江苏银行 深度价值投资分析报告 之财报解读营收与利润增速：2020–2025 年归母净利润从 150.66 亿增至 345.01 亿，五年复合增速约 18%，显著高于行业平均。增速从早期 25%–30% 的高位逐步"换挡"至 8%–10%，符合一家迈向成熟阶段的银行的自然轨迹，也反映行业息差收窄的大环境。 盈利能力与息差：2024 年净息差 1.86%，虽同比降 12BP，但降幅小于行业（行业降 17BP），且绝对值领先。生息资产收益率与付息负债成本率分别同比 −30BP、−21BP，负债端优化是亮点。2025 年息差仍承压但趋于企稳。 资产质量：不良率从 2020 年 1.32% 一路降至 2025 年 **0.84%，创上市以来最优；拨备覆盖率长期维持 320%–380% 的高位，风险抵补能力充足。这意味着当前利润"含金量高"——不是靠少计提拨备粉饰出来的增长，而是真实资产质量改善的结果。 现金流质量：银行经营现金流天然波动大（与客户存款增减强相关），不宜用工商企业标准看待。更可靠的替代指标是"拨备前利润（PPOP）"与"核心一级资本内生能力"。江苏银行利润基本由真金白银的利差与回收构成，非经常性损益占比低，盈利"水分"很小。 负债与资本结构：负债以存款为主（占比约 85%+），结构稳健。但需警惕一点——核心一级资本充足率偏低（2025 年一季度约 8.36%，2024 年末约 9.27%），在上市银行中排名靠后。这意味着内生资本难以完全支撑快速扩张，未来存在再融资或限制分红的可能，是估值压制因素之一。 分红与回购：2024 年每股分红 0.2144 元（10 派 2.144），派息比例尚低；2025 年大幅跃升——全年每股分红 0.5641 元（首次中期分红 + 末期），派息比例升至约 30%**，按现价股息率约 5%。银行一般不回购，分红是股东回报主渠道，2025 年分红力度的提升是重要积极信号。 可持续性判断：营收增速换挡、息差收窄是行业共性，但江苏银行凭借区位、资产质量与负债优化，业绩"含金量"与可持续性在城商行中居前。隐忧在于资本充足率约束与地产/城投潜在风险敞口的周期性暴露。 感谢大家的支持❤️❤️❤️
