伯克希尔2026年中期财报纵横分析-20260810

伯克希尔2026年中期财报纵横分析

第1章概述

1.1摘要

营收增长

2026年中期，伯克希尔实现营业收入2099.55亿美元，同比增长15.25%，较2025年同期-12.94%的下滑及2026年一季度10.54%的增速明显加快。增速跳升主要归因于投资收益由2025年同期亏损0.71亿美元大幅转为盈利144.72亿美元的"转亏为盈"效应，叠加公司2026年初完成对西方化学（OxyChem）业务的收购并表，以及制造业务上半年11.6%的收入增长。分项看，占比最大的手续费（非保险实业）收入达1104.50亿美元，同比增长10.82%，占营业收入52.61%；保费收入444.80亿美元，同比仅微增1.09%，占比降至21.19%，反映保险主业在整体版图中的比重持续被实业板块稀释。从十年维度看，2016至2025年营业收入累计增长83.75%，年复合增长6.99%，较财产与意外伤害保险行业均值低0.79个百分点，根本原因在于公司横跨保险、铁路、能源、制造及低毛利批发分销等多元业务，资本密集型板块摊薄了整体增速，且庞大的资本基数令高速增长难以为继。

盈利能力

2026年中期净利润359.51亿美元，同比激增109.88%，净利率提升至17.12%，同比上升7.72个百分点；归母净利润357.73亿美元，同比增长110.76%，占净利润99.50%。这一跳升同样主要来自投资收益"转亏为盈"，同时2025年同期约37.6亿美元的卡夫亨氏非现金减值未在本期重演，显著抬高了利润基数。剔除投资损益的经营性利润同样稳健：上半年制造、服务及零售业务利润增长15.1%，能源业务增长11.5%，铁路业务增长9.5%；不过保险承保这一传统利润引擎在第二季度出现走弱，承保利润同比下滑13%至17.3亿美元，保险投资收益同比下降9%，成为财报中为数不多的拖累项。长期看，2016至2025年净利润年复合增长11.91%，主要受益于2018年起实施的会计准则（要求股票投资未实现损益直接计入净利润）与2017年美国税改将企业所得税率从35%降至21%的双重政策红利，叠加公司坚持全部留存收益再投资、不派发股息的资本纪律；净利率长期高于财产险行业均值，则源于BNSF、伯克希尔能源等非保险实业资产利润率普遍高于纯保险业务，以及常年为负成本的保险浮存金对利润空间的持续增厚。

负债状况

截至2026年中期末，伯克希尔总负债5128.94亿美元，较年初增长2.07%，负债率降至40.61%，同比下降1.81个百分点，显著低于2016至2025年十年均值47.02%，也低于财产险行业均值15.06个百分点。负债率下行的直接原因是同期总资产增速（3.35%）明显快于负债增速，359.51亿美元的强劲净利润直接增厚了股东权益（期末达7501.77亿美元，较年初增长4.23%）；尽管期内完成OxyChem重大收购，逾3700亿美元的现金及短期投资储备（其中短期投资3249.05亿美元）仍确保资产扩张快于负债端。长期看，公司数十年"零股息、全部留存收益再投资"的政策使股东权益复利增速持续快于负债自然扩张。负债率低于行业均值的根本原因在于伯克希尔独特的资产结构——BNSF、BHE等资本密集但净资产极高的实业资产天然抬高了分母，而负债构成中多为零成本或低成本的保险浮存金与递延所得税，并非需付息的外部债务。这一"财务堡垒"定位也获评级机构确认：穆迪维持公司Aa2评级及稳定展望，标普将其评级维持在AA，均处于全球企业信用等级的最高梯队。

