通过台达与光宝本次法说会，可以判断AI电源行业处于价量齐升+技术迭代的高景气周期，需要持续跟踪大陆供应商的订单情况，欢迎补充信息。
一、财务摘要与产品进展
Q2：营收527亿元，同比+30%，环比+21%，毛利143亿元，毛利率27.2%，较去年同期提升5.1个百分点，营业利润82亿元，营业利润率15.6%，年增6.3个百分点，税后净利71亿元，每股收益3.14元，年增126%，历史新高。
2026上半年：累计营收961亿元，同比+25%，毛利238亿元，毛利率24.7%，营业利润123亿元，营业利润率12.8%，税后净利109亿元，每股收益4.8元，年增66%，历史新高。营收与利润的强劲增长主要得益于云端与AIoT业务的持续扩张，该板块Q2营收年增超过70%，占整体营收比重已达55%，同时，高端产品出货因Q1递延至Q2，叠加全球产能扩张带来的规模经济效益及智能制造对运营效率的优化，共同推动了整体盈利能力的显著提升。
资产负债与现金流：Q2应收账款环比增75亿元，存货大幅增加112亿元，这主要是公司为应对关键零组件的短缺与价格上涨风险而进行的策略性备货，以强化供应链韧性和交付能力。同期短期借款增加179亿元，应付账款增加85亿元，流动比率与速动比率分别为1.39倍与0.94倍，净现金头寸为408亿元，较上季减少138亿元，主要因支付了68亿元的现金股利及40亿元的资本支出。
资本支出与产能扩张：鉴于业务快速增长，将2026年全年资本支出预算由先前宣布的130亿元上调至180亿元，其中约三成用于土地与厂房建设，七成用于设备、研发及自动化投入，并已包含对美国德州扩建计划的投资。目前全球制造布局正稳步推进，高雄厂二期与越南广宁厂预计将分别于Q3及Q4正式量产，预计到今年底非中国大陆地区的产能占比将达到60%，明年进一步提升至70%。
公司战略与产品进展：光宝从传统的ODM/OEM代工模式转型为高价值解决方案提供商，这一转变的核心驱动力是技术创新与行业领导地位的构建。在AI电源管理领域，新一代110kw电源机柜BBU、800伏高压直流电源机架及高端DC-DC砖块都将在下半年进入认证与试产阶段，120kw的液冷产品CDU与Sidecar已于上季度进入量产并将在下半年放量出货，机架级产品也已获得北美云服务商订单，预计全年AI相关产品营收占比将超过30%。
在光通信领域，为布局下一代AI数据中心市场，董事会批准了对新加坡光通信组件公司DenseLight的策略投资，将取得其21%的股权并获得一个董事席位。该公司作为磷化铟IDM厂商，在高功率激光芯片领域有超过二十年的技术积累，其量产产品目前为100毫瓦，未来将朝200及400毫瓦迈进，光宝将利用自身在先进封装与系统集成方面的优势，结合该公司的芯片技术，共同开发用于1.6T及3.2T光引擎和CPO解决方案的产品，从而在高速光通信市场占据有利位置，不过该投资对光宝营收的明确贡献预计要到2027年底或2028年初才能体现。
二、问答环节
问（美银美林）：关于Q2毛利率。Q1有大约1个百分点的存货减记，第二季度是否有回冲？另外，资本支出从130亿上调至180亿，是否包含了德州那笔约9亿的投资？记得130亿没包含，那180亿包含了吗？还有其他的扩建项目吗？是否包含BBU的产能扩建，因为需求也很强？最后一个问题，下半年关键物料短缺，公司有哪些应对策略？成本上升能否转嫁给客户？另外，你们的目标是两家大型CSP客户，现在是否有进展可以分享？
答（K.T. Lim）：关于第一个问题，Q2客户提货时确实有一些回冲，但对Q2的整体影响不大。关于资本支出，上调至180亿确实包含了美国扩建计划。
答（Anson Chiu）：关于最后一个问题，北美市场很重要，产品不只服务单一客户，所有北美CSP都是目标。今年已开始向那两家CSP出货了，不过量还不大。一年内应该能在他们那里建立信誉，并持续增加市场份额。关于物料，在第一和第二季度已做战略性备货，客户也知情，愿意提供补贴或采购保证。Q2存货增加，但这些物料足够满足下半年关键零组件的需求，所以物料涨价和短缺不会成为下半年增长的障碍。另外，每月都有业务发展预测，策略采购会提前六个月进行，对于新产品会更积极提前备料，每个产品的上下游都有严格管理。
问：想进一步了解董事会批准的投资案。你们提到那家公司是做磷化铟的，能否多介绍一下DenseLight的外延设计和晶圆制程，以及市场地位？这家公司是初创企业吗，是亏损还是盈亏平衡？
