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港股医疗保健行业基石投资分析

日期：2026-08-06 17:37:49 来源：网络整理作者：本站编辑评论：0

港股医疗保健行业基石投资分析

近年来，随着境内外IPO政策的变化及地方产业投资的发展，港股基石投资格局也发生了显著变化——在基金、资管公司等传统机构投资者之外，地方国有资本正成为基石投资的重要力量，通过参与基石投资，实现地方产业招商服务与投资结构优化。本报告将重点分析近年来（2023年至今）港股市场医疗保健行业基石投资的变化，为医疗保健领域基石投资提供参考。

一、基石投资人简介

港股新股的投资者主要分为三类：基石投资者（cornerstone investors）、锚定投资者（anchor investor）、普通个人投资者（散户）。其中基石投资者主要是在IPO前期的市场推介阶段介入，作为战略投资者申购公司股票的机构投资者，并接受6-12个月的股票锁定期，主要包括银行、保险公司、主权财富基金、养老金等大型机构投资者、大型企业集团以及知名富豪或所属企业。

二、港股医疗保健行业情况

2023年以来，67家医疗保健公司（以wind行业分类统计）在此期间完成主板IPO，合计募资约652.95亿港元，平均每家募资9.75亿港元，总体趋势表现为2023-2024年的较为低迷，2025年爆发式增长，再到2026年的高热延续。

（一）IPO数量与募资规模快速增长

从半年度数据来看，港股医疗保健IPO呈现出明显的热度变化：

2023年上半年至2024年下半年这一阶段较为低迷，每半年IPO数量仅5至7家，募资总额在19.07亿至64.39亿港元之间波动，平均募资额在3.81亿至12.88亿港元的低位徘徊。这一时期，生物科技估值被压制，港股流动性收紧，投资者对未盈利医疗企业的风险偏好降至冰点。

2025年，这一行业板块开始爆发，IPO数量从每半年5家跃升至10家、再至18家，募资总额分别达到174.89亿和149.96亿港元。其中，恒瑞医药（01276.HK）于2025年5月以113.74亿港元的募资规模登陆港股，成为2020年以来港股医疗保健行业最大融资纪录。2026年上半年，16家医疗保健公司完成IPO，募资179.06亿港元，再创半年度募资新高。

（二）子板块分布：生物科技“遥遥领先”

67家IPO覆盖了生物科技、医疗器械、制药、生命科学工具与服务等多个子板块，但分布极不均衡。生物科技（含18A/机制B和非18A）合计33家，占全部IPO的49.3%，是绝对主力。其中，名称含-B或-P后缀的18A/机制B公司达38家，占比56.7%。这一格局与港交所2018年推出第18A章允许未盈利生物科技企业主板上市的制度设计高度吻合——该制度从根本上重塑了港股医疗保健IPO的供给结构。医疗器械板块（含18A）合计22家，占32.8%，是第二大子板块，并且逐渐呈现出一个趋势，即18A制度的受益正从生物科技向创新医疗器械扩展。

三、基石投资者参与情况

（一）总体变化

在67家医疗保健IPO中，有基石投资者参与的数量同样表现出明显变化。2023年，12单IPO中有7单引入基石投资者，参与率达58.3%。药明合联（2268.HK）以23.47亿港元的基石认购金额创下期间最高纪录，来凯医药以86%的基石认购占比成为基石占比最高的项目。这一时期的基石参与模式，反映了市场低迷环境下发行人对基石投资者“稳定器”作用的高度依赖。

2024年则是基石参与的冰点，全年10单IPO中仅晶泰控股（2228.HK）1单引入基石投资者，参与率骤降至10%。美联储加息、港股流动性收紧和生物科技估值回调三重压力叠加，基石投资者均较为谨慎。2025年的恒瑞医药以41.31亿港元基石认购一家独大，占全年基石认购总额的80%，但整体参与率仅15%。2026年上半年，格局发生根本性逆转，16单IPO中14单引入基石投资者，参与率飙升至87.5%，创期间新高。基石投资者变为标配，标志着市场信心全面恢复。

（二）投资者类型构成

总体来看，外资长线基金如Invesco、RTW、OrbiMed、BlackRock等全球顶级机构频繁出现在基石名单中，构成了港股医疗IPO最稳定的资金供给方。Invesco在恒瑞医药IPO中单笔认购10亿港元，RTW和OrbiMed合计参与了至少5单生物科技类公司IPO的基石认购，是18A生物科技板块最重要的外资专业基金力量。