十年展望

展望未来十年，伯克希尔核心板块普遍具备结构性增长空间：保险被视为"永不落伍"的刚需产品，销售额随经济增长与通胀稳步上升；BNSF作为北美最大货运铁路系统之一，长途重货运输的成本与能效优势预计长期难以撼动；BHE正处于人工智能算力需求与电网现代化驱动的大规模资本开支周期，税后利润已从2000年的1.22亿美元跃升至2020年代中期的逾40亿美元。基于2016至2025年6.99%的营收复合增速与11.91%的净利润复合增速，并考虑股东权益基数扩大后的边际放缓，预计未来十年营收与盈利有望维持在中个位数至低两位数的复合增长区间。2026年内的多项新进展也为此提供了支撑：巴菲特已于2026年1月1日正式卸任CEO，转任董事长，格雷格·阿贝尔接棒总裁兼CEO，这一筹备多年的过渡目前执行平稳；阿贝尔上任后展现出更积极的资本部署姿态，结束此前长达14个季度的净卖出股票纪录，年内净买入约235亿美元股票（含100亿美元Alphabet新建仓位，已跻身公司前五大重仓股），第二季度并重启45亿美元股票回购，现金及美债储备也从2025年末约3733亿美元的水平降至第二季度末的3400亿至3650亿美元区间，显示"降低现金比重、加大主动配置"的资本策略转向；公司还以约95亿美元完成对西方化学的收购，并以85亿美元完成对泰勒莫里森房屋建筑公司的收购，进一步拓展了化工与住宅建筑领域的实业布局。风险方面，苹果、美国运通等重仓股的高集中度可能放大账面损益波动，巨灾及网络风险可能超预期侵蚀承保利润，BHE旗下PacifiCorp持续多年的野火诉讼虽于2026年4月获俄勒冈州上诉法院有利裁决，有望减少逾10亿美元的赔付敞口，但此前公司预估的潜在赔付敞口一度高达520亿美元，后续进展仍需持续关注。

估值水平

截至报告整理时点，伯克希尔TTM市盈率约13.02倍，与2016至2025年十年均值（12.9倍）基本持平，并略低于财产与意外伤害保险行业约13.09倍的均值，相较标普500指数2025年度约27.6倍的均值存在超过一半的折让；截至2026年8月初，标普500最新静态市盈率约为26倍，动态市盈率约为20倍，伯克希尔的相对折价依然显著。截至8月上旬，伯克希尔A类股约78万美元，B类股在490至525美元区间波动，对应总市值约1.12万亿至1.13万亿美元；年内B类股仅上涨约3%，明显跑输标普500约13%的涨幅，主要受科技板块敞口有限及"巴菲特光环"逐步淡化的市场情绪影响。华尔街分析师目前评级整体中性偏买入，B类股平均目标价集中在513至520美元区间，隐含空间有限，反映市场认为股价已较贴近公允价值。不过，支撑估值合理性的核心逻辑仍在于公司无与伦比的资产负债表实力——报告期末逾3700亿美元的现金及短期投资储备、7501.77亿美元的股东权益及11.47%的ROE，叠加BNSF、BHE等实业资产的内在价值大概率高于账面价值，以及长期"零股息+价值增值型回购"的资本配置纪律，使当前估值在面对宏观波动时仍具备较强防御属性与安全边际。

1.2优劣

伯克希尔最突出的优势在于其无与伦比的资本实力与"财务堡垒"式资产负债表。截至2026年中期末，公司持有逾3700亿美元的现金及短期投资储备，负债率仅40.61%，负债构成中多为零成本的保险浮存金而非付息债务，穆迪与标普分别给予公司Aa2与AA评级，处于全球企业信用等级的最高梯队，为公司在市场剧烈波动或危机时期提供了极强的抗风险与逆周期收购能力。第二，公司业务高度多元化，非保险实业资产盈利韧性突出：BNSF铁路在北美长途重货运输领域拥有难以复制的成本与网络优势；BHE能源业务受益于人工智能驱动的用电需求增长，第二季度税后利润同比大增27%至8.91亿美元，制造、服务及零售板块同期利润更劲增24%至44.7亿美元，充分展现实业板块对保险主业波动的对冲能力。第三，公司独特的资本配置纪律构成长期护城河——数十年坚持不派息、全部留存收益再投资，并通过阿列格尼、精密铸件、Pilot旅行中心等大型并购持续扩张；2026年以来这一纪律进一步升级为更主动的资本部署：结束长达14个季度的净卖出股票纪录，年内净买入约235亿美元股票（含100亿美元Alphabet新仓位）并重启回购，同时以约95亿美元与85亿美元分别完成对西方化学与泰勒莫里森的收购，向化工与住宅建筑等实业硬资产倾斜。第四，公司拥有约1775亿美元的保险浮存金，这笔常年成本为负的低成本资金池是投资能力的核心底座。第五，历经数年筹备的领导层交接目前执行平稳——巴菲特已于2026年1月1日正式卸任CEO并留任董事长，阿贝尔接棒总裁兼CEO，公司去中心化的经营文化与子公司经理人团队保持了延续性。第六，估值层面伯克希尔TTM市盈率约13倍，不到标普500指数当前26至30倍市盈率的一半，为投资者提供了坚实的安全边际。

