药明康德2026年中期财报纵横分析-20260805

药明康德2026年中期财报纵横分析

第1章概述

1.1摘要

营收变化与驱动因素分析：2026年中期，药明康德实现营业收入288.97亿元，同比增长38.93%，增速同比大幅上升18.3个百分点。从长期趋势来看，2016年至2025年的9年间，公司营业收入累计增长643.22%，年复合增长率高达24.97%，比生命科学工具和服务行业平均水平高出7.11个百分点，但长期增速呈现自然放缓趋势。2026年中期营收增速的短期强劲反弹，主要得益于公司持续深化CRDMO（合同研究、开发与生产）业务模式，尤其是核心化学业务（WuXi Chemistry）受益于管线分子向后期稳步推进及2025年新增产能的逐季释放，实现了53.28%的大幅增长；同时，多肽与寡核苷酸等新分子种类相关业务（TIDES）订单需求极为强劲并持续高速放量，叠加公司高效的执行与交付能力，强力支撑了客户的创新需求。相比之下，长期增速的放缓主要归因于营收基数不断扩大后维持极高增长率的自然难度，以及近年来地缘政治不确定性、部分测试业务市场价格变动等挑战；此外，公司为优化业务结构，在2024年和2025年期间主动剥离了细胞及基因疗法（WuXi ATU）的部分海外业务及美国医疗器械测试业务，这些战略调整在短期内对总营收产生了结构性摊薄。尽管如此，公司凭藉全球领先的“一体化、端到端”研发服务平台，通过“跟随分子”和“跟随客户”战略实现了极强的客户粘性，使得单一分子在全生命周期的收入贡献不断递增，支撑其长期增速持续超越行业均值。

成本与费用控制分析：2026年中期，药明康德的营业成本为133.19亿元，同比增长15.27%。营业成本占营业收入的比例（营业成本率）降至46.09%，同比大幅下降9.46个百分点，折射出毛利率升至53.91%的强劲改善态势。从10年历史数据来看（2016-2025年），公司平均营业成本率为59.05%，长期呈现稳步下降趋势。公司在费用端展现出卓越的规模效应与运营效率：2026年中期销售费用为3.91亿元，同比下降0.91%，销售费用率降至1.35%（同比下降0.54个百分点，且10年平均销售费用率仅为2.31%，远低于行业均值）；管理费用为14.91亿元，同比增长26.81%，管理费用率降至5.16%（同比下降0.49个百分点）；研发费用为6.05亿元，同比增长17.61%，研发费用率为2.09%。整体而言，工艺优化、自动化技术应用及强劲的规模效应有效抵消了成本压力，奠定了充沛的经营利润空间。

盈利能力与归母净利润纵横分析：2026年中期，药明康德实现净利润111.26亿元，同比增长28.47%，净利率为38.50%（同比下降3.13个百分点）；归属于母公司股东的净利润为110.80亿元，同比增长29.43%，占净利润比例高达99.59%。从历史纵深来看，2016-2025年公司净利润年复合增长率高达37.22%，10年累计实现净利润622.89亿元，平均净利率达25.93%，比生命科学工具和服务行业均值高出6.39个百分点。2026年中期净利率同比短期回落，主要是由于2025年中期公司出售了联营企业药明合联（WuXi XDC）部分股权产生了一次性大额投资收益（上年同期投资收益高达36.69亿元），拉高了利润基数，而2026年中期投资收益同比减少93.79%至2.28亿元，叠加所得税费用同比增长91.75%至23.91亿元（实际所得税率由上年同期的12.59%上升至17.69%），非经常性损益回落和税赋上升短期摊薄了净利率。但从长期看，随着CRDMO管线分子向临床后期及商业化阶段推进，规模效应与工艺改进带动毛利率提升，叠加“跟随分子”战略带来的高盈利贡献与生态圈投资收益，构筑了超越同业的盈利壁垒。

负债结构与财务稳健性分析：在财务费用与负债方面，2026年中期公司财务费用为2.13亿元，占营业收入比例仅为0.74%。2016-2025年十年间，公司累计财务费用为-1.90亿元，平均财务费用率为-0.08%，长期处于极低水平，反映出公司利息支出负担轻微且资金管理效率极高。结合公开财务数据，公司资产负债率常年维持在20%至25%左右的低位，负债结构主要由经营性应付款项构成，有息负债规模较小。充沛的经营现金流与低杠杆的资本结构，为公司提供了强大的财务缓冲，使其有能力在应对地缘政治风险、海外资本开支及行业周期波动时保持高度的财务弹性与独立性。