主权基金虽然参与次数极少（仅2笔），但单笔金额巨大，如GIC在恒瑞医药IPO中认购约12亿港元，卡塔尔投资局在药明合联IPO中认购3.52亿港元。

中资机构的参与是这一期间最显著的结构性变化。中资国有资本（如中关村发展集团、国风投）和中资民营资本（如嘉实基金、易方达、富国基金、高毅资产）合计参与19笔。嘉实基金、易方达、富国基金、汇添富基金、睿远基金等中资公募基金频繁出现在基石名单中。

产业资本的参与同样较为活跃，如药明生物、腾讯、贝泰妮等产业巨头均出于产业协同目的参与基石认购。

四、投后市场表现分析

作为IPO的稳定器，基石投资者一般要面临6个月以上的锁定期，在参与之后，是否能够“全身而退”，甚至获得较好的财务收益，是参与基石投资必须要考虑的核心问题。本报告将从不同时期破发视角，分析港股医疗保健行业上市后的二级市场表现。

（一）不同时间周期的破发率

总体来看，医疗保健行业的破发率随着时间延长表现也会越来越差。首日破发率仅20.9%，平均涨幅高达41.8%，中位数涨幅20.6%。随着持有期延长，破发率持续攀升。上市1个月后，破发率升至27.3%，增幅约6个百分点。上市6个月后，破发率飙升至49.0%，接近半数IPO跌破发行价。上市12个月后情况更差——在已满12个月的35家IPO中，破发率高达68.6%，中位数亏损更是达到40.8%。对于投资者而言，持有港股医疗IPO至12个月，可能较大概览面临较大亏损，作为锁定期在6个月甚至1年的投资者，如果在没有产业协同、产业落地促进等方面的综合效应，这一财务表现可能是参与基石投资前必须得考虑的因素。

（二）子板块间的显著分化

将67家IPO按子板块拆分，破发率的差异巨大。医疗信息化板块表现最优，首日破发率0%，6个月破发率仅16.7%，可能跟该板块公司通常具备相对清晰的商业模式和收入来源，与纯研发驱动的生物科技类公司存在本质差异。

生物科技（18A）作为占比最大的子板块（45家），首日破发率仅20.0%，但12个月后69.6%破发，高开低走特征最为显著。这与18A企业多为未盈利阶段、管线价值兑现周期长直接相关。这也提示在参与该行业基石投资时，细分赛道及其商业模式，是需要着重考虑的问题

五、国有资本参与分析

（一）总体参与情况

国有资本的参与既不同于外资长线基金的纯财务逻辑，也不同于产业资本的战略协同诉求，而是在资本招商和财务回报之间寻求平衡。

2023年1月至2026年7月，67家港股医疗保健IPO中，大概有18家有国有资本背景的基石投资者参与，占比26.9%，参与方式以央企投资平台和地方国资的零星布局为主。其中2026年上半年，16单IPO中11单有国资基石参与，参与率高达68.8%。反应出国资对港股医疗保健IPO的投资逻辑出现显著变化。从参与金额来看，2026年上半年国资合计投入约12.50亿港元，占期间国资总投入的64.6%。

值得关注的一点是国资参与表现出明显的属地偏好，超过60%的国资参与项目存在投资方与发行人之间的地域关联。例如，中关村发展集团参与北京地区生物科技企业的基石认购，余姚阳明股权投资基金参与浙江相关企业的基石认购。这种属地匹配模式体现了地方国资通过基石投资实现资本招商战略意图，即以基石投资为纽带，吸引优质医疗健康企业在本地区落地研发中心或生产基地。

（二）投资偏好

国有资本在港股医疗保健IPO中的投资偏好呈现出三个显著特征。

第一，偏好生物科技和18A未盈利企业。国资参与项目中，生物科技（18A）占比最高，这一偏好与国有资本支持创新药研发的政策导向一致，通过基石投资为未盈利创新药企提供资金支持。

第二，偏好中大市值项目。国资参与项目的平均募资规模显著高于无国资项目，体现了国有资本重仓头部的策略倾向。恒瑞医药（余姚阳明基金4.72亿港元）、剂泰科技-P（多家国资合计超3亿港元）等大单均集中在头部项目。

第三，属地匹配特征显著。超过60%的国资参与项目存在投资方与发行人之间的地域关联。中关村发展集团参与北京企业、余姚阳明基金参与浙江企业、沧州国资参与河北相关企业，均体现了地方国资以投促引的资本招商逻辑。

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