财报分析、估值及投资策略：永和股份

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一、公司简介：

浙江永和制冷股份有限公司（股票代码：605020，简称"永和股份"）是一家专业从事氟化学产品研发、生产、销售的综合性氟化工企业。公司注册地址位于浙江省衢州市，法定代表人童建国。公司已形成从萤石矿、氢氟酸、甲烷氯化物、氟碳化学品到含氟高分子材料、含氟精细化学品的完整产业链，主要产品包括氟碳化学品单质（HCFC-22、HFC-152a、HFC-143a、HFC-134a、HFC-32、HFC-227ea、HFC-125等）、混合制冷剂（R410A、R404A、R507等）、含氟高分子材料及其单体（HFP、VDF、PTFE、FEP、PFA、PVDF等）、含氟精细化学品（HFPO、HFP二/三聚体、全氟己酮）以及氢氟酸、一氯甲烷、甲烷氯化物、氯化钙等化工原料。公司产品销往全球100多个国家和地区，拥有"冰龙"制冷剂和"耐氟隆"含氟高分子材料两大品牌。

二、公司目前所处的发展阶段：

公司目前处于快速成长与结构优化并重的发展阶段。一方面，公司依托制冷剂配额管理政策带来的行业红利，核心产品盈利能力显著增强；另一方面，公司正大力推进产业链向高端化延伸，含氟高分子材料产能持续爬坡，含氟精细化学品进入产业化推进阶段，第四代制冷剂布局加速推进。同时，公司通过向特定对象发行股票募集资金17.36亿元，为包头永和新能源材料产业园等重点项目建设提供资本支持，正处于从传统氟化工向高端氟材料企业转型的关键期。

三、财报及研报要点：

1、业绩情况：

2、核心竞争力：

（1）完整产业链协同优势：公司构建了涵盖萤石资源储备、基础氟化工原料制备以及氟碳化学品、含氟高分子材料和含氟精细化学品生产的完整产业链体系。上游拥有3个萤石采矿权和2个探矿权，已探明萤石保有资源储量达485.27万吨矿石量；中游依托氢氟酸、甲烷氯化物等基础化学品规模化生产；下游持续向环保型氟碳化学品和含氟高分子材料等高附加值领域延伸。

（2）产能规模与配额优势：公司拥有氟碳化学品年产能19万吨，2026年获得HCFCs和HFCs制冷剂配额6.35万吨（其中HFCs产品配额6.03万吨），位于行业前列；含氟高分子材料及单体年产能8.83万吨，其中HFP产能位于全球前列；含氟精细化学品产能0.70万吨；化工原料年产能69.20万吨。

（3）技术积累与研发实力：截至报告期末，公司累计拥有78项注册专利（发明专利31项、实用新型43项、外观设计4项），报告期内新增发明专利4项、实用新型1项。核心工艺技术覆盖AHF、HFC-125、TFE、HFC-143a、HFC-152a、PTFE、FEP等主营产品生产环节。FEP产品在介电损耗、热失重及MIT（耐弯折）等关键指标上保持国内领先水平并接近国际先进水平；PFA产品性能持续优化，邵武永和高纯PFA项目已于2025年10月进入试生产阶段；自主研发的创新型混配制冷剂R4105A成功获得美国ASHRAE认证。2025年度研发投入11,852.64万元，占营业收入比重2.28%，同比增长13.64%。金华永和于2023年被认定为国家级专精特新"小巨人"企业，邵武永和于2025年获评福建省专精特新中小企业。

（4）品牌与渠道优势："冰龙"制冷剂与"耐氟隆"含氟高分子材料品牌在各自细分市场中形成较高的市场认可度。公司已建立覆盖国内主要区域及海外重点市场的销售网络，形成经销商体系与重点客户直行的多元化销售模式。

（5）人才与组织优势：公司研发人员共计302人（全职247人），其中博士研究生2人、硕士研究生48人、本科188人。30岁以下研发人员148人，30-40岁117人，研发团队年轻且专业结构合理。

3、重要财务指标分析：

1）营业总收入：2025年营业总收入为 52.06亿元，相较于2024年的46.06亿元增长了 13.04%。评价：收入增长稳健，且增速较2024年的5.42%明显加快，显示公司业务扩张或市场需求提升效果显著，处于加速成长期。

2）归母净利润：2025年归母净利润为 5.62亿元，相较于2024年的2.51亿元大幅增长 123.46%。评价：利润增速远超收入增速，表明公司在成本控制、产品结构优化或规模效应上取得突破，盈利能力改善极为突出。

