宏观| AI与新范式系列：美债在定价什么？
固收｜流动性跟踪与地方债策略专题：8月资金面关注什么
金融公工程｜量化专题报告：红利+成长双轮：港股动态哑铃优选策略构建
金属｜中孚实业（600595.SH）2026年半年报点评：电解铝多措降本+铝加工量价齐增，盈利能力稳健
建材｜信义玻璃（0868.HK）2026年中期业绩公告点评：汽车玻璃稳健增长，浮法玻璃静待拐点
交通运输｜交通运输行业点评报告：行情调整后的交运后市复盘：海峡脆弱性提升，重视反身性对冲资产配置
汽车｜客车行业2026年中期投资策略：内需稳健出口提速高端+电动化驱动新成长
家电｜家电行业专题研究：消费级3D打印：高景气持续成长，关注中国龙头机遇
食品饮料｜食品饮料行业2026Q2基金持仓分析：历史低配，筹码出清
教育｜荣信文化（301231.SZ）首次覆盖报告：少儿图书领军者，IP+AI赋能重塑成长空间
AI与新范式系列：美债在定价什么？
今年以来，美债利率的加速上行再度成为全球资产定价的焦点。
不过，在美债利率快速抬升的表象下，驱动本轮上行的核心因子似乎也在发生变化。
但进入7月后，在基本面的走弱和美联储的加息犹豫下，短端上行动能逐步放缓，但相较之下长端利率却加速冲高。
我们认为，这一转变或意味着美债市场定价框架正脱离单一政策利率预期的主导模式，转向“财
政风险溢价+供需错配担忧+政策不确定性和长期通胀风险”等共振驱动的多维定价体系。
在此背景下，下半年长端利率的易上难下，以及收益率曲线陡峭化或将成为贯穿市场的核心线索。
风险提示：
AI需求明显放缓；美国通胀粘性超预期；地缘冲突升级与油价大幅上行；美国财政政策超预期。
流动性跟踪与地方债策略专题：8月资金面关注什么
8月资金面关注什么：8月政府债供给不少且银行较为“缺负债”，资金面更需要央行的呵护，目前货币政策定调更为积极，预计资金面有望维持中性偏松，若后续需要进一步释放流动性，数量型工具的落地顺序或先于价格型工具。对于债市而言，如果要出现由供给导致的收益率大幅上行，还需要同步出现资金偏紧及配置盘缺位的问题，随着当前货币与财政协同的持续深化，供给冲击可能较难再现，后续主要观察央行中长期流动性供给情况。具体来看：
对于后续政府债供给节奏，我们预计2026年8月政府债发行规模为2.46-2.90万亿元，净融资规模为0.97-1.27万亿元，从国债和地方债相对供给来看，相较于7月主要是国债供给，8月更多为地方债供给，关注8月政府债内部品种供给差异是否会推动地方债利率波动和品种利差走阔；再往后，2026年9月政府债发行规模为2.19-2.63万亿元，净融资规模为1.32-1.62万亿元，受到期分布影响，9月政府债净融资规模可能明显大于7月和8月。从月份分布来看，在不考虑使用地方债结存限额的情况下，今年政府债月度净融资整体更为均衡，预计下半年9月为净融资最大月，此外10月净融资规模或会明显高于2025年同期。
银行从6月开始主动负债需求增加，主要体现为三点：一是6月开始同业存单净融资转正。分银行类型来看，大行从4月开始增加同业存单供给（净融资转正），期限也从4-5月的短期存单变成6-7月的中长期存单，说明大行一定程度上“缺负债”。二是从截至6月的数据来看，居民与企业新增人民币存款累计同比为-14%，居民与企业新增人民币贷款累计同比为-16%，或指向高息存款到期续作支撑减弱。三是7月大行融出规模整体较6月有所修复但依然偏低，资金融出修复不畅。总体来看，由于银行“缺负债”，导致对央行投放依赖上升，8月同业存单到期规模2.58万亿元，较7月的2.46万亿元小幅增加，到期续作压力小幅加大。
