闪迪、SK海力士财报之后:存储开始进入高位均衡这些天，闪迪和SK海力士先后公布财报，两家公司股价均出现下跌。与此同时，英伟达开始调整Vera Rubin与Rubin Ultra的内存配置。 如果只看股价和配置削减，容易得出存储需求见顶的结论。但从财报、订单和产能变化看，存储行业正在从严重短缺转向高位均衡。这个均衡仍然伴随高价格、低库存和有限供应，超级周期尚未结束。 闪迪2026财年第四季度营收89.7亿美元，同比增长372%，高于市场预期的84.8亿美元；调整后每股收益39.25美元，也高于市场预期的34.96美元。因此，闪迪当季利润没有低于预期。引发股价下跌的是下一季度指引：公司预计营收103亿至108亿美元，中位数略低于市场预期；毛利率预计从84.6%降至83%至85%。在股价年内上涨数倍以后，市场要求公司继续扩大收入增速和利润率，稍有放缓便会引起估值调整。闪迪财报数据 闪迪收入结构也出现分化。数据中心业务收入约29.7亿美元，同比增长103%；消费业务收入约5.56亿美元，明显低于市场此前预期。高价格对消费电子需求已经形成抑制，AI数据中心仍在增加企业级SSD和高性能NAND采购。 SK海力士的情况略有不同。二季度营收79.32万亿韩元，同比增长257%；经营利润60.54万亿韩元，同比增长557%，经营利润率达到76%。但市场此前预计营收约83.94万亿韩元、经营利润约63.99万亿韩元，两项数据均略低于预期。这仍是一份创纪录的财报。预期落差主要来自部分HBM4收入确认延后，以及此前市场对价格上涨和HBM出货量给出了更高估计。两家公司股价下跌，反映的是预期修正，没有出现收入收缩或利润恶化。 最初展示的Rubin Ultra单颗加速器包含四个大型计算芯粒和16颗HBM4E，容量达到1TB。四块接近光罩极限的计算芯粒、16颗HBM及大面积封装基板放在一起，带来了基板翘曲、散热、良率和成本问题。 据供应链消息，新方案可能缩减为两个计算芯粒和8颗HBM4E/HBM4。单颗加速器的HBM容量与总带宽都会下降。另据报道，Rubin Ultra 的HBM还会从288GB下降到192GB，英伟达尚未发布修改后的正式规格，不能按确定订单计算。 Vera CPU的内存调整，之前已有较明确数据，英伟达把Vera Rubin平台的SOCAMM2配置削减约一半，部分机柜容量由约55TB降至约28TB，近期的报道是这一单机柜容量还会下降，英伟达更倾向于用大集群来弥补不足。 这一变化的原因是供应不足。三星、SK海力士和美光提交的2027年初步产能分配，只能满足英伟达预计需求的约60%。英伟达降低HBM和单台服务器的内存容量，可以用相同数量的LPDDR颗粒生产更多Vera CPU系统。市场分析也明确指出，这次调整不会明显改善DRAM供需关系。因为尽管两项变化均会减少单颗芯片或单台机柜的内存配置，但目前没有证据显示AI服务器总采购需求已经收缩。 此前的存储短缺已经超出一般周期范围。HBM、服务器DDR、LPDDR和企业级NAND同时缺货，存储厂商把部分普通DRAM产能转向HBM，又进一步减少了消费电子、汽车和PC能够获得的供应量。 在这种状态下，需求数字包含了三部分：正常使用需求、为防止缺货而增加的提前采购，以及供应不足造成的重复下单。报价快速上涨以后，消费电子厂商减少内存容量，部分AI系统也开始修改配置，提前采购和重复下单逐步减少。 供给端也在增加。SK海力士计划未来五年扩大晶圆产能，并于8月批准约54.3万亿韩元的新建项目。但新增工厂需要建设厂房、安装设备、完成验证并逐步提高良率。部分新洁净室要到2028年至2029年才能投入运行，无法立即改变当前供应。 由此形成的均衡具有三个特征：供应量小幅增加，价格压缩一部分低价值需求，AI客户继续通过长期合同锁定产能。 这类均衡不会自动带来降价。供给依然少于客户最初计划采购的数量，只是高价格迫使部分客户减少配置，实际成交需求因此接近可交付供应量。库存依然偏低，新增产能距离量产还有数年，厂商也没有全面放松资本开支纪律。 传统存储周期主要由现货价格、库存和资本开支驱动。价格上涨刺激扩产，新增产能投放后形成库存，价格再进入下行阶段。本轮周期出现了新的结构。SK海力士已与约10家主要客户签订多年期协议；闪迪也在推进带有最低采购承诺和价格安排的长期合同。存储厂商获得了更长的订单可见度，客户则以长期承诺换取产能。 这会降低现货价格在行业中的决定作用。即使DRAM和NAND的季度涨幅开始下降，长期合同仍能维持较高的平均售价和产能利用率。超级周期的后半段未必继续出现每个季度大幅涨价，更多收入将由合同数量、产品结构和位元出货增长形成。 周期延续仍有条件。云计算企业需要维持AI资本开支，HBM和服务器内存订单需要按计划执行，消费电子需求不能发生大面积收缩。2027年至2029年的新产能投放速度也必须与需求增长接近。如果AI投资下降速度快于供应调整，价格仍会发生逆转。 目前能够观察到的变化，是极端短缺开始缓解，供应宽松尚未出现。Rubin Ultra减少HBM和DDR5是方案调整，背后是供应配额不足，闪迪与SK海力士仍在获得创纪录的收入和利润。 存储市场正在接近一个高价格下的均衡点。价格上涨速度可能放缓，长期订单、有限产能和AI数据中心建设仍会支撑较长的盈利周期。超级周期进入了新的阶段，还没有走到终点。
