发了固相原子转移自由基聚合技术（Surface ATRP），采用表面纳米涂层技术能够在填料基质表面形成由高度亲水的聚乙二醇、丙烯酰胺及其衍生物聚合而成的纳米薄膜，对厚度和结构进行精准控制。该技术达到国际先进水平。
（3）功能化修饰技术优势：公司自主研发并形成了成熟的接枝反应修饰技术，可以使携带功能基团的单体在温和条件下选择性地在微球表面聚合，根据分离需求控制接枝率以及单链的接枝长度。该技术达到国内先进水平。
（4）核壳复合层析介质制备技术：公司创造性地开发出在壳层（Shell）和核层（Core）表面分别键合X和Y官能团的层析介质制备技术，实现核层和壳层两种分离机制特性，打破了该领域长期以来被Cytiva垄断的局面。该技术达到国际先进水平。
（5）功能生物大分子合成技术：公司自主研发生产的亲和层析介质具备独特的rSPA蛋白序列，通过运用基因编辑技术实现Protein A定点突变，使得相关产品具备更强的耐碱性、更高的动态载量。该技术达到国内先进水平。
（6）色谱介质装填技术：公司基于行业先进的电动轴向压缩柱系统开发工业纯化领域装填技术，分析色谱领域采用恒流工艺，能够形成稳定均一紧致的柱床。该技术达到国内先进水平。
（7）下游纯化工艺开发技术：公司已形成抗体、ADC、GLP-1、胰岛素、重组蛋白等多个细分领域下游纯化的平台工艺技术，具备帮助客户快速完成工艺开发的能力。
研发费用方面：2025年研发费用达5508.00万元，同比增长28.45%，研发费用占营业收入比例13.67%，同比增加0.08个百分点。2024年研发费用4288.01万元，占营收13.59%；2023年研发费用4419万元，占营收18.03%。公司持续保持高比例研发投入。
知识产权方面：截至2025年末，公司累计获得有效授权专利84项，其中发明专利26项；2025年度新申请专利18项，其中发明专利12项。
3、重要财务指标分析：
1）营业总收入：2025年营业总收入为4.03亿元，相较于2024年的3.15亿元增长了27.73%。评价： 收入增速超过四分之一，且高于2024年全年的增速（28.65%虽略高，但2025年基数更大），显示公司主业仍处于稳健扩张通道中。三季度累计增速曾达38.39%，全年增速略有回落，但依然强劲，表明下半年增速有所放缓，需关注四季度单季表现。
2）归母净利润：2025年归母净利润为1.27亿元，相较于2024年的8516万元增长了48.59%。评价： 利润增速（48.59%）显著高于收入增速（27.73%），说明公司在2025年实现了“增收更增利”，盈利质量提升明显。对比2024年全年62.25%的增速，虽然略有放缓，但绝对值创出新高，且扣非净利润增速（50.16%）甚至略高于归母净利润增速，表明主业盈利性扎实，非经常性损益影响较小。
3）净资产收益率(ROE)和投入资本回报率(ROIC(TTM)）：2025年ROE为9.79%，ROIC为9.96%；2024年ROE为8.17%，ROIC为7.82%。评价： 两个指标均实现显著提升（ROE提升1.62个百分点，ROIC提升2.14个百分点），且ROIC略高于ROE，说明公司利用资本创造回报的能力在增强。结合资产负债率极低（6.21%）的背景，这一回报水平主要靠经营效率驱动而非财务杠杆，质量较高。
4）销售毛利率：2025年销售毛利率为71.40%，2024年为70.99%，微幅提升0.41个百分点。评价： 毛利率长期维持在70%以上的极高水平，且2025年继续小幅改善，反映出公司产品附加值高、定价权强或成本控制得当。这是公司高盈利能力的核心基础。
