摘要
2006年，美国国会通过《信用评级机构改革法案》，正式确立NRSRO注册监管制度，并要求SEC每年向国会提交年度报告，以披露行业运行状况、合规检查结果及竞争态势。本文以SEC于2026年4月发布的《2026年国家认可的统计评级组织（NRSRO）年度工作人员报告》为基础，从注册主体、存续评级情况、业务收入、分析师数量等方面，对美国信用评级行业发展现状进行梳理与分析。
2026年4月，美国证券交易委员会（Securities and Exchange Commission，SEC）信用评级办公室发布了《2026年国家认可的统计评级组织（NRSRO）年度工作人员报告》（以下简称《年度报告》）。《年度报告》总结了NRSRO的主要检查结果，同时讨论了评级机构之间的竞争状况、透明度和利益冲突等问题。
一、2026年NRSRO注册主体有所变动
《年度报告》指出，截至2025年末，共有10家信用评级机构注册为NRSRO，除了8家注册地位于美国，另有日本、墨西哥的各1家。其中信用评级类别覆盖所有类别的有标普、穆迪、惠誉、DBRS和KBRA等5家，其他5家机构仅涵盖其中部分类别[1]。
2026年，NRSRO注册主体有所变动。1月5日，SEC批准新增Clasificadora de Riesgo Pacific Credit Rating S.A.C.（PCR）为注册NRSRO。PCR成立于1995年，总部位于秘鲁，在玻利维亚、哥斯达黎加、厄瓜多尔等多个国家设有分支机构，本次获得金融机构、公司发行人及政府证券评级类别。2月20日，HR评级完成SEC NRSRO注册主体变更，注册主体由原来位于墨西哥的HR Ratings de México, S.A. de C.V.变更为其美国境内全资子公司HR Ratings LLC。截至2026年6月末，共有11家信用评级机构注册为NRSRO。
二、存续评级总量小幅增长，细分领域格局分化
根据SEC发布的年度报告，2024年NRSROs的存续评级数量合计2150014个，同比增长1.31%；增长的主要类别为资产支持证券，同比增长10.23%、增加19066个。
（一）大型NRSROs市场占有率略有下滑，仍占据主导地位
根据收入规模，《年度报告》将惠誉、穆迪和标普归类为“大型NRSRO”、AMB、DBRS、KBRA归类为“中型NRSRO”、Demotech、EJR、HR、JCR归类为“小型NRSRO”，对其合规性和竞争状态进行分析。
近年来，大型NRSROs市场占有率占据主导地位，但整体呈缓慢下降趋势。2024年，大型NRSROs市场占有率为93.38%，较2023年末的94.15%下滑0.77个百分点，为近十年来最低点。
分机构来看，三家大型NRSROs的存续评级占比同比均表现为下滑。其中，标普在所有NRSROs中信用评级数量最多，占比为49.60%，较去年小幅减少0.36个百分点；穆迪排名第二，占比为31.39%，较去年小幅减少0.34个百分点；惠誉排名第三，占比为12.40%，较去年下滑0.06个百分点。
（二）部分中小型NRSROs在细分领域具有竞争力
中型和小型NRSROs虽然在整体市场份额上与大型机构存在差距，但在某些特定的评级类别中却具备显著的竞争力。例如，在保险公司领域，存续评级数量占比最高的是AMB，这家中型NRSRO在过去十余年间存续评级数量始终在保险公司领域位居第一。在资产支持证券领域，DBRS这家中型NRSRO保持了较大的市场份额，2024年已达22.76%，在所有NRSRO中排名第二，仅次于穆迪。
（三）政府证券所占比重依然最大，大型NRSROs占比98.64%
从业务结构看，政府证券所占比重依然最大，然后依次分别是资产支持证券、金融机构、公司发行人和保险公司。就2024年NRSROs存续的评级数量来看，政府证券占比高达76.06%，资产支持证券占比9.56%，金融机构占比7.35%，公司发行人和保险公司分别占比5.98%和1.05%，分别较上年下降0.76、上升0.74、下降0.03、上升0.05和0.01个百分点，整体变动较小。
在政府证券评级领域，大型NRSROs占有绝对优势，占比高达98.64%，同比下滑0.22个百分点。具体来看，标普在政府证券评级市场占有率达55.32%，同比上升0.17个百分点；穆迪占比33.36%，同比下滑0.18个百分点；惠誉占比9.96%，同比下滑0.21个百分点。
三、行业收入高度集中于大型NRSROs
《年度报告》展示了自2021年以来，大型、中型和小型NRSROs在NRSROs总收入中所占的百分比变化情况。大型NRSROs总收入占比近年来存在波动，但均保持在91%以上，且2022-2024年持续增加，充分体现了三大评级机构在美国评级市场的寡头垄断特征。
中型NRSROs的收入占比在2022年达到了7.3%的峰值，随后连续两年下降，在2024年下降至6.5%。小型NRSROs收入占比规模较小，2024年为1.1%。
由上市公司控股的NRSROs对外披露了具体的营业收入。根据各机构披露的信息，2024年财年穆迪、标普和DBRS的评级收入分别为38亿美元、44亿美元和2.91亿美元，同比增幅均超过30%，主要增长原因之一是市场发行放量。
四、评级行业分析师数量稳步增长
从分析师数量来看，2024年NRSRO评级分析师（包括分析师主管）总人数为5623人，同比增加163人，其中大型、中型和小型NRSROs分别增加9人、59人和95人。
大型NRSROs在分析师规模上具有明显优势，2024年末标普、穆迪和惠誉的评级分析师数量分别为1725人、1673人和1110人，合计为4508人，占评级分析师总数量的80.2%，同比下滑0.65个百分点。
中小型NRSROs在分析师数量上虽与大型NRSROs存在较大差距，但占比呈现出上升趋势，从2014年的11.4%稳步增加到2024年的19.8%，与中小型NRSROs业务规模占比不断增长相匹配。
五、评级行业监管关注范围向新兴领域扩展
SEC工作人员按照《证券交易法》（Securities Exchange Act of 1934）每年对各家NRSRO实施专项检查，除了法定的八个审查领域外，还会针对每家NRSRO单独开展机构专属风险评估，确定单家机构检查的重点方向与核心关注问题。2025年，SEC工作人员重点考虑了如下几个方面的专项风险：私募信贷市场相关评级、信用评估、商业地产的相关评级活动等。
除了专项检查外，SEC工作人员持续对信用评级行业动态、各NRSRO经营变动、资本市场重大事件等开展常态化监测。2025年，SEC工作人员的常态化监测项目涵盖地缘政治风险对信用风险的影响、人工智能和去中心化金融等前沿技术的发展、私募信贷市场带来的监管问题、美国保险监督官协会对保险行业基于信用评级计提风险资本规则体系的重新评估、跨境监管协同等。
[1] NRSROs的评级注册类别包括：（i）金融机构、经纪人或证券商；（ii）保险公司；（iii）公司发行人；（iv）资产支持证券（该术语在17CFR 229.1101(c)中定义）发行人；（v）政府证券发行人、市政证券发行人或由一个外国政府发行的证券发行人。
作者：新世纪评级研发部
陈文沛 郭佩