货币政策方面，政治局会议重提“逆周期调节”，指向后续稳增长诉求加大，其中“综合运用并适时调整货币政策工具”超出市场预期。我们认为目前可能进入了货币政策的观察窗口，后续货币政策可能在三方面发力，一是可能会落地降准降息等总量工具，二是可能会进一步增量扩围结构性货币政策工具，三是不排除逐步把政策利率切锚至隔夜逆回购的可能性。在降准方面，央行在7月15日的国新办举行新闻发布会中提到“降准主要侧重于投放长期流动性、发挥数量型工具的作用”，8月中长期流动性工具到期1.9万亿元，较7月减少2000亿元，但期限诉求更长，到期集中在6M买断式和1Y MLF，因此中长期流动性工具如何续作是影响8月资金面的重要因素之一。考虑到目前买断式逆回购和MLF余额均不低，当持续出现较大中长期资金缺口时可能触发降准。
在降息方面，随着央行对流动性管理能力的增强，后续不宜根据公开市场单次操作量的多少来判断央行的政策取向，可以主要观察DR001利率的水平，DR001利率的变动方向更能代表央行的政策意图，短时间来看，DR001或在1.35%-1.45%区间阶段性运行，除税期、政府债集中供给、跨月等特殊时点外，预计大部分时候不会高于政策利率，即DR001利率中枢或延续在1.35%-1.40%。后续如果再度出现类似4月DR001明显偏低的水平时，可能指向央行默许的“降息预期”。
风险提示：
政府债供给超预期，货币政策超预期，经济增长预期显著变化，历史经验不代表未来。
量化专题报告：红利+成长双轮：港股动态哑铃优选策略构建
港股量化选股效率偏低？哑铃策略破局。
质量红利策略打造高防御底仓。
双维度成长策略强化科技选股弹性。
风格择时优化哑铃策略增强长期收益。
风险提示：
量化结论基于历史统计，如若未来市场环境发生变化不排除失效可能。持仓结果根据量化方式得出，模型输出不构成投资建议，个股投资价值受多重因素影响。
中孚实业（600595.SH）2026年半年报点评：电解铝多措降本+铝加工量价齐增，盈利能力稳健
8月4日，公司发布2026年半年报。
多措降本，电解铝盈利增厚。
提质增效，铝加工量价齐增。
收购再生铝资产：拟收购巩义新格有色金属有限公司年产20万吨再生铝水项目产能指标及其项下的年产10万吨再生铝水项目部分资产，本次交易含税价格为3320.57万元（不含税价格为2950万元）。
其他收益：26H1为0.48亿元，同比-0.27亿元，主要由于增值税加计抵减减少，其中26Q2为0.28亿元，环比+0.08亿元。
核心看点：
1）电力成本下降，增厚电解铝利润。2026年，四川广元预计全年用电平均结算价格约0.48元/度，预计6-10月丰水期实现丰水期用电成本大幅下降；巩义地区未来随着源网荷储风电项目投运，巩义地区综合电价有望下行，提升电解铝盈利能力；2）公司铝精深加工业务通过新能源电池铝塑膜用铝箔等高附加值产品开发、国内外销售策略调整等方式，出口订单量价齐升，整体产销量同比实现增长。3）实施股权激励，调动员工积极性。目前公司2025年员工持股计划已完成股票购买，公司与员工利益深度绑定，有助于保障业绩释放。
投资建议：
电解铝成本端氧化铝、电力价格走弱，电解铝盈利能力提升，叠加铝加工量价齐增，我们预计公司2026-2028年将实现归母净利41.2亿元、41.6亿元和42.0亿元，对应现价的PE分别为7、6和6倍，维持“推荐”评级。
风险提示：
原材料价格大幅上涨，项目进展不及预期，电解铝下游需求不及预期。
信义玻璃（0868.HK）2026年中期业绩公告点评：汽车玻璃稳健增长，浮法玻璃静待拐点
费用端优化及资产处置与减值相关损失减少，26H1业绩逆势增长。
浮法玻璃与汽车玻璃展现经营韧性，建筑玻璃明显承压。
