财报分析、估值及投资策略：唯万密封

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一、公司简介：

上海唯万密封科技股份有限公司（股票代码：301161）成立于2008年，注册地位于上海市浦东新区，是一家专注于液压气动密封产品研发、生产和销售的高新技术企业。公司主要产品包括液压密封件、液压密封包等液压密封产品，以及气动密封件、油封、履带密封等其他密封产品，产品应用涵盖工程机械、煤矿机械、农业机械及工业自动化四大业务板块，具体覆盖挖掘机、起重机、装载机、破碎锤等工程机械液压油缸密封系统，煤机的液压支架密封系统，以及工业机器人、自动化生产设备等气动密封系统。公司是国内较早进入液压气动密封件制品行业的企业之一，拥有包括密封材料研发、材料生产、产品设计、产品制造等全流程的液压气动密封件研发生产体系。公司于2022年9月在深交所创业板上市，2025年完成对上海嘉诺密封技术有限公司100%股权收购，进一步补强密封件产业链。公司法定代表人、董事长兼总经理为董静先生，实际控制人为董静与薛玉强（两人签署一致行动协议）。

二、公司目前所处的发展阶段：

公司目前处于"内生增长+外延并购"双轮驱动的快速成长与产业链整合阶段。一方面，公司在巩固工程机械、煤矿机械等传统优势领域的基础上，积极向石油天然气、通用机械、工业自动化、农业机械等新兴领域拓展；另一方面，公司通过收购上海嘉诺实现产业链"补强补全"，从单一密封件产品向密封系统解决方案提供商转型。同时，公司正处于高端应用领域国产化替代的关键突破期，在半导体、机器人、深水油气等前沿领域进行战略布局，培育第二增长曲线。公司2025年提出"多市场、多材料、多业务模式"的发展战略，标志着其从专业化密封件制造商向综合性密封技术平台型企业升级。

三、财报及研报要点：

1、业绩情况：

2、核心竞争力：

（1）材料研发核心技术优势：公司以材料研发为核心竞争力，攻克了PPDI（对苯二异氰酸酯）原料合成高性能聚氨酯的加工工艺，自研出高性能高回弹PPDI聚氨酯材料，研制的TecThane系列聚氨酯密封材料具备弹性好、耐低温、耐高温、耐磨、对基材界面黏附性好等优点，部分技术打破了国外密封件产品在国内中高端应用市场的垄断。在橡胶材料方面，形成了丁腈橡胶、氢化丁腈橡胶（HNBR）、氟橡胶（FKM）、全氟醚橡胶（FFKM）等多材料体系；在工程塑料方面，具备PEEK（聚醚醚酮）、超高分子聚乙烯、聚四氟乙烯（PTFE）、酚醛夹布等材料的改性及应用技术。其中，KALFLUO系列FFKM橡胶材料在半导体生产设备领域及化工领域得到成功验证；改性PTFE材料在高耐磨、低摩擦、长寿命等方面达到国内领先水平。

（2）全流程研发生产体系：公司是国内少有的具备液压气动密封件高端应用市场进口替代能力的国产密封件厂商，拥有包括密封材料研发、材料生产、产品设计、产品制造等全流程的研发生产体系，形成了"材料开发—性能验证—应用适配"的高效闭环。

（3）密封应用技术体系：公司形成了涵盖产品设计、研发、生产、选型、采购、销售以及售后服务的密封应用技术体系，能够为客户提供一站式密封系统解决方案，以密封包的形式满足客户对密封系统性能的整体需求。

（4）高端应用领域国产化替代优势：在工程液压缸高压密封产品方面形成全系统的密封解决方案，帮助工程液压缸适应海上、沙漠、沼泽、极寒等极端应用环境；在气动领域，通过聚氨酯气动密封开发解决市场存在的技术难题，低摩擦系数材料、优化的结构设计确保产品足够使用寿命；在工业油缸密封系统领域，上海嘉诺研发的改性PTFE材料性能达到国内领先水平，成功替换了特瑞堡、科德宝等进口品牌；在石油钻采天然气领域，产品最高可以通过API6A PR2F等级的高测试要求，并取得国际认证证书。