未来十年业绩增长预测：展望2026至2035年，药明康德的业绩增长预计将经历“前中期高弹性扩张、中后期高质量稳健增长”两个阶段。在未来三至五年（2026-2030年），受益于GLP-1类多肽药物、小核酸药物（TIDES）等新分子疗法的全球需求爆发，以及公司小分子商业化CDMO产能的持续释放，公司营收有望维持15%至20%的年均复合增长，毛利率将稳定在50%以上的高位。进入2031至2035年，随着基数进一步扩大及行业进入成熟期，营收增速预计将放缓至8%至12%的行业稳态中枢；但随着工艺自动化程度提高与商业化后期项目占比增加，公司自由现金流创造能力与净资产收益率将进一步强化，展现出极强的盈利质量。

当前估值水平讨论：当前药明康德A/H股的滚动市盈率（PE-TTM）约在18至20倍之间，处于其历史估值分位数的底部区间，且显著低于全球同行龙头及自身历史30至50倍的平均估值中枢。估值受到抑制的主要原因在于地缘政治避险情绪，特别是美国《生物安全法案》等外部立法风险给市场带来的不确定性，使得资本市场赋予了较高的风险折价。然而，从公司本期高达38.93%的营收增长与超38%的净利率表现来看，其基本面与经营韧性依然极其稳固。随着公司持续实施股份回购、全球产能布局深化以及TIDES等高成长业务的业绩兑现，地缘政治风险的边际影响有望被逐步消化，当前低估值水平具备较高的安全边际与显著的价值重估潜力。

1.2优劣

核心优势分析：药明康德的核心优势首先体现在其独特的“一体化、端到端”CRDMO商业模式与“跟随分子/跟随客户”战略。公司实现了从早期药物发现、测试到临床前、临床研发及商业化生产的全价值链覆盖，使得客户粘性极高，98%以上的收入来自于原有客户；单个项目随研发进程向临床后期及商业化推进，贡献的收入与利润呈现指数级增长，形成了行业难以复制的客户蓄水池效应。其次，公司在核心化学业务（WuXi Chemistry）及小分子CDMO领域占据全球绝对龙头地位，规模效应极为显著，毛利率长期超过50%，销售费用率（1.35%）和管理费用率（5.16%）均远低于行业平均水平，展现出卓越的成本控制与盈利壁垒。第三，公司具有极强的前瞻性技术布局能力，在多肽和寡核苷酸（TIDES）等高增长新分子领域率先实现大规模产能建设与订单兑现，精准契合全球GLP-1及核酸药物的爆发需求，成为驱动业绩二次飞跃的强劲引擎。第四，公司拥有卓越的精益运营与自动化工艺优化能力，能够持续提升产能利用率并抵消价格变动影响。最后，公司财务状况极其稳健，财务费用率长期保持低位甚至负值，资产负债率低，现金流充沛，为其全球扩张和研发投入提供了坚实的资金后盾。

劣势与风险分析：药明康德面临的劣势与风险主要集中于外部环境与业务结构调整层面。第一，公司对海外市场（尤其是美欧市场）依赖度较高，地缘政治摩擦以及美国《生物安全法案》等立法草案的潜在限制是长期悬挂的外部风险，不仅导致海外业务合规与拓展面临不确定性，也持续压制资本市场的估值定价。第二，随着营收规模跨越数百亿量级，公司面临基数膨胀带来的长期增速自然放缓压力，维持早期爆发式增长百分比的难度显著增加。第三，国内部分细分领域（如测试业务）受到市场价格波动与行业产能供需变化冲击，同时公司在2024至2025年期间主动剥离细胞及基因疗法（WuXi ATU）部分海外业务与美国器械测试业务，虽然优化了中长期资产质量，但短期内对总营收产生了结构性摊薄。第四，公司在前瞻性大健康生态圈的战略投资以及海外联营企业的股权处置（如2025年中期出售药明合联股权）使得投资收益起伏较大（2026年中期投资收益同比下降93.79%），这种非经常性损益的波动容易加大公司短期表观净利润的波动幅度。