主要劣势与风险

首先，公司股权投资集中度较高，苹果、美国运通、美国银行、可口可乐等重仓股占比突出，而2018年起实施的会计准则要求未实现损益直接计入净利润，使季度GAAP净利润呈现明显波动——如本期投资收益即由亏损转为大幅盈利，管理层也多次提醒投资者应更关注经营性利润。其次，保险承保这一传统利润引擎近期走弱，第二季度承保利润同比下滑13%至17.3亿美元，保险投资收益同比下降9%，显示行业费率周期与竞争格局对核心保险业务构成一定压力。第三，巨灾与气候相关风险持续存在，超大型飓风、野火及新型网络攻击均可能带来远超预期的赔付支出。第四，能源业务面临的监管与诉讼风险不容忽视——BHE旗下PacifiCorp因2020年俄勒冈野火被判负有责任，公司一度预估潜在赔付敞口最高达520亿美元，尽管2026年4月上诉法院作出有利裁决，有望削减逾10亿美元敞口，但相关诉讼预计仍将持续数年，山火及监管环境变化可能持续影响西部电力子公司的盈利稳定性。第五，公司体量已过于庞大，总资产逾1.26万亿美元、总市值超1.1万亿美元，"大数定律"下历史级别的高速增长难以复制。第六，尽管领导层交接目前平稳，但巴菲特个人的投资声誉长期构成公司估值溢价的重要来源，"巴菲特光环"逐步淡化叠加科技板块敞口有限，是今年以来伯克希尔B类股仅上涨约3%、明显跑输标普500约13%涨幅的重要原因；长期而言，阿贝尔团队能否延续伯克希尔的资本配置纪律与去中心化文化、持续吸引并留住优秀子公司经理人，仍是决定公司能否维系独特竞争优势的关键考验。

第2章利润表

营业收入增长率：2026年中期，伯克希尔的营业收入为2099.55亿美元，同比增长15.25%，增速同比上升28.2个百分点；2016-2025年(9年)增长83.75%，年复合增长6.99%，增速比财产与意外伤害保险行业的低0.79个百分点，长期呈上升趋势。增速短期上升主要由于投资损益项的剧烈波动以及新收购业务的并表。2026年中期，伯克希尔的投资收益从2025年同期的亏损0.71亿美元转为盈利144.72亿美元，这种“转亏为盈”的金融资产公允价值变动对包含投资损益在内的营业收入增速产生了巨大的正向拉动作用。此外，2026年初完成对OxyChem的收购以及制造业、服务和零售业务的收入增长（如制造业2026年前六个月收入同比增长11.6%）也直接支撑了收入增速的跳升。增速长期上升主要由于伯克希尔坚持将全部留存收益进行再投资以及持续进行的大型并购。2016至2025年间，公司通过收购Precision Castparts、Alleghany、Pilot Travel Centers等大型企业不断扩张业务版图；同时，保险业务通过GEICO、BH Primary等子公司实现的保费收入和浮存金持续增长，结合非保险业务如BNSF铁路和伯克希尔能源（BHE）的规模扩张，共同构成了收入长期增长的动力。增速低于财产与意外伤害保险行业的复合增速主要由于伯克希尔的多元化控股性质、业务结构差异以及大数定律的限制。作为一家业务涵盖铁路、公用事业、制造业及低毛利批发分销（如McLane）等多个行业的综合性企业，其整体收入增速受到这些资本密集型或低增长行业的平衡与摊薄，业务结构与纯粹的财产险行业并不完全对等。此外，极大的资本基数使得伯克希尔的增长百分比难以维持在极高水平，管理层多次强调其人均增长率会随着规模扩大而不可避免地放缓。同时，由于收入中包含了波动巨大的投资损益，在市场表现平淡或下跌的年份，该项会对整体收入增速产生显著的拖累效应，从而影响了长周期的复合增速表现。

保费收入：2026年中期，伯克希尔的保费收入为444.80亿美元，同比增长1.09%，与营业收入的比例为21.19%，同比下降2.97个百分点；2016-2025年(10年)，此项合计为6929.73亿美元，平均比例为21.88%，比财产与意外伤害保险行业的均值低30.35个百分点，长期呈下降趋势。

