星链狂奔，AI 狂烧，星舰即将"入轨"——一份让华尔街又爱又怕的季报。
美东时间 8 月 4 日盘后，SpaceX（纳斯达克：SPCX）交出上市以来首份季度成绩单：营收 78 亿美元、同比暴涨 92%，调整后 EBITDA 35 亿美元、同比翻了近两倍，全面碾压分析师预期。
但市场用脚投票——股价盘后一度跳水近 9%，截至发稿跌 6.52%。
业绩这么炸裂，为什么资本不买账？答案藏在 184 亿美元的季度资本开支里，更藏在这家公司"三条战线、两种命运"的业务格局中。
一份"超预期"的财报：数字确实漂亮
先把核心财务数据摆上台面：
核心指标 | 2026 Q2 | 2025 Q2 | 同比变化 |
|---|---|---|---|
总营收 | 78.1 亿美元 | 40.7 亿美元 | +92% |
净亏损 | 5.41 亿美元 | 10.08 亿美元 | 收窄 46% |
调整后 EBITDA | 35.4 亿美元 | 12.1 亿美元 | +191% |
资本开支 | 183.7 亿美元 | 28.3 亿美元 | +550% |
期末现金及等价物 | 935 亿美元 | — | — |
几个关键信号：
营收预期差巨大：市场预期仅 69.3 亿美元，实际高出 10% 以上
EBITDA 利润率近 45%：垂直整合模式的经营杠杆彻底释放
现金储备 935 亿美元：6 月 IPO 募资 857 亿美元到位，账上子弹充足
但资本开支也飙了 5.5 倍：其中 AI 单项资本开支 158.3 亿美元，占总 Capex 的 86%
? SpaceX CFO 布雷特·约翰逊在电话会上解释："并非所有资本支出都一样。"——潜台词是：AI 基建的钱，花得值。
三条战线：星链造血、AI 烧钱、星舰定估值
SpaceX 现在是一家"三条产品线、两种命运"的公司。二季度三大板块的具体表现：
? 连接业务（星链）：唯一的利润奶牛
营收 42.9 亿美元，同比 +66%，占总营收 55%
营业利润 16.56 亿美元，运营利润率 38.6%
全球用户 1200 万，同比翻倍，环比净增 170 万
单月 ARPU 66 美元，因低价套餐和国际市场扩张同比下降 22%
星盾（Starshield）拿下美国政府超 60 亿美元多年期合同
肖特维尔在电话会上放话：星链要成为美国继 AT&T、Verizon、T-Mobile 之后的"第四大运营商"。
目前星链在轨活跃卫星已超 9600 颗，覆盖 167 个国家。7 月 24 日完成的第 13 次星舰试飞中，首批 20 颗 V3 卫星成功部署并接入组网，单颗带宽是 V2 的 10 倍。
? 人工智能（含 xAI）：增长最猛，烧钱也最猛
营收 25.6 亿美元，同比 +247%，环比 +213%
营业亏损 12.6 亿美元，但环比一季度 24.69 亿亏损收窄 49%
调整后 EBITDA 转正至 11.46 亿美元（去年同期还是亏损 2.76 亿）
算力规模扩张至 1.4 GW，一季度末为 1.0 GW
新签云服务合同 141 亿美元，带来 16 亿美元增量收入
7 月发布 Grok 4.5，基于 1.5 万亿参数 V9 基础模型
宣布 600 亿美元收购 Cursor，预计 Q3 完成
⚠️ 注意一个关键细节：AI 业务"营业亏损 12.6 亿"与"调整后 EBITDA 盈利 11.46 亿"并存——这说明剔除折旧摊销和股权激励后，AI 业务的现金盈利能力已经转正，但会计利润层面仍在亏。这是市场解读这份财报最大的分歧点。
? 航天业务（含星舰）：战略价值高，短期仍亏损
营收 9.62 亿美元，同比 +29%
