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长江电力2025年报 · 第1-10页逐页导读

第1页：封面

公司代码：600900

公司简称：长江电力

中国长江电力股份有限公司2025年年度报告

重点：就一页封面，没有实质内容。但有两个信息值得记住：

600900——上交所代码，以后查行情、查公告都用它

259页——这份年报总共259页，不需要全读，后面会跳过部分。

这页可以跳过。

第2页：重要提示 ⭐ 值得看

这一页信息密度不低，有5个点值得注意：

「信永中和会计师事务所为本公司出具了标准无保留意见的审计报告。」

为什么重要：这是芒格检查清单里「严格分析」的第一道关。审计意见只有五种：

✅标准无保留意见（干净）← 长江电力在这里

带强调事项段的无保留意见（有瑕疵但还行）

保留意见（有问题）

无法表示意见（查不下去）

否定意见（账是假的）

如果你看到任何一家公司的年报不是「标准无保留意见」，直接合上别读了。这是最低门槛。

「以总股本244.68亿股为基数，每10股派发现金股利10.00元，共分派244.68亿元。其中中期已派每10股2.10元，末期拟派每10股7.90元。」

为什么重要：这是你作为股东能拿到的真金白银。拆开看：

总股本：244.68亿股

每股分红：1.00元

分红总额：244.68亿元

占净利润（345亿）的比例：70.92%

而且年报明确承诺：2026-2030年每年分红不低于净利润的70%。这是制度化承诺，不是一次性慷慨。

「是否存在被控股股东及其他关联方非经营性占用资金情况：否」「是否存在违反规定决策程序对外提供担保的情况：否」

为什么重要：芒格说「先想怎么死」。大股东掏空上市公司，最常见的两种手段就是：①占用资金（借了不还）②违规担保（替大股东的债务兜底）。两个"否"说明这两条死路暂时不存在。

「本报告所涉及的未来计划、发展战略等前瞻性陈述，不构成公司对投资者的实质性承诺。」

翻译：管理层说的未来计划，听听就好，不保证兑现。这是法律免责条款，每份年报都有。

✅ 这页值得细看。重点记住：审计意见干净 + 分红方案 + 两个"否"。

? 第3页：目录 + 备查文件 ?️ 跳过

第一节 释义 ......5

第二节 公司简介和主要财务指标 ......5

第三节 管理层讨论与分析 ......9← 核心章节

第四节 公司治理、环境和社会 ......29

第五节 重要事项 ......45

第六节 股份变动及股东情况 ......56

第七节 债券相关情况 ......61

第八节 财务报告 ......77← 三张表在这里

重点：这份年报259页，但你真正需要读的只有两块：

第三节「管理层讨论与分析」

（第9-28页）——管理层用大白话讲生意

第八节「财务报告」

（第77页起）——三张表

其他章节（公司治理、环境社会、股份变动、债券）可以按需翻阅，不需要从头到尾读。

?️ 记住目录结构就行，这页内容跳过。

? 第4页：信息披露及备置地点 ?️ 跳过

披露媒体：中国证券报、上海证券报、证券时报

交易所网址：www.sse.com.cn

年报备置地点：湖北省武汉市江岸区三阳路88号

纯行政信息。你不会去武汉看纸质年报，这页可以跳过。

?️ 跳过。

? 第5页：近三年主要会计数据 ⭐⭐⭐ 全年报最重要的一页

这页是你第一次看到数字，也是整份年报性价比最高的一页。一张表看三年，芒格说「看趋势比看单点重要」——这页直接给你三年的趋势。

我帮你把元换成亿元，标上重点：

芒格会怎么看这张表：

利润增速（12.6%）远高于收入增速（5%）→ 利润率在提升 → 之前我们分析过，主要驱动力是还债降利息

扣非净利润和净利润很接近（334 vs 345）→ 说明利润不是靠卖资产、政府补贴等一次性收入撑起来的，利润含金量高

注意总资产在缩——从5729亿缩到5592亿，三年少了137亿。这好不好？

好。因为总资产缩小的原因是在还债——负债减少的速度快于资产积累的速度。芒格会喜欢这个：公司没有盲目扩张，而是在主动去杠杆。

三年经营现金流都远高于净利润（345亿）。2023年经营现金流647亿 vs 净利润272亿——净现比高达2.38倍。这就是芒格说的「最理想的公司是每年创造的现金高于净利润」。

