一、核心观点摘要

核心观点：有色金属行业正站在“供给硬约束+需求结构性扩张”的历史拐点。《矿产资源法实施条例》将稀土、钨、锂、钴等36种矿产纳入战略管控，叠加AI数据中心、新能源、电网升级三大需求引擎，铜铝供需缺口持续扩大、稀土锂钴价格中枢长期抬升。行业从“周期波动”转向“战略资产重估”，龙头公司凭借资源禀赋与全球并购能力或能实现戴维斯双击。

二、行业概况与市场表现

有色金属行业是国民经济的“工业血脉”，A股有色金属板块当前共有144家上市公司，覆盖铜、铝、黄金、稀土、锂、钴镍、钨钼、铅锌等全产业链。截至2026年8月5日收盘，板块Top20市值公司合计市值约2.45万亿元，其中紫金矿业（8850亿）、洛阳钼业（4203亿）、宏桥控股（2455亿）位列前三，铜+铝+黄金+锂+稀土合计权重占比超70%。

2.1 板块近20周日均成交额走势

图1: 板块近20周日均成交额走势

2.2 板块Top20市值排名

图2: 板块Top20市值排名 (2026-08-05)

三、政策分析

3.1 战略矿产管控：《矿产资源法实施条例》落地

2026年6月15日，《中华人民共和国矿产资源法实施条例》正式施行，将稀土、钨、锂、钴、镓、锗等36种矿产正式列入国家级战略性矿产资源目录。条例从开采、冶炼到贸易，从审批、储备到出口构建了全链条管理体系：年度开采指标当年有效不可结转；中重稀土开采配额连续多年零增长；战略性矿产采矿权由国务院自然资源主管部门组织实施；出口须经多部门严格审批。这一条例从政策端为有色龙头构建了“战略资产溢价”，赋予上游资源型企业长期估值重估空间。

3.2 行业稳增长方案：八部门联合护航

工信部等八部门联合印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，提出行业增加值年均增长5%左右，十种有色金属产量年均增长1.5%左右，再生金属产量突破2000万吨。方案明确实施新一轮找矿突破战略行动，加强铜、铝、锂、镍、钴、锡资源调查与勘探；推动超高纯金属、铜合金结构功能一体化材料、贵金属功能材料、高端稀土新材料攻关突破；开展“人工智能+有色金属”行动建设行业大模型。政策红利聚焦高端化、绿色化、智能化三条主线。

3.3 出口管制与产业链安全：稀土锂矿监管趋严

商务部明确对稀土等关键矿产依法依规实施出口管制，对合规、民用许可申请予以审核。宜春市发布《关于进一步加强锂资源矿山监督管理的通知（征求意见稿）》，规范锂资源矿山开采秩序。配合《铝产业高质量发展实施方案（2025—2027年）》《电解铝行业节能降碳专项行动计划》，政策组合拳从“规模扩张”全面转向“质量效益+战略管控”，行业集中度持续提升，前十大铝企产量占全国比例达78%，稀土开采配额100%集中于北方稀土和中国稀土集团两大央企。

四、细分赛道

有色金属行业可拆解为六大细分赛道，按2026年全球市场规模排序：铝（3200亿美元）>铜（1650亿美元）>稀土功能材料（980亿美元）>黄金（货币属性避险）>锂（45-118亿美元）>钴镍（16-28亿美元）。细分赛道增速分化明显：锂矿CAGR 25-27%居首，稀土永磁18.7%，铜铝15-16%，呈现“新能源金属高增长+工业金属稳规模+战略金属强管控”的格局。

图3-4: 细分赛道市场规模占比&增速对比 

4.1 铜赛道：供需拐点已至，AI+新能源双轮驱动

2026年全球精炼铜供需从2025年过剩转为短缺格局，根据相关机构测算，缺口达78万吨，2027-2028年缺口63/49万吨持续。供给端：全球矿端几乎无增量，大矿复产进度低于预期；美国囤库预计全年铜库存累积从55万吨上调至90万吨，“美国以外”市场缺口预测从6万吨急剧扩大至64万吨。需求端：AI数据中心每兆瓦耗铜27-33吨（为传统数据中心2倍以上），2026年全球数据中心铜消费74万吨，2028年达130万吨；新能源汽车单车用铜83公斤（为传统车4倍），2026年中国新能源车铜需求184万吨。紫金矿业、洛阳钼业、江西铜业为核心受益标的。

