彭博线——太空探索技术公司在公布超出市场预期的业绩后股价遭遇重挫，这一反应反映出投资者优先考量的因素正在发生变化。
用于扩展其人工智能业务的高额支出、这些投资何时转化为现金流的不确定性，以及即将到来的IPO股票解禁，这些因素叠加起来，压过了那些在分析师看来本应增强公司增长前景的财务数据。
太空探索技术公司在早盘交易中下跌10.30%，市场目前将焦点集中在公司能否将从其庞大的AI投资中获取回报。
然而，业绩本身好于预期。太空探索技术公司季度营收为78亿美元，高于市场共识预期，但资本支出高达184亿美元，主要用于人工智能基础设施建设。
这一投资水平超过了季度营收，成为投资者关注的主要焦点。摩根士丹利的分析师也有类似看法，虽然维持了每股300美元的目标价，但认为“更高的估值预期被更高的资本支出所抵消”。
德意志银行也上调了对2026年和2027年的预测，认为太空探索技术公司的增长将“比我们此前预期的强劲得多”，主要受到AI业务的推动。不过，该行预计资本支出将显著加速，虽然维持买入评级，但将目标价从255美元下调至235美元。
投资阴影盖过强劲业绩
盛宝银行投资策略师鲁本·达尔福沃总结了市场判断标准的变化，他表示：“投资者不再仅仅追问需求是否在增长。他们问的是谁在为它买单，支出何时转化为收入，以及之后还能剩下多少现金。”
该策略师认为太空探索技术公司交出了超预期的业绩，但市场质疑的是投资回报的时间表，而非增长战略本身。
在他看来，“太空探索技术公司的支出超过其季度营收的两倍，用于建设未来。投资者质疑的是时间表，而非雄心。”
这一分析与其它专家的判断一致，他们认为华尔街已经过了奖励任何AI相关投资的阶段，现在要求的是有证据表明这些支出最终能产生持续的利润和现金流。
尽管如此，分析师对该业务的基调仍然普遍乐观。花旗分析师约翰·戈丁认为，相对于他们的看涨观点，“第二季度业绩全面向好”，该公司在营收、调整后营业利润及其三大主要业务部门（航天、连接和人工智能）的盈利能力方面均超出了预期。
（图片：一辆特斯拉Cybertruck驶过得克萨斯州星基地的太空探索技术公司工业综合体和火箭发射设施。来源：彭博社/加布里埃尔·V·卡德纳斯）
该机构还强调，管理层将约1万亿美元营收目标从2031年提前至2030年，甚至提出“最早可能在2029年”实现这一目标，远高于当前市场预期。
市场要求现金回报
人工智能部门是业绩的主要驱动力。花旗指出，该业务的调整后营业利润超出其预测近15亿美元，并强调“AI资本支出的投资回收期已不到一年”，这得益于算力供需之间的严重失衡。
Clear Street的布莱恩·多布森和格雷格·彭迪也维持买入评级，认为“市场低估了公司在获得签约需求之前就已融资的产能”。
分析师们强调，AI部门提前实现了调整后营业利润转正，公司持有1000亿美元现金，而订单积压为475亿美元。
然而，这些分析师在了解公司新的指引后，上调了投资预测。
Clear Street现在预计2026年资本支出接近653亿美元，并预测自由现金流要到2030年才会转正，这一时间表有助于解释市场表现出的部分谨慎。
（图片：太空探索技术公司在加利福尼亚州霍桑市设施外展示的可重复使用猎鹰9号火箭。来源：彭博社/伊桑·斯沃普）
摩根士丹利的分析师强调，在AI业务、面向企业和政府客户的星链业务以及航天板块的推动下，营收超出其预测16%，息税折旧摊销前利润超出75%。
同时，该公司警告称，公司预计今年剩余时间将保持与第二季度相当的资本支出水平，这意味着相对于此前对下半年的预测，将额外增加约180亿美元。
德意志银行也上调了投资预测，目前预计2027年资本支出为1725亿美元，而此前预测为900亿美元，认为算力扩张将需要更高的投资速度。
彭博行业研究也认为人工智能增长是太空探索技术公司的主要驱动力，但同时指出该业务仍需要大量资金投入。
分析师乔治·弗格森和约翰·巴特勒指出，“太空探索技术公司计划大幅扩展其计算业务以实现盈利”，但补充说这种扩张需要高额资本支出，同时星舰的开发也在持续消耗财务资源。
尽管股价出现回调，市场共识仍对公司持看好态度。据彭博数据，76.9%的分析师建议买入太空探索技术公司股票，17.9%建议持有，5.1%建议卖出。平均目标价为每股222.60美元，意味着相对于最新市场价约有77.6%的上涨空间。
股票解禁增加压力
除了财报解读之外，还有一个技术面因素可能影响未来几周的股价表现。
（图片：得克萨斯州星基地的星舰发射平台，在太空探索技术公司火箭第十三次试飞之前。来源：@SpaceX）
明天将迎来首次IPO股票解禁。据德意志银行称，约9.12亿股股票将于8月6日起可开始交易，随后每15至20天将解禁超过3亿股的新一批股票，直至第三季度财报发布时，届时将再解禁约13亿股。
多布森和彭迪认为，“当前局面更多是仓位问题而非投资逻辑问题”，因为股票供给的增加恰逢股价已远低于IPO后的高点。
Clear Street的分析师还认为，首次解禁的股票数量本身就超过了当前的流通股总量，因此他们预计8月前几个交易日的股价走势可能在更大程度上反映新股供给效应，而非对季度业绩的严格估值。
财报发布后，市场将关注两个变量：太空探索技术公司将其AI投资转化为利润的能力，以及股票解禁对股价走势的影响。