第2章利润表

营业收入增长率：2026年中期，药明康德的营业收入为288.97亿元，同比增长38.93%，增速同比上升18.3个百分点；2016-2025年(9年)增长643.22%，年复合增长24.97%，增速比生命科学工具和服务行业的高7.11个百分点，长期呈下降趋势。增速短期上升主要由于公司持续聚焦及加强 CRDMO 业务模式，特别是核心化学业务（WuXi Chemistry）受益于管线分子向后期稳步推进，以及 2025 年新增产能的逐季度释放，实现了 53.28% 的大幅增长；同时，新分子种类相关业务（TIDES）持续高速放量，订单需求强劲，叠加公司业务高效的执行与交付能力，支持了客户不断增长的创新需求。增速长期下降主要由于随着公司营业收入基数的不断扩大，维持极高增长百分比的难度自然增加；此外，近年来外部环境及地缘政治不确定性带来的挑战，部分细分领域如测试业务受到市场价格变动影响，以及公司为优化业务结构，在 2024 年及 2025 年期间主动剥离了细胞及基因疗法（WuXi ATU）的部分海外业务及美国医疗器械测试业务，这些战略调整在短期内对总营收增速产生了结构性摊薄。增速高于生命科学工具和服务行业的复合增速主要由于公司建立了全球领先的“一体化、端到端”新药研发服务平台，通过独特的“跟随分子”和“跟随客户”战略，实现了从早期药物发现到商业化生产的全价值链覆盖，使得客户粘性极强且单一分子贡献的收入随研发进程不断增加；同时，公司在中国及全球多个细分市场（如药物发现、小分子 CDMO 等）均占据领先的市场份额，并持续前瞻性布局多肽、寡核苷酸等高增长的新分子种类业务，叠加持续的规模效应、工艺优化及自动化技术应用带来的经营效率提升，使其展现出远超行业平均水平的成长韧性。

营业成本：2026年中期，药明康德的营业成本为133.19亿元，同比增长15.27%，与营业收入的比例为46.09%（营业成本率，即1-毛利率），同比下降9.46个百分点；2016-2025年(10年)，此项合计为1418.37亿元，平均比例为59.05%，比生命科学工具和服务行业的均值高4.08个百分点，长期呈下降趋势。

销售费用：2026年中期，药明康德的销售费用为3.91亿元，同比减少0.91%，与营业收入的比例为1.35%（销售费用率），同比下降0.54个百分点；2016-2025年(10年)，此项合计为55.41亿元，平均比例为2.31%，比生命科学工具和服务行业的均值低6.36个百分点，长期呈下降趋势。

管理费用：2026年中期，药明康德的管理费用为14.91亿元，同比增长26.81%，与营业收入的比例为5.16%（管理费用率），同比下降0.49个百分点；2016-2025年(10年)，此项合计为199.01亿元，平均比例为8.29%，比生命科学工具和服务行业的均值低0.19个百分点，长期呈下降趋势。

研发费用：2026年中期，药明康德的研发费用为6.05亿元，同比增长17.61%，与营业收入的比例为2.09%（研发费用率），同比下降0.38个百分点；2017-2025年(9年)此项合计为83.81亿元，平均比例为3.49%，比生命科学工具和服务行业的均值低2.3个百分点，长期呈下降趋势。

财务费用：2026年中期，药明康德的财务费用为2.13亿元，同比增长3.42%，与营业收入的比例为0.74%，同比下降0.25个百分点；2016-2025年(10年)，此项合计为-1.90亿元，平均比例为-0.08%，比生命科学工具和服务行业的均值低0.44个百分点，长期呈下降趋势。

所得税率：2026年中期，药明康德的所得税为23.91亿元，同比增长91.75%，与利润总额的比例为17.69%（所得税率），同比上升5.1个百分点；2016-2025年(10年)，此项合计为128.85亿元，平均比例为17.14%，比生命科学工具和服务行业的均值高0.45个百分点，长期呈上升趋势。

