核心结论：行业正处于产能去化加速、猪价底部震荡的关键窗口期。短期供需博弈加剧，但中长期供给收缩趋势已明确，预计2027年行业将回归盈利周期。当前板块估值处于低位，具备左侧布局价值。
一、市场现状：猪价底部震荡，行业深度亏损
ü价格走势：6月下旬猪价一度反弹约20%，7月再度转跌，在10.5—12.5元/公斤区间震荡。本轮反弹主要源于前期大猪集中出清、市场供给偏紧以及屠宰企业补库；转跌则受到高温消费淡季、以及100公斤以上生猪仅能开具屠宰票的政策限制导致供给集中释放的影响。
ü行业盈利：行业已连续亏损约9个月。截至7月中旬，自繁自养头均亏损约150元，外购仔猪头均亏损约130元。猪粮比价虽回升至4.77:1，但仍低于5.5:1的盈亏平衡线。
ü成本分化：
Ø大型集团：完全成本约6—6.5元/斤，具备显著成本优势；
Ø中型规模场：完全成本约6.5—7.5元/斤；
Ø散户/小规模场：成本与中型场接近，但资金链脆弱、抗风险能力较差。
二、产能去化：加速进行中，结构分化显著
ü核心数据：二季度末全国能繁母猪存栏量降至3780万头，同比下降6.5%，去化幅度超出市场预期，已进入国家调控的绿色区间。
ü去化结构：
Ø散户：加速退出，是当前去化的主力。以四川为例，散户占比已由去年的20%—23%降至15%；
Ø中小规模场：以淘汰低效母猪（低产仔、高胎龄）为主，同时保留优质种群；
Ø大型集团：基本未出现大规模去化，重点在于种群结构优化（淘汰低效二元母猪）和退租低效租赁场，实际存栏收缩有限。
ü去化驱动因素：
Ø持续亏损：行业现金流持续失血，散户及资金紧张的养殖户被迫退出；
Ø环保政策趋严：环评、防疫、土地性质等手续不全的养殖场被清退，环保因素导致的去化占比约50%；
Ø政策调控：国家及地方层面持续推动产能调控方案，三季度是政策执行的关键窗口期；
Ø融资分化：头部企业银行授信稳定（利率3%—4%），中小场利率升至5%—6%，散户基本无法获得新增贷款（利率高达10%以上）：。
三、行业新特征：效率提升对冲供给收缩
ü生产效率大幅提升：大型集团通过28天批次生产、智能化设备、精准饲喂等手段，MSY（每头母猪年提供断奶仔猪数）已普遍达到28头左右，低效母猪占比由25%降至15%，在一定程度上对冲了能繁母猪存栏下降带来的供给收缩效应；
ü饲料消费结构变化：上半年猪料总量增长，但结构分化。育肥料增长是主因（源于前期高产能育肥存栏及压栏行为），母猪料增长则与头部企业提升采食量、自留后备种猪有关，仔猪料因补栏低迷而增长有限；
ü市场投机行为受限：100公斤以上生猪禁售至二育的政策执行效果较好，有效限制了市场投机行为，使价格波动更能反映真实供需。
四、未来展望：短期承压，中长期向好
ü短期：Q3猪价预计在10.5—12.5元/公斤区间震荡，缺乏持续上涨动力，产能去化将持续深化；Q4随着母猪去化效果传导至育肥端（约10—12个月滞后），叠加消费旺季来临，猪价有望回升至13元/公斤的盈亏平衡点附近。
ü长期：预计2026供给缺口逐步显现，猪价有望进入上行通道，但涨幅相对温和；预计2027产能去化效果全面体现，全年均价预计在7—7.5元/斤，行业回归微利状态。能繁母猪保有量预计稳定在3750万头左右的调控红线。
五、行业逻辑
ü核心逻辑：行业正处于产能去化加速兑现的布局窗口期。当前板块估值（PB）处于近3年低位，后续产能去化的持续深化将成为板块行情的重要催化剂。
ü方向总结：
Ø成本领先的头部企业：具备现金流优势、成本控制能力卓越、业绩兑现度高。如牧原股份、温氏股份等；
Ø优质二线标的：成本持续优化，成长性突出。如天康生物、神农集团。
风险提示：行业产能去化不及预期；企业成本控制不及预期；极端天气及动物疫病风险；消费恢复不及预期。
免责声明：本报告基于提供的市场信息整理，仅作为个人学习使用，不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎。请以公告及最新市场数据为准。