4.2 铝赛道：供给刚性下的缺口持续走扩

2026年全球原铝消费量预计达7500万吨（同比+8%），市场规模约3200亿美元。供给刚性特征突出——电解槽一旦停槽复产周期漫长且成本高昂，2026年3月中东地缘冲突直接冲击全球9%电解铝产能，LME铝价一度触及3546.5美元/吨创近四年新高。新能源汽车用铝2026年突破800万吨（+15%），光伏支架边框年增20%。中国铝业为全产业链龙头，氧化铝、电解铝产能均居世界前列。

4.3 黄金赛道：货币属性回归，金价突破5000美元

2026年1月现货黄金首次突破5000美元/盎司，随后突破5070美元。在全球地缘冲突、美元信用波动、央行购金三重驱动下，黄金的货币属性与避险属性同步回归。中国矿企加速海外“揽金”，2025年下半年以来累计跨境收购黄金矿山超660亿元，紫金矿业以280亿加元收购加拿大联合黄金（含3座非洲金矿、金资源量533吨），洛阳钼业10.15亿美元收购巴西4座金矿（40天完成交割），山东黄金为国内黄金龙头。

4.4 稀土赛道：战略管控下的供需缺口扩大

2026年全球稀土功能材料市场规模突破980亿美元（+19.5%），其中稀土永磁材料占比超58%（568亿美元）。北方稀土为全球最大轻稀土企业，控股股东包钢集团独家掌控白云鄂博矿开采权。相关机构预计2026年起全球稀土供需缺口持续扩大，镨钕氧化物年均价有望维持85-120美元/公斤。供给端：开采配额100%集中于两大央企，中重稀土零增长。需求端：新能源汽车、风电、工业节能电机、人形机器人、低空经济多点爆发。

4.5 锂赛道：周期反转，龙头业绩暴增

2026年全球锂矿市场规模45-118亿美元，CAGR 25-27%居有色之首。经历2024年价格深度调整后，2026年锂价迎来周期反转，天齐锂业2026Q1归母净利同比+1699%、赣锋锂业+616%，业绩弹性显著。下游新能源汽车全球销量2026年预计突破2800万辆，储能装机达到35% CAGR，需求侧支撑强劲。

4.6 钴镍赛道：电池金属的结构性机会

2026年全球钴市场规模16-28亿美元，刚果（金）占全球产量73%。华友钴业为国内钴业龙头，覆盖钴、铜、镍、锂、三元前驱体、正极材料全产业链，2026Q1营收同比+44.6%、净利+99.4%，新能源材料业务放量。洛阳钼业通过TFM、KFM两大刚果（金）铜钴矿构建全球钴资源护城河，KFM二期2027年投产将进一步提升产能。

五、重点公司财务对比

5.1 估值对比（2026-08-05收盘）

5.2 2025全年营收与归母净利润对比

图5: 2025全年营收与归母净利润对比

5.3 毛利率/净利率与研发费用率对比

图6-7: 毛利率vs净利率&研发费用率对比

5.4 重点公司季度营收趋势（2025Q1-2026Q1）

图8: 重点公司季度营收趋势 (2025Q1-2026Q1)

六、重点公司分析

6.1 紫金矿业——全球矿企龙头之一，铜金双轮驱动

紫金矿业是全球前5大黄金上市企业与国内铜业龙头，主营矿山产金锭、金精矿、铜精矿、电积铜、电解铜、锌、银及铁精矿。2025年全年营收3490.79亿元（同比+15.0%），归母净利润517.77亿元（同比+62.0%），毛利率27.7%、净利率18.3%。2026Q1营收984.98亿元（+24.8%），归母净利润200.79亿元（+97.5%），毛利率提升至36.3%。

核心看点：①海外金矿收购——近一年多累计超450亿元连收7个海外金矿，2026年1月拟280亿加元收购加拿大联合黄金（含3座非洲金矿，金资源量533吨，2024年产金11.1吨，2029年预计提升至25吨）；②铜资源储备——全球矿端几乎无增量背景下，紫金铜矿产能持续扩张；③AI与新能源需求——每兆瓦AI数据中心耗铜27-33吨，新能源车单车用铜83公斤，结构性需求支撑铜价中枢。

