SpaceX首份财报：Starlink赚钱，AI仍在烧钱
1. Starlink正在给全公司输血
SpaceX上市后首份季报，营收78.14亿美元，同比增长92%；调整后EBITDA达到35.38亿美元，同比增长191%，营业亏损收窄至1.43亿美元。
我会把SpaceX拆成三块看
连接业务主要是Starlink，营收42.91亿美元，同比增长66%，营业利润16.56亿美元；
AI业务营收25.61亿美元，同比增长247%，营业亏损12.57亿美元；
航天业务营收9.62亿美元，营业亏损5.42亿美元。
把三块业务加起来会发现，Starlink赚到的16.56亿美元，几乎正好填掉AI与航天业务合计17.99亿美元的亏损，最终留下1.43亿美元营业亏损。
Starlink订户已经达到1200万，同比增长一倍，第二季度净增170万，单个用户月均收入稳定在66美元。
下一代V3卫星的带宽能力预计达到V2的10倍，未来还将进入手机直连和地面移动通信市场。
Starlink能否继续扩大利润，是SpaceX所有长期计划的重要前提。
2. 利润表好转，现金消耗仍然惊人
调整后EBITDA可以简单理解为剔除利息、税和折旧等影响后的经营收益。这个数字达到35.38亿美元，看起来非常亮眼；
但SpaceX第二季度资本开支高达183.69亿美元，相当于当季营收的2.35倍、调整后EBITDA的5.2倍，其中约158亿美元投向AI算力。
管理层预计，未来两个季度的资本开支可能继续维持在相近水平，意味着还要再投入约370亿美元。IPO和债券融资让公司账上现金达到1000亿美元，为这场扩张提供了时间，但无法替代投资回报的持续验证。
因此，营业亏损收窄只说明经营效率改善，现金流压力依然取决于资本开支规模。SpaceX目前拥有很强的融资能力，也拥有很快的花钱速度。
3. 太空算力先在地面变现
SpaceX的AI业务已经开始通过对外出租算力获得收入。第二季度新增云服务协议贡献约16亿美元，推动AI业务首次实现11亿美元的调整后EBITDA，同时把闲置算力转化为现金。
进入第三季度后，公司又签下约67亿美元、期限六个月的云服务合同。
管理层，当前AI算力投资的回收期不足一年。这个回报速度很大程度上来自算力短缺和较高租赁价格。合同期限只有六个月，后续续约价格和利用率会决定这种回报能否持续；随着行业供给增加，投资回收期也可能拉长。
SpaceX还决定独家采用英伟达平台，并计划2027年发射搭载Vera Rubin NVL72系统的Starmind AI卫星。公司会为了太空环境重新简化机架结构，再把同一设计用于地面数据中心。太空项目由此成为一座极端环境下的工程实验室，成功的设计可以反向降低地面算力成本。2027年首次发射是技术验证节点，距离大规模商业化仍有不少工程问题需要解决。
4. 万亿美元目标有多激进
马斯克预计，SpaceX今年12月的年化收入将达到1000亿美元，并把1万亿美元营收目标提前至2030年。即使以年底1000亿美元为起点，四年增长到1万亿美元，仍需要接近78%的年均增速。
我会重点观察三组数据：
1、Starlink利润能否持续覆盖其他业务投入
2、AI算力合同能否以相近价格续约
3、资本开支能否逐步转化为自由现金流
SpaceX拥有罕见的工程能力和增长速度，同时也在进行一场规模罕见的资本实验。未来估值能走多远，最终仍要由现金回收速度决定。
新高越平静，后劲反而越强
标普500在连续42个交易日没有5%以上回调后，再次收于历史新高。此前14次类似信号，随后4周有13次上涨，胜率92.9%，平均涨幅1.6%；一个月平均最大回撤仅1.8%。
长时间缓慢盘整后再创新高，通常说明抛压已被逐步消化。
行情越平静，短线延续上涨的概率反而越高。不过历史样本只有14次，历史不能承诺未来
牛市可能的长度
本轮牛市从2022年10月起已持续3.8年，累计上涨超过115%。过去50年，另外5轮熬过三周年的牛市最终持续5年至12.3年，其中两轮涨幅超过400%。
