欢哥的投资之旅-也谈五粮液的财报重述-6漫谈五粮液的财报重述-6 销售公司净利润-下 前文《也谈五粮液的财报重述-5》中，我们分析了销售公司的净利润水平，计算完成后，我们发现即便销售公司们把2025年的净利润全部上缴，也无法配平母公司利润表中，以成本法计算的投资收益，大约会有20多亿的差距，到底问题出在哪里？怎么会有这么大的缺口呢？ 前文末尾提到，这感觉很有可能又和修改财报有关，在对比中报修改前后的数据之前，我们先来看看并且评估一下子公司上缴净利润的方式，子公司今年赚的钱到底是今年临期赶紧交给母公司，还是明年再交？一年交四次、两次还是交一次？我们可以发现，修改前和修改后，中报的母公司投资收益都几乎可以忽略不记，也就是说上半年没有上缴净利润，由此也可以推断出，前一年的子公司净利润并不是在财报时间段（1231）之后上缴的，而是在年底前就完成上缴，同时也可以排除净利润按季度上缴的可能性。而上半年的子公司净利润也并没有就在上半年630之前就完成上缴，那么有没有可能每年就只上缴一次？我觉得不太会，母公司真的可以坐视一整年子公司们赚到的钱都不上缴，放在子公司账上满一年？不太确定。 我尽量多搜集一些信息，一口气搜集了12年的财报数据，尝试给出判断。上半组12组数据是全年的，下半组12组是中报的，22年之后中报基本上就没有母公司投资收益了，基本上都是财务公司合并过来的。 我们也可以发现，在22年之前母公司上半年基本上就能把全年的投资收益全都收了，而合并净利润往往没有母公司投资收益高。这能说明什么问题呢？我觉得说明不了什么问题，只能靠猜。两种猜测方式，第一种，五粮液商品酒的主要生产过程在上半年，产成卖掉，在630之前把净利润上缴，22年之后改为中报之后再上缴。第二种，22年以前，主要子公司向母公司上缴净利润发生在财报年度之后，也就是说21年上半年的投资收益，其实是20年全年子公司的净利润延迟上缴的结果，母公司只看分红确认子公司的投资收益，什么时候缴过来就计算为那个时间段的。22年之后，改为在财务年度结束前就把钱给缴了，免得造成时间错配。 我个人更加倾向于第二种猜测。但是无论哪种猜测，我都毫无根据的认为子公司每年要上缴两次净利润，630后一次，1231前一次，因为如果我是母公司老大，不会允许百亿级别的资金不在自己账上。当然了，还有第三种猜测，每年确实只上缴一次，但是真金白银的净利润必须全部存在财务公司，归母公司的母公司掌控，这也是非常有可能的。这里目前就取第二种猜测吧，因为第二种猜测能帮助我们现在遇到的解决问题，而且所谓的净利润上缴，可能也只是在财务公司那里稍微划一划账而已。 为什么说第二种猜测能帮我们解决问题呢，当前的问题是，销售子公司按照年报的销售数据，得到的能够上缴的净利润远远不及实际缺口，所以我认为，在6月30号之后，母公司向子公司集中收取了一波半年期的分红上缴，这也导致了2025年销售公司们所上缴的分红，多于实际被记作营收的那部分净利润，其实我想说的就是囤在五浚五钧那边的“监管商品”也被当做营收产生了净利润，并且上缴了！这才有可能产生那么多的母公司净利润。 这部分上缴的净利润，我们不妨来计算一下可能是多少。 根据两份中报的差额，被划为监管商品的五粮液酒共有1.8466万吨，产生了293亿的营收差与273亿的监管商品。1.8466万吨如果全都是八代五粮液及其同品级产品，大约会产生18466*2000*900/1.13=297亿营收，与实际数字非常接近，说明原先“监管商品大都是八代五粮液及同品级产品”的判断是正确的，我一直配到99.4%这个数字才把公式配平成293亿。这部分营收能在销售公司层面产生多少毛利呢？大约94亿，比25年销售主酒五粮液产生的毛利还要高，那判定为卖出去的五粮液主酒1.9455万吨才产生了89亿毛利，无他，贵的产品含量少。两者相加之后，2025年总的八五级别产品可以达到183亿，瓶数占比83%，营收占比86%，离我们预设的90%还略有些差距，说明其中必然有较大误差，要么是9比1的预设有误，要么是10%产品的均价误差较大，不过问题不大，忽略之~ 这94亿八五品级产品的毛利，会带来多少销售公司（主要是酒类销售这家子公司）的净利润呢？和年报124亿毛利（所有酒类）相比，这部分监管商品增加了76%。按照原先口径的算法，销售公司净利润是25.4亿，如果按同比例增加净利润的话，大约会是19.2亿，总的销售公司净利润大约会增加到44.6亿，但其实我们知道，同比例增加高毛利的大单品，对费用的提升相对有限，不会是同比例提升，不能一概而论。具体会是多少，实在是算不准，就不瞎蒙了，而是反过来推导一下看看合不合理：考虑到目前的GAP是5-6亿，纯大单品八五的销售公司净利润，比混搭产品（主酒八五、主酒其他、系列酒、果酒）高30%，达到25-26亿左右，还算是比较合理的，从而我觉得可以很好的填平25亿->51亿的子公司净利润上缴的GAP。 所以，这一切混乱的始作俑者，还是那次震惊中外的财报重述，希望我的阐述能稍稍还原一下公司经营的真实状况，咳咳，也可能没有，而是弄得更加混乱，哈哈哈哈~下一篇里我们要开始尝试还原一下公司的真实净利润咯，嗯，还有那个让我的小伙伴困惑的问题，为什么看上去没有一家子公司亏损，然后母公司净利润依然远高于合并报表净利润呢？合并的过程中，到底发生了什么事？且听下回分解！ 欢哥 2026-08-08