6.2 洛阳钼业——铜金并重，擅长跨国并购

洛阳钼业主营矿山采掘及加工，覆盖钼、钨、铜、钴、铌、磷、金全品类。2025年全年营收2066.84亿元（同比-3.0%），归母净利润203.39亿元（同比+55.4%），毛利率23.9%、净利率11.6%。2026Q1营收664.03亿元（+44.3%），归母净利润77.60亿元（+96.7%），业绩弹性强劲。

核心看点：①“洛钼速度”——2026年1月23日完成巴西4座金矿收购交割，从签约到交割仅40天，黄金资源量156吨、储量120吨，2026年贡献6-8吨黄金产量；②TFM+KFM双矿——刚果（金）铜钴矿核心资产，KFM二期2027年投产；③“铜金并行”战略——董事长明确未来持续关注铜的并购机会，目标2030年黄金产能显著增长。

6.3 中国铝业——全产业链央企，绿色转型先锋

中国铝业是国内唯一涵盖铝土矿、氧化铝、电解铝、铝加工全链条的中央企业，电解铝产能约400万吨。2025年全年营收2411.25亿元（同比+1.7%），归母净利润126.74亿元（同比+2.3%），毛利率18.0%、净利率8.9%。2026Q1营收584.94亿元（+4.8%），归母净利润55.27亿元（+56.3%），毛利率提升至25.8%。

核心看点：①全产业链优势——氧化铝产能国内第一，铝土矿权益量超2亿吨，资源保障能力强；②绿色低碳转型——清洁能源使用比例2026年达35%（较2024年+10pct），符合《铝产业高质量发展实施方案》方向；③再生铝布局——全球再生铝占原铝消费比例2026年达25%，中国铝业在再生资源回收领域优势明显。

6.4 北方稀土——全球轻稀土龙头

北方稀土是全球规模最大的轻稀土生产企业，控股股东包钢集团独家掌控白云鄂博矿开采权，主营稀土盐类、氧化物、金属、磁性材料、抛光材料、储氢材料、催化材料及稀土永磁高效节能电机。2025年全年营收425.63亿元（同比+29.1%），归母净利润22.51亿元（同比+124.2%），毛利率12.2%、净利率6.7%。2026Q1营收118.59亿元（+27.7%），归母净利润9.18亿元（+113.1%），毛利率13.2%。

核心看点：①开采配额100%集中——稀土开采配额集中于北方稀土和中国稀土集团两大央企，中小企业加速出清，行业集中度历史最高；②需求多点爆发——新能源汽车、风电、工业节能电机、人形机器人、低空经济共同拉动高性能钕铁硼永磁材料需求；③价格中枢抬升——预计2026年起全球稀土供需缺口持续扩大，推动镨钕氧化物价格走高。

6.5 赣锋锂业——锂业龙头，弹性较大

赣锋锂业是国内锂业龙头，主营锂系列产品、锂电池系列产品。2025年全年营收230.82亿元（同比+22.1%），归母净利润16.13亿元（同比+148.0%），毛利率15.7%、净利率5.5%，研发费用率4.51%为8家最高。2026Q1营收91.96亿元（+143.8%），归母净利润18.37亿元（+616.3%），毛利率跃升至29.7%。

核心看点：①周期反转——经历2024年锂价深度调整后，2026年锂价迎来周期反转，业绩弹性戴维斯双击；②全产业链布局——锂矿资源、锂盐加工、锂电池、回收利用一体化；③研发驱动——研发费用率4.51%显著高于行业，固态电池、高镍三元等前沿材料技术储备深厚。

6.6 天齐锂业——锂资源端最优，业绩反转

天齐锂业主营化学级锂精矿、技术级锂精矿、碳酸锂、氢氧化锂、金属锂、氯化锂，拥有全球优质锂资源（澳大利亚Greenbushes锂辉石矿控股+四川甘孜锂辉石矿）。2025年全年营收103.46亿元（同比-20.8%，仍处周期底部），归母净利润4.63亿元（同比+10585%大反转），毛利率39.5%、净利率29.0%为8家最高。2026Q1营收51.28亿元（+98.4%），归母净利润18.76亿元（+1699.1%），毛利率跃升至62.7%。

