1. 代谢/肥胖
2. 管线接力
3. 非代谢产品也在长
4. BD和制造
5. 这份财报真正说明什么
礼来现在还在靠替尔泊肽赢比赛，但市场已经开始提前给retatrutide和orforglipron估值。
礼来Q2财报,肥胖药还在狂奔,下一张牌已经摆上桌礼来这份Q2财报，先看一个数字： 229.74亿美元。 这是礼来2026年第二季度总收入，同比增长48%。 净利润70.95亿美元，同比增长25%。 公司还把全年收入指引上调到850亿至870亿美元。 作为MNC一哥，这份成绩单，市场应该没什么好挑的。 但真正值得看的，不只是赚了多少钱。 而是礼来能不能继续把肥胖药的钱，变成下一代产品的钱。 礼来的主线依旧简单粗暴： Mounjaro和Zepbound继续收钱。 Mounjaro二季度收入99.43亿美元，同比增长91%。 Zepbound收入49.28亿美元，同比增长46%。 两款替尔泊肽产品加起来，已经接近150亿美元。 这是什么概念？ 礼来一个季度，光靠这两款药，就能做出一家大型药企一年的收入。 更关键的是，Mounjaro海外收入增长非常快。 公司披露，Mounjaro美国以外收入达到52亿美元，同比增长172%。 中国纳入医保后，价格确实下去了。 但销量上来了。 这就是礼来现在的生意：有以价换量的趋势。 问题也来了。 Mounjaro和Zepbound现在卖得越好，市场对下一代产品的要求就越高。 礼来已经把两张牌摆在桌上。 第一张是retatrutide。 这是GIP、GLP-1和胰高血糖素三靶点激动剂。 公司表示，三项新增Ⅲ期肥胖数据积极，肥胖、阻塞性睡眠呼吸暂停和膝骨关节炎疼痛的临床数据包已经完成。 计划2027年第一季度向FDA提交BLA。 如果说替尔泊肽是在减重，retatrutide更像是在争夺“代谢疾病平台”。 第二张是orforglipron。 这是一款口服小分子GLP-1。 美国糖尿病适应症已经提交申报。 它的意义很直白： 不是所有人都愿意长期打针。 如果一天一片也能做到不错的降糖和减重，市场会被再打开一次。 礼来现在不是只有一款减重药。 它在搭建一条从注射到口服、从糖尿病到肥胖并发症的产品梯队。 礼来当然不想让公司看起来只剩GLP-1。 免疫领域，Ebglyss二季度收入2.01亿美元，同比增长131%。 它在美国获批了每8周一次的维持给药。 给药频率更低，商业化会更舒服。 肿瘤方面，Jaypirca收入1.92亿美元，同比增长56%。 公司还拿到了欧盟扩大适应症的监管进展。 阿尔茨海默病药Kisunla二季度收入1.67亿美元。 数字还不大。 但这是一个比普通新药更难做的市场。 只要诊断、支付和长期使用逐步跑通，Kisunla的收入曲线仍有想象空间。 这些产品单个看都不如Mounjaro和Zepbound夸张。 但它们的作用不是现在替代肥胖药。 而是给礼来增加第二条、第三条收入曲线。 礼来Q2还有一个容易被忽略的动作： 花钱买未来。 公司完成了Orna、Ajax、Centessa和Kelonia等交易。 Q2还确认了28亿美元的收购相关研发费用。 这会拖累当期利润。 但礼来显然不打算只靠内部研发。 神经精神领域，礼来已经同意收购AtaiBeckley，布局治疗抵抗性抑郁症等方向。 同时，公司追加45亿美元扩建印第安纳州制造基地。 这笔钱不是为了好看。 肥胖药需求已经把产能变成了竞争壁垒。 药卖得出去是一回事。 能不能按时交货，是另一回事。 礼来现在同时押注两件事： 一边买管线。 一边扩产能。 礼来Q2最值得关注的，是公司已经进入“现金流再投资”阶段。 Mounjaro和Zepbound负责制造现金。 retatrutide负责下一轮升级。 orforglipron负责打开口服市场。 Ebglyss、Jaypirca和Kisunla负责分散风险。 BD交易负责补足内部研发不够快的地方。 这套打法，像是一台高速运转的飞轮。 但飞轮越快，风险也越集中。 礼来的收入越来越依赖代谢产品。 价格压力、供应能力、医保谈判和竞争产品，都会影响这条主线。 尤其是口服GLP-1和下一代三靶点药物，最终能不能保持疗效优势，还要等更多临床数据。 所以，这份财报可以用一句话总结： 肥胖药的故事还没结束。 只是第一章，已经写得太成功了。