手续费收入：2026年中期，伯克希尔的手续费收入为1104.50亿美元，同比增长10.82%，与营业收入的比例为52.61%，同比下降2.1个百分点；2016-2025年(10年)，此项合计为16076.13亿美元，平均比例为50.76%，比财产与意外伤害保险行业的均值高23.57个百分点，长期呈下降趋势。

其他收入：2026年中期，伯克希尔的其他收入为349.95亿美元，同比增长4.04%，与营业收入的比例为16.67%，同比下降1.8个百分点；2016-2025年(10年)，此项合计为5976.83亿美元，平均比例为18.87%，比财产与意外伤害保险行业的均值高6.93个百分点，长期呈下降趋势。

一般及行政费用：2026年中期，伯克希尔的一般及行政费用为132.80亿美元，同比减少14.94%，与营业收入的比例为6.33%，同比下降2.24个百分点；2016-2025年(10年)，此项合计为2132.37亿美元，平均比例为6.73%，比财产与意外伤害保险行业的均值高1.55个百分点，长期呈下降趋势。

索赔费用：2026年中期，伯克希尔的索赔费用为377.83亿美元，同比增长0.64%，与营业收入的比例为18.00%，同比下降2.61个百分点；2016-2025年(10年)，此项合计为6113.24亿美元，平均比例为19.30%，比财产与意外伤害保险行业的均值低1.52个百分点，长期呈下降趋势。

其他经营支出：2026年中期，伯克希尔的其他经营支出为1085.14亿美元，同比增长10.14%，与营业收入的比例为51.68%，同比下降2.4个百分点；2016-2025年(10年)，此项合计为16277.33亿美元，平均比例为51.39%，比财产与意外伤害保险行业的均值高8.51个百分点，长期呈下降趋势。

所得税率：2026年中期，伯克希尔的所得税为84.31亿美元，同比增长204.48%，与持续经营税前利润的比例为19.00%（所得税率），同比上升5.08个百分点；2016-2025年(10年)，此项合计为921.91亿美元，平均比例为15.01%，比财产与意外伤害保险行业的均值低1.26个百分点，长期呈上升趋势。

净利率：2026年中期，伯克希尔的净利润为359.51亿美元，同比增长109.88%，与营业收入的比例为17.12%（净利率），同比上升7.72个百分点；2016-2025年(10年)，此项合计为5220.66亿美元，平均比例为16.48%，比财产与意外伤害保险行业的均值高2.98个百分点，长期呈上升趋势。比例短期上升主要由于投资损益项的剧烈波动以及非经常性减值支出的减少。2026年中期，伯克希尔的投资收益从2025年同期的亏损0.71亿美元大幅转为盈利144.72亿美元，这种金融资产公允价值变动的“转亏为盈”对净利率产生了巨大的正向拉动作用。同时，2025年上半年曾录得约37.6亿美元针对卡夫亨氏（Kraft Heinz）投资的非现金减值损失，而2026年同期并无此类重大项目，显著抬高了利润基数。此外，伯克希尔旗下的制造业、服务及零售业在2026年上半年实现了15.1%的利润增长，能源和铁路业务的盈利也分别实现了11.5%和9.5%的同比增长，这些稳健的运营表现共同支撑了短期比例的跳升。比例长期上升主要由于会计准则的重大变更、税制改革以及复利投资效应。自2018年起实施的ASU 2016-01会计准则要求将股票投资的未实现损益直接计入净利润，在市场长周期的上行过程中，这显著放大了账面盈余水平。2017年底美国《减税与就业法案》（TCJA）的实施将法定税率从35%大幅降至21%，为公司盈利比例的长期中枢上移提供了持续的政策支撑。更为核心的是，伯克希尔坚持将全部留存收益用于再投资而非派发股息，这种对生产性资产的持续配置使得公司的内生盈利能力不断增强。比例高于财产与意外伤害保险行业的均值主要由于伯克希尔独特的多元化业务结构和资本运作模式。作为一家综合性控股公司，伯克希尔拥有大量如BNSF铁路、BHE能源以及高利润制造业等非保险实业资产，这些业务的利润率普遍高于纯粹的财险公司。凭借无与伦比的资本实力，其保险子公司能够采取更激进的股权投资策略，而非同行的债券导向策略，从而在长周期内获得更高的投资回报。在管理层面，公司极度重视承保纪律，坚持追求承保获利而非单纯扩大保费规模，使得其庞大的浮存金在绝大多数年份的成本为负，极大地厚植了净利润空间。同时，伯克希尔极简的总部架构和去中心化的经营模式，也使其能将一般管理费用保持在极低水平。