净利率：2026年中期，药明康德的净利润为111.26亿元，同比增长28.47%，与营业收入的比例为38.50%（净利率），同比下降3.13个百分点；2016-2025年(10年)，此项合计为622.89亿元，平均比例为25.93%，比生命科学工具和服务行业的均值高6.39个百分点，长期呈上升趋势。**比例短期下降主要由于** 2025 年上半年公司出售了联营企业 WuXi XDC Cayman Inc. 的部分股权，产生了较大额的一次性投资收益，导致上年同期的利润基数显著较高；而在 2026 年上半年，公司投资收益同比大幅减少 93.79%，且受外部税收环境等因素影响，公司所得税费用同比增长 91.75%，实际所得税率由去年同期的 12.59% 上升至 17.69%，这些非经常性损益的减少及税赋增加在短期内摊薄了净利率。**比例长期上升主要由于** 公司持续深化其独特的 **CRDMO（合同研究、开发与生产）** 业务模式，随着管线中的药物分子不断向临床后期及商业化阶段推进，规模效应逐步释放，带动了产能利用率、人员及运营效率的全面提升；同时，公司通过持续的生产工艺优化与精细化管理，有效抵消了市场价格波动等不利影响，使得毛利率在长期内展现出强劲的增长韧性，支撑了净利率的稳步中枢上行。**比例高于生命科学工具和服务行业的均值主要由于** 公司拥有全球领先的 **“一体化、端到端”** 研发服务平台，通过“跟随分子”战略实现了极高的客户粘性（98% 以上收入来自原有客户），使得单个项目在全生命周期的盈利贡献远超行业平均水平；此外，公司在大健康生态圈的前瞻性战略投资带来了显著的公允价值变动收益及投资回报，进一步增厚了整体利润，叠加其在化学业务等核心细分市场的全球领先地位和议价能力，共同构筑了超越行业的盈利壁垒。

净利润增长率：2026年中期，药明康德的净利润为111.26亿元，同比增长28.47%，增速同比下降73.83个百分点；2016-2025年(9年)增长1624.67%，年复合增长37.22%，增速比生命科学工具和服务行业的高15.46个百分点，长期呈上升趋势。

归属于母公司股东的净利润：2026年中期，药明康德的归属于母公司股东的净利润为110.80亿元，同比增长29.43%，与净利润的比例为99.59%，同比上升0.73个百分点；2016-2025年(10年)，此项合计为613.96亿元，平均比例为98.57%，比生命科学工具和服务行业的均值高1.81个百分点，长期呈上升趋势。

第3章资产负债表

总资产增长率：2026年中期末，药明康德的总资产为1162.63亿元，对比年初增长12.74%，增速同比(去年同期)上升8.39个百分点；2016-2025年(9年)增长873.7%，年复合增长28.77%，增速比生命科学工具和服务行业的高7.24个百分点，长期呈下降趋势。

负债率：2026年中期末，药明康德的总负债为323.79亿元，对比年初增长41.56%，与总资产的比例为27.85%（负债率），同比下降0.08个百分点；2016-2025年(10年)，此项与总资产的平均比例为27.43%，比生命科学工具和服务行业的均值高0.16个百分点，长期呈下降趋势。**比例短期下降主要由于**公司在2026年上半年通过高效的经营活动实现了现金流的稳步增长，且2025年期间公司未偿还的可转换债券已根据条款悉数转股，这种“债转股”的过程直接充实了权益资本并减少了负债存量，虽然2026年上半年因全球产能扩张需要新发行了69.44亿元的可转换债券并增加了短期借款，但总资产在利润积累和资本运作下实现了同步扩张，使得负债率在对比去年同期时保持了稳中微降的态势。**比例长期下降主要由于**公司自2018年上市以来，多次通过A股非公开增发、H股配售等股权融资方式大幅度增厚了资本公积，同时凭借其强大的盈利能力，未分配利润占总资产的比例从2016年的9.54%持续攀升至2025年末的44.75%，这种强劲的内生性增长使得所有者权益的增速长期跑赢了债务增长，资本结构从早期的相对高杠杆逐步优化为由股权和留存收益主导的稳健型结构。**比例高于生命科学工具和服务行业的均值主要由于**公司作为全球领先的“一体化、端到端”研发服务平台，其核心的CRDMO业务模式具有较强的重资产属性，为满足全球客户不断增长的订单需求，公司需在亚洲、欧洲及北美等地前瞻性地投入巨额资本进行实验室及生产基地的建设，如美国特拉华州和新加坡的产能项目均涉及数亿至数十亿元的资本开支；因此，除了股权融资外，公司还需灵活运用银行信用借款、发行债券等多种债务工具来匹配其全球化布局所需的资金流动性，以维持远超行业平均水平的资产周转效率和规模扩张速度。

总资产周转率：2026年Q2 TTM，药明康德的总资产周转率为0.46次，同比下降0.05次；2016-2025年(10年)，平均总资产周转率为0.48次，比生命科学工具和服务行业的均值高0.05次，长期呈下降趋势。