（5）研发创新能力：截至2025年末，公司及子公司已拥有专利共259项，其中国内发明专利31项，实用新型228项。子公司唯万科技是国家级专精特新"小巨人"企业，主导聚醚类PPDI型低游离体预聚体、对苯二异氰酸酯行业标准的制定，参与制定国家标准《塑料耐环境应力开裂(ESC)的测定第2部分：恒定拉伸负荷法》（GB/T 43316.2-2023）。2025年研发投入4,528.86万元，占营业收入比例5.89%，虽然占比较2024年的5.87%基本持平，但绝对金额增长7.81%。公司在研项目包括低摩擦耐高温导向环、高性能泵车主油缸密封件、高性能矿卡悬挂油缸密封件、双色密封件、纺织行业高性能聚氨酯产品、煤矿常水液压支架密封、人形机器人行业高性能密封方案、无杆气缸密封带、动力换挡变速箱高性能聚酰亚胺产品、播种器密封件、深水采油树高压拔插密封、半导体设备EFEM机构气囊密封等，覆盖多个前沿领域。

（6）人才优势：公司主要管理人员和业务骨干拥有丰富的管理和技术经验，核心技术团队稳定，报告期内无关键技术及管理人员离职。研发人员92人，占员工总数13.00%，其中博士2人、硕士12人、本科40人，团队结构向"博士引领、中坚落地"的高效梯队转型。

3、重要财务指标分析：

1）营业总收入：2025年营业总收入为 7.69亿元，较2024年的7.16亿元增长 7.46%。评价：收入保持正增长，但增速较2024年的97.02%大幅放缓，表明公司高增长阶段可能已过，目前进入平稳扩张期，需关注后续新业务或市场拓展能否带动增速回升。

2）归母净利润：2025年归母净利润为 8703.93万元，较2024年的5317.14万元增长 63.70%。评价：利润增速显著高于收入增速，显示公司盈利能力大幅提升，规模效应或成本控制成效明显，这是非常积极的信号。

3）净资产收益率(ROE)和投入资本回报率(ROIC(TTM)）：2025年ROE为 9.15%（2024年5.57%），ROIC为 8.29%（2024年5.27%），两项指标均明显提升。评价：股东和资本提供者的回报率显著改善，表明公司资产使用效率和盈利质量均有提高，资本配置能力增强。

4）销售毛利率：2025年销售毛利率为 42.42%，2024年为40.28%，提升了约2.14个百分点。评价：毛利率稳步上升，说明产品附加值提高或成本控制得当，为公司利润增长提供了坚实基础。

5）期间费用率：2025年期间费用率为 25.82%，2024年为24.70%，略有上升。评价：费用率小幅增加，可能与市场拓展、研发投入或管理费用上升有关，虽在可控范围内，但需关注后续能否随收入规模扩大而摊薄。

6）销售成本率：2025年销售成本率为 57.58%，2024年为59.72%，下降约2.14个百分点。评价：成本率下降与毛利率提升对应，反映公司成本管理有效，盈利能力增强。

7）净利润现金含量：2025年净利润现金含量为 181.15%，2024年为147.43%，大幅提升。评价：净利润的现金保障能力非常强，表明公司盈利质量极高，现金流充裕，经营状况健康。

8）存货周转率和应收账款周转率：2025年存货周转率为 2.70次（2024年2.74次），应收账款周转率为 1.69次（2024年2.01次），均有所下降。评价：周转率下滑表明资产运营效率略有减弱，尤其应收账款回收速度减慢，可能意味着客户付款周期拉长或销售信用政策放宽，需关注后续坏账风险。

9）应收账款和存货：2025年末应收账款为 4.74亿元（2024年4.38亿元），存货为 1.60亿元（2024年1.68亿元）。评价：应收账款增长8.2%，高于收入增速，结合周转率下降，说明回款压力加大；存货小幅下降，去库存情况尚可，但两者合计占资产比例较高，需优化营运资本管理。

10）资产负债率：2025年资产负债率为 27.09%，2024年为22.74%，有所上升。评价：负债率上升但仍处于较低水平，财务结构稳健，偿债风险低，但需关注上升趋势是否因有息负债增加所致。

总结性评价：

该公司2025年整体经营质量明显提升，利润增速远超收入增速，毛利率与净利率改善，现金流质量极佳，ROE和ROIC显著回升，反映出较强的盈利能力和成本管控水平。但需注意以下几点隐忧：收入增速大幅放缓，应收账款周转率下降且余额增长较快，可能影响现金流和坏账风险；期间费用率略有上升，需关注费用控制。总体来看，公司基本面稳健向好，但后续应重点关注收入增长动能和营运资本效率的改善情况。