牛市年龄很难构成卖出信号，盈利、利率和信用环境更有判断价值。不过图中只有5个存活样本，且存在幸存者偏差。它能说明长牛可以很长，无法证明本轮必然复制。
AI使用量，五年暴增70倍
Token可以简单理解为AI处理信息的基本单位。全球每月AI Token处理量从2025年中的1.7千万亿，增至2026年5月的5.6千万亿；目前运行速度已达11千万亿，约为高盛当时估算的两倍。
预计到2028年将升至47千万亿，2030年中达到120千万亿。短短五年增长超过70倍，而且曲线仍在明显加速。
美国经济扩张已经“超过平均值”
本轮经济扩张持续74个月，超过1949年以来67个月的平均值，累计实际GDP增长27%，年化增速4.0%，表现甚至强于2009—2020年的历史最长周期。
扩张时间超过平均值，并不等于衰退倒计时已经开始。经济周期没有固定保质期，最长一次延续了128个月。决定拐点的始终是就业、消费、信贷与企业利润是否同步恶化；在这些指标明显转弱前，“扩张太久”本身很难成为看空依据。
为什么 Meta 在利润、营收都不亚于谷歌的情况下，估值和涨幅小于谷歌？
Alphabet二季度营收1193亿美元，同比增长24%；经营利润408亿美元，增长30%。搜索仍贡献53%的收入，云业务收入升至248亿美元，同比增长82%，占比达到21%，已经成为q强劲的增长引擎。
净利润达到1122亿美元，几乎追上总营收，主要受SpaceX、Anthropic等投资升值推动，相关收益高达880亿美元。衡量主业质量，30%的经营利润增长比298%的净利润增速更有参考价值。
Meta近12个月营收增长28%，高于Alphabet的20%；毛利率和自由现金流利润率也更高。
Alphabet过去五年股价却上涨154%，明显领先Meta的54%。
市场给出的溢价，主要原因是谷歌有 AI 相关直接变现的业务（谷歌云），而 Meta 主要没有单纯 AI 相关的业务，它更多是用 AI 来提升广告分发效率。
这个溢价是否能维持？接下来要看云业务能否延续高增长，以及巨额资本开支下的现金流能否企稳。
华尔街追着科技巨头改作业
年初华尔街预计，2026年大型云厂商资本开支为5460亿美元，如今已上调至7930亿美元，短短数月提高45%；2027年预期更从6300亿升至1.05万亿美元。
分析师仍在用传统投资周期寻找降温拐点，科技巨头却把算力当成不能输的军备竞赛。资本开支持续超预期，上游订单继续扩张，云巨头的自由现金流压力也会同步放大。
AMD业绩大超预期，为什么股价下跌？
1、AMD已经变成一家数据中心公司
AMD第二季度营收115亿美元，同比增长约50%，超出市场预期；调整后每股收益1.66美元，同样高于预期；调整后毛利率56%，同比提升两个多百分点，营业利润31亿美元，营业利润率升至27%。数据中心收入67亿美元，同比增长107%，占总营收的比例从一年前的42%升至58%。
这组数据说明，AMD的增长重心已经完成迁移。个人电脑、游戏机等传统业务依然重要，但决定这家公司增长速度和估值空间的，已经是数据中心。
几项业务的分化也越来越明显：客户端增长两成多，嵌入式增长近两成，游戏业务下滑超过三成。市场给AMD的定价，本质上是在给一家AI基础设施公司定价。
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在当前市场环境下，很多同学陷入比较纠结：一方面担心牛市已过半失后续赚钱机会，另一方面又在问什么时候可以抄底。
这种焦虑的本质，源于对单一多头思维的依赖。
如果我们建立起一套 “熊市增量”的操作方案，找到那些在经济下行价格逆势上涨的资产，那么“牛市是否结束”将不再是威胁，也不再重要，而仅仅是一个切换赛道的信号。
2000-2010两轮熊市表现：
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