3）净资产收益率(ROE)和投入资本回报率(ROIC(TTM)）：2025年ROE为 12.32%，ROIC为 9.17%；2024年ROE为 9.19%，ROIC为 4.73%。两个指标均显著提升。评价：股东权益和资本使用效率大幅提高，ROE突破10%且ROIC接近翻倍，说明公司不仅盈利增加，资本配置和运营效率也明显优化。

4）销售毛利率：2025年销售毛利率为 25.13%，较2024年的17.74% 上升了7.39个百分点。评价：毛利率大幅改善，是利润高增长的核心驱动力之一，可能源于产品提价、原材料成本下降或高毛利产品占比提升。

5）期间费用率：2025年期间费用率为 10.54%，较2024年的10.81% 略有下降。评价：费用控制良好，在收入增长的同时费用率不升反降，显示出管理效率和规模效应的提升。

6）销售成本率：2025年销售成本率为 74.87%，较2024年的82.26% 显著下降。评价：成本率下降与毛利率提升相呼应，说明单位产品的直接成本占比降低，是盈利质量改善的重要标志。

7）净利润现金含量：2025年净利润现金含量为 121.08%，虽较2024年的231.77% 有所下降，但仍大于100%。评价：利润的现金保障程度较高，尽管回落明显，但全年经营现金流仍覆盖净利润，盈利质量仍属健康。

8）存货周转率和应收账款周转率：2025年存货周转率为 5.90次（2024年5.72次），应收账款周转率为 12.00次（2024年12.73次）。评价：存货周转略有加快，运营效率微升；应收账款周转率小幅下降，但仍在较高水平，回款能力整体稳定。

9）应收账款和存货：2025年末应收账款为 5.11亿元（2024年3.57亿元），存货为 6.75亿元（2024年6.48亿元）。评价：随收入增长，应收账款和存货绝对值均有所上升，但增幅小于收入增速，且周转率保持稳定，属于正常扩张性增长。

10）资产负债率：2025年资产负债率为 27.66%，较2024年的60.06% 大幅下降。评价：偿债能力显著增强，资本结构更加稳健，财务风险大幅降低，为后续发展留有充足融资空间。

总体评价：

该公司2025年经营表现极为亮眼，核心盈利指标（收入、利润、毛利率、ROE）均实现显著提升，且利润增速远超收入，显示出强大的盈利弹性。同时，资产负债率大幅下降，现金流充裕，营运效率保持稳定，财务安全性显著增强。整体来看，公司正处于高速且高质量的增长通道，经营质效和抗风险能力均有质的飞跃。需要注意的是，净利润现金含量较去年高位回落，后续应持续关注现金流与利润的匹配程度。

4、品牌质量及客户资源：

品牌方面，"冰龙"制冷剂品牌在制冷剂售后市场具有较高的市场认可度和客户黏性，"耐氟隆"含氟高分子材料品牌在氟聚合物细分领域逐步建立市场影响力。公司产品质量稳定性、供货连续性及应用可靠性获得重点客户认可。

质量水平方面，公司FEP产品在介电损耗、热失重及MIT（耐弯折）等关键指标上保持国内领先水平并接近国际先进水平；PFA产品性能持续优化，高纯PFA项目进入试生产；全氟己酮产品严格遵循GB45944-2025国家标准。邵武永和获评福建省专精特新中小企业，金华永和为国家级专精特新"小巨人"企业。

客户分布方面，公司产品广泛应用于制冷、新能源、电子电器、航空航天、机械、纺织、建筑、医药、汽车、半导体、电线电缆、消防器材、数据中心、储能电站等领域。内销占比约64.29%，外销占比约35.71%。外销营业收入增长21.01%，主要因制冷剂产品价格提高及积极拓展海外市场。直销收入占比约95.27%，经销收入占比约4.73%。前五名客户销售额55,346.46万元，占年度销售总额10.63%，客户集中度较低。具体客户名称年报未详细披露，但涵盖终端客户和贸易型客户，包括国内外知名空调主机厂、电子电器制造商、新能源企业等。

四、行业情况及公司的市场地位和竞争格局：

1、行业的总体情况：

氟化工行业是现代化学工业的重要组成部分，以萤石为起点，产业链涵盖无机氟化物、有机氟化物两大方向。有机氟化物进一步分为氟碳化学品（制冷剂、发泡剂等）、含氟高分子材料（氟树脂、氟橡胶、氟涂料等）和含氟精细化学品（农药中间体、医药中间体、染料中间体、电子化学品等）。上游为萤石开采及氢氟酸生产，中游为各类氟化工产品制造，下游应用领域极为广泛，包括电子电器、装备制造、建筑纺织、橡胶工业、涂料工业、空调、汽车、新能源、半导体、医药、农药等。

