作者/提默西
公司主营业务为血液制品的研发、生产和销售，目前产品数量合计达到11个，位居行业第三。2025年度，公司血液制品实现营业收入26.20亿元，毛利率41.49%。
公司浆站数量合计达到38个，目前位居行业前三，2025年公司采浆量近1,590吨，稳居千吨级血液制品第一梯队。公司二期扩能顺利完成，年产能提升至超3,000吨；公司第四代10%静丙和人凝血因子IX均完成临床试验并提交上市申请，第四代5%静丙获得临床试验批准通知书。
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盈利质量
观察收入质量，赊销比例和销售收现率应予以关注。2025年末应收账款占总资产比例相比上年末显著提升，主要原因为四季度销售增加，同时市场行情变化，信用账期有所延长。2025年末公司前五名欠款方应收账款余额为2.43亿元，占期末应收账款总额的比例为25.29%，已计提坏账准备比例为3%。
营业成本是影响公司EBIT的主要扣减项目。公司的营业成本主要包括直接材料、辅助材料、直接人工、制造费用等项目，2025年直接材料占比78%。
02
资产质量
观察2025年末的总资产数据，核心资产占比82%，货币资金占比8%，非核心资产占比10%。货币资金主要包括可随时用于支付的银行存款7.55亿元，占比99%。非核心资产主要包括理财产品、大额存单及结构性存款合计2.48亿元以及对新疆德源的借款6.00亿元等。
核心资产中重点关注存货、固定资产和商誉等。公司于2021年收购派斯菲科股权形成商誉；2025年末公司账上商誉余额27.18亿元，在总资产中占比约27%，其重置成本难以评估，谨慎对待。
根据2025年报数据，存货账面余额中原材料、在产品和库存商品占比分别为45%、37%和16%；以近三年的平均营业成本为基数进行计算，2025年末库存商品的周转天数约为67天。
根据2025年报数据估算，房屋及建筑物在固定资产中占比43%（按原值计算，以下同），折旧年限约为33，已使用年限约为7年。作为对照，看一下土地的已使用年限：根据2025年报数据估算，土地使用权在无形资产中占比42%，摊销年限约为46年，已使用年限约为11年。
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负债情况
截至2025年末，公司资产负债率15%，有息负债率9%；另外，公司对子公司提供担保余额为7.93亿元。有息负债主要包括短期借款5.36亿元和长期借款2.54亿元（都是保证借款）。
04
计算ROIC
对于ROIC，沿用在《筛选股票的时候如何用好ROIC》中提出的计算方式，分子采用两种口径，分母采用五种口径，计算10项ROIC指标并进行观察。这些ROIC指标主要用于公司间比较，计算时未从EBIT中扣除所得税。
2025年按现金流计算的ROIC显著低于按会计利润计算的ROIC，会计利润和现金流的差额主要来自营运资金投入。根据年报中的说明，2025年公司经营活动产生的现金流量净额同比减少167.12%，主要原因为收到的现金回款金额减少，同时采浆量增加，支付的现金增加；经营活动产生的现金净流量与净利润存在重大差异的原因在于，销售回款减少、应收账款增加、采浆量增加支付现金较多，原材料、在产品、库存商品较期初增加较多。观察现金流量表补充资料，2025年营运资金增加主要归因于存货和应收/预付项目占用的资金增加。
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景气变化
观察营收增速与扣非净利润增速的变化，近三年营收增速的低点出现在2024年四季度，扣非净利润增速的低点出现在2026年一季度。根据财报中对经营情况的分析，影响景气度的外部因素包括行业政策、市场竞争等。
2025年归属于母公司股东的净利润同比下降44%，主要原因一方面在于受公司二期产能扩增影响，另一方面在于血液制品行业受集采扩围、DRG/DIP改革、医保控费、药品重点监控合理用药等因素影响，临床处方量减少、市场需求端景气度下滑，公司血液制品业务毛利率同比下降。
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现金分红与投融资
观察现金分红情况，近三年公司的现金分红比例和金额波动较大。外部融资方面，近三年无股权融资。公司于2026年4月公告，拟使用不低于2.00亿元且不超过3.00亿元的自有资金或自筹资金，以集中竞价交易方式回购公司部分股票，回购股份全部用于员工持股计划或者股权激励计划；截至2026年7月31日，公司累计回购公司股份12,423,491股，支付总金额1.34亿元。
2022年7月至2023年7月，公司以集中竞价交易方式累计回购公司股份1,968,378股，支付总金额0.40亿元，回购股份拟用于员工持股计划或者股权激励计划及用于转换上市公司发行的可转换为股票的公司债券；2024年9月公司变更回购股份用途，回购股份全部用于注销并减少公司注册资本。
从2025年末在建工程的情况看，重要在建工程项目待投资金额超过1.15亿元，主要项目为派斯菲科生产线升级及新产品配套改造项目；从正在使用的固定资产情况看，如果财报中固定资产的折旧年限与实际使用年限一致，预计部分设备在未来五年内存在换新需求，对应的设备原值约3.03亿元。作为对比，观察近三年的现金流量表，公司每年的资本支出金额在3.33亿元至5.21亿元之间。
根据现有信息判断，在维持2025年现金分红比例的前提下，公司的资金储备和每年的留存收益能够满足以上可预见的投资支出需求。
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