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一、是否大白马？是否值得进行个股分析？
先看ROE，这是巴老爷子首先要看的，最好是连续七年要达到15%以上。青岛啤酒最近五年，ROE开始超过15%的。虽然2021年之前的ROE没有达到15%，但可以看出来，青岛啤酒的ROE一直处于缓慢上升的趋势，如下图（截图自理杏仁）：
其次，投资者的目的就是赚钱，如果一家公司长期给予投资者的年化平均收益率低于10%，投资价值是不大的。青岛啤酒1993年上市，在上市以来的三十多年的时间里，给予投资者的的平均年化收益率约5.67%，如下图（截图自理杏仁）：
这个指标不太令人满意，当然也有一种可能，正是近年消费低迷导致其股价目前处于低估的状态。
再次，我一般会看一下其毛利率如何，是否是苦逼的赚钱。假如一家公司赚点辛苦钱还要扩大再投入才能维持下去，这样的生意模式是不符合要求的。目前青岛啤酒的毛利率已经超过45%。并且，这家公司的净利率近年来一直处于上升的趋势，说明这是一家生意模式不错和盈利能力正在增强的公司，如下图（截图自理杏仁）：
然后，再看一下其成长性如何？近十年，青岛啤酒的营收复合增长率仅2.45%，增速一般般；但公司的归母扣非净利润的复合年化增长率却接近20%。这说明公司的盈利能力非常强，如下图（截图自理杏仁）：
从各年份的年度期末财报来看，公司的现金流肖像呈现”+、-、-”，算是奶牛型公司。如下图（截图自理杏仁）：
还要再看一下公司分红是否大方。以最近十年来看，公司的年度分红率稳定提升，最新的2025年的分红率接近70%，这说明公司还是愿意拿出真金白银回馈股东的。目前公司的股息率也已经超过4%，如下图（截图自理杏仁）：
综上，经过初步判断，青岛啤酒具有一定的白马型气质的公司，我打算接下来进行更加深入的个股分析。
二、公司是干什么的？
先来看青岛啤酒是做什么的、产品用在哪?
青岛啤酒股份有限公司的主营业务为啤酒制造、销售以及与之相关的业务。公司主要产品为啤酒，公司拥有的“青岛啤酒”品牌是我国首批十大驰名商标之一，在国内外市场具有强大的品牌影响力和较高的知名度。青岛啤酒的前身是1903年英德商人合资创建的青岛啤酒厂，中国最老牌的啤酒企业。1993年6月股改，7月成为港交所第一家H股上市公司，8月27日A股上市（600600）。青岛啤酒的总部在青岛，实控人是青岛市国资委，通过青岛啤酒集团持股32.51%。
公司干的就是啤酒（营收占比98.02%），产品卖到全球120多个国家和地区。按2025年营收排名，青岛啤酒324.73亿排行业第三，前面是百威亚太398.40亿和华润啤酒379.85亿；但按净利润排名，青岛啤酒45.88亿的净利润是行业第一。
三、是否好好业
啤酒发展历史悠久，是水和茶之后世界上消耗量排名第三的饮料。啤酒在酒精饮料行业中占据着重要的组成地位，我国是全球啤酒生产和消费大国。自从啤酒传入中国，啤酒行业在中国迅速发展。我国是啤酒生产大国和消费大国，我国啤酒制造已处于成熟期。中国啤酒行业进入新周期，产品结构不断优化，中高档需求增长。啤酒于二十世纪初传入中国，之后啤酒在中国飞速发展，国内啤酒消费需求旺盛使中国成为全球啤酒消费大国。
啤酒行业现已进入成熟期，产量逐年下滑，销售额增速疲软。自改革开放以来，啤酒行业可大致分为以下四个发展阶段：1978--1995 快速发展期：受益于改革开放后居民购买力的提升，以及国家对于啤酒产业的政策扶持，全国各地如雨后春笋般新建啤酒厂，供需两侧共同增长，中国啤酒厂家数量在1978-1988年间从约100家增加至到813家。一方面，中国啤酒市场的迅速扩张帮助部分地方酒厂在全国化进程中脱颖而出；另一方面，八十年代起受地方保护主义影响，政府有意限制行业内企业并购和市场竞争，一定程度上阻碍了行业的自然发展。
1996-02006 全国扩张期：具备一定实力的区域性巨头开始其全国化扩张之路；与此同时，外资巨头借2001年中国“入世”春风也开启了其布局国内啤酒的并购风潮。通过直接收购地方酒厂，啤酒企业不仅可以快速提升自身产能，并且能够有效将产品嫁接至地方酒企积累多年的销售渠道。青岛啤酒、华润啤酒先后通过大肆收购地方啤酒品牌完成从区域龙头向全国性龙头的转变，其中青啤于1996-2002年间收购48家啤酒企业；华润于1996-2006年间并购44家啤酒企业，并在2006年后来居上，销量升至全国第一，实现对青啤的反超。
2007--2013 行业整合期：这一阶段各龙头企业加速了跑马圈地扩张产能的步伐，经历多年的整合并购，国内已形成了以华润啤酒、青岛啤酒、百威啤酒、燕京啤酒和嘉士伯啤酒为主的五大集团，寡头格局逐渐形成。与此同时，中小型啤酒企业出现大面积亏损，行业整合进度加快。这一时期各企业啤酒产能建设有呈一定波动态势，但行业产量仍保持上升，并于2013年达到历史顶点4983万千升。
2014--至今 转型升级期：中国啤酒产能在2013年出现拐点后逐年下滑，国内啤酒市场增量空间几近于无。自2014年起啤酒行业总资产增长率陡然下降，各企业纷纷放缓盲目扩张产能的脚步。此外多年的价格拉锯战和扩张兼并致使行业整体利润率和效率低下，各家企业均面临“大而不强”的困境。自2015年起啤酒行业收入增长陷入停滞，2016-2019年行业收入端呈现持续下滑态势。从谋求量增到追求利润的转型期间，各巨头纷纷通过走高端化、调整产品结构以及清理低效产能等手段完成转型升级。
啤酒以其口感清爽，含酒精含量较低等特点，一直为中青年消费者所喜爱。然而自2014年起，作为啤酒主力消费群体的中青年人口（15-64岁）数量一直呈现下滑趋势，啤酒主力消费人群面临萎缩困境。同世界其他经济体对比来看，中国人均消费量已超越全球平均水平，但相较文化水平相近的日韩等国仍有一定差距。