答：这家公司在磷化铟领域已有20年经验，涵盖外延和晶圆制程，是一家IDM，生产高端激光器。投资原因在于光通信长期增长需要技术迭代和解决方案整合，而光宝在光封装、测试和光耦合方面有长期积累。目前磷化铟存在供应缺口，需要战略合作。这家公司体质稳健，技术好，我们希望与他们共同开发1.6T和3.2T光引擎或CPO方案，面向下一代光通信。
答（Julia Wang）：这家公司目前是私有企业，是一家初创型私有公司，我们将持有21%的股权。
问：Anson之前提到过围绕CPO的战略规划，这次投资是否属于其中一部分？
答（Anson Chiu）：是的，属于其中一部分。我们在光通信市场将聚焦光引擎和光模块。这家公司生产的是芯片，而光宝的强项是封装，所以这是一个垂直整合的策略。通过我们的封装优势，可以帮助他们提升生产和出货的竞争力，除了技术，还能在生产上产生协同效应。
问：所以投资是为了把他们的磷化铟激光器做成CPO的组件，是这样吗？
答（Anson Chiu）：对，我们会把他们的芯片整合进我们的模块，作为光通信产品的光源。
问：关于毛利率，本季度提升很明显，能否说明一下？似乎每个业务部门的毛利率都在增长，云端业务增长最高，但云端业务的增长似乎和前几季度差不多，为什么利润率突然上升？
答（Anson Chiu）：上季法说会提到过存货减记，那是上季毛利率较低的原因。另外，有一个客户的出货延迟到Q2，相关的SKD费用也在Q2才计入。综合各种因素，上半年整体毛利率约为24%到25%，认为这是未来几个季度比较现实的目标。
答（K.T. Lim）：补充一点，季度间的波动有很多因素，比如出货延迟会导致产品组合变化，所以建议不要过度关注单季波动，而是关注上半年整体的24.7%毛利率。之前提过25%的目标，这个数字才是评估光宝长期战略规划时应该关注的。
问：那么展望下半年，24%到25%是更合理的预期，还是可能再次达到27%？
答（Anson Chiu）：我们会持续努力改善毛利率，但长期来看，考虑到物料成本和产品组合等不确定因素，我相信毛利率会稳定在25%左右，这是一个现实的目标。
问：Q2有没有涨价因素？一些消费产品有涨价，是否有利于毛利率？下半年价格还会继续上涨吗？
答（Anson Chiu）：我们所有的成本上涨都已转嫁给客户，而且客户非常愿意接受涨价以确保物料供应，有些甚至希望我们战略性多备货，因为他们担心未来价格继续上涨或供应中断。所以物料成本在上涨，但我们的售价也在上涨，因此毛利率将保持稳定，维持在25%左右，而不是27%。
问：接下来，关于Anson提到的两家新CSP客户，你说已经开始出货，请问是哪些产品？是电源、机架还是其他？
答（Anson Chiu）：主要是电源和机架。电源方面很多是BBU，机架则是电源机架产品。
问：记得上次法说会提到800伏直流产品将在Q3或Q4出货，但这次你说的是完成认证。这是时间表变化还是市场变化？
答（Anson Chiu）：从我们的角度看，这不是时间表变化。我们的进度——不能评论客户进度——但我们的800伏产品会在8月开始样品试产，部分给客户，部分留给自己进行13周测试，这是认证过程。之后电源机架会与客户的IT系统整合，这是第二阶段认证。如果顺利，11月可以小批量产，但大规模量产可能要明年第一季度。
问：800伏直流产品是你们的GPU客户在推动的规格，但该GPU客户不是最终买家。明年第一季度大规模量产后，你们已经有实际买家排队购买了吗？
答（Anson Chiu）：高压直流产品不只针对GPU客户，也包括ASIC客户。我提到的时间表主要是针对ASIC客户，他们的进展更快。GPU客户也在推进，但时间会晚一些，可能在明年第二或第三季度，最可能是第二季度。
问：关于DenseLight，能否谈谈他们的激光产品目前是几毫瓦级别？双方是否有排他性协议（生产或采购方面）？他们目前的产能如何？预计何时开始贡献营收？如果成功，会反映在你们的光电业务中吗？还是你们只是为他们代工？产品会挂谁的品牌？
答（Anson Chiu）：我们是模块生产商，这不是代工协议。他们的产品会成为我们模块的一部分，但我们两家是独立公司，我们只持有约21%股权，所以他们的财务不会并入我们。
问：我的意思是，模块会算在你们的产品线里吗？
答（Anson Chiu）：是的，他们的产品会作为我们模块的一部分。至于毫瓦数，我记得大约200毫瓦，是100还是200？