净资产收益率：2026年中期末，药明康德的股东权益为838.84亿元，对比年初增长4.53%，净利润与股东权益的比例为25.99%（TTM净资产收益率），同比上升2.9个百分点；2016-2025年(10年)，净利润与股东权益的平均比例为17.22%，比生命科学工具和服务行业的均值高5.56个百分点，长期呈上升趋势。

货币资金：2026年中期末，药明康德的货币资金为357.26亿元，对比年初增长1.69%，与总资产的比例为30.73%，同比上升5.1个百分点；2016-2025年(10年)，此项与总资产的平均比例为22.00%，比生命科学工具和服务行业的均值高1.78个百分点，长期呈上升趋势。

应收账款：2026年中期末，药明康德的应收账款为104.72亿元，对比年初增长44.19%，与总资产的比例为9.01%，同比上升0.62个百分点；2016-2025年(10年)，此项与总资产的平均比例为9.09%，比生命科学工具和服务行业的均值低3.29个百分点，长期呈下降趋势。

存货：2026年中期末，药明康德的存货为111.27亿元，对比年初增长23.72%，与总资产的比例为9.57%，同比上升1.04个百分点；2016-2025年(10年)，此项与总资产的平均比例为7.49%，比生命科学工具和服务行业的均值高0.76个百分点，长期呈上升趋势。

固定资产：2026年中期末，药明康德的固定资产为191.87亿元，对比年初减少4.07%，与总资产的比例为16.50%，同比下降5.77个百分点；2016-2025年(10年)，此项与总资产的平均比例为19.47%，比生命科学工具和服务行业的均值高3.61个百分点，长期呈上升趋势。

在建工程：2026年中期末，药明康德的在建工程为82.47亿元，对比年初增长40.35%，与总资产的比例为7.09%，同比下降0.8个百分点；2016-2025年(10年)，此项与总资产的平均比例为8.09%，比生命科学工具和服务行业的均值高3个百分点，长期呈上升趋势。

资本公积：2026年中期末，药明康德的资本公积为339.61亿元，对比年初增长2.67%，与总资产的比例为29.21%，同比上升1.43个百分点；2016-2025年(10年)，此项与总资产的平均比例为38.03%，比生命科学工具和服务行业的均值高3.06个百分点，长期呈下降趋势。

未分配利润：2026年中期末，药明康德的未分配利润为525.17亿元，对比年初增长13.8%，与总资产的比例为45.17%，同比上升1.45个百分点；2016-2025年(10年)，此项与总资产的平均比例为31.50%，比生命科学工具和服务行业的均值高5.08个百分点，长期呈上升趋势。

第4章现金流量表

销售商品、提供劳务收到的现金：2026年中期，药明康德的销售商品、提供劳务收到的现金为282.14亿元，同比增长24.23%，与营业收入的比例为97.63%，同比下降11.56个百分点；2016-2025年(10年)，此项合计为2460.13亿元，平均比例为102.42%，比生命科学工具和服务行业的均值低0.33个百分点，长期呈上升趋势。

购买商品、接受劳务支付的现金：2026年中期，药明康德的购买商品、接受劳务支付的现金为107.59亿元，同比增长24.86%，与营业收入的比例为37.23%，同比下降4.2个百分点；2016-2025年(10年)，此项合计为978.22亿元，平均比例为40.73%，比生命科学工具和服务行业的均值低3.51个百分点，长期呈下降趋势。

支付给职工以及为职工支付的现金：2026年中期，药明康德的支付给职工以及为职工支付的现金为59.55亿元，同比增长3.18%，与营业收入的比例为20.61%，同比下降7.14个百分点；2016-2025年(10年)，此项合计为648.99亿元，平均比例为27.02%，比生命科学工具和服务行业的均值高2.92个百分点，长期呈下降趋势。

经营活动产生的现金流量净额：2026年中期，药明康德的经营活动产生的现金流量净额为96.99亿元，同比增长30.52%，与营业收入的比例为33.56%，同比下降2.16个百分点；2016-2025年(10年)，此项合计为702.82亿元，平均比例为29.26%，比生命科学工具和服务行业的均值高6.96个百分点，长期呈上升趋势。

