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【兴证金属】稀土行业报告系列1：有矿不等于有供给，冶炼分离瓶颈推动稀土价值重估
【兴证海外策略】从10次半导体周期看本轮后续行情——海外二三事
美股半导体中期调整或已到位，但韩股高波动外溢难以避免。随着上周微软等科技龙头财报和FOMC落地，安硕半导体ETF隐含波动率已显著下滑，且期限结构趋于平坦，高波动预期显著缓解；结合费半本轮调整幅度和当前的相对估值水平，我们认为美股半导体调整已接近尾声。但韩股杠杆去化未完，费半也难免受高波外溢影响。
历史经验下，反弹和转熊都有结构机会。基于历史经验，若后续进入二次反弹阶段，超跌和强基本面支撑标的表现或占优，前者如铠侠、SK海力士；后者如三星电子、美光等。若转入下行周期，大类资产端美债、美元、黄金，权益端美股日常消费/公用事业，港股能源/日常消费/电信服务表现占优，胜率更高，或是下行期的切换方向。
风险提示：1）宏观流动性收紧；2）韩国收紧对杠杆工具的监管；3）AI产业趋势逆转。
【兴证机械军工】光模块设备行业深度：下游扩产加速叠加技术迭代牵引，光模块设备迎来增长拐点
光模块是光通信中实现光信号、电信号互相转换的核心元器件。AI算力快速发展，带来光模块需求爆发。当前800G模块已进入规模化交付阶段，1.6T光模块产品进入头部云厂商测试验证，而3.2T技术路径已进入预研阶段。随着数据中心及AI算力基础设施的规模化建设，传统技术主要通过多通道方案实现100G以上光模块速度的提升，在800G及以上速率场景面临激光器芯片速率瓶颈与成本劣势，催生硅光、CPO、LPO等新技术加速渗透。
光模块制造主要包括贴片、引线键合、光学耦合、封装及老化测试等多个关键环节，对设备精度和自动化要求持续提升。其中，光学耦合工艺复杂度最高，测试环节贯穿研发、量产及可靠性验证全过程。光学耦合设备是价值量最高环节。据思瀚产业研究院，每100万支800G光模块设备投入约5亿元，每100万支1.6T模块设备投入约6亿元。其中，耦合设备价值量占比约40%、贴片占比约20%、仪器仪表测试占比约15%、可靠性和老化测试占比12%、封装占比约12%、键合占比约1%。
风险提示：AI算力投资不及预期；800G/1.6T及CPO渗透进度低于预期；行业竞争加剧及价格下行风险。
【兴证固收】8月债市，机会在两端
8月可能面临供给的短时脉冲，而双降或仍需等待，长端10年国债收益率或阶段性驻足于1.70-1.75%，破位下行阻力较为明显。流动性变化或是债市破局的关键，若资金价格中枢重新回落，短端利率下行，为债市打开交易空间；反之，短端行情可能就此进入僵局，剩余的利差空间或是8月重要的超额来源。
结合曲率模型观察，当前10年内国债曲线已接近被完全“拉直”，这也意味着在1年、10年两个端点收益率未出现变化的背景下，中间期限收益率可能难有系统性机会。从性价比视角进行判断，8月的机会或隐含在品种利差与超长利差。
风险提示：流动性出现超预期变化；货币政策出现超预期调整。海外通胀及货币政策出现超预期变化。
【兴证固收】8月，科技反弹与再平衡
科技短期机会大于风险，但在新的增量叙事明确之前，收益贡献会由整体β转向个股α边际转移。结合8月业绩期的背景，重点关注业绩风险不大、股价对利好敏感且调整期间获得资金承接的品种。低波非科技方向既能平抑短期波动，也是中期再平衡的重要方向。煤炭、电力、公用事业、运营商等稳定现金流、高分红、低波动资产可提供底仓属性；有色、新能源及部分消费品则主要受益于低位补涨、景气改善或政策催化。 中小盘是再平衡中的弹性方向，机会更可能集中于筹码灵活、成交持续活跃的品种。对于新题材，需要观察启动前是否有明显潜伏资金。这类资金在新题材上涨后通常会惜售，推动相关品种进一步上涨。对于老题材，需要识别前期亏损筹码和埋伏资金的规模，判断上涨后的潜在卖压。
风险提示：全球经济下行超预期，若海外通胀长时间难以缓解，美联储可能加速紧缩，抑制全球市场需求；海外通胀担忧加剧，美债和欧债大幅上行突破关键点位，引发全球股市恐慌情绪加剧；若权益市场风格加速轮动，偏股型转债估值可能受到大幅影响。
【兴证金工】基于期货会员持仓的拥挤度与一致性CTA择时策略研究
在品种间等权组合后，拥挤度策略在股指期货板块收益风险比达1.36、卡玛比率1.20；商品期货板块收益风险比达1.64、卡玛比率1.54。一致性策略在股指期货板块收益风险比达1.26、卡玛比率1.09；商品期货板块收益风险比达1.76、卡玛比率1.55。两类策略复合使用后效果进一步提升：股指期货复合策略收益风险比1.71、卡玛比率1.42；国债期货复合策略收益风险比1.44、卡玛比率2.02；商品期货复合策略收益风险比2.49、卡玛比率3.73，均显著优于对应的等权基准组合。整体而言，基于会员席位持仓数据的资金行为择时体系在不同资产类别、不同市场环境下均展现出了良好的泛化能力与稳健性，能够有效捕捉传统指标难以识别的资金微观结构信息，为期货CTA策略的构建提供了逻辑扎实且具备较高实战参考价值的方法论支撑。
风险提示：模型结论基于历史数据，在市场环境转变时模型存在失效的风险。
【兴证金属】稀土行业报告系列1：有矿不等于有供给，冶炼分离瓶颈推动稀土价值重估
稀土并不缺“资源量”，真正稀缺的是冶炼分离能力。2025年全球稀土储量约0.85亿吨REO，矿产量接近39万吨REO，中国、巴西、澳大利亚、越南、俄罗斯、美国等均拥有较大资源基础。但稀土矿从资源变成可用供给，需要经过采选、湿法冶金、冶炼分离、环保处置和客户认证等环节，因此“有矿”并不等于“有供给”。本篇作为稀土产业系列第一篇，重点搭建全球矿端与冶炼分离格局，验证产业瓶颈由资源端向中游分离端转移。
风险提示：稀土价格大幅波动风险、政策执行及出口管制变化风险、海外项目建设及产能释放不及预期风险、下游磁材需求和技术替代风险等。
【兴证农业】2026Q2农业板块持仓情况分析：板块持续低配，结构性分化加剧
养殖板块估值仍处于历史偏低水平，建议持续关注板块的配置机会。2026年以来猪价持续走低，行业陷入深度亏损，养殖端现金流压力加剧，主动去产能意愿增强。二季度末全国能繁母猪存栏降至3780万头，已逼近3750万头的政策调控红线，表示产能调控效果初步显现。从供给端看，前期产能释放叠加消费淡季，标猪供给仍处高位，但2026Q2起商品猪供应量边际递减，猪价逐步企稳，8-9月随着天气转凉、中秋备货等需求回暖，猪价有望震荡回升，不过供强需弱格局未根本改变，整体反弹高度受限。当前能繁母猪持续去化，周期反转逻辑正逐步兑现，板块配置价值凸显。建议持续关注养殖板块，重点布局牧原股份、温氏股份、立华股份、天康生物、神农集团、巨星农牧等具有成本优势的龙头企业。
风险提示：动物疫病、政策变化、农产品价格大幅波动、自然灾害。
特别声明
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行业评级：推荐-相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性-相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；回避-相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。
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