4、品牌质量及客户资源：

品牌影响力及美誉度：公司在液压气动密封件高端市场拥有较强的核心竞争力，品牌知名度在国内外市场得到一定提升。公司落实自主品牌为主导的品牌发展战略，已在密封行业树立了较好的品牌形象。在工程机械领域，公司已覆盖全球50强工程机械制造商中的8家中国企业；在石油与天然气领域，业务覆盖了全球主要的油服公司和油气装备制造公司；与国际知名企业FESTO（德国费斯托）、卡特彼勒（美国）等建立深厚合作关系。

质量水平：公司产品性能良好、适配度高、服务响应快，在高端应用领域的国产化替代进程持续加速。具体而言：在工业油缸密封系统领域，上海嘉诺研发的改性PTFE材料性能达到国内领先水平，成功替换了特瑞堡（瑞典）、科德宝（德国）等进口品牌的同类产品；在石油钻采天然气领域，产品最高可以通过API6A PR2F等级的高测试要求，并取得国际认证证书，能够实现密封产品的进口替代；在气动领域，公司产品逐步得到国内外客户的广泛认可，在费斯托完成了对德国派克密封和上海派克密封的部分产品的进口替代；在半导体领域，KALFLUO系列FFKM橡胶材料在半导体生产设备领域得到成功验证，上海嘉诺已成为北方华创合格供应商。

客户分布及具体名称：

工程机械行业：三一集团、徐工集团、中联重科、柳工、中国龙工、山推股份、山河智能、雷沃智慧农业、卡特彼勒（美国）、KYB（日本）、东洋机电、珍晟机械（卡特彼勒配套厂商）等。

石油天然气行业：斯伦贝谢（美国）、贝克休斯（美国）、威德福（美国）、TechnipFMC（德希尼布，全球领先能源服务公司）、杰瑞集团、纽威阀门、道森股份、宝石机械、科瑞集团等。上海嘉诺已成为中海油子公司体系中唯一国产密封供应商。

煤矿机械行业：郑煤机（郑州煤矿机械集团股份有限公司）等。

农业机械行业：沃得农机、一拖（中国一拖集团有限公司）、雷沃智慧农业、徐工农机等。

工业自动化行业：FESTO（德国费斯托，气动元器件国际龙头企业，已通过其供应商体系认证，进入全球采购供应商名单）。

通用机械行业：北方华创（半导体设备）、德国WAGNER（喷涂机）等。

四、行业情况及公司的市场地位和竞争格局：

1、行业的总体情况：

密封件是机械设备的重要功能零部件，可防止流体或固体微粒从相邻结合面间泄漏以及防止灰尘、水分等外界杂质侵入机械内部，是一种重要的工业基础件。密封件组成密封系统，处于产业链中游环节。上游为热塑性聚氨酯弹性体(TPU)及浇注型聚氨酯弹性体(CPU)、丁腈橡胶(NBR)、聚甲醛(POM)、聚四氟乙烯(PTFE)等材料的生产行业；下游覆盖工程机械、石油天然气、工业自动化、通用机械、煤矿机械、农业机械、半导体等终端行业。

根据液气密行业协会相关统计数据，2025年1-12月行业工业销售产值完成1,031.00亿元，同比增长14.00%，其中液气密行业产值完成935.10亿元，同比增长14.50%。行业呈现稳中求进、结构优化、创新驱动、提质增效的发展态势。

2、行业的市场容量及未来增长速度：

液气密行业：2025年行业工业销售产值1,031亿元，同比增长14.00%。随着国产替代进程深化，行业将延续稳中向好的总体态势，行业集中度有望进一步提升。

工程机械行业：2025年1-12月累计销售挖掘机235,257台，同比增长17.00%，其中国内销量118,518台，同比增长17.90%；出口116,739台，同比增长16.10%。随着工程机械保有量增加，密封件售后市场需求持续增长。

石油天然气行业：2025年国内原油产量达2.16亿吨，创历史新高。国内钻采装备市场总额约2,000亿元，国产化替代持续推进。东南亚、中东等地区油气产量持续增长，带动石油装备配套密封件出口需求。

工业自动化行业：据麦肯锡估算，2025年工业自动化产品的全球市场规模将达到约1,083亿美元，中国工业自动化市场规模超过人民币2,500亿元，在全球市场占比约三分之一。

通用机械行业：半导体制程设备作为通用机械行业重要板块，2025年国内半导体设备市场规模同比增长30%。

煤矿机械行业：2025年全国煤炭产量48.5亿吨，同比增长1.4%，煤炭消费量占能源消费总量51.4%。当前进入"智能化升级、绿色化改造"关键阶段。

农业机械行业：2025年中国农机市场规模预计为907亿元，农作物耕种收综合机械化率达到76.7%，但与欧美发达国家仍有差距，增长空间广阔。

3、公司的市场地位：

公司是国内领先的拥有包括密封材料研发、材料生产、产品设计、产品制造等全流程的液压气动密封件研发生产体系的企业，是国内少有的具备液压气动密封件高端应用市场进口替代的国产密封件厂商，在国内液压密封件细分领域中占据优势地位。

