中国私募股权退出观察报告市场退出 · 退出方式 · 退出金额 —— 股权退出全景复盘

一、核心摘要

2026 年上半年，在《政府工作报告》首提“拓展私募股权和创投基金退出渠道”的政策定调下，中国股权投资市场退出端迎来近四年最活跃的周期。IPO 渠道全面回暖、并购退出回笼资金首破千亿、S 基金从“备选项”走向“主战场”——三条主线共同驱动“募投管退”资金循环加速修复。但结构性矛盾同样凸显：头部优质项目溢价丰厚、尾部低效资产无人接盘，行业收益分化进一步两极化。

二、市场退出总览：回暖确立，量价齐升

据清科研究中心数据，2026 年上半年中国股权投资市场退出案例合计 2,503 笔，同比增长 8.3%，为近四年退出活跃度最高的半年周期。其中被投企业 IPO 案例 1,732 笔（同比 +198.6%），并购退出 368 笔（同比 +94.7%）。

退出案例结构（清科口径，共 2,503 笔）：IPO 退出 1,732 笔（69.2%）；并购退出 368 笔（14.7%）；股权转让 / 回购 / 清算 403 笔（16.1%）。

从单月节奏看，6 月出现显著脉冲：当月退出 518 笔、退出金额 2,086.36 亿元，环比 +143%、同比 +113.44%。清科预计全年退出数据相较去年有望实现 100%–200% 的增长。

口径提示：本报告综合多家机构数据，需注意统计口径差异——清科“退出案例笔数”将同一项目不同基金的退出分别计数；执中/烯牛“IPO 企业数”按上市企业计数。因此“2,503 笔”与“154–170 家 IPO”并不矛盾，而是不同维度的刻画。

三、退出方式结构：IPO 为主，并购放量，S 基金补位

3.1 IPO 退出：硬科技盛宴与港股套现

2026 年上半年，共计 156 家中国企业在 A 股、港股及美股成功 IPO（同比 +19.08%），VC/PE 机构 IPO 渗透率达 69.23%。

港交所主板以 83 家 IPO、1,689.27 亿元募资规模，在全球各交易板块中位居首位；其 VC/PE 账面退出回报高达 2,603.49 亿元，成为上半年创投套现的核心阵地。A 股方面，科创板、创业板注册制红利释放，半导体与人工智能领跑，科创板频现十倍新股。

3.2 并购退出：回笼资金首破千亿

据投中嘉川 CVSource 数据，2026 上半年私募基金以并购方式退出 353 只（同比 +79.19%），回笼金额跃升至 1,044.69 亿元（同比 +192.73%），首次实现千亿级突破。单支项目平均回笼金额显著上行，反映大额并购退出案例明显增多，退出质量同步改善。

3.3 S 基金（二手份额转让）：从备选项到主战场

在存量基金集中到期、IPO 节奏结构性调整的背景下，S 基金正从退出“备选项”升级为“主战场”。2026 年 1–4 月，上海 S 基金新增交易融资体量达 110.13 亿元，其中成交金额 38.02 亿元，同比增长 1,084.42%。截至 4 月末，上海份额转让平台累计成交 199 笔、金额 345.68 亿元；北京股权交易中心累计完成 115 单、流转份额 126.96 亿份。

·险资入场：国寿联合福建设立“鑫睿科创接力基金”（规模逾 40 亿，国内最大盲池 S 基金）；中汇人寿 11.45 亿受让云锋份额；新华保险出资 5 亿参与中信产业基金。

·省级平台：江苏“科创接力基金”目标总规模 100 亿、首期 20 亿；上海研究设立 S 母基金。

·GP-led：GP 主导型接续基金交易崭露头角，2025 年上海 GP-led S 交易达 15 亿元，破解基金到期与资产培育周期错配。

3.4 回购与股权转让：监管套利通道被斩断

随着国办 54 号文落地，依托“抽屉协议”“第三方兜底”的刚性回购模式被明确约束，过去依赖股东回购的粗放退出逻辑被彻底扭转。股权转让（含询价转让、协议转让）规模虽小，但在大股东减持、存量股份流转中扮演补充角色。清科 6 月单月数据显示，股权转让 + 回购合计仅 3 笔、14 亿元，已不再是主流退出路径。

四、退出金额与回报：账面回报倍增，DPI 进入兑现期

退出回报的回升，标志着 2020—2022 年入局硬科技标的的人民币基金迎来批量 carry 兑现期。IPO 账面退出回报从 2025H1 的低位回升至 3,668 亿元，平均账面回报倍数 3.12 倍（同比 -18.54%、环比 +27.35%）。分月份看，1 月账面退出回报 1,099 亿元为半年峰值，6 月平均账面回报倍数 3.63 倍为半年最高。