答（公司代表1）：目前他们量产的是100毫瓦，但我们知道未来CPO和光引擎需要200和400毫瓦，我们正朝那个方向努力。目前量产是100毫瓦，我们重点在后端光引擎和CPO。
问：那目前的产能如何？
答：未来该公司会有显著的产能扩张。关于排他性，没有排他协议，但我们在战略产品和生产上有很多合作，希望在未来产品如光引擎上整合双方优势，进行优化。
问：已经有客户了吗？
答：有的，有几个设计开发客户。
问：那光宝何时能看到营收？
答：这取决于整个供应链，我认为在2027或2028年会有明确数字。为什么需要那么久？100毫瓦是主流，应该有很多客户，但光宝的CPO架构可能要到2027年底或2028年初才会有数字。不过100毫瓦他们已有一些业务，但那是他们自己的业务，不是光宝的。
问：提到AI营收占比今年将超过30%，Q2占比？
答（Julia Wang）：Q2已超过25%。
问：你提到两家新CSP客户，会有产品出货，这些是针对今年下半年的新一代产品，还是从现有世代开始出货？
答（Anson Chiu）：我们已经开始出货，包括电源和机架，已经在供货了。对于未来的客户，我们会从新型号开始。目前已有一些产品，但还不全面。对于新一代产品，我们已经在他们的合格供应商名单里，正在开发新一代产品。
问：对于新客户的出货或市占率，你们有目标吗？
答（Anson Chiu）：长期来看，我们希望每个关键客户的未来年营收能达到10亿美元作为目标（是美元，不是新台币）。
问：关于资本支出上调至180亿，以及对美国的持续投资，明年这个数字还会继续增加吗？模式会怎样？180亿相对于你们的利润是相当大的数目，会不会影响股利发放？需要增资吗？
答（Anson Chiu）：关于资本支出，我认为目前来看，明年不会再高于今年，因为今年有两项主要支出：一是开发高功率机架等新产品，需要新的研发设备和生产测试设备，约占总资本支出的三分之一；二是生产线扩建，如越南海防、广宁和高雄二期将在第三、四季度量产，一旦这些准备就绪，短期内资本支出只会是微调以满足客户需求，而不会有今年这么大的规模。
问：对第三、四季度的营收和业务板块前景有何看法？
答（Anson Chiu）：我个人相当乐观。
问：首先，上个月你们收购了南京能林科技（做DC-DC转换器），能否分享他们目前的营收、客户、产品研发以及未来的协同效应和客户策略？第二，关于产能扩张，美国和其它地方的PSU、BBU产能，今明两年同比增速如何？第三，2027年整体营收展望？虽然有点早。最后，第二季度毛利率较高，是否与新平台的电源机架有关？电源机架的毛利率是否远高于其他产品？第二季度高毛利率的原因是什么？
答（Anson Chiu）：关于最后一个问题，第一季度有减记，第二季度一些客户因物料短缺将需求递延到第二季度，所以产品组合不同。第二季度云端高功率增长近70%，由于回冲和产品组合差异，第二季度毛利率较高，所以上半年整体数据更准确。关于DC-DC砖块，高压直流应用会成为重要组件，电压会提高，我们只会专注于高端的DC-DC砖块。南京能林是一家技术导向型公司，营收规模不大，生产在中国大陆，但其技术被CSP认可。我们可以技术合作，他们规模小，技术不易被大公司采用，我们可以将他们的技术带给大客户，对客户来说是一种保证。
答（K.T. Lim）：关于产能，我们不评论具体产品，但整体来看，2026年较2025年，非中国大陆产能增长162%，预计2027年较2026年再增长63%。到今年底，非中国大陆产能占比将达到60%，明年达到70%。这是产能概况。
答（Anson Chiu）：补充一点，去年和今年，最大的问题是新生产基地尚未就绪，所以产能仍然受限，这也是为什么我们没有看到非常显著的营收增长。但随着越南、台湾和北美投资的效果显现，只要继续投入设备（因为厂房和土地不再是问题），产能将接近翻倍。这些投资对未来五年非常重要，能让我们更好地满足客户需求，比如为CSP客户提供专用产线。2027年我还不能给完整展望，但我有信心下半年会更好。
问：第二季度一个大客户将出货延迟到第二季度，那么他们对第二季度营收的贡献有多大？
答（Anson Chiu）：那是我们最大的客户，所以占营收比重相当大。
问：是否是一个特定项目原定第一季度出货，因各种因素导致第二季度订单量很大？明白了。第二个问题，对于ICT消费产品，你提到有订单提前到第二季度，也提到担心下半年放缓，这个情况有改变吗？