萤石作为氟化工核心战略资源，已被纳入国家战略性矿产目录，开采总量实行常态化管控。第三代制冷剂（HFCs）自2024年起正式实施配额管理，2025年继续严格执行，行业发展模式由扩产竞争转向配额优化与效率提升。第四代制冷剂（HFOs）产业化进程稳步推进。环保政策持续升级，对PFAS等重点物质排放管控趋严。

2、行业的市场容量及未来增长速度：

根据年报引用的政策文件及行业数据：2025年末世界萤石矿总储量约3.30亿吨，中国萤石储量约占全球33.33%，产量占全球约60%。中国已成为全球最大的氟化工生产与消费国，在基础产品领域形成完整的产业链和显著的规模优势。

制冷剂市场方面，家用空调、冰箱、汽车空调等下游行业保持稳定增长，存量设备维修需求成为重要驱动因素。2025年初国家发改委、财政部发布政策将家电补贴品类扩大至12类，空调补贴数量上限提升至3件，商务部等8部门细化汽车以旧换新补贴标准，预计将有效拉动下游空调与汽车行业产销增长。

含氟高分子材料方面，国家加快推进5G基站建设、特高压、新能源汽车充电桩、大数据中心等新型基础设施建设，相关领域与含氟高分子材料下游应用息息相关，主要产品产量总体保持稳定较快增长。

含氟精细化学品作为"十五五"期间氟化工产业结构调整的重点突破方向，技术密集、产品附加值高，是支撑高端化工新材料、电子化学品国产化、新能源材料高性能化的关键载体。

具体市场规模数据方面，年报未直接引用第三方权威机构的详细市场规模预测数据，但明确指出新能源、半导体等新兴产业快速发展带动高端氟材料需求增长，推动行业需求结构向多元化、高附加值方向升级。

3、公司的市场地位：

公司是我国氟化工产业链最为完整的企业之一，具体市场地位如下：

制冷剂领域：2026年公司获得HCFCs和HFCs制冷剂配额6.35万吨，其中HFCs产品配额6.03万吨，位于行业前列。公司氟碳化学品年产能19万吨，配额资源在行业供给侧改革背景下具有显著稀缺价值。

含氟高分子材料领域：公司含氟高分子材料及单体年产能8.83万吨，其中HFP产能位于全球前列，FEP、PFA等拳头产品技术积累国内领先。在建产能超过3万吨。

含氟精细化学品领域：公司拥有含氟精细化学品年产能0.70万吨，处于产业化推进阶段。

化工原料领域：公司拥有无水氢氟酸年产能18.50万吨，化工原料年产能69.20万吨。

整体而言，公司在氟化工行业尤其是制冷剂和含氟高分子材料领域处于国内第一梯队，是行业头部企业之一。

4、公司的竞争对手：

年报未直接列明具体竞争对手名称，但根据行业格局和公开信息，公司主要竞争对手包括：

制冷剂领域：巨化股份、东岳集团、三美股份、梅兰化工、山东华安等国内大型氟化工企业。

含氟高分子材料领域：东岳集团（华夏神舟）、巨化股份、中昊晨光（昊华科技）、三爱富、德清科赛等。

含氟精细化学品领域：新宙邦、多氟多、天赐材料等锂电用氟化学品企业，以及各类特种氟化学品专业厂商。

5、公司对于竞争对手的竞争优势：

（1）产业链一体化优势：公司拥有从萤石资源到终端产品的完整产业链，在成本管控、产品质量稳定性及抗风险能力方面具备综合优势，而多数竞争对手产业链完整度不足。

（2）配额资源优势：在HFCs配额管理时代，公司拥有6.35万吨制冷剂配额（其中HFCs配额6.03万吨），配额规模位于行业前列，稀缺性显著。

（3）技术领先与产品高端化：FEP产品关键指标国内领先、接近国际先进水平；高纯PFA项目进入试生产；第四代制冷剂技术布局前瞻。相比竞争对手，公司在高端含氟高分子材料领域技术积累更为深厚。

（4）资本实力增强：2025年成功完成向特定对象发行股票募集资金17.36亿元，资产负债率大幅下降至27.66%，为后续项目建设和产能扩张提供充足资金保障，财务弹性优于多数同行。