核心看点：①资源禀赋较优——Greenbushes为全球品位最高、成本最低锂辉石矿，资源端护城河最深；②业绩反转——2026Q1净利同比+1699%，毛利率62.7%行业最高，量价齐升弹性最大；③氢氧化锂+碳酸锂双产品——深度绑定全球主流电池厂与车企长单。

6.7 山东黄金——国内黄金龙头

山东黄金是国内黄金龙头，主营标准金锭、投资金条、合质金、银锭。2025年全年营收1042.87亿元（同比+26.4%），归母净利润47.39亿元（同比+60.6%），毛利率20.5%、净利率6.4%。2026Q1营收325.16亿元（+25.4%），归母净利润14.46亿元（+40.9%），毛利率18.3%。

核心看点：①2026年1月现货黄金首次突破5000美元/盎司，随后突破5070美元，货币属性+避险属性同步回归。年中由于中东局势和美联储政策变化，出现一定幅度的调整；②国内资源龙头——山东为国内黄金储量最大省份，公司资源储备深厚；③海外并购跟进——跟随紫金、洛钼步伐，中国矿企海外“揽金”超660亿元，行业并购窗口期开启。

6.8 华友钴业——新能源材料一体化龙头

华友钴业主营钴产品、铜产品、镍产品、锂产品、三元前驱体、正极材料、镍中间品，是国内钴业龙头与新能源材料一体化龙头。2025年全年营收810.19亿元（同比+32.9%），归母净利润61.10亿元（同比+45.8%），毛利率17.5%、净利率9.3%，研发费用率2.08%。2026Q1营收258.04亿元（+44.6%），归母净利润24.97亿元（+99.4%），毛利率20.7%。

核心看点：①全产业链一体化——从钴铜镍矿到三元前驱体、正极材料一体化布局，深度绑定宁德时代、LG新能源等全球电池龙头；②业绩高增——2026Q1净利同比+99.4%，量价齐升；③印尼镍布局——印尼镍中间品项目持续放量，构建全球镍资源护城河。

七、并购整合趋势

图9: 有色金属行业并购交易规模趋势

2025-2026年有色金属行业并购呈现三大特征：①黄金资产成为热点标的，标普全球数据显示2024年黄金资产并购案件与金额占全球采矿业整体70%左右，中国矿企境外黄金矿山收购总规模已接近660亿元人民币；②参与主体多元化梯队化——紫金矿业（450亿+7个金矿）、洛阳钼业（100亿+巴西4座金矿）、江西铜业（82亿收购SolGold）、灵宝黄金（17.35亿）、盛屯矿业（13.5亿）形成“龙头大额跨境+细分领域补短板”的梯队结构；③从“规模扩张”转向“资源补强+技术补强”——并购聚焦成熟在产资产、品位高于全球平均水平，依托中国供应链优势降本增效，“洛钼40天闪电交割”成为行业并购效率标杆。未来铜钴镍等新能源金属并购有望接力黄金成为新主线。

八、风险提示

风险一：稀土/钨/锂出口管制超预期收紧——若出口审查范围扩大或国际经贸摩擦升级，可能影响稀土、钨、锂相关企业海外营收与全球市场份额，价格波动加剧。

风险二：AI/新能源需求不及预期——若AI数据中心建设放缓、新能源汽车增速回落、储能装机低于预期，铜铝锂钴需求侧支撑弱化，供需缺口收窄。

风险三：海外矿山整合与地缘政治风险——紫金、洛钼、江铜等累计超660亿元海外并购面临所在国政治变动、矿业权属纠纷、汇率波动、环保合规等多重不确定性，整合效率不及预期将拖累业绩。

风险四：金属价格周期波动与产能过剩——锂钴等新能源金属经历2024年深度调整后虽有反转，但若上游产能集中释放（如宜春锂矿、印尼镍、刚果钴），价格可能再次承压；电解铝产能天花板政策若松动，铝价支撑逻辑弱化。

（本文仅代表个人看法，欢迎批评交流）

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