李浩然 | 经纬浩谈
2026/8/6
SpaceX（SPCX）上市至今走势
截至前一日22:30，股价报114.79美元，下跌10.54美元（跌幅8.4%）
SpaceX（SPCX）发布上市之后首份季度财报，表面业绩十分亮眼：营收同比增长92%，达到78亿美元，大幅高于市场预期的68亿美元；EBITDA同比暴涨191%至35亿美元，同样远超市场预估。财务总监在业绩电话会议中表示，今年年底单月营收有望达到83亿美元，折合年化营收接近1000亿美元。创始人马斯克也一如既往描绘长远愿景，定下2030年年收入突破一万亿美元的目标。
但财报公布之后，盘前股价直接大跌超一成。利好消息非但没能支撑股价，反而成为抛售压力释放的导火索。这并不单纯是“利好出尽”，更准确来讲，这是一场早已酝酿的筹码博弈。
禁售期即将到期，流通盘成为核心变量
作者研读这份财报时，最关心的并非营收增速快慢，而是一个更本质的问题：这家企业，究竟正在变成一台“印钞机”，还是依旧处在“烧钱机器”阶段？目前答案更偏向后者。
SpaceX本季度资本开支高达184亿美元，其中AI基建投入158亿美元，同比增幅超20倍。换句话说，AI板块本季度营收仅25亿美元，对应的资本开支却高达158亿美元，营收与投入比例约1:6。这已经不是普通的业务扩张，而是高强度烧钱。更值得警惕的是，管理层明确表态，未来两个季度资本开支将维持相近规模。
对于股东、机构投资者，以及上市初期在高位进场的散户而言，这组数据带来的现实问题十分直白：宏大的AI故事，究竟需要多少年才能回本？但比回本问题更关键的，是即将到来的解禁抛压。
大型基金早已布局做空
SpaceX上市时公众流通股份不足5%，极低的流通量使得IPO初期股价一路暴涨，最高触及225美元。但本周四首批限售股份解禁，市场流通股本预计将会扩容4倍以上。这批解禁股份持仓成本远低于现价，账面利润十分丰厚。这种情况下，指望所有持有者全都持股不动，并不现实。当下的核心矛盾并不是市场看错了基本面，而是结构性的筹码抛压，正在主导股价走势。
做空数据也印证了现实情况：截至上周，SpaceX的做空比例已经占到流通股本的34%，做空金额超过220亿美元，足以说明不少大型基金早已布局空头头寸。这些资金不只是单纯赌业绩不及预期，而是在博弈解禁压力、流通盘扩容与市场情绪转向带来的行情变化。
当然，作者并不否认SpaceX长期故事依然具备吸引力。旗下星链（Starlink）的现金流、企业云服务的订单确定性、星盾（Starshield）的政府与国防合约，都是实打实的价值护城河。再加上市场存在SpaceX与特斯拉合并的想象空间，也给股价保留了一份“万一落地”的期权价值。问题在于，故事再好，不代表当下具备合适的博弈性价比。
一家市值突破1.4万亿美元、仍处于亏损状态、资本开支庞大且没有收缩迹象的企业，投资者如果在解禁前夕贸然入场接盘，算不上勇敢，只能算是鲁莽。赛马场上有一句老话：良马自有发力之时。等到股价消化完解禁抛压、筹码重新交换、市场承接力度得到验证之后，才是更加理性的入场时机。
有朋友问作者，SpaceX长期叙事这么精彩，是否值得长期持有？作者的回答是：取决于你买入的究竟是什么。
最怕时机出错、仓位失控
如果你买入的是马斯克、火星计划、人类文明与科技乌托邦的梦想，那就应当把这笔投资视作高风险信仰仓位，甚至做好本金归零的心理准备。但如果你是把它当成一门生意来投资，就必须直面最现实的问题：每个季度184亿美元的资本开支，究竟何时才能转化成可持续的自由现金流？这个问题，不会因为马斯克的豪言壮语就自动消失。
并非SpaceX没有未来，而是当前的股价，早已提前透支了太多未来的成长预期。投资最忌讳的，从来不是选错股票，而是在错误的时间、用不合理的仓位，买入一只长期方向或许正确的股票，最终在剧烈震荡当中被迫止损离场。
市场不会奖励最早相信故事的人，只会奖励懂得在风险与收益之间严守纪律的人。保持耐心，等待真正具备高盈亏比的时机出现，才是散户在机构博弈之中，为数不多可以掌握的主动权。
