一、执行摘要
一句话结论：动力电池仍处中高速增长区间，2025 全球装车 1187GWh（+31.7%）、中国装车 769.7GWh（+40.4%）；格局呈「宁德+比亚迪双寡头（全球 54%、中国 65%）」+ 二线厂商加速突围，技术路线 LFP 主导（中国 81%）。上游材料（正极占电芯成本 30%-35%）是价值核心，电池占整车成本 40%-50%。 |
·规模：2025 全球动力电池装车量 1187GWh（同比+31.7%），中国 769.7GWh（+40.4%）；2026H1 中国装车 332.2GWh（同比+14.8%），增速换挡但单车带电量升至 65.4kWh（+29.3%）支撑需求。
·格局：宁德时代全球 39.2%（九连冠）、中国 43.4%；比亚迪全球 16.4%、中国 21.6%，两家合计占全球 54%、中国 65%。二线（国轩、中创、亿纬、蜂巢）增速 50%-80%，靠「车企二供三供」+ 出海 + 储能配套蚕食份额。
·技术：中国市场 LFP 占比 81.2%、2026 年 6 月升至 83.3%，三元退守高端长续航（30 万元以上车型占 90%+）。LFP 电芯成本约 0.32 元/Wh，较三元低约 30%。
·价值：上游材料占电芯成本 60%-70%，正极材料为最大单项（30%-35%）；电池占整车成本 40%-50%，是新能源车成本锚。
·估值：宁德时代 18,289 亿/PE21.5x、比亚迪 8,732 亿/PE31.7x 为锚；材料环节（当升/天赐/赣锋等）PE 普遍 25-35x，部分标的因价格周期亏损（容百/振华/孚能）。
二、行业概览：规模、增速与技术路线
2.1 规模与增速
全球动力电池装车量从 2022 年约 517GWh 增至 2025 年 1187GWh（SNE Research，同比+31.7%），行业进入「中高速、低基数红利消退」阶段。中国是全球最大单一市场：2025 年装车 769.7GWh（同比+40.4%），占全球约 65%；2026H1 装车 332.2GWh（同比+14.8%），增速换挡。值得注意的是，单车平均带电量由 2025 年的 53.1kWh 升至 2026H1 的 65.4kWh（+29.3%），「量增+单车带电量增」双重驱动，使总装车量增长快于新能源车销量增速。
图1 中国动力电池装车量年度增长（2023/2024 为基于同比增速的估算值）
指标 | 2025 | 2026H1 / 2026E | 来源 |
全球动力电池装车量 | 1187 GWh (+31.7%) | 1-5月 469.2GWh (+16.3%) | SNE Research |
中国动力电池装车量 | 769.7 GWh (+40.4%) | 332.2 GWh (+14.8%) | 动力电池创新联盟 |
中国新能源车销量 | 1649 万辆 (+28.2%) | 744.5 万辆 (+7.4%) | 中汽协 |
中国新能源渗透率 | 47.9% | 49.6% | 中汽协 |
2026 全球出货预期 | — | 约 1.5 TWh (+20%) | 行业预测 |
单车平均带电量 | 53.1 kWh | 65.4 kWh (+29.3%) | 盖世汽车 |
表1 动力电池行业关键运行指标（数据截至 2026H1）
2.2 技术路线：LFP 主导，三元守高端
磷酸铁锂（LFP）凭借成本（正极材料吨价约 3.5 万 vs 三元 11 万，差 3 倍）、安全（热失控温度>500℃）、循环寿命（3000-10000 次）优势，在中国市场形成「八二格局」：2025 年 LFP 装车 625.3GWh（占 81.2%），三元 144.1GWh（占 18.7%）；2026 年 6 月 LFP 占比进一步升至 83.3%。三元退守 30 万元以上高端长续航车型（该价位三元占比 90%+），并受 2026 年钴价（+190%）、镍价（印尼减产 34%）暴涨推升成本。技术演进上，LFP 向磷酸锰铁锂（LMFP）升级（比亚迪二代刀片能量密度 190-210Wh/kg），三元向高镍化/无钴化收敛（NCM9 系）。
