稳定币发行商circle仍然主要靠USDC储备金所产生的利息赚钱，但它已经在尝试寻找自己的第二增长点。
北京时间8月5日，稳定币发行商Circle发布了第二季度财报。单看数据，Circle仍处于稳健增长阶段。但在财报发布前后，市场对它能否保持增长，已经出现了明显分歧。
先看Circle是一家什么样的公司。Circle是USDC的发行商，说白了，它目前仍然主要依靠USDC储备金产生的利息赚钱，还没有转型为一家依靠区块链手续费赚钱的公司。
稳定币的盈利模式并不复杂。用户把美元交给发行商，发行商向用户提供对应的链上美元，比如USDC。发行商再用这些储备资金购买流动性较高的美国国债或者现金等价物，从中获得利息收入。
Circle第二季度总收入为7.013亿美元，同比增长7%；USDC流通量达到733亿美元，同比增长19%。上一个季度，Circle的总收入为6.94亿美元，同比增长20%。对比来看，虽然Circle还在增长，但增速已经明显放缓。USDC的市场份额也下降了66个基点，不过我觉得这个幅度暂时还不算特别大。
Circle的收入看起来分成几部分，但最核心的其实只有一个：储备金收入。
储备金收入占Circle总收入的90%以上，主要来自美国国债和现金等价物产生的利息。除此之外，还有一部分分销和交易收入，比如企业支付和USDC交易服务产生的手续费，大约占6%。订阅和服务收入最少，主要包括企业API、钱包基础服务和开发者服务。
这些非利息收入目前虽然不大，但对Circle的未来很重要。因为Circle和Coinbase绑定得很深。Coinbase负责推广USDC、扩大使用场景，Circle则需要把一部分收入分给Coinbase。
这也是很多投资者关心的问题：Coinbase是不是拿得太多了？
Circle的解释是，Coinbase为USDC的推广和增长做了很多事情，这部分成本是合理的。但从收入结构来看，Circle的确高度依赖两个因素。
第一个是USDC的市场规模。流通量越大，Circle能够使用的储备资金越多，利息收入也越高。如果市场份额持续下降，投资者自然会怀疑这种增长能不能维持。
第二个是美国利率。美联储加息，Circle的储备金收益会提高；一旦进入降息周期，它的利息收入就会受到影响。
财报里还有一个值得关注的指标，叫作RLDC Margin，也就是扣除分销成本之后，Circle真正能够留下多少收入。
举个简单的例子。假设Circle去年收入100元，分销成本是60元，最后留下40元，RLDC Margin就是40%。今年收入增加到105元，分销成本只增加到61元，最终留下44元，Margin就提高到了41.9%。
这说明收入增长的同时，分销成本没有以同样的速度增加。正常来说，投资者应该会比较满意。但这次市场并没有完全买账，其中一个原因是相关收入中包含了Arc代币预售带来的收入。
目前Arc网络和相关代币还没有完全实现价值流转，这部分更接近提前确认的收入。投资者担心数据里存在一定水分，因此没有完全认可Margin的提升。
不过，从这些动作也能看出，Circle已经意识到了自己的局限。它太依赖USDC规模、美国利率和Coinbase的分销渠道，这三个因素都不是完全由它自己控制的。
所以，Circle正在寻找第二条增长曲线。它开始建设自己的L1网络Arc，希望未来能够从自己的网络中获得收入，而不是继续依赖Base等其他公链。同时，Circle也在发展RWA、企业服务和支付网络，希望提高非利息收入和手续费收入。
说到底，Circle现在仍然是一家依靠USDC储备金利息赚钱的公司。它接下来真正要解决的问题，是能不能摆脱对利率和Coinbase的高度依赖，建立一套属于自己的、能够持续增长的收入模式。