具体市场占有率方面，公司在工程机械领域已覆盖全球50强工程机械制造商中8家中国企业；在石油与天然气领域，全球10强油服公司中有5家客户有业务覆盖（斯伦贝谢、贝克休斯、威德福、TechnipFMC等）；在气动领域，已通过国际龙头企业费斯托的供应商体系认证，进入其全球采购供应商名单。

从收入结构看，2025年工程机械行业收入占比51.04%，石油天然气行业占比20.61%，通用机械行业占比11.87%，煤矿机械行业占比9.65%，农业机械行业占比4.13%，工业自动化行业占比2.70%。公司在工程机械密封领域处于国内领先地位，在油气装备密封领域处于国产替代先锋地位，在气动密封领域处于快速成长期。

4、公司的竞争对手：

国际竞争对手：特瑞堡（瑞典，Trelleborg，专注于聚合物技术的全球性工业集团）、科德宝（德国，Freudenberg，世界领先的密封件制造厂商）、NOK（日本，NOK株式会社，世界领先的密封件制造厂商）、派克（美国，Parker，全球性的液压气动和流体控制产品及元器件公司）、圣戈班（法国，COMPAGNIE DE SAINT-GOBAIN）、欧尼贝耐（意大利，欧尼贝耐集团公司）等。这些国际企业在中高端产品市场占有一定优势，已形成稳定的专业化分工，市场占有率较高。

国内竞争对手：主要包括其他国产密封件厂商，但公司在技术研发、产品体系、客户资源等方面具有显著优势。公司凭借成本优势、快速响应能力、定制化服务，在中高端市场的竞争力持续提升。

5、公司对于竞争对手的竞争优势：

与国际竞争对手相比：（1）成本优势：作为本土企业，公司在生产成本、物流成本、服务响应成本等方面具有明显优势；（2）快速响应能力：能够更快速地响应客户需求，提供定制化开发与服务；（3）本土化服务：深入了解国内客户工况需求，提供更适配的密封系统解决方案；（4）性价比优异：产品性能逐步接近国际水平，但价格更具竞争力。

与国内竞争对手相比：（1）技术研发优势：拥有全流程研发生产体系，材料配方技术构成核心壁垒，尤其在PPDI聚氨酯、FFKM全氟醚橡胶等高端材料领域具有先发优势；（2）产品体系优势：建立了较为完善的橡塑密封件产品体系，能够为客户提供一站式密封系统解决方案；（3）客户资源优势：积累了三一集团、徐工集团、中联重科、郑煤机、卡特彼勒、费斯托、斯伦贝谢等国内外优质客户资源，高端客户认证门槛高、验证周期长，形成护城河；（4）高端应用领域国产化替代优势：在工程液压缸高压密封、气动密封、工业油缸密封、石油钻采密封等领域实现进口替代，部分产品性能达到或接近国际先进水平；（5）并购整合优势：通过收购上海嘉诺，补强了在石油天然气、通用机械等领域的密封技术能力，实现了产业链的纵向延伸和横向拓展。

五、AI分析的未来三年（2026年、2027年和2028年）的利润可能的增长情况：

基于对公司年报、行业发展趋势、在建项目及产能规划的综合分析，对公司未来三年利润增长情况作出如下推测：

2026年利润增长预测：

增长驱动因素：（1）上海嘉诺100%并表效应：2025年6月完成收购，2026年将全年并表，上海嘉诺2025年实际完成扣非净利润6,673.31万元（业绩承诺4,500万元，完成率149.09%），2026年业绩承诺为4,800万元，预计实际完成有望达到5,500-6,000万元，较2025年并表半年（约3,300-3,500万元）有显著增长；（2）工程机械行业复苏延续：2025年挖掘机销量同比增长17%，2026年设备更新政策深化、新型基建项目落地及海外市场拓展，预计工程机械密封需求保持5-10%增长；（3）石油天然气业务高增：2025年该板块收入增长27.57%，2026年深水采油树项目、LNG产业产品等持续推进，预计保持20%以上增速；（4）工业自动化板块放量：2025年收入增长44.05%，费斯托济南、匈牙利、土耳其工厂批量供货，印度工厂开始批量供货，预计2026年继续保持30%以上增长；（5）半导体密封突破：北方华创合格供应商资质落地，EFEM机构气囊密封等产品量产，预计贡献新增量；（6）精益管理持续深化：2025年净利率从2024年的约7.4%提升至约11.3%，2026年有望进一步提升至12-13%。