图2 2025 中国动力电池技术路线份额（LFP 主导）
维度 | 磷酸铁锂 (LFP) | 三元 (NCM/NCA) |
能量密度 | 140-210 Wh/kg（系统） | 200-280 Wh/kg（单体） |
成本 | 约 0.32 元/Wh，低 | 约 0.48 元/Wh，高（+30%） |
安全 | 热失控>500℃，优 | 中，依赖热管理 |
低温 | -20℃容量保持约 70% | 约 70%+，优 |
主场景 | 储能/商用车/中低端乘用车 | 高端长续航乘用车 |
2025 中国份额 | 81.2% | 18.7% |
代表产品 | 比亚迪刀片、宁德神行/麒麟 | 高镍 9 系、凝聚态 |
表2 主流技术路线对比（LFP vs 三元）
三、产业链拆解与价值分布
动力电池产业链上游为锂/镍/钴/磷等金属资源与四大主材（正极、负极、隔膜、电解液），中游为电芯制造与 PACK，下游为新能源整车、商用车、储能与回收。最大特征：上游材料占电芯成本 60%-70%（液态锂电），正极材料为最大单项（30%-35%）。
图3 电芯成本构成：正极占比最高（占电芯 30%-35%）
·上游资源：锂（碳酸锂 2025 中国产量 97.6 万吨，+36.5%）、镍、钴（2025 全球短缺 12 万吨）、磷/铁（自给率高）。资源对外依存度决定成本弹性。
·四大主材：正极（容百/当升/振华/厦钨）、负极（贝特瑞/璞泰来/杉杉）、隔膜（恩捷 龙头、星源）、电解液（天赐/新宙邦，新型锂盐 LiFSI 替代 LiPF6）。
·中游电芯：宁德、比亚迪双龙头，国轩/中创/亿纬/蜂巢二线突围；CTP/CTC、刀片、叠片工艺提升体积利用率。
·下游：新能源乘用车（占装车主体）、商用车（纯电重卡/货车装车 2025 同比 +246%/+331%）、储能外溢、电池回收（千亿「城市矿山」市场开启）。
环节 | 占电芯成本 | 关键看点 |
正极材料 | 30%-35% | LFP/三元双线；容百三元龙头、德方纳米 LFP 龙头 |
负极材料 | 10%-12% | 石墨为主，硅碳负极渗透；贝特瑞/璞泰来 |
隔膜 | 8%-10% | 湿法为主，恩捷市占领先、星源干法 |
电解液 | 6%-8% | 天赐/新宙邦；LiFSI 替代趋势 |
结构件/制造 | 约 36% | 铝壳、箔材、设备与制造成本 |
电池↔整车 | 40%-50% | 电池是整车最大成本项，决定车型定价 |
表3 产业链成本结构与价值分布
四、竞争格局：双寡头固化 + 二线突围
4.1 全球：宁德九连冠，中企合计超七成
2025 年全球动力电池装车量 Top10 中中国企业占 6 席、合计份额 70.4%（首次超七成）。宁德时代以 464.7GWh（39.2%）连续第 9 年登顶，装车量约为比亚迪 2.4 倍；日韩厂商（LG/SK On/松下/三星）增速落后，2026 年 1-5 月韩系三家总份额跌破 15%。格局从「中韩日三国争霸」转为「中国主导、日韩承压」。
图4 2025 全球动力电池装车量份额（宁德 39.2% 九连冠）
排名 | 企业 | 2025 全球装车(GWh) | 份额 | 备注 |
1 | 宁德时代 | 464.7 | 39.2% | 九连冠，动力+储能双龙头 |
2 | 比亚迪 | 194.8 | 16.4% | 内供为主，外供占比破 20% |
3 | LG新能源 | 108.8 | 9.2% | 韩系第一 |