✅ 这页是必读的，建议你拿笔在数字旁边做标记。这是整份年报信息密度最高的一页。

? 第6页：会计数据说明 + 境内外准则差异 ?️ 跳过

两个信息：

1、追溯调整说明：因为同一控制下企业合并（应该是收购了某个子公司），对历史数据做了追溯调整。翻译：以前的数字被重新调整过了，和以前年报上的不完全一样。不影响判断。

2、境内外会计准则差异：全部"不适用"。翻译：A股和H股（如果有）的会计数字一样，没有两套账。

?️ 跳过。知道"追溯调整"这回事就行。

? 第7页：分季度财务数据 ⭐ 值得看

这一页把全年拆成四个季度，能看出季节性——对水电公司来说，这非常重要：

一眼就能看出来的规律：

Q3（7-9月）是绝对的利润高峰——单季净利润151亿，占全年的44%。为什么？因为7-9月是汛期，长江来水最丰沛，发电量最大。

Q1最弱——1-3月是枯水期，发电量少。

芒格会怎么看：

水电的季节性是无法消除的——你不可能让长江冬天也发洪水

这意味着看水电公司，不能拿单季数据外推全年。如果你看到Q3利润暴增，不要激动——那只是汛期到了

对投资者来说，Q1和Q4的弱表现是正常波动，不是公司变差了

✅ 值得看。重点理解季节性——Q3是汛期高峰，占全年利润近一半。

? 第8页：非经常性损益项目 ⭐ 值得看

这页告诉你：公司利润里有多少是「正经赚的」，多少是「意外之财」。

长江电力2025年非经常性损益的关键项目：

芒格会怎么看：

归母净利润345亿，其中非经常性损益约10.6亿（345-334.46），非经常性损益占净利润比例仅3%。这意味着：

97%的利润来自主营业务（发电卖电），是可持续的

那16.78亿的金融资产公允价值变动——这是公司持有的股票/债券涨了跌了产生的账面浮盈，不是经营赚的，明年可能涨回来也可能跌回去

如果你看到一家公司非经常性损益占利润比例超过20-30%，那就要警惕——说明它的主业赚不到钱，利润靠卖资产、政府补贴、炒股撑着。长江电力完全没有这个问题。

✅ 值得看。重点记住：扣非净利润334亿 vs 净利润345亿，差3%——利润含金量高。

? 第9页：公允价值计量 + 控股东增持 + 业务概况开头 ⭐⭐ 两个重点

「中国三峡集团计划在未来12个月内增持公司股份，增持金额不低于40亿元、不高于80亿元。截至2025年12月31日，已增持1.62亿股，合计增持金额44.99亿元。」

为什么重要：大股东用真金白银买自家股票，而且一买就是45亿——这说明大股东认为股价被低估了。芒格说「看制度激励而非口头说辞」——大股东嘴上说"有信心"不算数，掏45亿买股票才算数。

从这里开始进入年报最核心的章节：

「公司以大型水电运营为主要业务，为全球最大的水电上市公司，水电总装机容量7179.5万千瓦，国内水电装机约占全国水电装机的16%。」

「六座流域梯级电站发电量3071.94亿千瓦时，同比增长3.82%。」

三个数字记住：

7179.5万千瓦——装机容量

3071.94亿千瓦时——2025年发电量（首次突破3000亿）

16%——占全国水电装机的比例（规模优势）

✅ 值得细看。控股股东增持是真金白银的信号；业务概况是理解生意模式的起点。

? 第10页：业务概况续 + 投资收益 ?️ 轻松翻过

「全年实现投资收益49.59亿元。公司积极实施降本增效……」

这页是第9页业务概况的延续，内容会被后面MD&A更详细地展开。两个数字记住就行：

投资收益49.59亿——这是公司持有其他公司股权赚的（比如湖北能源、广州发展等），不是主业但稳定贡献利润

降本增效——对应我们之前分析的财务费用从125亿降到93.7亿

?️ 轻松翻过。详细内容后面MD&A会展开。

一句话总结前10页：审计干净、利润扎实（97%来自主业）、现金流远超利润、在还债去杠杆、大股东掏真金白银增持——这是一份让人放心的年报前10页。