7月30日盘后，星巴克股价一度涨超7%。原因很简单：2026财年第三季度财报超出所有人预期。
几个关键数字：营收93.2亿美元，同比微降1.4%；净利润10.5亿美元，同比翻了近一倍，增长87%；全球同店销售额涨了7.9%，连续第四个季度增长。
这是星巴克近三年最好看的一份成绩单。但好看的原因，不是“回归星巴克”那套打法有多高明——而是中国市场终于从表内消失了。
01.北美确实在复苏，但不是主角
先看北美。一年前星巴克还在被看衰。忠实顾客成群结队流向了Dutch Bros这样的竞品，销售持续走低。
2025年，星巴克从Chipotle挖来了尼科尔，他上任后推了一套叫"回归星巴克"的东西：陶瓷杯重新摆出来，自助调味吧恢复，鼓励咖啡师和顾客聊天而不是闷头做单。北美的"绿围裙服务模式"把80%直营店的平均出单时间压到了4分钟以内。菜单砍了，门店运营KPI缩了，同时计划在2026财年底前翻新至少1500家店。
这些动作花了不少钱，一度让部分投资者不高兴。但数据说话：北美同店销售涨了8.1%，门店客流量多了4.5%，客单价提了3.5%。华尔街本来只指望同店增速到5.7%，星巴克给了7.9%。净利润从一年前的5.58亿美元跳到了10.5亿美元，几乎翻倍，营业利润率从13.3%小幅爬升到13.6%。
02.真正的变量：中国业务出表
2025年11月，星巴克以大概40亿美元的价格把中国业务60%的股权卖给了博裕资本。自己留了40%和品牌所有权。中国7991家门店从自营变成了特许经营。
本季度净销售额同比降了1.4%，直接原因就是中国营收不再并表。国际业务板块净收入掉到13亿美元，同比少了34%。中国8011家门店，占全球五分之一，在财报里基本只剩下一行小字，大意是“受股权出售影响”。
说白了，总部不用再背中国市场的运营亏损和资本开支了，同时还能从合资公司收品牌授权费和股权收益。这是典型的"轻资产"操作。用中国交易的进账还了约18亿美元债以后，星巴克杠杆率降到2.9倍。海外门店90%已是授权模式。
卖掉中国业务，才是星巴克“起死回生”的真正起点。业务出表，意味着总部不再管中国门店的日常运营。门店还在，员工还在，问题还在。博裕进来以后，星巴克走下沉市场会走得更坚决，2万家门店的目标能夯实它在高端咖啡领域的话语权。道理是这个道理。但现实比战略难对付得多。
03.中国独立了，但问题一个没少
星巴克在中国的份额从2019年的34%滑到了2024年的14%。瑞幸以超过32%的市占率坐到第一，门店突破3.1万家。库迪、幸运咖、挪瓦咖啡全进了万店俱乐部。星巴克7991家店，想做到2万家，中间差着一万两千多家。
更关键的问题在于，这个市场的游戏规则已经变了。驱动增长的不再是空间体验和品牌溢价，而是便利性和性价比。瑞幸两年开出上万家店的节奏，星巴克那套重资产、高成本的直营打法在速度上根本跟不上。
出表能让财报变好看。但改不了中国市场的竞争烈度。瑞幸的3万家店就在每条街的拐角。下沉市场的单店产出，撑不起“第三空间”的溢价。
卖掉控股权，星巴克甩掉了财务包袱。但甩不掉品牌必须回答的问题：当“第三空间”不再让人买单，星巴克在中国到底卖的是什么？