4 | 中创新航 | 62.8 | 4.5% | 配套广汽/长安/小鹏/蔚来 |
5 | 国轩高科 | 53.5 | 3.7% | 增速 +82.5%，大众标准电芯 |
6 | SK On | 44.5 | 3.8% | 韩系 |
7 | 松下 | — | — | 日系，配套特斯拉 |
8 | 亿纬锂能 | — | — | 大圆柱差异化，增速>60% |
9 | 三星SDI | — | — | 日韩承压 |
10 | 蜂巢能源 | — | — | 短刀电池，海外订单+3倍 |
表4 2025 全球动力电池装车量 Top10（份额为占全球 1187GWh 比例）
4.2 国内：双王 65%，二线靠「二供三供」突围
2025 年国内装车 Top2 宁德（333.57GWh，43.42%）+ 比亚迪（165.77GWh，21.58%）合计 65%，但两者份额同比各降约 1.7/3.2 个百分点——因车企为降低供应风险引入二供三供（理想/小鹏/零跑/广汽埃安），二线厂（国轩、中创、亿纬、蜂巢）份额普遍提升。2026H1 宁德份额回升至 46.04%、比亚迪回落至 17.14%，国轩与中创在第三名卡位（均约 20.7GWh/6.2%）。车企自研电池（吉曜通行、因湃、楚能）成为新变量。
企业 | 2025 国内装车(GWh) | 份额 | 2026H1 装车(GWh) | 2026H1 份额 |
宁德时代 | 333.57 | 43.42% | 154.25 | 46.04% |
比亚迪 | 165.77 | 21.58% | 57.42 | 17.14% |
国轩高科 | 43.44 | 5.65% | 20.75 | 6.19% |
中创新航 | — | — | 20.71 | 6.18% |
亿纬锂能 | — | — | — | 约 5.8% |
欣旺达 | — | — | — | — |
蜂巢能源 | — | — | — | 约 2% |
表5 国内动力电池装车量格局（2026H1 亿纬/欣旺达/蜂巢为公开报道估算份额）
五、可比公司估值（产业链相关标的，2026-07-31 收盘）
下表覆盖电芯/电池厂与上游材料环节共 18 只 A 股标的，市值/PE/PB 为 2026-07-31 收盘值。亏损标的（容百、振华新材、孚能科技）PE 为负、无参考意义，已用红色标注，建议转向 PB/PS 估值。
标的 | 环节 | 市值(亿) | PE(TTM) | PB | 一句话特征 |
宁德时代 | 电芯/系统 | 18,289 | 21.52 | 4.82 | 全球龙头，动力+储能双轮 |
比亚迪 | 电芯/整车 | 8,732 | 31.7 | 3.77 | 垂直一体化，刀片电池 |
亿纬锂能 | 电芯 | 1,179 | 26.33 | 2.73 | 大圆柱差异化，储能高增 |
国轩高科 | 电芯 | 518 | 22.49 | 1.8 | 大众标准电芯，增速领先 |
欣旺达 | 电芯/PACK | 352 | 44.84 | 1.44 | 消费+动力，PE 偏高 |
鹏辉能源 | 电芯 | 301 | 52.44 | 5.32 | PE 高，盈利低基数 |
孚能科技 | 软包三元 | 125 | 亏损 | 1.36 | 亏损，看 PS |
当升科技 | 正极(三元) | 226 | 28.34 | 1.53 | 三元正极，海外客户 |
厦钨新能 | 正极 | 233 | 24.77 | 2.45 | 钴酸锂+三元，PE 合理 |
容百科技 | 正极(三元) | 200 | 亏损 | 2.57 | 三元龙头，阶段性亏损 |
振华新材 | 正极 | 53 | 亏损 | 1.36 | 亏损，看 PB |
恩捷股份 | 隔膜 | 516 | 136.94 | 2.02 | 隔膜龙头，PE 偏高 |
