一、业绩总览：营收利润同步高增，后端 CDMO 拉动增长
2026 年半年报实现营业收入 10.59 亿元，同比增长 15.19%；归母净利润 9944.49 万元，同比增长 37.17%；扣非净利润 8388.83 万元，同比增长 40.70%，盈利能力提升幅度显著高于收入增速。报告期综合毛利率 32.49%，较上年同期提升 1.44 个百分点，业务结构优化、产能规模效应释放共同带动盈利水平改善。现金流端，经营活动现金流净额 1.92 亿元，同比下降 58.80%，主要系在手订单扩充，原材料备货、人员薪酬支出同步增加所致，但经营性现金流持续为正，盈利具备真实回款支撑。费用端研发投入 6068.40 万元，同比增长 25.50%，持续布局 ADC、多肽、寡核苷酸等高景气新分子技术平台；销售费用 4420.08 万元，同比增长 43.08%，主要为海内外市场拓展、客户学术推广投入增加。公司经营呈现 “后端商业化业务为主、前沿 OPC 业务高速放量、早期砌块业务稳健打底” 的三层增长结构，中长期业绩增长确定性持续增强。
二、业务板块拆解：后端 CDMO 成核心支柱，OPC 业务实现翻倍增长
公司业务分为药物研究 CRO、药物开发 CDMO、OPC 新分子实体三大板块，各板块景气度分化清晰。药物研究阶段（分子砌块 + 定制 CRO）实现收入 1.58 亿元，同比仅增长 2.59%，增速相对平缓，核心原因是南京 CRO 研发中心 2026 年 6 月才完成搬迁升级，实验室产能释放尚处于爬坡周期；但砌块业务引流价值持续凸显，大量采购砌块的存量客户转化为长期定制合成订单。药物开发及商业化 CDMO 板块为业绩核心增长引擎，实现收入 8.95 亿元，同比增长 17.04%，占总营收比重超 84%；报告期公司在手 CD 订单金额同比增长超 20%，服务临床前至 II 期项目超 1200 个，临床 III 期及商业化项目 62 个，GMP 项目数量同比提升 28%，新增 4 个 PP 工艺验证项目，后期高毛利商业化订单持续落地。OPC 业务（寡核苷酸、多肽、ADC 偶联药物）成长弹性突出，报告期实现收入 0.80 亿元，订单规模同比增幅均超 100%，新引入 GMP 订单 13 个；多肽、连接子、非天然氨基酸配套砌块储备持续扩充，浙江晖石多肽 GMP 中试车间投产，补齐多肽公斤级生产能力，成为公司第二增长曲线。按区域拆分，国内收入 3.23 亿元（+23.76%）、北美 5.39 亿元（+11.12%）、欧洲 1.63 亿元（+21.34%），国内及欧洲创新药企需求复苏更为显著。
三、核心壁垒：分子砌块底座 + 绿色智能技术，构筑一体化 CRDMO 差异化优势
公司以超 20 万种特色分子砌块库为底层竞争壁垒，累计开发 500 余种 CRBN 配体、200 余种 ADC 刚性连接子、200 余种多肽配套砌块，覆盖小分子、蛋白降解、偶联药物全研发需求，是全球创新药企早期研发核心供应商。技术层面依托 PBRI 药石研究院搭建六大绿色智能技术平台，覆盖 AI 药物发现、连续流化学、酶催化、高通量实验、过程分析、自动化装备体系。自研 ZoeStar™AI 平台结合自有砌块数据库，解决传统 AI 分子可合成性不足痛点，实现分子设计、路线预测、工艺优化闭环；连续流、微填充床加氢等成熟工艺累计落地近千个项目，多次斩获 ACS 绿色化学奖项，可高效完成高危、低温难放大反应，显著降低客户研发与生产成本。生产合规能力持续验证，2026 上半年通过 NMPA、PMDA 等官方审计 5 次、商业化客户审计 7 次，累计完成 434 次全球质量核查，浙江晖石、山东药石、美国基地均具备 GMP 商业化生产资质，适配跨国药企全球注册交付要求。依托 “砌块引流 - CRO 前置 - CDM 后期承接” 全链条模式，客户粘性显著高于单一砌块或代工厂商，全球前二十药企均为长期合作客户。
四、OPC 新分子赛道：多肽 / ADC / 寡核苷酸多维布局，打开长期天花板