受居民健康意识觉醒和其他饮料酒冲击，国内人均啤酒消费量止跌企稳。我国啤酒人均消费量自2013年后直至2018年间呈缓慢下降趋势，2019年起有所回升，预计未来人均消费量将稳定在30L左右。啤酒在中国历经数十年的发展，渗透率和人均消费量都已达到一定程度的瓶颈，未来啤酒消费量变化将主要受人口结构和消费习惯变动影响。一方面，健康饮酒概念成为消费者新风尚，消费习惯逐渐向“少喝酒，喝好酒”转变；另一方面，啤酒作为传统的酒精饮料，其生存空间面临葡萄酒、预调鸡尾酒、含酒精气泡水等其他酒精饮料的侵蚀。
现饮渠道在我国啤酒行业内占比长期维持在50%左右。2020年受疫情影响现饮渠道占比有所下滑，但随着疫苗的广泛接种和国内疫情的持续转好，预计未来现饮渠道占比将长期稳定在50%。从利润率来看，夜场渠道以销售超高端啤酒为主，加价率高达100%-200%；餐饮渠道以销售中高端啤酒为主，加价率保持在40%-100%；与之对比，非现饮渠道主要销售中低端啤酒，加价率较低均在30%以下。目前国内各酒企均发力开拓高端现饮渠道，例如珠江啤酒围绕琶醍啤酒文化创意园展开各类深入合作，并已建立5家精酿啤酒体验馆；青岛啤酒在全国范围内已正式运营超两百家青啤1903酒吧；百威已在国内开设8家精酿啤酒馆。
目前酒类产品在中国的消费方式仍以被动式或佐餐式的社交分享型为主，即在现饮消费场景下，酒被赋予一定程度的社交意义。因而消费者在高端餐饮或夜场等渠道能接受高额的加价幅度，并对啤酒品牌价值有较高要求。国内近年来西方传统的主动式个人享受型消费比例也逐渐提高，但尚未出现爆发式增长，在自斟自酌居多的消费场景下，消费者具有更高的啤酒品类粘性。
精酿啤酒以其更长的发酵时间和多样化的口感，与国内消费者长期饮用的传统工业拉格啤酒形成了鲜明对比。精酿啤酒自21世纪初登陆国内，经过十数年的发展与推广，已培育出相当程度的消费者认知与需求。精酿啤酒相关企业数量在2009年不足十家到2019年接近2000家，近十年精酿啤酒已步入行业快速发展期。国内精酿啤酒消费量从2012年起保持逐年上升的态势，其消费量占整体啤酒消费量比重也稳步提升。目前各大啤酒巨头都已针对精酿风潮做出相关布局，如百威2017年收购国内精酿品牌拳击猫，嘉士伯于2019年入股京A。
自上世纪90年代末青岛啤酒率先开启全国化并购扩张以来，各大啤酒龙头纷纷跑马圈地划分市场，2010年来中国啤酒行业逐渐确立以华润、青岛、百威、燕京和嘉士伯五大集团为首的竞争格局。2012-2024年间啤酒行业CR5从67%提升至90%，寡头效应趋于稳固。同时由于啤酒产能进入平稳期，整体转为存量博弈，业内竞争回归理性。
海外啤酒市场行业集中度均处在较高水平，CR3普遍在80%以上。由于啤酒行业重资产的特性，头部企业在依托规模效应占据极大竞争优势的同时，也反哺其加速整合行业的进程。发达市场中美国、日本、加拿大等国CR3均超过80%；新兴市场中，阿根廷、墨西哥和哥伦比亚寡头化趋势更加明显，CR3接近99%。目前国内啤酒行业CR3维持在60%左右，未来不排除仍有巨头大手笔整合行业的情况出现。
在过往的兼并扩张中，各啤酒企业通过收购本地强势品牌，从而在全国各地建立优势市场，形成群雄割据局面。除各企业传统基地市场外，华润啤酒通过收购四川蓝剑啤酒将四川市场收入囊中；青岛啤酒借助收购陕西汉斯啤酒拿下了陕西市场；百威巨资收购了福建雪津啤酒帮助其在华南确立优势；嘉士伯收购了新疆、乌苏和重庆啤酒，在西部建立起较强影响力；燕京啤酒收购广西漓泉啤酒后在广西占据了绝对市场主导地位。
国内主要啤酒商吨价近六年复合增速保持在2%-5%之间，且已达到2800-4300元的价格区间，目前行业平均吨价约为3500元。其中重庆啤酒以其高效的产品结构升级，吨价相对最高；华润啤酒则因其庞大的低端啤酒销量拖累高端化转型，吨价相对最低。在亚太地区，国外啤酒巨头吨价已在4500-8000元区间，随着整体行业高端化进程的推进，预期国内啤酒吨价仍有增长潜力。
啤酒作为深受年轻人喜爱的饮品，能否受到年轻消费群体的青睐将是品牌宣传的重中之重。青岛啤酒坚定不移的开启年轻化、时尚化品牌营销之路，将品牌历史底蕴与创新年轻潮流完美融合，百年民族品牌“返老还童”。2019年公司推出经典1903复古国潮包装，不仅在产品包装上复刻上世纪初青岛啤酒火爆海报的经典商标，同时在瓶身设计中添加现代时尚元素，突出青岛啤酒百年间一直勇立“潮”头的品牌形象，激发消费者怀旧情结与民族情感。2018公司与天猫联手推出夜猫子系列啤酒，通过发布精心制作的《夜猫子的歌》以及MV，与知名说唱歌手ICE合作等营销方式，结合激发年轻人情感共鸣的夜猫子形象，成为公司年轻化营销的经典案例。
青岛啤酒在过往十余年的全国化扩张并购过程中，将各大地区的强势本地品牌纳入了自己的品牌体系，为公司销量提升做出极大贡献。但在当下啤酒行业量增逻辑失效，低端啤酒利润空间微薄的情况下，集中营销资源发展中高端产品已成为行业共识。公司不断进行品牌体系瘦身，逐步将各区域品牌（汉斯、山水等）抽离核心品牌策略，为公司未来实现产品结构优化升级提供品牌端的支持。
四、是否好生意（模式）
啤酒企业有着其重资产、高周转的属性，低端啤酒也存在利润空间较小的特点，因此啤企习惯利用规模效应提升销量以维持利润，并摊薄固定资产成本。分解啤酒生产整体成本来看，原料成本占总成本比重约为32%。生产成本中包装物占比约50%，麦芽和大米占比约23%，合计在直接成本中占比约为73%，故啤酒终端销售价格对于原材料价格变动较为敏感。原材料占啤酒生产成本比重较大，传统低价高产模式难以为继。