星源材质 | 隔膜 | 199 | 1052.72 | 2.05 | PE 异常高 |
天赐材料 | 电解液 | 729 | 25.42 | 3.94 | 电解液龙头，LiFSI 布局 |
新宙邦 | 电解液 | 472 | 35.01 | 4.44 | 电解液，海外占比高 |
赣锋锂业 | 锂资源 | 1,042 | 27.38 | 2.26 | 锂矿+冶炼，资源自给 |
天齐锂业 | 锂资源 | 777 | 34.77 | 1.68 | 锂矿，PB 低 |
德方纳米 | 正极(LFP) | — | — | — | LFP 正极龙头（行情待补） |
表6 动力电池产业链可比估值（市值/PE/PB 截至 2026-07-31；亏损标红，德方纳米行情未纳入）
图5 动力电池产业链相关标的市值对比（亿元，2026-07-31）
图6 可比标的 PE(TTM)：红色为亏损标的
六、投资逻辑与意见标的（研究视角）
动力电池投资主线可归纳为三条：① 龙头确定性（宁德、比亚迪，规模+技术+全球化）；② 材料环节盈利修复（锂价企稳后赣锋/天齐、电解液天赐、正极当升）；③ 结构性增量（商用车电动化、单车带电量提升、储能外溢、出海）。以下 5 只为核心主题标的（评级为研究视角匹配度，非买卖建议）：
·宁德时代（匹配度★★★★★）：全球 39.2% 份额九连冠，神行/麒麟/钠电多体系领先，德国工厂盈利、匈牙利投产，动力+储能双轮，PE 仅 21.5x 具性价比。
·比亚迪（★★★★★）：垂直一体化+二代刀片电池（1000km 续航、9 分钟超充），整车销量拉动电池内供、外供破 20%，市值 8732 亿锚定。
·国轩高科（★★★★）：2025 增速 +82.5% 为 Top5 最高，大众标准电芯核心供应商，PB 仅 1.8x、PE 22.5x 低估。
·天赐材料（★★★★）：电解液龙头，LiFSI 新型锂盐先发布局，PE 25.4x 合理，受益电解液高端化。
·赣锋锂业（★★★）：锂资源自给+冶炼，PE 27.4x、PB 2.3x，锂价企稳后盈利弹性大，覆盖动力+储能+回收。
七、风险提示
·需求波动：新能源车渗透率接近 50%、增速换挡，若购置税减免退坡或消费疲软，装车量或低于预期。
·价格战：LFP 电芯价格已至 0.32 元/Wh 低位，产能过剩下价格战或持续压缩中游毛利。
·技术替代：固态电池（2027 前后量产）、钠电池（2026 量产元年）若提速，或侵蚀部分液态锂电份额。
·资源与地缘：钴/镍对外依存度高，2026 钴价+190%、印尼镍减产 34%，推升三元成本；锂价波动影响资源端盈利。
·估值风险：部分材料/设备标的 PE 偏高或亏损（容百、振华、孚能、星源），需结合 PB/PS 与周期位置判断。
八、附录：数据来源与口径说明
·装车量/出货量：SNE Research（全球）、中国汽车动力电池产业创新联盟（中国）、鑫椤资讯、东吴证券研究所。
·新能源销量/渗透率：中汽协（2025 销量 1649 万辆/渗透率 47.9%；2026H1 744.5 万辆/49.6%）。
·技术路线份额：动力电池创新联盟（2025 LFP 81.2%/三元 18.7%；2026 年 6 月 LFP 83.3%）。
·成本结构：中国电池工业协会、高工锂电、行业公开测算（正极占电芯 30%-35%、电池占整车 40%-50%）。
·市值/PE/PB：新浪财经行情接口，2026-07-31 收盘（A 股口径，赣锋/天齐以 A 股为准）；亏损标的 PE 为负。
·[UNSOURCED] 项：德方纳米行情未纳入、亿纬/欣旺达/蜂巢 2025 国内精确装车量、2023/2024 中国装车量为基于增速的估算，建议用 Wind/公司年报复核。
