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摘要
报告类型：交通运输、船舶航运
一、关键词
船舶制造、新造船周期、CGT 修正总吨、油轮 / LNG 船、手持订单、高价船交付、中国船舶、恒力重工、船用发动机、全球份额、造船成本剪刀差、中美海事博弈、汇率风险、IMO 低碳航运、船队老龄化
二、研究概述
本报告依托克拉克森海运数据库、工信部船舶产业统计、A 股船舶上市企业完整财报数据，是 2026 年重工周期核心深度研判报告。报告立足本轮造船 “量价齐升” 超级周期，从全球供需、国内产业运行、上市板块业绩、产业链核心企业、行业前景风险五大维度完整拆解行业逻辑。全球层面剖析船队老化、IMO 低碳新规、能源格局重构带来持续性新船需求，同时指出日韩产能固化、全球扩产空间有限的供给刚性；国内维度量化完工、新签、手持三大指标全球占比全部突破 56% 的龙头地位，复盘 2024-2026A 股营收、利润、毛利率持续加速修复走势，拆解中船系国企总装龙头、恒力民营黑马、中国动力核心零部件三大梯队经营差异；核心主线为 2026-2028 高价订单集中交付，船厂盈利修复空间充足，同时系统梳理美元结算汇率、地缘政策、产能交付、原材料四大核心风险，为产业投资、船厂经营、产业链配套企业提供中长期判断依据。
三、研究要点
要点 1：全球造船进入长景气周期，供需格局长期偏紧，油轮、LNG 船成为订单核心增长引擎
2025 年全球新船订单 5841 万 CGT，较十年均值高出 39%，2026 年一季度单季新签 1758 万 CGT，同比大涨 40，市场热度持续修复。需求端形成双重刚性支撑，一是全球商船队平均船龄 13.3 年，45% 船舶船龄超 15 年，大规模淘汰更新周期到来，2025-2030 年均更新需求超 1.1 亿载重吨；二是 IMO2050 航运净零排放政策落地，高碳老旧船舶运营成本大幅抬升，新能源替代船型订单渗透率达到 46。供给端 2008 年后全球船厂持续出清，活跃船厂数量下滑 57，日韩人力、土地成本高企，难以大规模扩产，仅中国具备完整产业链弹性。2026 一季度船型结构发生明显切换，此前集装箱船拉动行情落幕，油轮订单同比暴涨 246，LNG 船增速 547，散货温和增长、集装船订单回落，能源运输需求成为市场核心驱动力，霍尔木兹地缘冲突、影子船队整治进一步推高合规油轮刚需，未来 2-3 年油轮、特种气体船将持续主导全球新船签约市场，船价指数维持 182 点高位，较 2020 年低点仍高出 47，二手船价同比上涨 15.5 印证运力紧缺底层逻辑。
要点 2：中国占据全球造船绝对主导地位，三大核心指标份额全面领跑，2026 一季度新签份额突破 71%
2025 年国内造船完工量 5369 万载重吨，全球占比 56.1；新接订单 10782 万载重吨，占全球 69；手持订单 27442 万载重吨，占全球 66.8，三项核心数据全部断层领先日韩。2026 一季度国内新签 1239 万 CGT，同比增长 91，全球份额提升至 71，手持订单同比增 19，头部船厂排产直接锁定至 2030 年之后。对比 2027 年各国交付预测，中国交付规模可达 3380 万 CGT，是韩国 1.6 倍、日本 6.2 倍，日韩 2027 年交付量仅恢复至 2010 年高点的 0.76、0.55 倍，产能扩张存在硬性天花板。国内完整钢材、船机、配套全产业链、产业工人储备、成本汇率综合优势短期无法被海外复制，即便 2024 美国 301 调查、船舶法案带来阶段性订单流失，2025 年 11 月中美达成暂缓征费协议后，订单份额快速修复，证明产业底层竞争力不受短期政策扰动影响。中长期国内全球份额将稳定维持 60 以上，全球船东长期优先选择国内船厂交付，行业订单基本盘具备极强确定性。