从最近两次行业提价历史来看，各啤企均因原材料涨价而被动提价。2016-2017年受政府环保执法以及供给侧改革影响，不少中小型包材供应商被迫关停，供给短缺致使关键原材料如瓦楞纸、包装玻璃等价格飙升，啤酒企业迫于成本压力普遍提价；2018受全球大麦减产影响，进口大麦均价上调超过20%，行业性提价再次出现。传统低端啤酒销售单价与利润率偏低，且目标消费群体价格敏感度较高，啤酒企业难以直接在终端提价转嫁上游成本。通过产品结构转型升级以及高端产品的持续投放，酒企得以增厚啤酒单品利润空间，从容应对上游价格波动。
高质量产品是啤酒行业高端化转型中不可或缺的一环，啤酒生产可分为麦芽制造，酿造工艺以及啤酒罐装三个步骤，选用更优质的原料，采用更先进的发酵工艺，可以显著提升啤酒的口感与品质。目前各家啤企纷纷加大研发力度，加强啤酒技术和产品储备，为高端化转型保驾护航。
以纯生啤酒为例，目前各家啤酒企业纯生产品已在8-10元高端价格带站稳脚跟，成为各家高端产品线的中坚力量。与普通啤酒采用高温杀菌不同，纯生工艺采用无菌膜过滤杂菌，在维持较长保质期的基础上避免了热损伤对啤酒香味的损害，保持了原有的鲜味。纯生啤酒最早由珠江啤酒在国内生产，目前珠江纯生销售额约占其整体营收的40%，青岛纯生销售量约占整体销量的12%。纯生啤酒在国内已建立起较高的消费者认知度。
行业产能自2013年达到拐点以来，各家企业在去除落后低效产能的同时，也在不断布局高端产能满足日益高增的高端啤酒需求。出于风味一致性的考虑，即不同地区生产的同款啤酒存在口感上的差异，高端啤酒的发展往往受限于产能。以青岛啤酒为例，青岛纯生作为全国性大单品，只有1/5的工厂有生产能力；其他诸如奥古特、鸿运当头等超高端产品只能在青岛本地生产。尽管行业整体处于去产能的趋势下，啤酒企业仍在加速扩张高端产能。
目前啤酒企业重心转为以高端化为导向，在产品结构、费用投放、考核指标等多方面支持高端化转型。产品结构方面，各厂商逐渐减少或取消低端产品线为产品结构升级拓展空间。例如嘉士伯入股重啤后，主动减少传统低端山城品牌份额，并用中高端重庆与乐堡品牌替代。各头部啤企也在费用投放方面主动向高端化倾斜，例如青岛啤酒将销售费用针对其高端产品投放，低端啤酒宣传费用投放大幅减少。另外各家酒企在设立经销商考核指标时，均加强对高端产品销售的额外奖励与返费，不再只以总销量确定激励。
随着消费升级趋势与各酒企主动推进产品结构升级，预计各档次的啤酒吨价中枢均有所上移。其中高端啤酒量价齐升，预计未来三年年均销量增长约7%，吨价提升约2.3%，营收复合增速约9.5%；中端啤酒持续扩容，预计未来三年年均销量增长4.8%，吨价提升约2%，营收复合增速约6.8%；低端啤酒量跌价稳，预计未来三年年均销量下降3.9%，吨价提升约0.7%，营收复合增速约-3.2%。产品结构升级成为行业大趋势，未来三年高端啤酒营收仍有30%以上增长空间。
随着高端化成为行业共识，各大啤酒商在品牌策略和产品矩阵方面都有所改变。品牌策略方面，由于在过往全国化扩张过程中大肆收购地方品牌，企业出现品牌体系臃肿，营销重点分散等问题，各企业品牌策略调整呈现出精简化和集中化的特点。产品矩阵方面，消费升级大趋势下，消费者对于个性化高端啤酒的需求不断涌现，过去单一大单品畅销全国的盛况难以再现，因此各大啤酒商不断更新其高端产品线以满足消费者差异化需求。
头部啤酒商在过往的飞速扩张中，出现了产能增加但产能利用率不增反减的尴尬局面，且与百威亚太等国际巨头相比产能利用率差距较大。大举并购过程中累积的落后产能致使企业折旧占比较高，利润空间遭受挤占。在行业产能拐点已至增量空间所剩无几的情况下，各大啤酒商先后开启关厂增效之路优化低效产能，以期释放利润空间。
青岛啤酒品牌迄今已有120年历史，品牌优势得天独厚。公司前身是由德英两国商人于1903年合资在青岛创建的日耳曼啤酒青岛股份公司，而后日本赢得青岛战役接手青岛啤酒，直至1949年新中国成立收归国有。青岛啤酒自创立伊始即选用优质崂山矿泉水和坚守严苛的德国酿酒工艺，百年时间在国内外揽下众多奖项，逐步从家喻户晓的民族品牌发展为享誉海外的国家名片，背后其优良的啤酒品质和厚重的品牌底蕴缺一不可。在啤酒行业逐渐从渠道驱动转型为品牌导向的当下，青岛啤酒百年积淀下的强大品牌力占据了得天独厚的竞争优势。
青岛啤酒在继承传统德式酿酒工艺基础上，运用现代一罐法的酿造工艺，在减少二氧化碳损失的同时增加酒体泡沫细腻程度；采用独特的低温长时间后贮技术，相较传统工业啤酒2-3周的发酵时间，青岛啤酒约六周的后熟虽然成本更高，但也带来了更高的发酵度，更加成熟稳定的风味，其酒花与麦芽香气也更突出。青岛品牌的有口皆碑，与公司对啤酒酿造始终如一的高标准要求相辅相成。
青岛啤酒四位一体品牌推广模式意为以消费者为中心，通过品牌传播、产品销售、消费者互动、粉丝互动“四位一体”的营销方式，增强公司在品牌推广中与消费者联系的紧密程度。在改变传统营销仅有公司单方面输出的低效局面的同时，给予消费者沉浸式的消费体验。为此公司大力推进各式消费者互动平台的建设，线上层面公司在抖音、微博等主流平台均有超40万粉丝；线下层面公司持续举办各类活动，例如一年一度的青岛国际啤酒节已举办30届，青岛啤酒博物馆年均接待人次超120万，青岛1903酒吧目前全国已有200余家，公司中期目标为500-800家，长期目标在全国范围内运营超1000家1903酒吧。在传统营销方面，公司从“体育赛事、音乐营销、IP联名”三个维度发力品牌塑造，多角度投放资源实现品牌价值的稳定输出。
青岛啤酒自2016年起将品牌组合精简，专注于“1+1”品牌策略，即青岛啤酒作为全国性主品牌，主要覆盖中端和高端产品；崂山啤酒作为全国性第二品牌，主要覆盖面向大众的低端啤酒系列；同时公司针对青岛主品牌提出了“1+1+N”的产品策略，即以纯生系+经典系两大拳头系列作为主力产品，带动其他新特高端产品例如奥古特、皮尔森、全麦白啤等共同发展。针对崂山品牌，公司则发力培育大单品。公司产品矩阵完整丰富，针对不同价格带均有强势产品布局，其中：