收回投资收到的现金：2026年中期，药明康德的收回投资收到的现金为131.77亿元，同比增长92.44%，与营业收入的比例为45.60%，同比上升12.68个百分点；2017-2025年(9年)此项合计为449.44亿元，平均比例为18.71%，比生命科学工具和服务行业的均值低22.91个百分点，长期呈上升趋势。

购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金：2026年中期，药明康德的购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为29.62亿元，同比增长40.91%，与营业收入的比例为10.25%，同比上升0.14个百分点；2016-2025年(10年)，此项合计为420.93亿元，平均比例为17.52%，比生命科学工具和服务行业的均值高2.76个百分点，长期呈下降趋势。

投资支付的现金：2026年中期，药明康德的投资支付的现金为217.03亿元，同比增长409.62%，与营业收入的比例为75.11%，同比上升54.63个百分点；2016-2025年(10年)，此项合计为566.19亿元，平均比例为23.57%，比生命科学工具和服务行业的均值低25个百分点，长期呈上升趋势。

投资活动产生的现金流量净额：2026年中期，药明康德的投资活动产生的现金流量净额为-108.56亿元，与营业收入的比例为-37.57%，同比下降46.27个百分点；2016-2025年(10年)，此项合计为-499.11亿元，平均比例为-20.78%，比生命科学工具和服务行业的均值高1.4个百分点，长期呈上升趋势。

取得借款收到的现金：2026年中期，药明康德的取得借款收到的现金为57.71亿元，同比减少24.83%，与营业收入的比例为19.97%，同比下降16.94个百分点；2016-2025年(10年)，此项合计为433.54亿元，平均比例为18.05%，比生命科学工具和服务行业的均值低7.14个百分点，长期呈上升趋势。

发行债券收到的现金：2026年中期，药明康德的发行债券收到的现金为69.44亿元，与营业收入的比例为24.03%，同比上升24.03个百分点；2019-2025年(7年)此项合计为56.01亿元，平均比例为2.33%，比生命科学工具和服务行业的均值高1.11个百分点，长期呈下降趋势。

偿还债务支付的现金：2026年中期，药明康德的偿还债务支付的现金为56.20亿元，同比增长7.61%，与营业收入的比例为19.45%，同比下降5.66个百分点；2016-2025年(10年)，此项合计为360.24亿元，平均比例为15.00%，比生命科学工具和服务行业的均值低7.58个百分点，长期呈上升趋势。

分配股利、利润或偿付利息支付的现金：2026年中期，药明康德的分配股利、利润或偿付利息支付的现金为47.54亿元，同比增长21.39%，与营业收入的比例为16.45%，同比下降2.38个百分点；2016-2025年(10年)，此项合计为160.61亿元，平均比例为6.69%，比生命科学工具和服务行业的均值高0.56个百分点，长期呈下降趋势。

筹资活动产生的现金流量净额：2026年中期，药明康德的筹资活动产生的现金流量净额为-8.99亿元，绝对值同比减少81.76%，与营业收入的比例为-3.11%，同比上升20.59个百分点；2016-2025年(10年)，此项合计为79.76亿元，平均比例为3.32%，比生命科学工具和服务行业的均值低2.89个百分点，长期呈下降趋势。

期末现金及现金等价物余额：2026年中期末，药明康德的期末现金及现金等价物余额为269.54亿元，对比年初减少8.49%，与总资产的比例为23.18%，同比上升2.24个百分点；2016-2025年(10年)，此项与总资产的平均比例为19.11%，比生命科学工具和服务行业的均值高0.75个百分点，长期呈下降趋势。

第5章估值

市值增长率：2026年中期末，药明康德的总市值为3715.08亿元，对比年初增长37.37%，增速同比(去年同期)上升11.7个百分点；2018-2025年(7年)增长210.17%，年复合增长17.55%，增速比生命科学工具和服务行业的高0.12个百分点，长期呈下降趋势。

市盈率：2026年Q2 TTM，药明康德的归属于母公司股东的净利润(对齐)为216.70亿元，对比年初增长13.16%，总市值与归属于母公司股东的净利润(对齐)的比例为17.1倍（市盈率），对比年初上升3.02个倍数；2018-2025年(8年)此项合计为591.94亿元，平均比例为30.5倍，比生命科学工具和服务行业的均值低10.06个倍数，长期呈下降趋势。