净利润增长率：2026年中期，伯克希尔的净利润为359.51亿美元，同比增长109.88%，增速同比上升170.35个百分点；2016-2025年(9年)增长175.35%，年复合增长11.91%，增速比财产与意外伤害保险行业的低0.95个百分点，长期呈下降趋势。

归属于母公司股东的净利润：2026年中期，伯克希尔的归属于母公司股东的净利润为357.73亿美元，同比增长110.76%，与净利润的比例为99.50%，同比上升0.42个百分点；2016-2025年(10年)，此项合计为5163.37亿美元，平均比例为98.90%，比财产与意外伤害保险行业的均值低0.17个百分点，长期呈上升趋势。

第3章资产负债表

总资产增长率：2026年中期末，伯克希尔的总资产为12630.71亿美元，对比年初增长3.35%，增速同比(去年同期)上升2.47个百分点；2016-2025年(9年)增长96.85%，年复合增长7.82%，增速比财产与意外伤害保险行业的高1.09个百分点，长期呈下降趋势。

负债率：2026年中期末，伯克希尔的总负债为5128.94亿美元，对比年初增长2.07%，与总资产的比例为40.61%（负债率），同比下降1.81个百分点；2016-2025年(10年)，此项与总资产的平均比例为47.02%，比财产与意外伤害保险行业的均值低15.06个百分点，长期呈下降趋势。比例短期下降主要由于2026年上半年伯克希尔的资产增速（3.35%）显著超过了负债增速（2.07%），这主要归功于公司期内实现的359.51，这种强劲的账面盈余直接增厚了股东权益并对负债比例产生了稀释作用。此外，尽管期内完成了对OxyChem的重大收购，但公司稳健的经营现金流和超过3700亿美元的庞大流动资产储备确保了资产规模的扩张效应强于负债端的变动。比例长期下降主要由于伯克希尔数十年如一日坚持“不派发股息”的政策，将全部盈利留存用于再投资，2016至2025年间积累的超过5200亿美元净利润持续转化为留存收益，使得股东权益的复利增长速度远超负债规模的自然扩张。随着公司从早期的以保险为主成功转型为拥有庞大铁路、能源及多样化制造业资产的综合控股公司，这种持续的资本积累使得资产负债表的权益基座不断夯实，从而推动整体负债率中枢稳步下行。比例低于财产与意外伤害保险行业的均值主要由于伯克希尔独特的多元化业务结构和极致审慎的资本管理哲学。作为一家综合性巨头，伯克希尔拥有大量如BNSF铁路和BHE能源等资本密集但净资产极高的实业资产，其非金融属性的资产体量显著抬高了分母，使整体负债率天然低于纯粹依靠保费杠杆驱动的财险公司。在管理层面，公司始终将财务堡垒建设放在首位，坚持“极少使用债务”的原则，其负债构成中大部分是零成本或低成本的保险浮存金和递延所得税，而非传统金融机构依赖的外部计息债务。同时，伯克希尔无与伦比的资本金实力和对“大数定律”风险的严苛控制，使其在不需要像同行那样借入大量外部资金的情况下，依然能维持巨额的承保能力和投资规模，这种财务上的独立性构成了其负债率远低于行业均值的根本原因。

总资产周转率：2026年Q2 TTM，伯克希尔的总资产周转率为0.35次，同比上升0.006次；2016-2025年(10年)，平均总资产周转率为0.35次，比财产与意外伤害保险行业的均值高0.03次，长期呈下降趋势。

净资产收益率：2026年中期末，伯克希尔的股东权益为7501.77亿美元，对比年初增长4.23%，净利润与股东权益的比例为11.47%（TTM净资产收益率），同比上升2.02个百分点；2016-2025年(10年)，净利润与股东权益的平均比例为10.86%，比财产与意外伤害保险行业的均值低0.59个百分点，长期呈上升趋势。

短期投资：2026年中期末，伯克希尔的短期投资为3249.05亿美元，对比年初增长1.08%，与总资产的比例为25.72%，同比上升4.79个百分点；2016-2025年(10年)，此项与总资产的平均比例为13.96%，比财产与意外伤害保险行业的均值高6.06个百分点，长期呈上升趋势。