超高端（12元以上）代表产品：奥古特、鸿运当头。公司超高端档次产品丰富，高端啤酒品类已接近20种。奥古特是青岛啤酒实行高端化后推出首只产品，于2010年上市，2020年销量接近10万吨，占公司主品牌销量3%左右。鸿运当头于2013年推出，瓶身设计采用经典中国红以及传统祥云图案，极具高端辨识度。
高端（8-12元）代表产品：青岛纯生、青岛1903、全麦白啤。青岛纯生作为颇具消费者知名度的经典大单品，是青啤高端产品矩阵的中流砥柱，青岛纯生在整个啤酒行业纯生类别中拥有非常明显的领先优势。2020年青岛纯生销量约为100万吨，占主品牌销量25%，公司未来仍将继续发力纯生大单品，扩大其领先优势。青岛1903是公司于2014年推出的卡位8元价格带的新品，包装上采用经典设计并突出“1903”彰显青啤百年底蕴，2020年实现销量约15万吨，占主品牌销量4%。全麦白啤是公司针对高端啤酒细分品类于2015年所推出的高端啤酒，近年来增速远超预期，2020年实现销量约5万吨，占主品牌销量的2%。
中端（5-8元）代表产品：青岛经典。青岛经典作为公司卡位中端价格带的畅销产品，已成为全国消费者的家喻户晓的啤酒大单品；同时经典系产品作为主品牌旗下两大主力产品之一，为公司发力腰部啤酒提供产品端支持。公司也计划逐渐以中端青岛经典对完成对低端其他品牌啤酒的替换。2020年青岛经典累计销量约250万吨，约占主品牌销量比重62%。
低端（2-5元）代表产品：崂山啤酒、汉斯啤酒、银麦啤酒。崂山啤酒作为青岛啤酒全国性第二品牌，是青啤主打低端价格带的大单品。2020年崂山啤酒共实现销量310万吨，占整体销售量的40%。汉斯啤酒和银麦啤酒作为公司在陕西和山东收购的本地知名品牌，在当地具有较高的消费者忠诚度；2020年分别实现销量60万吨和40万吨，占公司主品牌以外啤酒销售量的15%和10%。
当下行业已进入存量时代，在整体销量难有较大增量空间的现状下，未来利润端的增长将取决于存量产品的升级情况。公司未来将从高端扩容、低端升级以及罐化率提升三个方面推进整体产品结构的升级。目前公司以奥古特、经典1903为代表的高端啤酒吨价约已上探至7000-8000元区间，已经和百威、嘉士伯等国际啤酒巨头海外成熟市场吨价相差无几，但公司受庞大的低端啤酒销量拖累，整体吨价仅在3500元左右。目前公司吨价水平处于国内啤酒行业第三的位置，相较国际啤酒巨头亚太区吨价仍有30%左右提升空间。
公司听装酒布局最早开始于2014年，主要规划可分为三个方向：1）听装扩容：传统听装酒容量为330ml，相比传统瓶装酒500ml容量稍小，公司罐化重心转向500ml大瓶听装啤酒，利润贡献更高；2）全产品线覆盖：公司目前全产品线已实现听装酒与瓶装酒同类产品的上市；3）增加罐化产能：公司后期新建的100万吨产能，罐装占比超70%。公司罐化布局时间明显早于主要竞争对手，近年来公司把握住便利店和夜场快速发展的机遇，在KA和流通渠道中攫取了大量听装酒市场份额。
按照不同市场下自身品牌占有率和经销商能力，公司渠道模式按照市场成熟度从高到低可分为“密集型”、“混合型”、“独家型”三种。在市占率60%以上的优势成熟市场，单个大客户能力不足以覆盖整个市场需求，公司多采用深度分销模式与众多包括大客户在内的分销商合作，即“密集型”渠道模式。在市占率30%-60%的中等竞争市场，公司采用“混合型”渠道模式，公司对于经销商的干涉相较成熟市场更少，例如单个二批商负责配送终端数量会高出50%以上。对于市占率低于30%的初期市场，公司采用“独家型”渠道模式，借助大商自身的营销资源与区域优势提升产品市占率。
公司在专注传统渠道的同时，长期重视互联网发展中涌现的各式新兴渠道并积极进行布局。早在2014年公司率先在淘宝京东等第三方平台开设官方旗舰店，同年“青岛啤酒官方商城”上线微信商城，成为首家布局移动购物领域的中国啤酒企业。2015年公司上线移动端“青岛快购”APP，建立了啤酒行业首家O2O平台，目前青啤快购APP已覆盖全国40多个城市。公司在业内已率先构建起“网上超市+官方旗舰店+授权分销专营店+微信商城”的电商渠道体系，并搭建起“电商+门店+厂家直销”的立体销售平台。
随着啤酒行业竞争格局趋向稳定，过往跑马圈地+多点开花式全国性扩张策略不再适应当前情况，行业追求从销量转为利润。自2015年起公司实施聚焦区域市场的策略，着力发展传统优势区域。通过建设沿海沿黄河战略带，构建“一纵一横”战略市场布局。沿黄战略带主要包括甘肃、陕西、山西以及河北等公司传统强势的北方市场；沿海战略带则包括华东、华南以及东南等公司长期布局的沿海市场。2018年公司提出大力发展城市基地市场圈，依托核心山东基地市场，以点带面辐射带动环山东周边市场的增长。在行业增量空间所剩无几的形势下，公司及时调整市场重心倾向，集中资源深耕渠道和市占率占优的传统优势区域，在当下进入存量博弈的啤酒市场竞争中占得先机。
青岛啤酒毛利率从2018年的37.70%持续攀升至2025年的41.84%，八年累计提升4.14个百分点（若剔除2018年会计口径变更影响，实际起点毛利率更低、提升幅度更大），这是公司盈利质量改善的核心驱动力。如下图（截图自理杏仁）：
如上图所示，肉眼可见青岛啤酒的毛利率在逐年提升，其毛利率的提供意味着其生意模式的发送。公司毛利率的提升，主要原因是其产品结构升级。公司的主品牌销量从2020年的约387万千升增至2025年的449.4万千升，占比从约50%提升至58.8%。中高端以上产品销量331.8万千升，同比增长5.2%。白啤、经典系列、超高端系列等高毛利产品占比持续提升；其次是原材料成本下行。国际大麦价格2023年见顶回落，2024--2025年处于低位区间。铝罐、玻璃瓶等包材成本同步改善；再次是公司规模效应与效率的提升。公司的智能制造工厂（如青岛啤酒智慧产业园）投产后，单位生产成本持续优化。