5）期间费用率：2025年期间费用率为34.33%，2024年为37.86%，大幅下降3.53个百分点。评价： 费用率的显著压缩是利润增速远超收入增速的关键原因。公司规模效应显现，或费用管控能力加强。在毛利率基本稳定的情况下，费用率下降直接带来了净利率的明显提升。
6）销售成本率：2025年销售成本率为28.60%，2024年为29.01%，下降0.41个百分点。评价： 销售成本率与毛利率互为补充（成本率=1-毛利率），微降趋势印证了毛利率的提升。成本率控制在30%以内，在同类企业中属于非常优秀的水平。
7）净利润现金含量：2025年净利润现金含量为81.04%，2024年为77.52%，有所提升，但仍未超过100%。评价： 该指标反映净利润中有八成左右转化为经营性现金流入，虽较上年改善，但绝对值偏低（尤其三季报仅48.77%）。结合每股经营现金流0.25元（净利润0.3069元），说明年末回款明显改善，但公司仍存在一定的应收账款或存货占款问题，盈利的现金保障程度尚需进一步加强。
8）存货周转率和应收账款周转率：2025年存货周转率为1.24次，2024年为0.91次（提升）；应收账款周转率为4.08次，2024年为4.25次（略有下降）。评价： 存货周转率明显加快，表明库存管理效率提升，销售去化顺畅。但应收账款周转率微降，结合年末应收账款绝对值（1.06亿）高于上年（9165万），说明公司在客户信用政策上可能有所放松，以支持收入增长，需关注后续回款风险。
9）应收账款和存货：2025年末应收账款为1.06亿元，存货为9221.37万元；2024年末分别为9165.46万元和9394.00万元。评价： 应收账款同比增长约15.6%，高于收入增速（27.73%），表明回款速度略慢于销售增长。存货绝对值反而略有下降，结合收入增长，说明存货消化良好。整体来看，两项资产合计占营收约49%，资产占用水平合理，但需留意应收账款后续坏账风险。
10）资产负债率：2025年末资产负债率为6.21%，2024年末为7.13%，进一步下降。评价： 负债率极低且持续下降，公司几乎没有有息负债压力，财务结构非常稳健。股东权益合计从10.98亿增至13.63亿，资本实力增强。低负债率也意味着公司未来具备较大的杠杆提升空间，若需扩张，融资能力充裕。
总体评价：
该公司2025年呈现出“高毛利、低费用、强增长、稳财务”的优质经营特征：
成长性突出：营收增长27.7%，净利润增长48.6%，利润弹性明显；
盈利能力卓越：毛利率超70%，ROE/ROIC均稳步提升，且不依赖杠杆；
运营效率改善：存货周转加快，期间费用率大幅下降；
财务安全性极高：资产负债率仅6.21%，几乎无债务风险；
主要隐忧：净利润现金含量不足（81%），应收账款增长快于收入，回款质量有待提升。
总体来看，该公司是一家盈利质量高、经营效率优、财务极其稳健的成长型企业。未来若能进一步改善现金流管理和应收账款周转，整体质地将更加均衡优秀。当前数据展现出很强的内生增长动力和抗风险能力。
4、品牌质量及客户资源：
品牌影响力和美誉度：赛分科技是分析色谱领域具有全球影响力的中国企业，20余年的欧美市场和客户积累已形成市场认可的商业品牌。公司在全球分析色谱领域客户超过5000家，与包括罗氏、辉瑞、礼来、甘李药业、正大天晴、齐鲁制药、Regeneron Pharmaceuticals、Moderna等国际大型医药集团、生物制药公司以及创新药企业建立了良好的业务合作关系。公司与VWR、Thermo Fisher、Merck等国际巨头长期合作，是Agilent自2009年起的生物色谱柱战略合作伙伴。公司的MabPurix系列Protein A亲和填料是中国第一款通过FDA DMF备案的国产亲和填料，8个主要产品系列全部完成FDA DMF备案。截至2025年末，扬州赛分成功通过123家知名制药企业的质量审计。
