一、总体判断

AI 应用正从"编程场景"向"通用办公场景"和"行业软件场景"加速扩散，板块经历了一轮与以往不同的反弹。

这轮反弹由资金再平衡与产业叙事变化共同驱动，强度与持续性优于二季度的小幅反弹，但不及一季度的普涨；真正的行业贝塔反转需等到四季度或明年一季度。

与此同时，模型能力与软件公司价值之间并非简单的"替代"，而是"场景价值"与"数据壁垒"的博弈——国内软件公司凭数据封闭性与行业壁垒，短期难被大模型直接颠覆。

二、这轮 AI 应用反弹为何与以往不同

1. 历史对比

过去一年的应用反弹多由"发新模型"驱动，持续时间很短；

今年走势更惨——1 月普涨后，"大模型吞噬软件"的叙事主导了五六月份，六七月呈"软硬跷跷板"的资金驱动行情。

2.两大驱动力

3.四大产业叙事变化

（1）企业 AI 支出转向 ROI——从追求 Token 数量转向追求性价比与最优效果；

（2）模型竞争加剧、Token 降价成必然——开源模型快速逼近闭源，DeepSeek V4 将成价格"斩杀线"，OpenAI 已降价应对；低价 Token 最利好下游应用与云厂商；

（3）行业 know-how 与垂类数据价值重估——模型厂商布局 Fine-tuning，能力差异缩小时，行业 know-how、平台入口、客户关系价值回归；

（4）办公 Agent 崛起——以 workbuddy为代表，月活超 2000 万，生态正在形成。

三、产业的演进路径（时间线）

• 2025 上半年：AI 编程率先商业化"破墙"——Anthropic（Sonnet 3.5/3.7、Claude Code）与 Cursor 营收月环比近 100% 增长；编程成为"第一类被 AI 颠覆的软件";

• 2025 下半年：模型转向"用代码解决问题"——Salesforce、Snowflake 股价下跌（增值服务价值被替代），但美图、Figma 凭场景价值与协作价值证明不可替代;

• 2025 年底-2026 年初：通用办公 Agent 登场——Anthropic 的 Claude Work 上市，其开源版 Open Cloud 进入国内后被炒热

• 2026 上半年：出现分水岭——语言模型与多模态场景分离；文生视频仍处早期，需与有版权行业公司合作；Open Cloud 在国内因"急于商业化"陷入"双输"红海ž

• 2026 年二季度-7 月：产品化落地——国内腾讯 workbuddy 将 Open Cloud 重做成可用产品；海外转向大规模 Finetuning（解决 Claude Work 的信息安全与 Token 成本问题）

四、核心投资逻辑：业绩线与贝塔线

策略是"做右侧"——谁跑出来再关注谁，只有跑出来的应用厂商价值才真正体现。

五、软件公司壁垒、ROI 判断与数据安全

(1)国内软件公司的两大特点（壁垒）

• 安装类为主、SaaS 较少——数据、行业信息握在软件方手里，有封闭性;

• "枚举型"成熟软件——如 OA 需把规则列在数据库、售前驻场改代码才能落地；数据、行业能力、渠道构成壁垒；若主动叠加 AI 能力，竞争力会更强。

（2）ROI 与规模判断

• 编程是高毛利但非大规模市场（Anthropic 编程收入约 80 亿美金），长期将成所有模型公司的低价基础服务；

• 国内 workbuddy承接约 1500-2000 万活跃用户，是红海市场，需与公司自身业务结合；

• 真正给模型贡献收入的关键场景是"传统软件公司的 AI 化"；售前驻场改代码环节可被 AI 替代，是巨大 Token 消耗场景；

• 持续投入 AI 的原因：赌大模型成为"第三层基础设施" + FOMO 心理。

（3）数据安全

大公司（如金山办公）做私有化部署（开源模型 + 精调）即可解决；真正有风险的是"云租服务器 + 调 API"的初创小公司。

七、未来看好的 AI 应用方向

（4）海外逻辑不同

未来一年是"超强模型能力 + Finetuning"的 To B 落地，形成行业化软件；SaaS 分两类——微软这类"原产品叠加 AI"，以及 Snowflake、DataBricks 这类"全站切换 AI、软件由 AI 写"。

八、总结

从投资与产业两个视角看，AI 应用板块正经历由资金再平衡和"Token 降价、场景价值回归、办公 Agent 崛起"等叙事变化驱动的新一轮反弹，短期优先布局业绩线标的（讯测、麦富时等），中期关注云厂商与安全赛道，长期核心价值在于"传统软件公司的 AI 化"——这既是产业确定性方向，也是模型商业化最大的增量场景。

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