华泰 | 商业贸易:海外财报跟踪——高端亮眼,大众分化

从海外龙头公司26Q2财报营收同比增速表现来看，26年以来硬奢（珠宝等）>软奢（皮具等）>高端日化（美妆等）>大众日化，我们认为或因顶奢有更显著保值属性，软奢/大众因不同品牌经营节奏也有明显分化，多为“Turnaround”品种；区域上，高净值人群的财富效应在欧美/日韩/中国港澳的本土及游客等有相对更明显的体现，美国尤甚；高端美妆则在中国连续5个季度重获市场份额；品类上，高端护发/香氛/保健品等亮点更突出。

结合股价表现，市场现阶段在奖励什么叙事的公司？

以下龙头财报后有明显股价正反馈：1）高端定位稀缺/业绩增长确定性更强的龙头（如历峰集团珠宝延续高景气、除中东的各区域增长环比均提速）；2）底部反转并有数据验证，如开云（Gucci降幅超预期收窄）；3）基本盘扎实/上调指引，如联合利华美妆/家清带动营收增长，公司销量全面回升超预期+组合优化+上调指引；欧莱雅收入略超预期/H2指引乐观。而拜尔斯道夫/宝洁等或因指引偏软/增长不及预期/成本侧拖累等，财报后股价回调。

外资高端美妆品牌因何在华重获市场份额

HR/CPB/莱珀妮等品牌已连续5个季度在中国表现强劲。我们认为主要因：1）龙头集团在中国电商能力有所增强，内容电商渠道渗透持续提升，强化消费者触达，但价格带有所下行；2）高端品牌同样具备科学背书+核心技术+功效验证+大单品的完整组合拳，并非单纯“情怀溢价”，欧莱雅旗下修丽可等持续表现强劲、拜尔斯道夫旗下优色林中国内地26H1有机yoy+61.9%，验证其竞争力；3）相对于大众市场的激烈竞争，高端美妆客群或相对稳定；4）拖累项逐渐减轻，如旅游零售渠道库存去化、运营商切换短期扰动消化。

区域视角：北美高奢表现相对较优

1）美洲：北美高奢整体较强，LVMH美国有机yoy+6%/为24Q1以来最快单季增速，爱马仕/欧莱雅美洲区亦高增。2）亚太：中国区各品类间略有分化，高端美妆整体较强，欧莱雅高档化妆品部26H1中国区可比yoy+10%，资生堂618集中投放下同比转正；联合利华/开云则称市场偏软但有所改善。日本有环比改善，LVMH日本有机yoy转正+4%/爱马仕日本固定汇率yoy+12.3%。3）欧洲：高端香水带动美护增长（PUIG/欧莱雅/资生堂），旅游客流恢复带动奢侈品改善（LVMH/爱马仕）。4）新兴市场：印度/东南亚延续高增，联合利华印度yoy+10%/印尼连续4季度加速，中东普遍承压。

渠道视角：线上普遍加速，旅游零售回暖

1）电商渠道：仍是各美护龙头共同增长通道（欧莱雅/资生堂等）。2）专业渠道：为细分品类增长重要驱动，欧莱雅沙龙/高德美Alastin美国医生分销渠道较优。3）美妆集合：LVMH丝芙兰持续增长，PUIG旗下CT通过英国Boots扩大分销。4）旅游零售：海南修复延续（资生堂）；莱珀妮Q1中国旅零运营商切换压力在Q2有所消退；中东局势仍带来扰动（PUIG）。

品类视角：高端美妆/功效护肤/香氛亮点更突出，大众分化

1）高端美妆较大众表现略优：欧莱雅称Q2中国市场正回流向高端领域，大众消费市场有轻微下滑；拜尔斯道夫莱珀妮恢复增长，NIVEA则因核心品牌组合偏弱等因素同比下滑。2）功效护肤：欧莱雅皮肤科学美容连续3季度双位数增长，Medik8增长势头出众；拜尔斯道夫Derma继续领跑市场。3）香氛：资生堂/欧莱雅/PUIG旗下小众香水均实现双位数增长。

风险提示：市场竞争加剧；汇率波动；地缘政治不确定性。