引言
2026年上半年，中国食品饮料行业在宏观消费温和修复、渠道结构深刻重构与成本端波动的三重交织下，走过了从“深度调整”向“结构性复苏”过渡的关键半年。一方面，板块估值、持仓比例已降至历史低位，白酒历经四年出清筑底，市场对远期预期一度极为悲观；另一方面，社零食品饮料类上半年同比增长5.1%，跑赢社零大盘，大众品业绩明显改善，无糖茶、功能饮料、量贩零食、即时零售等结构性亮点持续涌现。行业整体已告别“普涨红利”，进入以健康化、场景化、渠道碎片化为核心驱动的高质量发展新阶段。下面我们就来复盘上半年运行特征，并对下半年作出趋势研判。
一、2026年上半年行业运行回顾
1. 板块整体：底部特征显著，业绩分化中回暖
2026年上半年食品饮料板块在31个申万一级行业中涨跌幅排名靠后，年初至6月18日跌幅达14.2%，连续第五年跑输全市场。但估值已处二十年低位——板块动态市盈率约20倍，相对全A估值比创二十年底部，白酒板块超配比例降至接近2013年历史低点。
业绩端则呈现“底部回暖、分化加剧”的特征。截至7月28日，126家A股食品饮公司中47家披露中报预告，预盈率55.32%，预增公司占比由上年同期的11.63%大幅上升至21.28%。从子板块看，调味发酵品预盈率100%居首，饮料乳品71.43%、休闲食品63.64%、白酒57.14%次之，食品加工板块预盈率仅30%，亏损面扩大。
上半年行业的核心矛盾不是“有没有复苏”，而是“谁在复苏”：具备渠道掌控力、品类创新力和成本转嫁能力的龙头率先回暖，中间地带的大路货品牌承受最大压力。
2. 白酒：四年出清临近尾声，龙头韧性凸显
白酒板块历经2021年以来的深度调整，2026年上半年股价、估值、盈利预测下调幅度均已比肩2012-2014年上一轮调整周期。但底部信号正在累积：
库存回归理性：2025年底白酒上市公司合同负债占营收比例14%，连续三年维持在13%-14%的合理区间，远低2021年22%的高峰。
批价企稳：飞天茅台批价2025年底见本轮低点后企稳回升，今年3月上海等一线城市二手房量价走强，与茅台批价形成正向呼应。
业绩分化：五粮液预计上半年归母净利润87.3亿-92亿元，同比增长88.8%-98.97%；而水井坊转亏、顺鑫农业下滑，行业加速出清。
6月起白酒动销进入同比低基数区间，下半年报表端有望逐步走出调整期。
3. 大众品：结构性景气多点开花
与白酒的筑底不同，大众品上半年呈现出“传统消费改善、新消费内部轮动”的活跃态势：
软饮料：东鹏饮料上半年营收124.4亿元、归母净利润28.7亿元，同比增速分别达15.89%和20.72%，能量饮料与无糖茶双轮驱动。但统一企业中国上半年饮品业务收入107.51亿元，同比微降0.3%，为2021年以来首次中报下滑，折射出即饮行业从增量跑马圈地转向存量贴身肉搏的深刻变局。
啤酒：燕京啤酒上半年预计归母净利润13.79亿-14.89亿元，同比增长25%-35%，U8、A10等大单品放量带动结构升级；珠江啤酒亦实现双位数增长，区域龙头利润弹性突出。
调味品：3家已披露预告的公司全部预增——中炬高新预增51.84%-67.41%、天味食品预增96.43%-104.45%、莲花控股预增48.75%-61.14%。春节晚备货、库存去化完毕与大豆等原料价格下行共同释放利润弹性。
速冻与餐饮供应链：安井食品一季度营收增长30.84%、归母净利增长42.74%；千味央厨等B端企业受益餐饮弱复苏。
乳制品：伊利股份一季度营收增长5.47%、净利增长10.68%；新乳业净利高增39.89%，低温鲜奶与产品升级成为主线。
休闲零食与保健品：盐津铺子、三只松鼠、汤臣倍健等延续分化；洽洽食品凭借葵花籽原料成本下降，上半年净利预增170.75%-198.96%。
4. 消费与渠道：哑铃型结构+即时零售崛起
上半年食饮消费呈现两个不可逆的趋势：
消费分级深化：高端化与性价比两头加速。有机调味品同比增长18%、精品坚果礼盒增长22%、高端乳制品增长15%；另一端，零食很忙、赵一鸣等量贩零食门店总数突破4万家，折扣超市持续扩张，中间价位“大路货”承受最大挤压。
即时零售成为新战场：美团闪购、京东到家、饿了么全能超市三大平台食品饮料GMV上半年合计突破1800亿元，同比增长超40%；更关键的是，超过35%的订单属于日常家庭补货的计划性消费，即时零售正从“应急”走向“日常”。