展望未来，青岛啤酒的结构升级还有空间，但吨价提升的速度在边际放缓（2025年整体吨价4161元，同比微降0.67%，主品牌吨价4984元，同比下降2.04%）。高端化到了下半场，毛利率继续大幅跃升的难度确实在加大。2026年毛利率大概率能够稳定在41%--43%区间。
啤酒是一个典型的"销售半径"产品。由于啤酒含水分高、单位价值低、玻璃瓶包装运输成本大，传统瓶装啤酒的经济销售半径约150--200公里。这意味着，一家啤酒企业要覆盖全国市场，就必须在各地建设或收购生产基地，形成"蜂窝状"的生产网络。青岛啤酒从1903年青岛登州路一座工厂起步，到如今拥有近60家啤酒生产企业覆盖20个省市区，其扩张史就是一部中国啤酒行业从分散走向集中的缩影。
从1903年建厂到1993年上市之前，青岛啤酒长期只有青岛本地的工厂。先后经历德资创办（1903）、日资经营（1916）、国资接管（1945），新中国成立后成为国营企业。到1992年股份制改革前夕，青岛啤酒将青岛一厂、二厂、四厂整合进股份公司，年产能约24万吨。这一时期的青岛啤酒凭借品质和品牌，成为国家出口创汇的重要来源（出口占比一度高达全国同行业的98%），但产能局限使其无法有效覆盖全国市场。啤酒需要凭票供应，老百姓用暖瓶、铝壶排队打散啤——产能瓶颈极为突出。
1993年青岛啤酒A+H同步上市，合计募资约15亿元，为全国扩张准备了弹药。 1994年，青岛啤酒以8000万元收购扬州啤酒厂，实现首次跨省并购。同年与日本朝日啤酒合资成立"深圳青岛啤酒朝日有限公司"，进入华南高端纯生市场。 1995年，收购西安当地一家啤酒企业，组建"青岛啤酒（西安）有限公司"，将"汉斯"品牌纳入旗下。这是青岛啤酒在西北市场的关键布局，此后"汉斯"成为辐射陕西、甘肃、宁夏的西北战略支点。
在外资品牌（百威、嘉士伯、喜力）大举入华的背景下，1994年全国啤酒厂超过800家，90%为地方小厂。外资通过收购兼并快速获得本土产能，青岛啤酒也开启了"跑马圈地"式的并购竞赛。1996年至2000年间，青岛啤酒完成了40多项收购兼并，工厂遍及17个省市，先后在山东、安徽、湖北、广东、湖南、上海等省市新建了16家子公司。
到2001年，青岛啤酒市场占有率从1996年的3%跃升至11%，成为当时全国最大的啤酒公司之一。但代价同样沉重，例如亏损工厂占比超过30%；资产负债率从45%飙升至67%；年利息支出超过3亿元；旗下品牌多达100多个，品牌管理混乱；增收不增利，1992--2001年间营收从8.09亿增至52.77亿（CAGR 23.7%），但净利润仅从1.05亿增至1.06亿。
2001年起，青岛啤酒按下并购暂停键，转向"做强胜于做大"。其做出的整合动作有： 关闭10家亏损啤酒工厂；在山东试点"直供+分销"模式，终端覆盖率从60%提升至85%；建立区域物流中心，配送周期从72小时缩至48小时；统一全国工厂的麦芽、啤酒花采购标准；2002年与A-B公司战略合作，获1.82亿美元可转债资金。这一阶段的产能规模变化不大，但产能利用率和单厂效率显著提升。公司从"量贩式扩张"转向"精益化运营"，为后续的利润释放奠定了基础。
行业总量见顶后，产能扩张不再是主题，青岛啤酒的工厂战略转向"智能化升级+结构优化"：2021年，公司入选全球首家啤酒饮料行业工业互联网"灯塔工厂"，实现智能制造；2024年，公司投资13亿元建设100万千升精酿啤酒基地 + 2500吨威士忌项目；2025年，公司以6.65亿元收购山东即墨黄酒厂100%股权，首次向啤酒以外的品类延伸。
青岛啤酒在华东（华润+百威大本营）和华南（珠江+百威主战场）的产能密度明显不及竞品，这也直接制约了在这些市场的份额扩张能力。要突破"山东一家独大"的局面，产能布局需要向华东华南倾斜——但建新啤酒厂在当前行业环境下ROI极低，这构成了青岛啤酒全国化扩张的结构性约束。
五、是否好公司
（一）从“大众消费品”向“高端生活方式”转型
青岛啤酒品牌历史悠久，稳固推进高端化、多元化发展。公司始建于1903年，作为百年国牌历史底蕴深厚，当下以啤酒市场高端化、多元化、特色化消费升级需求为导向，积极推进“青岛啤酒主品牌+崂山啤酒副品牌”的双品牌战略。
公司拥有啤酒行业内唯一的国家级重点微生物发酵实验室，具备高水平的研发团队，基础研究能力出众，并在此基础上形成了多项自主知识产权，保持了青啤在国内啤酒市场上技术层面的领先地位，近年来青啤发布的新品数目领先于国内其他酒商，获取专利数目亦远多于国内其他酒商。
公司建立并不断完善覆盖全国主要市场的销售网络及遍及全球一百余个国家和地区的经销网络，持续强化市场推广力度和深化市场销售网络建设，推进厂商协作运营、优化营销价值链环节分工，不断提高对终端客户的维护和掌控能力，巩固和提高在基地市场的优势地位和新兴市场的占有率，推动公司市场运营能力和盈利能力的不断提升。
随着中国啤酒行业全面迈入“存量博弈”与“结构升级”的新周期，青岛啤酒的增长逻辑已从单纯的规模扩张转向以“高品质、高附加值”为核心的价值驱动。基于最近三年的公司年报及市场表现，青岛啤酒通过“经典系列焕新”夯实中端基本盘，利用“白啤”和“纯生”俘获年轻化与鲜活需求，以“原浆”和“奥古特”抢占超高端高地，并借力“保拉纳”合资项目补全国际高端拼图。下面从七个方面分析青岛啤酒从“大众消费品”向“高端生活方式”的转型。
