高盛:欧洲品牌消费品-奢侈品2Q26财报季三大观察

年初至今，欧洲奢侈品公司平均下跌16%，同期欧洲大盘上涨9%。这个差距在最近两个月有所收窄，但行业整体仍处于跑输状态。GS在最新发布的欧洲品牌消费品报告中，基于已披露2Q26业绩的奢侈品同行，提炼出三个关键观察：区域分化依旧明显、成本纪律带来盈利超预期、品牌与品类之间的表现差距持续拉大。

报告特别指出，2Q26行业加权平均cFX增速为+6%，好于预期。但管理层对下半年需求的能见度仍然有限，7月及三季度在全年中的权重相对较小，不宜将近期趋势简单外推。

研究主题与行业变化观察

区域层面最清晰的信号是美国继续跑赢。GS认为，美国是行业较强劲的基础市场，高端消费者需求广泛，市场带来的财富效应持续支撑消费，并推动该区域及整个高端消费群体的交易趋势逐季改善。韩国也因类似的财富效应而需求异常强劲。

中国市场的二季度趋势大致稳定或略有改善，但品牌间、境内与境外消费之间的分化持续存在。出境消费加速，而中国大陆在年初较强表现后出现一些调整。报告对此保持谨慎乐观，认为需要看到房地产和更广泛的财富指标进一步企稳，才能转向更具建设性的立场。

欧洲是行业最具挑战性的区域。本地需求大致持稳（持平至低个位数增长），但国际旅行尤其是亚洲游客的消费持续受限。中东地区虽然仍为负增长，但季度内呈现逐季改善，管理层提到干扰有所缓和。整体来看，该区域估计使季度业绩减少约1-2%，而一季度（仅3月）的影响约为1%。

资金结构与相关数据观察

1H26的EBIT利润率大多超出预期，全年预期平均上调约50个基点。主要驱动力是运营费用支出更加克制，以及回报表现率（包括营销支出）受到更多关注。GS认为这与过去几个季度的做法一致：多数同行对成本保持谨慎，同时继续研究于面向客户的领域。

展望下半年，LVMH、开云、博柏利和盟可睐等已宣布更严格的成本控制，以应对温和的需求环境。相比之下，历峰、爱马仕、杰尼亚和普拉达继续研究于增长计划和市场份额获取。报告提示，若营收增长长期处于负增长至低个位数区间，那些优先考虑长期增长而非短期成本纪律的公司，面临经营去杠杆的不确定性会上升。

零售行业数据与主题变化观察

品牌层面的分化同样显著。高端定位依然坚韧，爱马仕、Brunello Cucinelli和杰尼亚均跑赢行业增速，但报告也承认更依赖“向往型消费”的客群面临更大不确定性。硬奢仍是行业表现最好的品类，珠宝尤为突出。

具体数据支撑了这一判断：历峰珠宝品牌2Q26 cFX增长+24%，远超Visible Alpha一致预期的+13%；LVMH手表与珠宝业务增长+11% cFX，而集团整体为+3%；开云珠宝业务增长+18% cFX，集团整体为+2%。

For informational purposes only. Portions may be generated, translated, summarized, or edited with AI assistance based on source materials and may contain omissions or errors. Please verify independently. This is not investment, legal, tax, accounting, or other professional advice.

Original report: 27-GS-EUROPE BRANDED CONSUMER GOODS-Luxury Wrap Post 2Q26-Three key topics for investors-260804

更新信息参见portal.example.invalid