5. 成本端：上游涨价压力显现
上半年大豆、食糖、PET、瓦楞纸均价同比分别上涨3.4%、0.5%、39.8%、13.4%，PET受原油价格带动涨幅尤为显著。头部企业通过锁价、套保与结构升级对冲压力，但中小企业利润空间被明显压缩，这也是食品加工板块预盈率仅30%的重要原因。
二、2026年下半年行业展望
1. 总需求：温和复苏，政策托底
2025年12月中央经济工作会议明确“坚持内需主导”，2026年7月《扩大消费“十五五”规划》正式获批落地，首次以国家级专项五年规划锚定消费战略支点，为食饮板块提供长期增长动能。机构普遍判断下半年内需复苏节奏偏温和，不会出现V型强反弹，但政策底与需求底已明确。
2. 白酒：梯次修复，步入结构性复苏
中金公司判断，6月份开始白酒动销进入同比低基数期，未来半年动销和报表同比有望转正。下半年行业将从“存量挤压”转向“存量优化与增量拓展”并行：
高端酒受益于品牌刚性与商务礼赠属性，有望表现出较强韧性。
次高端仍处于库存去化与消费者培育阶段，但报表收缩幅度已收窄。
中低端酒在化解前期渠道库存压力后，具备产品升级与区域扩张能力的龙头有望保持份额优势。
增量创新：低度化、年轻化新品，与胖东来等优质零售渠道合作，拓展大众聚饮、宴席、年轻消费群体等增量场景
3. 饮料：无糖茶与功能饮料仍是α，传统赛道存量博弈
下半年饮料行业将继续分化：
无糖茶、功能饮料、电解质水仍处双位数增长渗透期，东鹏饮料等龙头有望延续20%以上收入增速。
包装水预计中单位数增长，龙头份额修复。
传统即饮（如统一茶饮、果汁）面临品类老化挑战，急需产品迭代与渠道创新。
成本端：PET价格随油价波动，若原油高位回落，软饮料利润弹性将先于收入释放。
4. 啤酒与餐饮供应链：低基数下的共振复苏
2025年6-8月餐饮低基数，叠加服务消费政策加码，下半年餐饮供应链复苏可期：
啤酒：5月进入旺季，铝材成本红利结束后年底有望迎来新一轮提价催化，重点看大单品势能强劲的公司。
调味品：CPI若延续转正走势，调味品行业具备较强提价能力；头部企业渠道库存良性，三季度有望展现不错弹性。
速冻食品：核心品类吨价企稳回升，行业迈入提质增效新周期。
5. 乳制品：原奶周期底部反转
2026年下半年原奶价格有望磨底回升，液奶需求企稳。伊利、新乳业等龙头将通过低温新品结构性增长与B端深加工业务挖潜，在成本红利收窄的背景下保持盈利稳定。
6. 零食与渠道：量贩景气延续，健康化扩容
量贩零食：门店总数已突破4万家，仍处于渠道红利周期中场。
健康零食：魔芋、燕麦、高蛋白、豆制品等品类加速扩容，新鲜零食（短保现制、少添加）在商圈业态兴起。
三足鼎立：即时零售承接应急与日常补货、会员店承接家庭周度采购、量贩零食承接下沉高频低价——品牌方必须从“全渠道同款”转向“渠道定制SKU”。
7. 成本与供应链：数智化从降本转向增收
上半年大豆、食糖、PET、瓦楞纸等综合成本持续抬升，下半年若原油回落，软饮利润弹性将先行释放。更深远的变化是供应链数智化的叙事转变——东鹏饮料产销匹配率从78%提升至93%，需求预测驱动生产正在从“省钱”转向“赚钱”，具备柔性生产能力与数字化壁垒的企业将获得超额收益。
8. 出海：从贸易出口到本地化运营
东南亚、中东、北美华人圈成为中国食饮出海三前线。具备“大单品+本地灌装/代工+社媒种草”能力的企业（能量饮料、复合调味、速冻点心）将拿到第二轮估值溢价。
结语
2026年上半年的中国食品饮料行业，用一组矛盾的数据讲清楚了新周期的本质：板块股价连续五年跑输大盘、估值创二十年底部，但食品饮料类零售跑赢社零大盘、预增公司占比翻倍、无糖茶与功能饮料双位数增长、即时零售GMV突破1800亿。行业已不再奖励“铺货快、SKU多、营销响”的旧玩家，而是重新定价“供应链韧性、渠道定制力、健康研发力、全球交付力”的新能力。
下半年，政策底已明、库存底渐近、成本顶有松动空间，但需求不会一夜回归旧梦。白酒有望在梯次修复中迎来估值与业绩的双击窗口，饮料与餐饮供应链里蕴藏结构性α，功能食品与出海将孕育第二增长曲线。对企业而言，守住现金流、押注大单品、做透新渠道，比追逐风口更重要；对投资者而言，在估值底部等预期修复、在分化中甄选具备份额逻辑的龙头，将是穿越周期的合理路径。食品饮料的黄金时代并未结束，只是从“总量扩张的黄金”走向“结构胜出的黄金”——这一个十年，只属于那些真正理解消费重构与渠道革命的玩家。