一是全新1903经典系列锚定次高端存量红利。作为青岛啤酒产品矩阵中的“压舱石”，1903系列在2026年完成了系统性的焕新升级。该系列精准卡位8--10元这一目前扩容最快的次高端价格带，通过“100%全麦臻酿”替代传统辅料工艺，并恪守“两段法低温慢酿”工艺，显著提升了麦香浓郁度与口感顺滑度。在存量市场中，1903不仅承接了大众消费的品质升级需求，更通过拉环盖包装适配即时零售场景，是青啤在激烈市场竞争中稳固市场份额、提升吨酒利润的核心利器。
二是青啤纯生系列瞄准鲜活体验与年轻化营销。纯生系列是青啤“鲜活”标签的代表，采用0.45微米膜过滤技术，保留了活性酶，形成了“鲜、活、净、爽”的独特口感。该系列的增长动力源于持续的年轻化破圈，通过绑定音乐节、体育赛事（如澳网合作）以及明星代言人策略，纯生成功占据了年轻消费群体的心智。随着2025年百万千升纯生生产基地的投产，其产能与品质稳定性进一步增强，持续巩固其在中高端即时消费场景中的统治力。
三是青啤白啤系列定位颜值经济与女性市场。白啤已成为青岛啤酒第三大核心单品，并位居行业白啤品类销量第一。其增长逻辑在于精准击中了“她经济”与“悦己消费”的痛点。通过全麦芽酿造带来的花果香风味，以及“花开茉白”、“醉樱浮白”等新中式美学包装，白啤成功切入了野餐露营、闺蜜聚会等非传统饮酒场景。其高颜值与低苦度的不仅吸引了大量女性消费者，更在社交媒体上形成了自发传播，是青啤品牌年轻化最成功的尝试之一。
四是青啤原浆7天鲜系列实现极致生鲜的数字化突围。原浆系列主打“不过滤、不稀释、不杀菌”的极致工艺，7天赏味期设定了极高的品质门槛。虽然对冷链物流要求极高，但该系列凭借“活性酵母”的健康概念与稀缺性，成功激活了高端生鲜市场。通过数字化供应链与“新鲜直送”模式，青啤打破了原浆只能“厂内特供”的地域限制，在春节期间曾实现销售增幅170%，成为高品质啤酒爱好者追逐的爆款，有效拉升了品牌的高端调性。
五是奥古特系列定位15元以上超高端价格带，承载着树立品牌价值标杆的使命。该系列传承了1903年德国酿酒师带来的酵母与《纯酿法》工艺，近期推出的A6、A3等产品进一步细化了高端商务与社交场景。通过与澳大利亚网球公开赛（澳网）达成战略合作，奥古特成功绑定了高净值人群与高端体育赛事，其“皇室蓝”包装与浮雕设计强化了礼品与宴请属性，是青啤收获超高端市场利润的核心武器。
六是保拉纳（Paulaner）系列体现了国际合作的本土化落地。2026年，青啤与德国保拉纳深化战略合作，推出“进口+本地酿造”双线模式。进口版满足顶级德式风味需求，而本土酿造版则沿用德国酒花与标准，通过供应链本土化降低成本。这一合作不仅填补了青啤在德式精酿细分领域的空白，更借助保拉纳400年的品牌积淀，帮助青啤在超高端市场与国际品牌正面竞争，探索了“国际标准+本土运营”的新增长范式。
七是青岛干啤系列（轻干/超干）推出健康无负担理念。针对Z世代“控糖”、“控卡”的健康焦虑，青啤推出了“轻干”与“超干”系列，主打零糖零脂与低热量。这一举措标志着行业竞争从“拼度数”转向“拼轻卡”。干啤系列不仅适配健身、独酌等轻量化场景，更通过可量化的健康指标（如热量低于苹果）降低了消费者的心理负担。作为2026年重点推广的新品类，干啤有望在存量市场中开辟出一片高增长的健康饮品蓝海。
青岛啤酒的未来增长并非依赖单一爆款，而是构建了一个层次分明的“高端生活方式平台”。这个平台的躯干是1903与纯生通过品质升级，提供稳定的现金流与市场占有率；这个平台的头部是奥古特与保拉纳，通过超高端定位，拉升整体品牌溢价与毛利率；这个平台的的两翼是白啤与干啤，通过差异化风味与健康属性，捕捉细分人群与新兴场景；这个平台的引擎是原浆系列，通过技术壁垒与数字化配送，引领高端生鲜消费趋势。这七大系列在“高端生活方式平台”的协同与分工，将支撑青岛啤酒在行业总量见顶的背景下，持续通过结构升级实现利润的高质增长。
（二）护城河分析
一是具有品牌护城。河岛啤酒品牌价值处在中国啤酒行业头部。1903年创立，123年历史，"青岛啤酒"四个字本身就是巨大的心智资产。品牌国际化程度在中国啤酒里排第一——卖到全球120+国家和地区，是海外认知度最高的中国啤酒品牌。"青岛国际啤酒节"办了30多届，品牌IP化做得很成功。
二是具有规模与渠道护城河。公司年销量765万千升、营收325亿的体量，采购有成本优势，渠道有议价能力。全国60多家啤酒生产基地，产能铺到了20个省的主要消费市场。经销商网络覆盖全国，"一弧三翼多点"的海外布局也算完整。不过跟华润啤酒比（销量1103万千升），规模差了一截；跟百威比，在夜场、高端餐饮这些渠道的存在感也弱一些。
三是具有质量与工艺护城河。青岛啤酒拥有国家级企业技术中心和行业唯一的"啤酒生物发酵工程国家重点实验室"。崂山矿泉水提供了独特的酿造水源，这在啤酒行业是难以复制的先天优势。白啤品类第一的市场地位验证了其酿造工艺和品质管控能力。
总之，青岛啤酒的护城河是"品牌+规模+品质"三件套，在消费者心智和行业地位上根基很深。不过呢，品牌护城河靠的是经典形象，但年轻人对老品牌的忠诚度没上一代那么强，高端化需要持续的产品创新来加固。
（三）公司治理方面
青岛啤酒为青岛市国资委实控的国企，公司治理表现为以下方面的特点：一是稳定性极高。国企意味着管理层更迭有序，不会出现民企常见的实控人风险。反过来，激励机制也不如民企灵活；二是股权激励有限。公司搞过2次股权激励（合计募资2.86亿），覆盖面不算大。对比重庆啤酒（嘉士伯体系下的职业经理人文化）和百威亚太（外资高管激励），青啤的激励约束机制偏保守；三是分红意愿持续提升，公司分红率从2020年的46.49%提到2025年的69.87%，国资股东对现金回报的诉求在增强，也符合国企改革"提高分红"的大方向。
六、是否好价格
纵向站在十年的百分位来看，目前处于不到1%的位置，处于历史相对低估阶段，如下图（截图自理杏仁）：