经营性现金流承压，整体流动性充裕。
投资建议：
汽车玻璃基本盘稳固，浮法玻璃景气承压，维持“推荐”评级。公司三大玻璃业务规模/竞争力均位列行业第一梯队，汽车玻璃提供稳定的基本盘，但浮法玻璃仍处景气低位，供需修复仍需时间，我们调整公司盈利预测，预计公司2026-2028年收入分别为207/213/218亿元，分别yoy-1%/+3%/+2%；归母净利润分别为25/29/31亿元，分别yoy-9%/+17%/+8%，当前股价对应PE分别为14/12/11倍。维持“推荐”评级。
风险提示：
竣工需求大幅下滑风险；行业竞争加剧风险；原材料、燃料价格大幅上涨风险。
交通运输行业点评报告：行情调整后的交运后市复盘：海峡脆弱性提升，重视反身性对冲资产配置
霍尔木兹海峡脆弱性提升。2026年7月20日胡塞武装发布禁令不允许船舶从沙特港口装货驶出，当天Dynacom两艘油轮在霍尔木兹海峡阿曼侧海域先后遇袭。8月2日，特朗普表示将暂停对伊朗的新一轮袭击计划，等待重启谈判以结束军事冲突。自美伊冲突以来，美方已八次叫停打击，全球咽喉点脆弱性提升与能源价格抬升，带来风险资产呈现回撤，交运行业的低位低波配置价值提升。
复盘历史创业板大跌，原因分为“流动性/情绪冲击"和”系统性去杠杆/基本面走弱"两类，外部环境近乎一致——加息环境，因此本轮可暂定义为流动性情绪冲击带来的大跌，后市修复的可能性大，后续需观察美联储议息动向判定是否转为系统性风险。梳理对比发现，当前市场环境和2024年1月危机类似。
复盘创业板大跌后交运表现，与2024年类似，交运越来越多地承担"反身性对冲资产"的功能，利率端高速/港口/铁路确定性和防御属性强，后市持续上涨动力强；快递/集运由于具备高安全边际，是2024年案例中弹性大、也是本轮7月复刻较为明显的方向。
复盘：2026年7月创业板（单月累计-23%）历史第二大跌幅，仅次于2016年1月熔断；2026年7月科创综指（单月累计-27.8%）创设立以来最大单月跌幅。
导火索：AI硬件/算力"过剩"预期修正、长鑫科技IPO对资金的分流压力、中报季提前风险规避、美联储7月议息偏鹰（9:3票通过维持利率，3位票委主张加息25bp）、韩股杠杆盘踩踏外溢。
市场表现：资金从拥挤的AI/半导体成长股撤出，转向银行、白酒等"红利蓝筹"——典型的风格剪刀差、而非系统性深度调整。
本轮更像2024年1月，"前期结构性大涨→交易拥挤→流动性/情绪触发→无杠杆系统性危机"的
净值型出清，且当前国内货币政策仍是"稳中偏松、留有降准降息空间"，而非2015年"去杠杆+汇率贬值"。
观察交通运输行业：走势与2024.01后的修复节奏高度相似——我们认为本质是资金从高波动成长切向高股息、类固收的交运资产（高速、港口这类"现金牛"）避险，这是本轮"科技出清、红利接棒"的直接受益方向。
投资建议：
快递/集运/港口/铁路是2024年案例中弹性大、也是本轮7月复刻比较明显的方向——圆通(+19.7%)、中远海控(+17.9%)、唐山港(+16.9%)、京沪高铁(+13.2%)、青岛港/招商港口(均超12%)领跑，与2024年案例中的相对强弱排序高度一致。高速港口这类高股息资产是本轮"确定性较强"的防御+受益双属性品种，与红利风格切换逻辑完全吻合。
风险提示：
全球宏观需求修复不及预期；油价及人工成本大幅上行；海外经济衰退及国际地缘政治环境恶化。
客车行业2026年中期投资策略：内需稳健出口提速高端+电动化驱动新成长
2026H1客车行业回望：内需稳健复苏 出口驱动新成长。
短期：2026H2客车行业国内需求有望回暖 海外市场加速渗透。
