野村:AI技术与行业应用观察

NOM标的在最新报告中上调纬创（Wistron）2026至2028财年每股盈利预测15.3%至18.5%，核心依据并非单一客户的订单增量，而是集团层面更积极的AI订单策略。报告认为，纬创与旗下服务器子公司纬颖（Wiwynn）正在以更紧密的协作方式争取新客户，预计从2026年下半年起，两到三家新AI客户将开始贡献收入。这一判断将纬创的定位从单纯的代工组装商，转向具备组件能力与客户资源协同的集团平台。

报告将纬创2026财年GB300/VR200计算托盘出货量预测从14,000个机架上调至18,000个，其中大部分为GB300；2027财年则预计达到20,000个，以VR200为主。营收预测同步大幅上修，2026财年从3,393亿新台币调升至3,893亿，2027财年从4,634亿调升至6,255亿。这些数字背后是纬创对AI服务器ODM行业“寡头格局”的判断——在少数几家厂商掌握主要订单的情况下，新客户的议价条款可能比既有客户更有利。

1. 纬创与纬颖的协作模式转向集团整体接单

报告特别指出，纬创与纬颖的合作方式正在发生变化。纬创拥有较强的组件与模块级制造能力和产能，而纬颖在云端服务供应商客户关系上积累更深。两者结合后，纬创可以借助纬颖的客户渠道获取新订单，纬颖则能在集团平台下提供更完整的产品组合。这种安排的实际效果是，集团不再以单一法人身份争取订单，而是根据客户需求在两家公司之间分配项目。

这一策略的时点选择值得注意。报告提到xAI（未上市）从2026下半年到2027年可能通过戴尔带来大量订单，而纬创和纬颖正在以更积极的方式争取这类增量。对于AI服务器供应链的观察者来说，这意味着订单归属的判断不能再只看单一公司的客户名单，而要看集团层面的产能配置和客户关系网络。

报告认为，纬创单独计算的营业利润率在2026下半年可能保持或逐季上升，这一判断延续到2027上半年。支撑这一观点的逻辑有两层：一是新客户和新项目的定价条款通常优于既有项目；二是AI服务器ODM行业的供应商集中度较高，议价空间相对稳定。即便新AI平台的材料成本（BOM）更高，公司仍认为利润率可以维持。

这一判断与市场常见的“AI服务器增收不增利”担忧形成对照。报告并没有否认材料成本上升的事实，而是指出在寡头格局下，厂商有能力将成本不确定性部分传导给客户。对于产业链研究而言，关键变量从“订单量”转向“订单质量”——即新客户的定价条款是否真的优于旧客户，这需要后续财报验证。

研究主题与行业变化观察

纬创宣布计划发行2亿至2.5亿股普通股用于GDR（全球存托凭证），按8月4日收盘价折让10%计算，

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Original report: 69-NOM-Wistron Corp-3231.TW-More aggressive in pursuing new AI orders-260804

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