预计2026年归母净利润：约1.15-1.25亿元，同比增长约32-44%。其中，约40%来自行业自然增长（工程机械、煤机、农机等传统领域），约60%来自具体项目产能扩张及新业务拓展（上海嘉诺全年并表、半导体密封、深水油气、工业自动化国际化等）。

2027年利润增长预测：

增长驱动因素：（1）新产能释放：公司在研的深水采油树高压拔插密封、半导体设备EFEM机构气囊密封、无杆气缸密封带、人形机器人高性能密封方案等项目预计2026-2027年进入量产阶段，2027年将全面贡献业绩；（2）国际化加速：2026年重点突破亚洲区域、北美区域和中东地区的销售布局，设立本土化服务网点与仓储中心，2027年国际收入占比有望从2025年的9.20%提升至15%以上；（3）机器人行业突破：人形机器人行业高性能密封方案预计2026年完成验证，2027年实现小批量供货，切入万亿级新兴赛道；（4）纺织机械放量：加弹机用聚氨酯摩擦盘、纺纱机用聚氨酯胶辊等产品2025年已通过客户测试，2026-2027年预计实现规模化销售，纺织行业市场规模超过5亿元；（5）农机高端化：采棉机密封、动力换挡变速箱聚酰亚胺活塞环等高端产品2027年预计批量落地，农机板块收入有望从2025年的3,173万元增长至5,000万元以上。

预计2027年归母净利润：约1.45-1.60亿元，同比增长约26-28%。其中，约35%来自行业自然增长，约65%来自具体项目产能扩张及新业务拓展。

2028年利润增长预测：

增长驱动因素：（1）全产业链协同效应充分释放：上海嘉诺与唯万科技在材料、技术、客户、渠道等方面深度融合，协同效应在2028年将充分显现；（2）半导体密封国产替代加速：国内半导体设备市场规模持续高速增长（2025年同比增长30%），公司半导体密封产品经过2-3年验证期后，2028年有望进入放量期；（3）机器人密封规模化：人形机器人产业预计在2027-2028年进入快速产业化阶段，公司关节密封圈、滑动轴承等产品有望实现规模化销售；（4）全球化布局成效：海外子公司建设及本土化运营成熟，国际收入占比有望达到20%以上；（5）行业集中度提升：液气密行业集中度进一步提升，具备核心技术与品牌优势的公司占据更大市场份额，公司作为细分领域龙头受益明显。

预计2028年归母净利润：约1.80-2.00亿元，同比增长约24-25%。其中，约30%来自行业自然增长，约70%来自具体项目产能扩张及新业务拓展。

三年年均增长率大致推测：2026-2028年归母净利润年均复合增长率（CAGR）约为27-30%。

增长结构分析：未来三年利润增长中，行业自然增长（工程机械、煤机、农机等传统领域受益于设备更新、智能化升级等政策）贡献约30-40%，具体项目产能扩张及新业务拓展（上海嘉诺整合、半导体密封、机器人密封、深水油气、国际化布局等）贡献约60-70%。公司正处于从传统密封件制造商向高端密封技术平台型企业转型的关键期，2026-2028年将是新业务成果集中兑现的重要窗口期。

预测公司发展速度：

1、PEG估值法：

静态PE、动态PE、最新价分别为：34.58、25.71、25.08

注：$唯万密封$非为亚思维持仓股。

注意：

1、本股是按《科学投资法------价值投资4.0》选择产生，未来不可预测，没有人可以押中一支股一定挣钱，投资需要组合来规避押宝的风险，股票评估报告只是完成了股票投资的第一步，用本方法选择的股票，也只适合科学投资法来进行投资操作。

2、文中的K线图以及“今天最新市场估值”均为亚思维撰写此报告时的即时数据，可能与当天的收盘行情有出入，敬请注意。

3、估值并不是恒定不动的数据，而是会随着时间的推移而发生变动，这是亚思维最新的研究成果，道理很简单：市场风险偏好对估值有一定的影响------理论上最科学的估值方法自由净现金流折现法的折现率就是因为人们的风险偏好而发生变动的，并非一个定值，尽管在一定时期内变化不大，但是随着时间周期的拉长或者市场风险偏好的变动；同时随着人们对股票三年发展预期的变化，等等因素的影响，估值就会发生较大的偏移。