质量水平：公司全面掌握微球、表面修饰、官能团配基三大核心技术，软胶/硬胶全线产品自主研发生产。公司的亲和层析、离子交换、疏水层析、反相层析、复合模式等色谱填料的关键性能已达到或超过同行业竞品中的先进水平，在技术支撑、供货周期、价格等方面相较Cytiva、Merck Life Science等国外竞争对手更具优势。公司产品质量达到国际先进水平，部分产品性能指标实现超越。
客户分布及具体名称：
全球领先医药企业：罗氏（Roche）、辉瑞（Pfizer）、礼来（Eli Lilly）、Regeneron Pharmaceuticals、Moderna。
国内头部医药企业：信达生物、甘李药业、中国生物集团、复宏汉霖、齐鲁制药、石药集团、诺泰生物、金赛药业、通化安睿特、正大天晴。
国际经销商及合作伙伴：VWR、Thermo Fisher、Merck、Agilent（自2009年起生物色谱柱战略合作伙伴）。
CDMO及新兴领域客户：夏尔巴生物（信达生物旗下CDMO）等。
行业覆盖：抗体药物（含ADC）、胰岛素/多肽/GLP-1、重组蛋白、疫苗、核酸药物、基因治疗、血液制品、重组胶原蛋白等多个细分领域。
四、行业情况及公司的市场地位和竞争格局：
1、行业的总体情况：
色谱技术是利用被分离物质在固定相和流动相中分配系数不同以使组分分离的方法，是目前最为常见的色谱技术。色谱产品可应用于分析色谱及工业纯化两大领域。分析色谱技术主要应用于药物的分析检测和质量控制、中药复杂组分分析、医疗诊断、食品分析检测、农药残留物检测、水质和环境监测等领域。工业纯化是指根据临床用药和制剂要求，用适宜的溶剂和方法，从原料中提取有效物质、除去杂质的过程。
色谱行业上游主要为原材料供应商，包括硅胶、聚合物、琼脂糖等基质材料，以及各种化学试剂、功能基团等；下游主要为生物制药企业、科研机构、食品检测、环境监测等领域的用户。生物药生产包括上游发酵及下游工业纯化，下游纯化环节在整个生物药生产中占据主要生产成本，以单抗为例，下游分离纯化环节占据总生产成本的65%以上。
2、行业的市场容量及未来增长速度：
全球色谱介质市场：根据前瞻产业研究院数据，2025年全球色谱介质市场规模预计达到82亿美元，预计于2026年达到90亿美元，增长率为9.76%。2025年全球生物药色谱介质市场规模预计为64亿美元，预计于2026年达到70亿美元。
中国色谱介质市场：根据前瞻产业研究院数据，2025年中国色谱介质市场规模为167亿元，预计于2026年达到203亿元，增长率为21.56%。2025年中国生物药色谱介质市场规模为108亿元，预计于2026年达到132亿元。
全球色谱柱市场：根据前瞻产业研究院数据，2025年预计全球色谱柱产量达到450万根，市场规模达到30.3亿美元。
中国色谱柱市场：根据前瞻产业研究院数据，2025年中国色谱柱产量22.9万根，市场规模20.7亿元。
全球生物药市场：根据Frost & Sullivan统计数据，2025年全球生物药市场将达到5301亿美元，2020年至2025年复合年增长率约为12.2%。
中国生物药市场：根据Frost & Sullivan统计数据，2025年中国生物药市场规模将达到8116亿元，2020年至2025年复合年增长率约为18.64%。
3、公司的市场地位：
工业纯化领域：公司是全球范围内少数同时具备分析色谱及工业纯化介质领域先进研发及规模化生产能力的企业之一。公司是中国第一家实现亲和填料通过美国FDA DMF备案的填料供应商（MF#28059），已有8个主要产品系列全部完成DMF备案。公司扬州一期工厂年产能24,760升，单批次产能达500升，是国内色谱介质行业具有大规模量产能力的少数企业之一。2025年工业纯化产品销售收入2.72亿元，在国内生物制药色谱填料市场占据重要地位，是国产色谱填料领域的龙头企业。