以公允价值计量的金融资产：2026年中期末，伯克希尔的以公允价值计量的金融资产为3237.79亿美元，对比年初增长8.73%，与总资产的比例为25.63%，同比上升2.62个百分点；2016-2025年(10年)，此项与总资产的平均比例为28.54%，比财产与意外伤害保险行业的均值高8.49个百分点，长期呈上升趋势。

物业、厂房及设备：2026年中期末，伯克希尔的物业、厂房及设备为2441.36亿美元，对比年初增长3.82%，与总资产的比例为19.33%，同比下降0.25个百分点；2016-2025年(10年)，此项与总资产的平均比例为20.96%，比财产与意外伤害保险行业的均值高10.66个百分点，长期呈下降趋势。

商誉：2026年中期末，伯克希尔的商誉为831.73亿美元，对比年初增长0.12%，与总资产的比例为6.58%，同比下降0.65个百分点；2016-2025年(10年)，此项与总资产的平均比例为8.83%，比财产与意外伤害保险行业的均值高2.8个百分点，长期呈下降趋势。

应付账款及其他应付款：2026年中期末，伯克希尔的应付账款及其他应付款为1912.16亿美元，对比年初增长2.52%，与总资产的比例为15.14%，同比下降0.53个百分点；2016-2025年(10年)，此项与总资产的平均比例为17.78%，比财产与意外伤害保险行业的均值高7.36个百分点，长期呈下降趋势。

负债其他项目：2026年中期末，伯克希尔的负债其他项目为2777.07亿美元，对比年初增长1.38%，与总资产的比例为21.99%，同比下降1.14个百分点；2016-2025年(10年)，此项与总资产的平均比例为23.39%，比财产与意外伤害保险行业的均值低5.32个百分点，长期呈上升趋势。

留存收益：2026年中期末，伯克希尔的留存收益为7989.59亿美元，对比年初增长4.69%，与总资产的比例为63.26%，同比上升1.98个百分点；2016-2025年(10年)，此项与总资产的平均比例为52.31%，比财产与意外伤害保险行业的均值高14.27个百分点，长期呈上升趋势。

第4章现金流量表

经营活动产生的现金流量净额：2026年中期，伯克希尔的经营活动产生的现金流量净额为216.53亿美元，同比增长3.17%，与营业收入的比例为10.31%，同比下降1.21个百分点；2016-2025年(10年)，此项合计为3967.69亿美元，平均比例为12.53%，比财产与意外伤害保险行业的均值低2.58个百分点，长期呈下降趋势。

投资支付现金：2026年中期，伯克希尔的投资支付现金为-3778.44亿美元，绝对值同比增长47.05%，与营业收入的比例为-179.96%，同比下降38.91个百分点；2016-2025年(10年)，此项合计为-26738.40亿美元，平均比例为-84.42%，比财产与意外伤害保险行业的均值低27.32个百分点，长期呈下降趋势。

投资业务其他项目：2026年中期，伯克希尔的投资业务其他项目为3695.35亿美元，同比增长23.57%，与营业收入的比例为176.01%，同比上升11.85个百分点；2016-2025年(10年)，此项合计为25013.12亿美元，平均比例为78.97%，比财产与意外伤害保险行业的均值高30.14个百分点，长期呈上升趋势。

投资活动产生的现金流量净额：2026年中期，伯克希尔的投资活动产生的现金流量净额为-286.44亿美元，与营业收入的比例为-13.64%，同比下降31.73个百分点；2016-2025年(10年)，此项合计为-3471.07亿美元，平均比例为-10.96%，比财产与意外伤害保险行业的均值高1.03个百分点，长期呈上升趋势。

筹资活动产生的现金流量净额：2026年中期，伯克希尔的筹资活动产生的现金流量净额为-41.09亿美元，绝对值同比增长269.18%，与营业收入的比例为-1.96%，同比下降1.35个百分点；2016-2025年(10年)，此项合计为-647.35亿美元，平均比例为-2.04%，比财产与意外伤害保险行业的均值高1.06个百分点，长期呈下降趋势。

第5章估值

市值增长率：2026年中期末，伯克希尔的总市值为10767.74亿美元，对比年初减少0.81%，增速同比(去年同期)下降7.84个百分点；2016-2025年(9年)增长170.44%，年复合增长11.69%，增速比财产与意外伤害保险行业的高0.79个百分点，长期呈上升趋势。