退出结构分化：头部优质项目（半导体、AI、新能源）退出溢价丰厚；尾部低效项目无人接盘，部分早期基金账面浮盈难以转化为实际现金收益（DPI）。行业“久违的造富周期”与“9 年才回本”的焦虑并存。

五、行业与地域：硬科技主导，AI 与半导体领跑

退出端高度集中于硬科技赛道。据清科投资端数据，IT、半导体及电子设备、生物技术/医疗健康投资金额排名前三（分别 2,155.33 亿、1,112.82 亿、556.52 亿元）。从退出回报看，电子信息行业账面退出回报达 2,196.82 亿元（金额最大），通信通讯行业账面回报倍数高达 6.47 倍。

地域上，融资与退出呈现多中心格局：长三角（江浙沪）、珠三角（广东）与北京构成主要集聚区。6 月浙江、北京、广东、上海、安徽融资规模合计占比 85.18%，其中浙江单月融资 699.12 亿元（同比 +612.14%）由 DeepSeek 拉动。

六、政策环境：退出首次写入政府工作报告

2026 年（“十五五”开局之年）政府工作报告多处直指创投退出，政策逻辑已从“鼓励发展”转向“打通循环”，是历年对创投着墨最多、定位最突出的一次。

·首提退出渠道：“拓展私募股权和创投基金退出渠道”首次写入政府工作报告，旨在破解基金“退出堰塞湖”。

·绿色通道常态化：对关键核心技术领域科技型企业，常态化实施上市融资、并购重组“绿色通道”机制。

·上市标准扩容：科创板第五套标准扩容至 AI 大模型、低空经济、具身智能、量子计算、脑机接口；创业板增设第四套上市标准（不再以盈利为硬门槛）。

·54 号文落地：《国务院办公厅关于加强监管防范风险促进私募投资基金高质量发展的意见》整治名股实债、抽屉协议、第三方兜底，倒逼回归市场化价值退出。

·并购松绑：“并购六条”、修订《重大资产重组管理办法》、私募基金“反向挂钩”机制，鼓励实质性产业整合。

·S 基金与实物分配：健全基金份额转让制度、向投资者实物分配股票试点；北京/上海/江苏等地出台国资份额转让细则，上海研究设立 S 母基金。

·国家级并购基金：十四届全国人大四次会议记者会明确“设立国家级并购基金，畅通创投退出渠道”。

七、标杆退出案例复盘

八、挑战与展望

核心矛盾

·头部 vs 尾部两极分化：优质项目退出溢价丰厚，低效资产无人接盘，“账面浮盈”难转“实际现金”。

·退出渠道仍偏单一：对 IPO 依赖较强，并购、S 基金成熟度不足，收益稳定性与可预期性有待提升。

·S 基金定价与合规瓶颈：非标资产估值难、国资退出合规顾虑、买方资金供给不足仍是堵点。

·“以退定投”成为新范式：机构内部设立独立“IPO 团队”与“并购团队”，颠覆性技术求 IPO、细分赛道看并购。

下半年展望

政策红利（绿色通道、标准扩容、54 号文细则、国家级并购基金）将持续释放，退出端有望延续回暖。但需关注：红筹/VIE 架构境外上市备案周期拉长（VIE 平均 402 天 vs H 股 120 天）推动企业拆除架构回归境内；“投早投小”与“哑铃型”资金结构下，成长期项目退出空间受挤压。整体判断：2026 年大概率成为近五年退出最顺畅的年份之一，但结构性分化将长期存在。

关于《PE 退出观察》系列

本系列为持续追踪中国私募股权退出市场的半年度 / 季度观察栏目，旨在通过不间断的系统性研究，沉淀退出方式、退出金额、回报周期与政策演变的方法论，形成可长期复用的研究资产与品牌认知。

下期预告：《PE 退出观察 · 2026 全年复盘》（拟 2027-01 发布）—— 跟踪全年退出数据兑现、国家级并购基金落地成效、S 基金国资细则出台影响，并首次发布“退出畅通指数”。

数据口径与免责声明：本报告数据综合自清科研究中心（PEDATA）、投中研究院（CVSource）、执中 ZERONE、烯牛数据等公开研究，及证监会、证券时报等公开报道。不同机构统计口径（退出笔数 / IPO 企业数 / 账面回报 / 实际回笼）存在差异，引用时均已标注。本报告仅供研究参考，不构成任何投资建议。市场数据存在时滞与披露偏差，最终以各机构官方发布为准。