以申万三级啤酒行业进行对比，青岛啤酒目前也略低于行业平均估值，如下图（截图自理杏仁）：
七、最新年报及最新一季报数据解读
（一）发布2025年报
今年3月26日，青岛啤酒正式发布2025年度业绩公告。青岛啤酒实现营业总收入324.73亿元，同比增长1.04%；实现归属于上市公司股东的净利润45.88亿元，同比增长5.60%；扣非后归母净利润41.30亿元，同比增长4.53%。如下图（截图自公司年度报告）：
从上图数据来看，公司净利润增速显著高于营收增速，呈现出“低营收增长、高利润释放”的特征，这标志着青岛啤酒已从过去依赖规模扩张、走量盈利的传统模式，转向结构优化、价值驱动、提质增效的高质量发展模式。
销量层面，公司全年实现啤酒产品销量764.8万千升，同比增长1.5%，总量保持微增态势。但销量增长的核心动力并非大众市场走量，而是中高端产品的结构性增长。其中，青岛啤酒主品牌销量449.4万千升，同比增长3.5%，增速远超整体销量增速；中高端以上产品销量331.8万千升，同比大增5.2%，占总销量比重提升至43.4%。与之形成对比的是，以崂山啤酒为代表的大众品牌销量315万千升，同比下降1.36%。这一数据充分印证，青岛啤酒的增长逻辑已彻底转变为“以质换量、以价补量”，中高端产品成为拉动利润增长的核心引擎。
分品牌来看，青岛啤酒形成了“主品牌高端化、副品牌大众化”的分层格局，且盈利差距持续拉大。青岛主品牌定位中高端，2025年销量449.4万千升，同比增长3.5%，毛利率高达46.84%；以崂山啤酒为代表的其他品牌定位大众市场，销量同比下降1.36%，毛利率仅29.57%，两者毛利率相差近17%。这种结构分化直接推高了公司整体盈利水平，主品牌成为绝对的增量与利润贡献主力，大众品牌则面临存量竞争的压力。
在“1+1+1+2+N”战略指引下，青岛啤酒核心大单品持续放量，成为高端化的核心支撑。报告期内，经典系列、白啤、超高端系列销量持续创历史新高：经典1903凭借国民品牌属性夯实大众市场基本盘；白啤销量快速增长，稳居行业白啤品类第一，成为细分赛道的标杆产品；奥古特、一世传奇等超高端产品树立品牌价值标杆，完善了从中端、高端到超高端的全价格带布局。纯生系列则依托餐饮场景修复，逐步企稳回升，大单品集群效应持续显现。
2025年青岛啤酒围绕新消费需求，密集推出多款新品，覆盖健康、果味、精酿等热门细分赛道，包括“轻干、超干、全麦国潮、全麦逸品、茉莉花白啤、樱花白啤、全麦黑啤、浑浊IPA”等。针对Z世代、女性、新老年等新兴消费群体，公司精准切入低糖轻卡、果味、精酿等细分需求，将模糊的消费偏好转化为实实在在的销量。而高强度的研发投入为产品创新提供了保障，2025年公司研发费用1.22亿元，同比增长18.57%，远高于营收1.04%的增速，财报明确指出研发费用增长主要系新产品研发投入增加所致。作为国内啤酒行业少数四次获得国家科技进步奖的企业，青岛啤酒在菌种选育、风味调控、生产工艺等核心技术领域构建了技术护城河，为产品快速迭代与品质升级提供了支撑。
线下渠道方面，青岛啤酒依托全国56家全资和控股啤酒生产企业，覆盖20个省、直辖市、自治区，实现对餐饮、商超、便利店等传统渠道的深度覆盖，北方基地市场优势持续巩固。同时，公司布局1903酒吧、品牌体验馆等沉浸式终端，强化高端消费场景的体验感，将品牌文化与产品体验深度融合，提升高端产品的转化率与品牌忠诚度。
线上渠道成为青岛啤酒的稳定增长极，公司已实现连续13年线上销量增长。2025年“双11”期间，青岛啤酒包揽京东、天猫、抖音等主流电商平台啤酒类目销售额第一，展现出强大的线上运营能力与品牌号召力。线上渠道不仅拓展了销售半径，更成为新品推广、年轻群体触达的核心阵地，助力品牌年轻化转型。
真正引爆增长的是即时零售渠道的创新突破。青岛啤酒深化“新鲜直送”业务布局，将这一模式拓展至全国38城1100多家门店，打通原浆、生鲜等短保质期高端产品的配送“最后一公里”。通过与美团闪购等平台的深度合作，青岛啤酒实现“线上下单、30分钟送达”的即时消费体验，精准匹配餐饮、家庭聚会、即时消遣等高频消费场景，成为拉动线上增长、助推高端化的核心动力。即时零售的爆发，让青岛啤酒在存量市场中开辟了全新的增量赛道。
现金流层面，青岛啤酒2025年经营活动产生的现金流量净额45.93亿元，同比下降10.91%，与净利润增长走势形成明显分化，这一现象成为消费品领域关注的焦点。公司解释称，现金流下滑主要系预收货款减少，导致销售商品收到的现金同比减少。预收货款作为经销商打款意愿的直接体现，其减少意味着渠道端对未来市场预期趋于谨慎，折射出终端消费复苏乏力、经销商库存管控趋严的行业现状，这也是青岛啤酒当前面临的短期经营性压力。
分红政策方面，青岛啤酒2025年拟每股派现2.35元（含税），分红总额32.06亿元，占归母净利润的69.87%，接近七成的高分红比例在消费品行业中较为罕见。高分红体现了公司对股东回报的重视，结合公司主业投入增速放缓、金融资产规模扩大的背景，不难看出青岛啤酒当前处于利润释放期而非大规模扩张投入期，在存量竞争时代，公司更倾向于通过稳定分红回报股东，而非盲目扩张产能与市场。
（二）发布2026年一季报
4月27日，青岛啤酒发布2026年一季报。一季报显示，青岛啤酒一季度实现营收102.85亿元，同比下降1.54%；归母净利润18.00亿元，同比增长5.2%。如下图（截图自公司一季报）：
前面刚分析的2025年全报中，青岛啤酒尚实现营收、归母净利润双增长。而今年一季度，青岛啤酒的营收已经开始出现微弱下降。青岛啤酒营收下降主要与产品销量有关，一季报显示，该公司今年第一季度的啤酒销量为220.2万千升，同比下降2.6%，销量下降的主要是青岛啤酒主品牌以外产品销量同比下降约7.3%（82.1万千升），即使该公司的青岛啤酒主品牌，尤其是中、高端产品销量同比增长（0.4%和3.1%），但未能对冲其他品牌的销量下跌。