市盈率：2026年Q2 TTM，伯克希尔的归属于母公司股东的净利润(对齐)为857.68亿美元，对比年初增长28.07%，总市值与归属于母公司股东的净利润(对齐)的比例为12.6倍（市盈率），对比年初下降3.66个倍数；2016-2025年(10年)，此项合计为5163.37亿美元，平均比例为12.9倍，比财产与意外伤害保险行业的均值低0.19个倍数，长期呈下降趋势。

业绩预测与风险：伯克希尔·哈撒韦所涉足的行业展现出广阔且不可或缺的市场空间，其核心保险业务被视为“永不落伍”的产品，销售额通常随经济增长和通胀而稳步上升，且公司在财产与意外伤害险（P&C）领域拥有无与伦比的资本实力和承保纪律，使其在定价权上极具优势。BNSF铁路作为北美最大的货运系统之一，是美国经济的运输支柱，在长途重货运输方面具有显著的成本和能效优势，其市场地位在未来百年内都将难以动摇。能源业务（BHE）正处于由人工智能需求和电网现代化驱动的大规模投资周期中，通过持续向风能、太阳能等可再生能源转型，其盈利能力已实现从2000年的1.22亿美元到2020年代中期超过40亿美元的跨越式增长，展现了巨大的长效增长潜力。基于2016-2025年间公司营业收入6.99%的复合增长率和净利润11.91%的复合增长率历史表现，预测未来十年，尽管庞大的资本基数（截至2026年中期股东权益已达7501.77亿美元）会不可避免地导致增长率随规模扩大而放缓，但凭借其全额留存收益进行再投资的模式、持续的大型并购（如近期对Alleghany、Pilot及OxyChem的收购）以及稳健的内生增长动力，其营收和盈利有望维持在中个位数至低双位数的复合增长水平，长期目标仍是超越美国大型企业的平均表现。然而，公司未来面临的关键风险不容忽视：首先是极高比例的股权投资集中度风险（如对苹果、美国运通等的重仓），市场剧烈波动会显著放大账面损益；其次是保险业务面临的巨灾风险，包括因气候变化引发的超大型飓风或新型网络攻击可能带来的远超预期的赔付支出；此外，能源业务正面临日益严峻的监管与法律挑战，特别是山火赔偿责任和监管环境变化可能对PacifiCorp等子公司的盈利稳定性及再投资意愿产生负面影响；最后，在管理层面，虽然阿贝尔已成功接任CEO，但核心领导层的长期更迭及去中心化模式下对各子公司优秀经理人的持续吸引力，仍是维持公司独特企业文化与资本配置效率的长期考验。

综合估值：截至发稿日，伯克希尔的最新TTM市盈率为13.02倍，处于**合理且具有较强安全边际的估值水平**。纵向来看，这一数值与公司2016至2025年十年间的平均市盈率（12.9倍）基本持平，且略低于同期财产与意外伤害保险行业约13.09倍的平均估值水平。横向比较下，该市盈率远低于大盘（S&P 500）2025年度约27.6倍的估值均值，显示出其在整体市场中具有显著的估值性价比。需要特别关注的是，自2018年实施新的会计准则以来，伯克希尔的净利润受股票投资未实现损益的影响而表现出巨大的波动性，这种“野性波动”往往会使基于GAAP净利润计算的市盈率在短期内失真。例如2026年中期因投资收益项大幅“转亏为盈”贡献了144.72亿美元，在客观上推高了分母并压低了账面市盈率，因此管理层一再建议投资者应更关注经营性盈利而非包含了投资损益的净利润。然而，支撑当前估值合理性的核心逻辑在于其无与伦比的财务实力：截至2026年中期末，公司拥有超过3700亿美元的现金及现金等价物与短期投资储备，股东权益高达7501.77亿美元，ROE稳定在11.47%的高位。考虑到伯克希尔庞大的保险浮存金常年成本为负，且其旗下的BNSF铁路和伯克希尔能源（BHE）等实业资产的内在价值远超账面价值，13.02倍的市盈率实际上并未充分计入这些隐性资产的溢价。此外，公司长期坚持不派息并实施价值增值型的股份回购，这种资本配置纪律确保了每股内在价值在长周期内的复利增长，使得目前的市盈率水平在面临宏观经济波动时依然具备极强的防御属性。

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