【行业研究】国有创投基金专题|构建“耐心资本”的制度底座——国有创投基金的治理、机制与容错

国有资本已成为我国创投市场的资金供给主体，国有企业创投基金在培育耐心资本方面具有独特优势。国有企业特别是中央企业和大型地方国有企业，拥有产业基础、技术应用场景、供应链资源和组织动员能力。与一般财务投资机构相比，国有企业创投基金不仅能够提供资金，还能够通过场景开放、联合研发、订单牵引和产业协同，为科技企业成长提供综合支持。对辽宁等老工业基地而言，国资创投基金还承担着促进科技成果转化、培育新兴产业和推动传统产业升级的重要任务。

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国有资本能否突破短期绩效桎梏、践行服务国家战略的长期主义，是检验中国特色现代资本治理体系有效性的核心命题。在加快建设金融强国、培育发展新质生产力的背景下，培育壮大耐心资本已成为优化国有资本布局、深化创投基金管理体制改革的关键所在。本文以深圳天使母基金、深圳市政府投资引导基金为双案例，对国有资本生成耐心资本的内在逻辑与运行机制加以解构。

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国有企业创投基金培育耐心资本的机制约束与优化路径

（1）国有企业创投基金培育耐心资本，是国有资本功能优化和科技金融体系建设的重要方向。当前，我国创业投资市场已经具备较大规模，国资出资在人民币基金体系中占据重要位置，硬科技和战略性新兴产业成为资本配置重点。但与此同时，投资期限、考核评价、容错机制、产业赋能和退出安排等方面仍存在机制约束。

（2）国有企业创投基金培育耐心资本的关键，不是单纯延长基金期限，而是构建符合科技企业成长规律的阶段适配机制。种子期重技术识别和早期项目发现，初创期重场景验证和成果转化支撑，成长期重产业协同和链主赋能，产业化期重资本接力和规模化应用。通过不同阶段机制的系统衔接，国有企业创投基金才能真正从资本供给工具转变为创新陪伴工具和产业组织工具。

（3）面向未来，国有企业创投基金应进一步提升长期价值创造能力。既要遵循市场化投资规律，也要体现国有资本服务国家战略的功能属性；既要提高风险识别和风险控制能力，也要建立适应科技创新规律的风险容忍机制；既要关注基金回报，也要关注产业带动、技术突破和生态培育。只有在制度层面形成长期导向、专业管理、有效容错和产业协同，国有企业创投基金才能更好转化为耐心资本，为科技自立自强和现代化产业体系建设提供持续支撑。

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在“投早、投小、投长期、投硬科技”的科技金融政策背景下，国资创投基金已经成为链接创业投资与耐心资本的重要资本引擎。科学有效的容错机制是促进国资创投基金长效发挥培育壮大耐心资本效能，探索建立未来产业投入增长和风险分担机制的重要创新举措。运用探索性案例研究方法就八个省份和城市国资创投基金开展典型性与事实性分析，深度剖析国资创投基金容错机制政策与实践现状及其影响因素。

(1) 大部分地区国资创投基金容错机制尚未有效建立，即使建立的地区尚未步入深度探索阶段，且其有效落地与实施面临存在诸多挑战；

(2) 大部分地区国资创投基金已初步建立起以尽职合规责任豁免为核心的尽职免责机制，且少部分地区也在探索以容忍正常投资风险为核心的容亏免责机制；

(3) 营商环境良好、要素市场化配置水平较高等好的外部环境能够促进国资创投基金进一步探索并优化以尽职合规责任豁免为核心，兼顾政策目标与市场化风险平衡的分级分类分层的容错机制；

(4) 容错机制是国资创投基金做强做优国有资本，充分发挥“有效市场、有为政府”调节机制作用的一项重要探索性实践。

陕西省创业投资协会成立于2003年11月，是由陕西省科技厅发起，经陕西省民政厅注册登记，由从事创业投资以及与创业投资相关的机构和个人自愿组成的全省性、非营利性、自律性的行业组织和社团法人。

截至目前，协会共有会员192家，其中理事会员30家、普通会员159家，另有3家观察会员。协会是全国文明单位，陕西省4A社团组织，中基协地方协会特别会员，省级技术转移示范机构。通过行业研究、项目路演，大赛组织，人才培养，行业交流等形式，有效促进了陕西创业投资环境建设和机构发展，得到社会的高度肯定，具有良好的平台影响力。

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