答（Anson Chiu）：没有改变。
问：甚至可能比我们之前预测的更糟？
答（Anson Chiu）：是的，可能达不到我们之前的预测水平。我指的是整体市场。对我们公司来说，影响不会那么大，因为市场讲的是量，但我们注重单价和营收，通过涨价可以缓冲影响。例如，我们一个客户失去了20%的市场，但他们的营收基本未受影响，因为他们涨价了20%。
问：那么第三季度ICT板块会环比增长吗？
答（Anson Chiu）：不会说会增长，但因为价格调整，我们至少能维持稳定。
问：关于180亿资本支出，能否拆分为土地和设备？
答（K.T. Lim）：180亿中约30%用于土地和厂房扩建，剩余70%用于设备、技术研发、自动化等。
问：那今年折旧会增加吗？
答（K.T. Lim）：不会，我不预期会。建筑物的折旧较慢，设备方面今年也不会有什么影响。
问：你提到今年有两家新CSP客户下单，你也说目标每个关键客户是10亿美元，实现这个目标的时间线是什么？
答（Anson Chiu）：如果新一代产品今年顺利导入，明年量产，我们可以在两年内实现这个目标。
问：如果已经开始给这两家客户供应电源，是给ASIC还是GPU？
答（Anson Chiu）：两者都有。
问：你谈到云端业务今年可增长70%，但上半年已经翻倍增长，全年还会继续100%增长还是更像70%？
答（Julia Wang）：上半年确实翻倍。
答（Anson Chiu）：有信心维持至少70%的增长。
问：能否详细说明？如果云端业务全年增长70%，那BBU同比增速如何？BBU具体呢？
答（Anson Chiu）：如果看今年，BBU占云端业务比重约为20%到25%。
答（Julia Wang）：如果论增长动能，与其他产品大致相同。
答（Anson Chiu）：是的，主要是因为产能开始释放。
问：过去BBU占云端业务比重不低于20%，对吧？
答（Julia Wang）：是的，由于产能增长，全年来看BBU占云端业务接近20%。年初指引云端增长70%，我们相信BBU增长与此一致。
问：我想知道BBU会不会比其他产品增长更快？
答（Julia Wang）：这要看产能，我只能这样说。
答（Anson Chiu）：我认为未来高压直流市场，BBU会成为标准配置，所以会持续增长。
问：能否再确认一下，下半年BBU产品增长会更好，而且是云端业务中增长最快的产品？
答（Anson Chiu）：我不认为它是单一增长最高的，因为BBU是与PSU和电源机柜等一起组成单元的，从单价来看，电源机柜最高。所以正如Julia所说，BBU只占云端业务的20%到25%。
问（另一与会者）：再次关于DenseLight，是一家初创公司，我看他们营收仍较低，我们以超过18倍的市销率投资，为什么？你们看中什么？
答：我们的投资有几个原因。首先，它是一家IDM，既有制程也有生产，一站式完成，这对光通信技术的未来迭代很重要，能最大化芯片利用，配合我们的光耦合和封装技术。第二，它是纯新加坡公司，所有生产和研发在新加坡，属于非中国供应链。第三，它专注光通信20年，因为数据中心的发展才促使他们与我们合作，现在有更多机会。基于这三点，我们决定建立战略合作。
问：看起来DC-DC是你们近期部署和开发的产品，包括收购南京公司。对于下一代平台，电源机架和IT机架是分开的，应该放入IT机架。在新平台下，客户要求你们捆绑出货，还是你们只是想进入这个市场？我不太确定原因。
答（Anson Chiu）：这样说吧，未来高压直流从800V到50V、48V或12V，应用已经存在，所以不存在捆绑问题，这是市场的必然需求。从能源管理角度看，使用直流电能量效率更高，未来会直接从800V降到6V，技术门槛提高，这正是我们想要的。DC-DC市场一直存在，但我们之前没有太多参与，因为低端市场利润率不高。当你向特定客户交付电源机架时，并没有捆绑DC-DC，你们必须进一步赢得这个市场，对吧？对，这是我们可以提供给客户的另一项服务和价值，事实上客户也期望光宝进入这个市场提供这种产品。
问：这和技术有关，还是与平台无关？
答（Anson Chiu）：与技术高度相关。
问：那么当你们交付电源机架并采用你们的DC-DC时，效率能提高吗？
答（Anson Chiu）：可以把它们看成两个不同的组件，电源机架是一件事，DC砖块是另一件事。