实际上，青岛啤酒主品牌以外产品的销量下滑，在2025年报中也有体现，青岛啤酒主品牌以外产品的销量为315.4万千升，同比2024年下降约1.37%。青岛啤酒主品牌以外产品主要为崂山、汉斯、山水等品牌，大部分定位主要系中端或以下（8元以下价格带），自从青岛啤酒实行产品结构调整后，中端及以下产品销量逐年下降。
除了今年第一季度超过7%的销量下降外，青岛啤酒还在其他方面提升中高端以上产品的份额，用于代替中端及以下产品析出的市场。在产品端布局方面，青岛啤酒此前对中高端主力产品1903换新升级，同时还正式向市场推出“轻干系列”瞄准低糖市场；而在费用端上，今年第一季度青岛啤酒销售费用同比下降约9.61%，销售费用率约11%低于去年同期，华创证券研报判断认为，青岛啤酒在主要是减少了低端产品（青岛啤酒主品牌以外产品）的费用投放，优化费用投放设施。
八、小结
青啤是国内啤酒行业双寡头之一，百年品牌的认知度不用多说，山东、华北、华南都是它的基本盘，渠道壁垒牢得很。它的生意模式健康到让人放心：对上游有规模议价权，大麦、包材采购成本比小厂低得多；对下游是现款现货，账上几乎没有大额应收账款，根本不用担心坏账。财务数据更是亮眼：哪怕最近两年消费弱，营收增速不高，归母净利润增速已经连续5个季度维持在5%以上，2024、2025年的ROE都超过15%，股东回报能力比绝大多数消费白马都强。最新净现比高达1.67，也就是说它赚的每1块钱净利润，对应1.67块的真金白银流进公司账户，盈利成色十足。更难得的是，2026Q1营收微降的情况下，毛利率还逆势提升了1.1个百分点到42.7%，说明公司的高端化转型总体上算是成功的。
乐观来看，青岛啤酒的成本端红利还在释放。如大麦进口关税落地，包材（玻璃、铝材、纸箱）价格持续回落，未来毛利率还有提升空间，利润稳增的确定性很高；公司的高端化进程还在推进。白啤、纯生、原浆等高毛利产品占比持续提升，哪怕总量不涨，靠结构升级也能赚更多钱；公司未来具有高分红的预期，盈利能力提升，又没有大规模建厂的资本开支，未来大概率会提升分红率，向高股息红利股转型，会吸引大量稳健资金入场；只要消费复苏，只要餐饮、夜场等即饮渠道回暖，啤酒是最先受益的消费品类之一，现在的低估值已经完全没包含这个预期。
当然，投资不能盲目乐观。如果从悲观或谨慎的态度来看，青岛啤酒的营收增速放缓（今年一季度甚至负增长）。2025年全年，青啤营收增长1.04%，创下近五年增速新低；2026年第一季度，营收同比下降1.54%，已经连续两年在一季度交出营收下降的成绩。与此同时，销量方面同样不容乐观。今年一季度，青岛啤酒总销量220.2万千升，同比下降2.6%，其他品牌销量同比下降约7.3%。这暴露了青啤面临的底层逻辑困境：整个行业萎缩，自身高端减速，低端加速失守。也就是说，青啤在推进高端化的同时，大众消费市场的份额正在被侵蚀。
此外，青岛啤酒的区域市场同样面临一定的困境。财报数据显示，2025年，山东地区贡献了约69%的营收，华北市场收入增速仅为0.8%，华南仅增长1.2%，东南则下降0.8%。山东大本营虽然稳固，但这种高度依赖单一区域的市场结构，意味着任何区域性的经济波动、消费疲软或竞争加剧，都可能被成倍放大。如下图（截图自理杏仁）：
另外，青岛啤酒国际化速度不及预期。2025年青岛啤酒港澳及海外地区收入5.80亿元，同比增长6.84%，但是海外收入规模占总营收仅约1.82%，目前对公司整体业绩贡献有限。如下图（截图自理杏仁）：
最后还要关注青岛啤酒的原料高度依赖进口，成本端比较脆弱。在原料端，大麦主要依赖进口。2025年进口大麦占比超90%，主要来源国集中在澳大利亚、加拿大和法国。受益于大麦进口价格回落（“双反”关税取消）2025年上半年吨成本降幅明显。但国际局势和汇率波动始终是悬在原料成本上的“达摩克利斯之剑”。
还有就是啤酒行业产量正在经历市场萎缩，进入存量市场。面对行业基本盘持续萎缩，啤酒企业的增长逻辑被迫从“做大盘子”转向“做大价值”。中国酒业协会（CADA）数据显示，2025年行业规模以上企业销售收入约为1800亿元，同比增长4%，利润约为305亿元，同比增幅达18%。量在退，价在进，利在涨的信号非常清晰。
不过，高端化的红利能否持续？财报数据显示，青岛啤酒2025年吨价同比下降0.7%至4162元/吨，其中主品牌吨价同比下降2.1%至4980元/吨。正如青岛啤酒自身也出现吨价下降，当全行业都在打“高端牌”，价格竞争或将成为新的主战场。
更深层的隐忧在于人口结构的变化。主力饮酒人口（20-45岁）数量持续下降，老龄化趋势加快，啤酒消费的“核心人群”正在缩水。与此同时，年轻一代的消费习惯正在发生结构性转变。“悦己”消费取代了传统酒桌文化，“微醺经济”替代了“豪饮狂饮”。消费者从“多喝”转向了“少喝但喝好”，同时转向“喝对味的、喝健康的”。这对传统啤酒的品牌吸引力构成了长期考验。例如金星啤酒2024年推出信阳毛尖中式精酿，一经上市即成为现象级爆款，开播首日售出6吨酒。冰糖葫芦、陈皮等“药食同源”风味啤酒紧随其后，在抖音、小红书等社交平台上迅速走红。
反观青岛啤酒，直到2025年才推出琴大师系列茶啤正面入局，还推出茉莉花白啤、咖啡黑啤、荔枝果啤等创新产品。但从市场声量和消费者心智占领的节奏看，青啤在这方面的动作要慢于热点爆发期。这或许与大厂从研发到上线的严谨流程有关，但也暴露了传统巨头在捕捉新消费趋势上相对慢拍的节奏。
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