OPC 业务为公司中长期核心成长主线，覆盖 O 寡核苷酸、P 多肽、C 偶联药物三大高景气赛道，搭建完整从砌块、工艺开发到 GMP 放大的一体化服务体系。多肽板块：构建非天然氨基酸（UAA）核心平台，融合固相、液相、连续流、酶促多路线合成，绿色多肽工艺成果登上 ACS 期刊，适配环肽、修饰肽、多肽毒素等前沿项目；ADC 板块打造 PB-AquaLinker 亲水连接子与 PB-SiteClick 定点偶联两大专属技术平台，储备多款差异化 Payload，浙江晖配套 OEB5 高活公斤级产线，满足 ADC 毒素、连接子商业化生产；寡核苷酸板块布局亚磷酰胺单体、GalNAc 递送片段核心砌块，具备百克级寡核苷酸合成交付能力。当前全球多肽、ADC、寡核苷酸药物市场保持双位数复合增速，下游 Biotech 管线持续扩容，但具备全链条 CRDMO 服务的国内厂商稀缺，公司同时拥有砌块原料、工艺开发、高活生产配套能力，区别于仅单一环节服务商，OPC 业务有望持续维持翻倍级增速，对冲传统小分子 CDMO 行业价格竞争压力。
五、全球化与产能规划：海内外基地协同，产能匹配中长期订单需求
公司采用 “区域服务区域” 全球布局策略，国内南京研发中心、山东中间体基地、浙江晖商业化基地形成完整梯度产能；海外美国 West Chester 场地推进实验室扩建，瑞士绿色技术中心作为欧洲客户技术窗口，同步推进比利时子公司客户拓展，覆盖欧美创新药企本地化研发需求。募投项目有序落地，新分子药物研发平台、新分子药物建设两大募投项目持续投入，重点扩充多肽、ADC 专属研发与中试产能；年产 155 吨创新中间体 CDMO 项目已完成全部投入，产能可支撑小分子商业化订单释放。产能投放节奏贴合订单增长，CDMO 在手订单同比提升超 20%，现有成熟基地持续提升设备稼动率，在建新分子产线逐步投产，不存在长期产能瓶颈。人才梯队配套完善，截至期末员工总数 3195 人，研发技术人员 2116 人，占比 66.23%，硕博人员占比 38.51%，30 岁以下研发人员过半，充足技术人力支撑 AI、多肽等高难度项目承接。
六、行业竞争格局：细分砌块龙头，一体化 CRDMO 错位竞争
国内 CXO 行业分层清晰，药明康德、凯莱英依托超大商业化产能绑定海外大型药企；药石科技差异化聚焦中小型创新 Biotech 与全球药企早期研发项目，以分子砌块为独特获客入口，形成 “早期发现 - 工艺开发 - 商业化生产” 闭环服务。分子砌块细分赛道竞争优势稳固，国内市场占有率位居首位，产品交付速度、价格、品类丰富度均优于海外进口试剂厂商；后端 CDMO 领域，公司避开头部企业大规模商业化原料药赛道，聚焦临床 III 期小批量、ADC / 多肽等高附加值复杂项目，竞争烈度更低。OPC 新分子赛道国内参与者较少，多数厂商仅布局单一多肽或 ADC 环节，公司同步覆盖三大赛道核心砌块与生产能力，技术与产能壁垒突出。行业集中度持续提升，缺乏一体化技术、合规产能的小型实验室订单持续向头部 CRDMO 集中，公司凭借全链条服务、全球化交付、绿色工艺三重优势持续提升市场份额。
七、风险提示
第一，下游创新药投融资景气波动风险，若海内外 Biotech 融资收缩，将削减药物发现、CMC 外包预算，拖累砌块与 CDMO 新签订单增速。第二，行业竞争加剧风险，国内厂商持续布局分子砌块与 CDMO 业务，或引发项目报价下行，压缩整体毛利率。第三，OPC 业务发展不及预期，多肽、ADC 项目临床推进放缓，新 GMP 订单落地速度低于预期。第四，产能建设延迟风险，新分子研发与生产基地建设、设备安装进度不及预期，制约高附加值项目承接。第五，汇率波动风险，海外收入占比超 65%，美元、欧元汇率大幅波动将产生汇兑损益，影响账面利润。第六，环保与安全生产风险，复杂有机合成、高活 ADC 生产环节监管趋严，环保投入提升或临时限产将干扰项目交付。第七，核心技术人才流失风险，CXO 行业研发人才竞争激烈，核心工艺团队流失将影响项目交付与技术迭代速度。