中长期：海外中大客市场空间广阔 出口高增驱动国产客车新周期。
投资建议：
2026年内需在公交更新政策支持下逐步修复，新能源客车海外渗透加速。站在当前节点，中国客车行业通过技术沉淀、极致供应链控制与全球化服务网络的构建，行业正迎来内销筑底复苏、出海高歌猛进的新一轮成长周期，推荐【宇通客车、金龙汽车】,建议关注【中通客车】。
风险提示：
客车政策补贴减少；全球商用车需求不及预期；海外政策影响出海销量利润；原材料波动超预期等。
家电行业专题研究：消费级3D打印：高景气持续成长，关注中国龙头机遇
全民创作工具，高增赛道启航。
双线需求共振，成长潜力十足。
创想三维：第一梯队的消费级3D打印品牌。
投资建议：
消费级3D打印行业正高速成长，随着产品功能全面下放入门级产品力的大幅提升，行业C端、B端需求均有望进一步释放；目前消费级3D打印设备以海外需求为主，2026年7月《扩大消费“十五五”规划》首次将桌面级3D打印设备列入“新一代智能终端产品”，国内需求有望高增。消费级3D打印行业当中，国内龙头企业占据全球大部分市场份额，其中率先登陆港交所的创想三维硬件生态及云平台布局较为完善，全球化渠道成熟，建议关注。维持“推荐”评级。
风险提示：
1）原材料成本大幅上涨；2）关税及外需不确定性。
食品饮料行业2026Q2基金持仓分析：历史低配，筹码出清
食品饮料行业重仓比例1.50%，超配比例-1.57%，重仓比例、超配比例均环比下降。
白酒仓位整体环比下降。
2026Q2食饮子行业均环比减仓，减仓前三为白酒/休闲食品/速冻食品。
2026Q2食品饮料个股减仓为主，贵州茅台/五粮液/山西汾酒环比减仓较多。
2026Q2北上资金净流出食品饮料行业。
投资建议：
大众品：1）需求企稳、供给出清、价盘向上的子赛道：餐饮供应链（速冻+调味品+啤酒）+乳业产业链。优选业绩好的公司，推荐安井食品、海天味业、燕京啤酒、新乳业、蒙牛乳业、伊利股份。（2）新行业趋势（大健康+新鲜零食）：关注H&H国际控股、仙乐健康、百合股份、妙可蓝多、西麦食品、有友食品、ST绝味。白酒：估值仍然是当前白酒板块表现的关键因素，我们认为短期26Q2业绩表现仍有可能继续磨底，板块的“戴维斯双击”仍然需要等待商务需求的复苏。推荐品牌力领先、渠道改革成果显著的贵州茅台，其次推荐估值位于底部区域、基地市场较为稳固的古井贡酒、迎驾贡酒和今世缘。
风险提示：
需求复苏不及预期；原材料成本上涨超预期；ST股票退市风险等。
荣信文化（301231.SZ）首次覆盖报告：少儿图书领军者，IP+AI赋能重塑成长空间
“少儿图书第一股”，"乐乐趣"品牌力深厚。
全域营销闭环，公域引流+私域复购双驱动。
"内容+IP+AI"战略深度推进，AI赋能重塑成长空间。
外延扩张加速，控股优学宝贝与余禾文化构建"第二增长曲线"。
投资建议：
预计2026-2028年公司营业收入分别为4.66亿元、5.62亿元和6.81亿元，同比增长35.2%、20.4%和21.3%；归母净利润分别为300万元、1,900万元和3,800万元，2026年有望实现扭亏为盈，当前股价对应PS分别为5/4/3倍。公司或将迎来趋势性业绩拐点，且积极布局原版图书和AI漫剧新赛道，看好公司经营持续向好和未来成长性，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：
行业竞争加剧风险、渠道营销费用超预期、AI硬件推广不及预期、AI漫剧发展不及预期、业绩释放缓慢风险、单品依赖风险。
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