要点 3：A 股船舶板块业绩加速兑现，利润增速远超营收，高价船集中交付开启盈利主升浪
2025 年船舶板块整体营收 2576 亿元，同比增长 20；归母净利润 133 亿元，同比近乎翻倍至 97；2026 单季度营收 718 亿、净利润 70 亿，单季利润已经超过 2024 全年，同比增速飙升至 206，盈利能力持续爆发。核心驱动来自 2023 年后高位签订船舶集中交付，2025 年中国船舶交付订单中高价船仅占 39，2026 年提升至 73，2028 年将达到 97，未来三年交付船舶平均签约价格持续上行。同时形成船价上涨、钢材原材料价格下行的成本剪刀差，叠加船厂产能利用率提升带来规模效应，板块毛利率由 2024 年 11.8 提升至 2026 一季度 17.7，净利率从 4.1 升至 11.2，单季度净利率提升 4.6 个百分点，重资产制造行业盈利改善幅度十分罕见。费用端持续优化，规模摊薄管理、研发固定支出，2025 年整体期间费用率同比下降 0.8 个百分点，仅财务费用受汇兑波动小幅上行。分企业分化显著，中国船舶作为整合龙头 2026 一季度净利同比 252，民营恒力重工松发股份增速 330，弹性远超传统国企配套企业，行业利润高度向总装、核心动力环节集中，通用锚链、电子配套企业增速平缓，部分电子企业受减值拖累业绩下滑。
要点 4：产业链分层格局清晰，国企总装龙头、民营产能黑马、船机零部件龙头形成三足格局
第一梯队：中国船舶，中船集团核心整合上市平台，完成七大船厂资产梳理，旗下江南、外高桥、广船等覆盖全船型，2025 营收 1520 亿，2028 年有望注入 LNG 龙头沪东中华，长期高端特种船增量空间充足，业绩稳定性行业第一。第二梯队民营黑马松发股份（恒力重工），收购破产韩国 ST 大连厂区，百亿级产能扩建，2025 年营收 216 亿同比 275，净利润 26.5 亿增幅 1083，2026 一季度拿下全球六成 VLCC 油轮订单，手持订单 5079 万载重吨排全球第三，毛利率稳定 20 以上，依托民营高效管理、石化供应链采购优势实现成本碾压。第三梯队核心配套中国动力，船用低速机全球市占 43，柴油动力业务营收 287 亿，同步布局船舶后市场服务，打造第二增长曲线，中船柴油机股权注入预期将大幅增厚利润。其余配套企业分层分化，中船防务造修业务稳步增长，亚星锚链稳健但弹性弱，中国海防受资产减值拖累营收增长但利润下滑。产业链价值集中在总装船体与核心动力系统，普通船用配套门槛低、竞争内卷，企业估值与业绩弹性存在天然差距，资金持续向整机、发动机赛道倾斜。
要点 5：行业长期景气确定性充足，但四大核心风险持续制约上行空间，需持续跟踪变量
第一大风险为汇率波动，国内船舶订单全部美元计价，人民币持续升值将直接压缩交付折算利润，尽管企业采用远期结汇对冲，但对冲成本高、无法完全消除波动影响，汇率双向变动带来业绩不确定性。第二是地缘政策扰动，中美海事协议仅暂缓一年，2026 年底到期后美国或重启港口收费、航运限制政策，红海、霍尔木兹海峡地缘冲突可能冲击全球海运贸易需求，间接影响新船下单意愿。第三是产能交付压力，国内船厂手持订单排至 2030，产能利用率接近饱和，若钢材、零部件供应链断档、产业工人短缺，极易出现延期交付，产生巨额违约赔款。第四是日韩、东南亚产能竞争，日韩持续聚焦高端 LNG、特种船舶赛道，越南、印度逐步新建中小船厂抢占低端散货订单，长期分流低价订单。中长期利好逻辑未发生改变：高价船交付周期集中、成本剪刀差持续、全球船队更新需求刚性，行业盈利修复周期至少维持至 2028 年，各类风险均为短期扰动，不会改变国内造船全球龙头地位与业绩上行大趋势，投资与经营核心聚焦高附加值油轮、LNG 船产能充足头部企业。
报告正文
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