这次的伯克希尔财报其实没有看起来那么强。
上报的经营利润是 16%，但其中有很大一部分其实是来自汇率变化，尤其是日元债务产生的。
经过测算，如果剔除这类汇率影响，经营利润的实际增幅大概只有 6%。
所以真实情况大概就是核心经营业务还不错的水平，但没有那么让人惊喜。
其中，
铁路利润 +6%，能源类 +27%，制造、服装和零售也还不错，但是保险明显拖后腿。
并且，未来几个季度还有个比较重要的负面影响，那就是美联储降息。
伯克希尔过去几年一个非常躺赚的业务其实是拿着几千亿美元现金买短期美债。
几乎不承担风险就能赚 4%-5%。
但随着美联储的降息，这个躺赚机器收益也开始明显下降。最新财报里保险投资收益已经受到了影响。
假设 3500 亿美元左右现金拿去买美债，收益率每下降 1%，一年减少的收入就达到了 35 亿美元。
所以这也是为什么这季度开始现金囤积开始下降的原因吧，毕竟资金的机会成本在下降，开始逐渐往外配置或者拿去回购其实是更好的选择。
伯克希尔 Q2 卖出了 37 亿美元的股票，但并没有披露具体卖了啥。
具体的信息得等 Q2 的 13F 文件公布了，和之前的持仓做个对比才知道。
但这次关于自身回购80 亿美元的部分，更吸引人，毕竟目前伯克希尔的市值大概是 1.5倍左右 book value。
这个倍数比历史上回购时的倍数都高，且一直在提高。
简单解释下，这个 book value = 资产 − 负债，也就是会计账面上的股东净资产。
过去 5 年平均 1.49 倍。
过去 10 年平均 1.46 倍。
所以现在的伯克希尔并不是传统意义上的历史低估区，而基本就在长期平均估值附近。
历史上真正便宜的时候要低很多。
2011 年 Buffett 启动回购制度时，明确规定只允许在：≤1.10× book value 回购。
2012 年才把上限提高到：≤1.20× book value。
2023 年时，大概是 1.2-1.3x forward book value。
到了今年，1.5x 就开始了回购。
主要原因其实也很好理解。
举个极端例子，
假设伯克希尔 30 年前 10 亿美元买下一家公司。
后来这家公司每年赚 20 亿。
会计账面不会因为它越来越赚钱，就自动把资产价值从 10 亿改成 200 亿。
所以这些很赚钱的企业，经济价值增长远远快于会计 book value 的重估速度。
这也是为什么巴菲特后来逐渐降低 book value 在股东信中的重要性。