分析色谱领域：赛分科技在美国拥有完整的研发、生产和销售运营，是分析色谱领域具有全球影响力的中国企业。公司色谱柱产品线完整，细分规格超过1000种，已形成了与行业龙头Thermo Fisher、Tosoh和Waters在全球市场有效竞争的市场格局。全球累计客户超过5000家，涵盖80%以上大型药企，国际上使用公司产品发表的文章、文献超过2000篇。
具体市场占有率数据：年报未直接披露公司在国内色谱介质市场的具体占有率，但从行业数据推算，2025年中国生物药色谱介质市场规模108亿元，公司工业纯化收入2.72亿元（约占总营收67.4%），若按工业纯化业务全部计入生物药色谱介质市场，公司市场份额约为2.5%左右。但考虑到公司分析色谱业务也部分涉及生物药领域，实际市场份额可能略高。在国产厂商中，公司处于领先地位。
4、公司的竞争对手：
国际竞争对手：Cytiva（美国思拓凡，原GE医疗生命科学事业部，现隶属于丹纳赫集团）、Merck Life Science（默克生命科学，德国默克集团旗下）、Tosoh（日本东曹株式会社）、Agilent（美国安捷伦）、Thermo Fisher（赛默飞世尔）、Waters（沃特世）。
国内竞争对手：年报未明确列示具体国内竞争对手名称，但提到"国内同行业企业纷纷加大投入、拓展市场，行业竞争日趋激烈"。根据行业公开信息，国内主要竞争对手包括纳微科技、博格隆、蓝晓科技等。
5、公司对于竞争对手的竞争优势：
（1）技术自主可控：公司全面掌握微球合成、表面修饰、官能团配基三大核心技术，软胶/硬胶全线产品自主研发生产，能够为客户提供全流程技术服务。产品关键性能已达到或超过同行业竞品中的先进水平。
（2）国产替代成本优势：相较Cytiva、Merck Life Science等国外竞争对手，公司在技术支撑、供货周期、价格等方面更具优势，已逐步实现对其境内市场的份额替代。
（3）供应链安全：公司产品的主要原材料和设备均来自国内供应商，高度国产化，在当前国际贸易环境下具备显著的供应链安全优势。
（4）客户服务优势：公司为客户提供技术交流、填料筛选、工艺优化、寿命验证、工艺验证、层析柱填装等全流程技术服务，响应速度快，定制化服务能力强。
（5）产能规模优势：扬州一期工厂年产能24,760升，单批次产能500升，是国内少数具备大规模量产能力的企业。扬州二期建成后合计产能将达224,760升。
（6）全球化布局优势：公司在美国设有研发和生产基地，具备覆盖研发、生产、采购、销售全链条的本土化经营能力，可有效对冲区域经济波动与贸易政策风险。
（7）品牌与资质优势：中国首款通过FDA DMF备案的国产亲和填料，8个主要产品系列全部完成DMF备案，累计通过123家知名制药企业质量审计。
五、AI分析的未来三年（2026年、2027年和2028年）的利润可能的增长情况：
基于年报信息，对公司未来三年利润增长进行推测分析：
产能扩张计划：
（1）扬州二期工程：2025年已正式开工，预计建成投产后，公司国内工业纯化填料年产能将突破20万升（合计224,760升），较现有24,760升增长约8倍。该项目计划2026年12月达到预定可使用状态。
（2）美国生产基地：赛分生科同步推进美国本土纯化填料生产基地建设，项目建成后境外将新增5万升工业纯化填料产能，形成"中国+美国"的全球供应链体系。
行业发展驱动：
（1）国产替代加速：全球贸易环境与地缘政治格局变动，进口耗材成本攀升、供应链不确定性加剧，国内生物制药企业全面启动色谱填料国产化替代进程。2025年公司依托国产化替代新增落地临床III期及商业化生产阶段项目29个（对应商机43个），替代进程呈加速增长态势。
