截至 8 月 3 日，全球 15 家核心铜矿企业已披露 2026 年上半年生产数据，这批企业合计铜矿产出 567 万吨，同比下滑 5%；二季度单季产量同比下降 5%、环比小幅回升 3%。这 15 家头部矿企 2025 年总产量占到全球铜矿总量的 51%，具备充分行业代表性。
一、上半年减产两大核心原因
1.矿山生产扰动：自由港、艾芬豪旗下部分矿区出现运营故障，直接拖累整体出货；
2.矿石品位走低：必和必拓、南方铜业、嘉能可等企业矿山原矿品位持续下滑，同等开采量下铜金属产出减少。
15 家头部厂商里，有 7 家上半年产量同比出现回落，供给收缩趋势十分明确。
二、铜价近期走势与库存区域失衡
近期伦铜价格持续走强，盘中最高触及 14117 美元 / 吨，刷新 6 月以来新高，距离年内高点 14196.5 美元 / 吨仅小幅差距。
库存端进一步印证区域供需失衡：LME 最新数据新增 7225 吨注销仓单，这批库存位于美国新奥尔良仓库，预计转运至 COMEX 交割库，全球 LME 可用库存仅剩 9.4 万吨；现货相对三月合约升水拉至 105 美元 / 吨，创下今年 1 月以来峰值。
造成库存持续向美国集中的关键因素是关税预期悬而未决。6 月 30 日美方已收到商务部相关调研报告，但迟迟未落地最终政策，市场主流预判：2027 年 1 月铜品类加征 15% 关税，2028 年进一步上调至 30%。此前钢、铝均已落地关税，市场普遍认为铜出台相关限制的概率很高，贸易商提前备货美国库区，加剧全球铜料区域错配。
三、全年供给预期持续下调，再生铜同步收缩
年初机构原本预判 2026 年全球铜矿产量小幅增长 1%，受矿山复产延期、新矿投产不及预期、矿石品位下滑、地方税收政策影响，全年产量预期已经下调至同比减少 1%。
再生铜供给同样大幅走弱，相关政策约束下铜杆开工率长期不足 20%；中游冶炼厂停产时间拉长，反向传导压制上游回收渠道。2026 年 1-5 月国内废铜自产 + 进口总量同比下滑 2.4%，往年同期普遍保持 5% 以上增速，再生铜补充供给的通道明显收窄。
四、宏观环境边际缓和，铜价震荡上行格局
美国 6 月通胀、就业数据不及市场预期，7 月美联储议息会议维持利率不变；虽然 9 月加息概率仍超五成，但市场此前最悲观的加息预期已经充分消化，宏观层面压制商品的力量有所减弱。
叠加供需持续紧平衡，铜价具备上行基础，但宏观环境难出现单边利好，行情大概率呈现震荡上行、涨一段调整一段的走势。
五、重点跟踪相关标的
A 股：西部矿业、紫金矿业、金诚信、洛阳钼业、盛屯矿业、藏格矿业、江西铜业
港股：中国黄金国际、中国有色矿业、五矿资源
注：本文仅整理矿山产量、库存、宏观公开数据，不构成任何投资建议，矿山复产进度、海外关税政策、美联储货币政策均会对铜价形成波动扰动。