营业亏损 5.42 亿美元，亏损同比扩大 47%
上半年完成 78 次猎鹰发射，向轨道输送 1041 吨载荷
过去 90 天完成 两次星舰 V3 试飞
马斯克在电话会上确认：星舰第 14 次综合飞行测试（IFT-14）将于 8 月底前后实施，首次真正进入轨道、首次部署运营版 V3 卫星、并尝试用发射塔机械臂捕获返回飞船。
这意味着星舰将正式从"测试时代"迈向"运营时代"。
为什么业绩超预期，股价却暴跌？
综合财报数据和电话会信息，市场担忧集中在五个维度：
1. 财报前已大涨 9.4%，"卖事实"获利了结
SpaceX 周二常规交易收涨 9.4%，业绩兑先后短线资金离场。
2. AI 资本开支 158 亿美元，远超分析师预期
分析师平均预期 Capex 为 132.2 亿美元，实际 183.7 亿明显高出。更关键的是，管理层明确 Q3、Q4 的 AI Capex 将与 Q2 大致相当——市场没等到"烧钱见顶"的信号。
3. 千亿级股票解禁在即
6 月 IPO 后首批锁定期到期，市场担忧股票供给冲击。
4. 估值已大幅回调
股价较 6 月 16 日上市高点已跌去近 50%，市值蒸发超 1 万亿美元，但估值仍不便宜。
5. AI 投入回报周期不明
141 亿合约销售额 ≠ 当期收入，Cursor 600 亿收购 ≠ 即期利润。投资者追问：这些钱什么时候能变出自由现金流？
马斯克的"万亿营收"豪赌
电话会上马斯克抛出一枚重磅炸弹：SpaceX 将万亿营收目标从 2031 年提前至 2030 年。
支撑这个目标的，是三大业务线的协同飞轮：
火箭负责运输（Space）→ 星链负责连接（Connectivity）→ AI 负责计算（AI）
马斯克还透露，SpaceX 正与英伟达合作开发 Starmind AI1 卫星计算载荷，直接在星链星座上部署数据中心级 AI 算力，打造"全球首个规模化太空算力基础设施"。
这是 SpaceX 区别于任何一家地球公司的终极叙事——把算力本身变成可发射、可复用、可扩展的载荷。
怎么看这份财报？三个判断
第一，星链的护城河比想象中更深。 1200 万用户 + 60 亿政府合同 + V3 卫星量产部署，构成了 SpaceX 当前最确定的现金流引擎。38.6% 的运营利润率，已经接近传统电信巨头水平。
第二，AI 业务的"亏损收窄"是真金白银，但回报周期仍长。 调整后 EBITDA 转正是一个标志性拐点，但 158 亿美元的季度 Capex 对应的是 1.4 GW 算力规模——按照这个烧钱速度，AI 业务要真正实现会计利润转正，可能还需要 4-6 个季度。
第三，星舰是 Space X 估值的"命门"。 伯恩斯坦等研究机构明确指出：单季业绩对 SpaceX 的估值参考意义有限，真正决定长期估值的是星舰商业化进程。IFT-14 若能成功入轨并捕获飞船，将成为 SpaceX 估值重构的关键催化剂。
⚠️ 高盛认为市场低估了 SpaceX 的价值，但提醒需关注 AI 资本开支回报周期及星舰商业化实际进展。
SpaceX 的这份首季报，本质上讲了一个"用今天的亏损，买明天的垄断"的故事。
星链已经证明了 SpaceX 可以把太空基础设施变成消费级现金奶牛；AI 业务虽然还在烧钱，但调整后 EBITDA 转正显示方向是对的；星舰 IFT-14 即将叩响"运营时代"的大门。
但华尔街要的不只是一份漂亮的季报，而是"烧钱何时见顶"的明确信号。在 Q3、Q4 的 AI Capex 仍将维持 158 亿美元级别的前提下，股价波动恐怕还会持续。
8 月底的 IFT-14，将是 SpaceX 下一个估值节点的真正考场。
