闪迪印钞机

单季净赚61.6亿美元、毛利率84.6%、自由现金流70.8亿的印钞机季度，财报公布当天行情下跌5.4%，盘后再跌5%-7%。

悬念1个：市场到底怕什么？

印钞机现场

↑ 单季净利61.6亿 毛利率84.6%

Q4营收89.7亿美元，环比+51%，同比+372%；毛利率84.6%，去年同期26.2%；Non-GAAP净利61.62亿美元，EPS 39.25；经营现金流71.26亿。

全年营收202.5亿，+175%；GAAP净利114.3亿，FY2025净亏16.41亿。

Datacenter更刺眼：收入29.77亿美元，环比+103%，bits占比从12%抬到38%。全年51.53亿，+437%。CEO格克勒说：“Datacenter成为关键增长支柱。”

8月4日FMS，BiCS10展示332层、37Gb/mm2、4800MT/s。3条线同向。

指引之争

↑ 营收指引仅低于预期2.5%

Q1指引103-108亿美元，中点105.5亿，共识108.2亿，只低约2.5%；EPS指引44-46，中点45，高于44.72；毛利率指引83%-85%。

这不是坏指引：中点环比+17.7%，单季金额已进新高区间。但过去2个季度连续碾压指引，预期被抬到天上。跌5.4%，更像卖事实。

从芯片到合同

↑ 939亿保底合同 驯服周期

比89.7亿营收更重要的，是10项NBM协议：4月5项，这次新增5项，3个新客户、2个扩展，覆盖8个Datacenter/边缘客户。

保底合同收入939亿美元，保证金165亿美元；FY2027约一半位供应量锁定，FY2028约三分之二锁定，期限4年至5年。公司想把现货周期改成锁价合同，绑定客户、底价和现金流。

回购也在配合：新增140亿美元，剩余授权155亿美元，按约2100亿美元市值算约7.5%。三星签5家长期协议，SK海力士收入60.5万亿韩元，盘面跌9%。市场在问：合同能否驯服周期？

8月13日投资者日，就是下一次答卷。

这台机器

↑ Datacenter全年+437% 占比升至38%

判断明确：这份财报证实的是周期烈度，不是顶部信号。毛利率84.6%创纪录，Datacenter同比约14倍，FY2027一半产能被NBM锁定。TrendForce预计3Q26 NAND合约价环比+10%-15%，较前几季放缓，但仍在向上。

市场也不是全错。Q4环比增长约三分之二来自价格，若ASP放缓，84.6%毛利率和39.25 EPS会被重新估值。行情从6月2354.39到7月盘中998，再到1350.50，盘面是在给“周期见顶”提前定价。

接下来只看3个数：NAND合约价，3Q26预计+10%-15%；Datacenter收入占比，本季38%，去年同期12%；NBM保底收入余额，939亿美元能否继续扩。

周期股的宿命，是等到1份创纪录财报时，市场已经开始嫌它不够离谱。

本文为产业研究，不构成投资建议。