（2）下游需求旺盛：抗体药物（含ADC）、胰岛素/多肽/GLP-1、重组蛋白、核酸药物、基因治疗等领域快速发展。2025年中国GLP-1药物市场规模约233亿元；中国生物药市场规模预计2025年达8116亿元，保持18%以上增速。
（3）集采驱动：全国性生物类似药集采全面推进，药企降本增效需求显著增强，高性价比国产色谱填料逐步成为主流选择。
利润增长推测：
2026年：扬州二期工程预计2026年底建成，当年产能释放有限，但一期产能利用率持续提升，美国基地尚在建。工业纯化业务受益于国产替代加速，预计收入增速约35%-45%。分析色谱业务随全球生物药研发回暖，预计增速约10%-15%。综合营收增速约30%-35%。规模效应持续显现，净利润增速预计约35%-40%，归母净利润约1.71-1.78亿元。
2027年：扬州二期产能全面释放，年产能从2.5万升跃升至22.5万升，产能增长约8倍。假设产能利用率达到50%-60%，工业纯化业务收入有望实现翻倍以上增长。美国基地预计投产，贡献新增量。综合营收增速约45%-55%。净利润增速预计约50%-60%，归母净利润约2.57-2.85亿元。
2028年：扬州二期产能利用率进一步提升至70%-80%，美国基地产能持续爬坡。公司全球化供应链体系成熟运行，海外市场贡献显著增长。工业纯化业务进入稳定增长期，分析色谱业务稳健发展。综合营收增速约25%-35%。净利润增速预计约30%-40%，归母净利润约3.34-3.99亿元。
年均复合增长率推测：2025年归母净利润1.27亿元为基数，2026-2028年三年年均复合增长率约38%-45%。
增长来源分析：
2026年增长主要来源：行业自然增长（中国生物药色谱介质市场预计21.56%增速）+ 存量客户项目复购及新客户导入 + 一期产能利用率提升 + 国产替代加速带来的市场份额提升。其中行业自然增长贡献约20%，公司自身业务拓展和国产替代贡献约15%-20%。
2027年增长主要来源：产能扩张贡献（扬州二期投产）约贡献60%增长，行业自然增长贡献约15%，海外市场拓展贡献约10%-15%，产品结构优化及规模效应贡献约10%-15%。这一年将是产能扩张带来的爆发式增长年。
2028年增长主要来源：产能利用率提升贡献约40%，海外市场成熟运营贡献约25%，行业自然增长贡献约15%，新产品及新应用领域拓展贡献约10%-15%。增长从产能驱动转向产能+市场双轮驱动。
风险提示：以上推测基于年报公开信息和行业发展趋势，实际业绩可能受下游客户需求变化、产能建设进度、市场竞争加剧、国际贸易政策等因素影响而存在不确定性。
预测公司发展速度：
1、PEG估值法：
静态PE、动态PE、最新价分别为：92.62、82.56、28.14
注：$赛分科技$非为亚思维持仓股。
注意：
1、本股是按《科学投资法------价值投资4.0》选择产生，未来不可预测，没有人可以押中一支股一定挣钱，投资需要组合来规避押宝的风险，股票评估报告只是完成了股票投资的第一步，用本方法选择的股票，也只适合科学投资法来进行投资操作。
2、文中的K线图以及“今天最新市场估值”均为亚思维撰写此报告时的即时数据，可能与当天的收盘行情有出入，敬请注意。
3、估值并不是恒定不动的数据，而是会随着时间的推移而发生变动，这是亚思维最新的研究成果，道理很简单：市场风险偏好对估值有一定的影响------理论上最科学的估值方法自由净现金流折现法的折现率就是因为人们的风险偏好而发生变动的，并非一个定值，尽管在一定时期内变化不大，但是随着时间周期的拉长或者市场风险偏好的变动；同时随着人们对股票三年发展预期的变化，等等因素的影响，估值就会发生较大的偏移。
