高盛:消费行业数据与主题变化观察

7月17日飞天茅台提价后，原箱批发价稳定在每瓶1705元，散瓶价格小幅上行5元至1685元。这份中国白酒周度跟踪报告给出的关键信号并不在价格本身，而在渠道动作：7月22日起，四川、重庆等部分地区暂停接受符合增值税资质的企业新申请直购飞天茅台（53度500ml，建议零售价1639元/瓶）。市场反馈认为，暂停原因指向库存有限与飞天供给配额收紧。

报告据此判断，公司将在2026年下半年逐步收紧飞天供给，同时非标SKU面临较低的同比基数。这一判断与5月i-Moutai平台约9400吨飞天投放量形成对照——报告估算5M26期间i-Moutai已售飞天约9400吨，加权平均建议零售价1512元/瓶。供给节奏的变化，正在成为观察下半年白酒价格与渠道利润的核心变量。

价格数据与市场变化观察

截至7月30日的两周内，原箱飞天茅台批发价维持在1705元/瓶，散瓶价格从1680元升至1685元。年初至今，原箱飞天累计上涨200元，散瓶累计上涨195元。相比之下，普通五粮液与国窖1573的批发价基本持平，年初至今分别下跌20元至830元和下跌15元至825元（按“每日酒价”口径）。

非标SKU走势不同。生肖、精品、1升飞天、茅台15年的批发价在过去两周分别下跌5元、10元、90元、20元每瓶。1升飞天跌幅最大，报告未展开具体原因，但结合5月i-Moutai对非标SKU的提价动作，这一价格回撤值得持续跟踪。

研究主题与行业变化观察

7月22日起，部分区域暂停接受符合增值税资质的企业新申请直购飞天茅台。这一通道对应的购买价格为建议零售价1639元/瓶，低于当前批发价。报告认为，暂停原因大概率是库存有限与飞天供给配额收紧。

结合时间线看，这一动作与7月17日提价、5月i-Moutai集中放量形成连贯的供给管理节奏。报告预计，公司将在2026年下半年逐步收紧飞天供给，同时非标SKU面临较低的同比基数，下半年收入与净利润增速有望分别达到4%和7%。

AI技术与行业应用观察

Quest Mobile数据显示，i-Moutai App月活跃用户在6月为797万、5月为1020万，同比分别增长4%和下降12%。2Q26平均月活约940万，低于1Q26的约1800万，但仍高于飞天茅台上线前4Q25的500至700万水平。日活/月活渗透率在6月和5月分别为10%和11%。

报告估算，4至5月i-Moutai销售额约110亿元，相当于2Q25收入的约30%。这一比例说明，直营渠道在收入结构中的权重已经不可忽视，供给节奏的调整将直接影响季度收入表现。

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Original report: 25-GS-China Spirits Tracker- Moutai likely tightening Feitian supply into 2H26- enterprise direct-purchase application suspended- Feitian wholesale-260804

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