（5）全球化布局：产品销往全球100多个国家和地区，外销占比约35.71%，国际市场开拓能力较强。

五、AI分析的未来三年（2026年、2027年和2028年）的利润可能的增长情况：

基于年报披露的在建项目、产能规划、行业发展趋势及公司经营现状，对未来三年利润增长情况作如下推测：

2026年利润增长预测：

增长驱动因素：（1）制冷剂配额红利持续释放。2025年氟碳化学品毛利率33.26%，同比提升12.89个百分点，2026年配额管理政策继续严格执行，行业供需格局保持偏紧，制冷剂价格有望维持高位甚至进一步上涨，该板块利润贡献预计继续增长约15%-20%。（2）含氟高分子材料产能爬坡。邵武永和相关产线运行平稳，产能利用率稳步提升，2025年产量同比增长15.04%，2026年随着新增0.4万吨PTFE、0.15万吨PFA产能释放，该板块营收预计增长15%左右，毛利率维持或小幅提升。（3）包头永和新能源材料产业园项目推进，但2026年预计仍处于建设期，对利润贡献有限。（4）含氟精细化学品业务随着产能利用率提升，亏损幅度有望收窄。

综合判断：2026年公司归属于上市公司股东的净利润预计达到约6.8亿元-7.5亿元，同比增长约21%-34%。增长主要来自制冷剂行业自然增长（配额约束下的价格维持和销量优化）以及含氟高分子材料产能扩张带来的增量。

2027年利润增长预测：

增长驱动因素：（1）包头永和新能源材料产业园项目部分装置有望建成投产，第四代制冷剂相关产品开始贡献收入，虽然初期可能以摊薄成本为主，但标志着公司进入新的增长赛道。（2）邵武永和年产44kt二氟一氯甲烷和10kt焚烧装置扩建及氟聚合物技改项目、年产29kt混配制冷剂项目等重点建设任务推进，新增产能逐步释放。（3）含氟精细化学品业务有望实现盈亏平衡甚至小幅盈利，HFPO、全氟己酮、HFP二聚体/三聚体等产品市场导入深化。（4）制冷剂配额在2029年开始削减前的窗口期，行业景气度有望维持。

综合判断：2027年公司归属于上市公司股东的净利润预计达到约8.5亿元-9.8亿元，同比增长约25%-31%。增长主要来自含氟高分子材料产能扩张、含氟精细化学品减亏增盈，以及包头基地项目初步贡献。

2028年利润增长预测：

增长驱动因素：（1）包头永和新能源材料产业园项目全面投产，第四代制冷剂实现规模化生产，成为公司新的重要利润增长点。该项目规划投资54.94亿元，完全达产后预计将带来显著的营收和利润增量。（2）含氟高分子材料在建产能超过3万吨全面释放，产品结构进一步优化，高附加值产品占比提升。（3）制冷剂业务虽然面临2029年配额削减压力，但2028年仍处于配额锁定期的最后阶段，行业供需格局依然偏紧。（4）含氟精细化学品业务进入成熟期，利润贡献度显著提升。

综合判断：2028年公司归属于上市公司股东的净利润预计达到约11亿元-13亿元，同比增长约29%-33%。增长主要来自包头基地第四代制冷剂项目产能释放、含氟高分子材料持续扩张，以及含氟精细化学品业务成熟化。

三年年均增长率推测：2026-2028年三年间，公司归属于上市公司股东的净利润年均复合增长率（CAGR）预计约为25%-33%。

需要特别说明的是，上述预测基于以下假设：制冷剂配额政策执行力度保持、宏观经济及下游需求不出现大幅波动、在建项目按计划推进、原材料价格不出现极端上涨、国际贸易环境相对稳定。若政策出现重大调整或市场环境发生剧烈变化，实际业绩可能与预测存在偏差。特别是2029年HFCs配额开始削减10%，2028年下半年市场可能提前反应，对公司制冷剂业务形成一定压力，但第四代制冷剂和高附加值产品的布局将有效对冲这一影响。

预测公司发展速度：

1、PEG估值法：

静态PE、动态PE、最新价分别为：28.68、15.70、31.53

注：$永和股份$非为亚思维持仓股。

注意：

1、本股是按《科学投资法------价值投资4.0》选择产生，未来不可预测，没有人可以押中一支股一定挣钱，投资需要组合来规避押宝的风险，股票评估报告只是完成了股票投资的第一步，用本方法选择的股票，也只适合科学投资法来进行投资操作。

2、文中的K线图以及“今天最新市场估值”均为亚思维撰写此报告时的即时数据，可能与当天的收盘行情有出入，敬请注意。

3、估值并不是恒定不动的数据，而是会随着时间的推移而发生变动，这是亚思维最新的研究成果，道理很简单：市场风险偏好对估值有一定的影响------理论上最科学的估值方法自由净现金流折现法的折现率就是因为人们的风险偏好而发生变动的，并非一个定值，尽管在一定时期内变化不大，但是随着时间周期的拉长或者市场风险偏好的变动；同时随着人们对股票三年发展预期的变化，等等因素的影响，估值就会发生较大的偏移。