年度分红：2025年，药明康德的年度分红为67.56亿元，同比增长138.3%，与归属于母公司股东的净利润的比例为35.28%（分红率），同比上升5.28个百分点；2018-2025年(8年)此项合计为187.76亿元，平均比例为30.58%，比生命科学工具和服务行业的均值低0.2个百分点，长期呈上升趋势（备注：短期分红率若大幅下降是已公布的分红未发导致，实际并非异常）。

股息率：2025年，药明康德的股息率为2.50%，同比上升0.71个百分点；2018-2025年(8年)平均股息率为1.04%，比生命科学工具和服务行业的均值高0.25个百分点，长期呈上升趋势。

业绩预测与风险：药明康德所属的医药研发生产服务行业受益于全球医药市场规模的持续增长、人口老龄化加剧、科技进步以及鼓励创新政策的推动，展现出广阔的市场空间。根据 Frost & Sullivan 的预测，全球医药研发投入外包比例将从 2024 年的 51.9% 进一步提升至 2029 年的 60.0%，且不包括大分子和 CGT CDMO 的全球外包市场规模预计在 2024 至 2029 年间保持约 11.9% 的复合年增长率。药明康德凭借独特的**“一体化、端到端”CRDMO 业务模式**，实现了从早期药物发现到商业化生产的全产业链覆盖，其增长动能长期跑赢行业大盘，在 2016 年至 2025 年间，公司营业收入实现了 **24.97% 的复合增长**，净利润复合增长率更是高达 **37.22%**。**预测未来十年**，虽然随着营收基数的不断扩大，维持极高增速的难度增加，但考虑到 2026 年上半年公司营收增速已回升至 38.93%，且 TIDES（多肽和寡核苷酸）等新分子种类业务持续高速放量，公司有望在未来十年内继续保持显著高于行业约 12% 复合增速的成长韧性。然而，公司在发展过程中也面临多重关键风险：**首先是全球化经营及地缘政治变动风险**，如美国相关法案草案的不确定性以及美国国防部曾错误将其列入 1260H 名单等事件，可能对海外业务造成冲击；**其次是汇率风险**，由于公司主营业务收入以美元结算为主，人民币汇率的波动将直接对盈利水平产生显著影响；**三是市场波动风险**，公司持有的已上市公司股权及非上市投资标的等以公允价值计量的资产，其公允价值变动可能导致净利润产生大幅波动；**此外，行业竞争加剧、医药研发投入增长放缓以及核心技术人员的流失**，也是公司在维持长期复合增长过程中必须面对的挑战。

综合估值：综合评判药明康德最新20.31倍的TTM市盈率，该估值水平整体处于**历史低位及相对低估**的状态。从历史纵向对比看，药明康德自2018年上市以来，市盈率曾经历过显著的高估值时期，如2019年和2020年分别高达82倍和111.1倍，甚至在2021年仍维持在68.8倍的高位。然而，随着外部环境变化及市场风格切换，公司估值自2022年起大幅回落，2024年和2025年末分别仅为16.8倍和14.1倍。20.31倍的最新市盈率虽然较2025年末的极值有所回升，但仍远低于其2018-2025年八年间30.5倍的平均市盈率中枢。从行业横向对比看，该数值也显著低于生命科学工具和服务行业约40.56倍的历史平均估值水平。从基本面支撑角度分析，药明康德的盈利能力与增长韧性与其当前的估值表现存在一定的“价值洼地”迹象。2026年中期，公司营业收入同比增长38.93%，净利润同比增长28.47%，且净利率达到38.50%的高位，长期净资产收益率（TTM ROE）也攀升至25.99%。在一个年复合增长率长期跑赢行业大盘（营收CAGR 24.97%，净利CAGR 37.22%）的背景下，给予20倍左右的市盈率意味着其PEG（市盈率相对盈利增长比率）远低于1，显示出较高的性价比。然而，市盈率处于低位也反映了市场对潜在风险的定价溢价。目前估值受到压制的主要原因在于地缘政治带来的不确定性，如美国相关法案草案对海外业务可能产生的冲击。此外，公司持有的公允价值计量资产受市场波动影响较大，曾导致净利润产生非经营性波动，这在一定程度上影响了投资者对盈利稳定性的信心。综合而言，若仅从财务表现、行业地位和历史分位点来看，20.31倍的市盈率显然处于**低估水平**；但若考虑到全球化经营中的地缘政治溢价及汇率风险，这一估值也可被视为市场在极度悲观预期与强劲基本面之间博弈后的**相对合理但偏低**的定价，具备较强的抗风险边际。

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