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一、公司简介：
成都圣诺生物科技股份有限公司（股票代码：688117）成立于2001年，总部位于四川省成都市大邑县，是一家专注于多肽类药物研发、生产和销售的科创板上市企业。公司法定代表人为文永均，注册资本15,738.5978万元。公司主要业务涵盖三大板块：多肽创新药CDMO服务、自主研发的多肽原料药和制剂产品、以及多肽类产品定制生产服务和技术转让服务。公司产品覆盖消化系统、免疫系统、抗肿瘤、糖尿病、产科、心血管等多个治疗领域，是国内多肽药物领域的领军企业之一。
二、公司目前所处的发展阶段：
公司目前处于快速成长期向成熟期过渡的阶段。2025年公司实现营业收入7.41亿元，同比增长62.57%；归母净利润1.58亿元，同比增长215.70%。这一阶段的核心特征是：GLP-1类原料药（尤其是司美格鲁肽、替尔泊肽等）境外销售爆发式增长，带动整体业绩大幅跃升；产能建设进入密集投放期，多个募投项目和自有资金建设项目陆续投产；CDMO业务从临床阶段向商业化阶段加速转化，已有3个创新药项目获批上市进入商业化阶段。公司正从"以仿制药为主"向"仿制药与创新药并重、原料药与制剂协同发展"的战略转型期迈进。
三、财报及研报要点：
1、业绩情况：
2、核心竞争力：
（1）多肽合成和修饰核心技术体系：公司掌握长链肽偶联技术（应用于恩夫韦肽、艾塞那肽、司美格鲁肽、替尔泊肽）、困难序列偶联技术（应用于艾塞那肽、胸腺法新）、多肽片段偶联技术（应用于胸腺法新、比伐芦定、依替巴肽、利拉鲁肽）、单硫环肽规模化生产技术（应用于卡贝缩宫素）、多对二硫键环肽合成技术（应用于齐考诺肽、利那洛肽）、碳环肽规模化生产技术、侧链基团的聚乙二醇化修饰及脂肪酸修饰技术（应用于利拉鲁肽、司美格鲁肽）、磷酸化/磺酸化修饰技术等八大核心技术。
（2）全产业链平台优势：公司具备从药物发现、临床前研究、临床试验到上市销售的全流程研发管线和全产业链平台，是国内少数能同时提供多肽原料药和制剂、药学研究服务和定制生产服务的综合型企业。
（3）丰富的产品管线储备：公司拥有25个自主研发的多肽原料药品种，17个品种取得国内生产批件或激活备案，11个品种获得美国DMF备案且均处于激活状态。制剂方面拥有12个多肽制剂品种、17个生产批件。
（4）研发实力：2025年研发投入5,594.99万元，同比增长10.89%，研发投入占营业收入比例为7.55%。公司累计获授权发明专利35项、实用新型专利41项。研发人员277人，占公司总人数17.26%，其中硕士及以上学历26人。
（5）产能规模优势：2025年募集资金投资项目"年产395千克多肽原料药生产线项目"和"制剂产业化技术改造项目"顺利结项投产；自有资金建设项目"多肽创新药CDMO、原料药产业化项目"的106、107、108车间正式投入运营；新原料药生产基地"司美格鲁肽、替尔泊肽等多肽原料药产业化生产基地项目"于2025年10月开工建设，项目建成后将实现年产10吨多肽原料药的总产能。
3、重要财务指标分析：
1）营业总收入：2025年营业总收入为7.41亿元，相较于2024年的4.56亿元，同比增长了62.57%。评价： 营收呈现爆发式增长，增速较2024年的4.84%大幅提速，表明公司业务正处于高速扩张期，市场开拓或产品需求极为强劲。
2）归母净利润：2025年归母净利润为1.58亿元，相较于2024年的5002.37万元，大幅增长了215.70%。评价： 利润增速（215.70%）远超营收增速（62.57%），显示公司在收入高增长的同时，规模效应或成本管控带来了极强的利润弹性，盈利能力显著提升。
3）净资产收益率(ROE)和投入资本回报率(ROIC(TTM)）：2025年ROE为15.98%，ROIC为10.36%；2024年ROE为5.59%，ROIC为3.94%。两个指标均大幅提升。评价： ROE和ROIC双双跃升，且ROE接近16%，表明公司为股东和资本投入者创造回报的能力发生了质的飞跃，资本运用效率极高。
4）销售毛利率：2025年销售毛利率为57.65%，2024年为57.97%，基本持平，微降0.32个百分点。评价： 毛利率维持在57%以上的高位且表现稳定，说明公司产品具有较强的定价权或成本控制能力，在高增长的同时并未牺牲盈利质量。
5）期间费用率：2025年期间费用率为28.44%，2024年为40.85%，大幅下降了12.41个百分点。评价： 费用率急剧收缩，这是利润增速远高于营收增速的核心原因。表明公司规模效应显著，或前期投入已进入收获期，内部管理效率大幅优化。
6）销售成本率：2025年销售成本率为42.35%，2024年为42.03%，微升0.32个百分点。评价： 成本率与毛利率变动对应，基本保持平稳，仅小幅上升，对整体盈利影响微弱，经营稳定性良好。
7）净利润现金含量：2025年净利润现金含量为112.99%，2024年为50.52%，大幅提升62.47个百分点。评价： 该指标超过100%，意味着2025年全部净利润均有真实的现金流入作为支撑，盈利质量极高，“纸面利润”风险低，现金流状况非常健康。
8）存货周转率和应收账款周转率：2025年存货周转率为0.98次（2024年为0.77次），应收账款周转率为5.96次（2024年为4.36次），均有所提升。评价： 两项周转率指标均加快，显示公司运营效率提高。存货消化速度加快，同时回款能力增强，整体资产运营能力向好。
9）应收账款和存货：2025年末应收账款为1.47亿元（2024年为1.02亿元），存货为3.36亿元（2024年为3.05亿元）。评价： 两项绝对金额随业务扩张而增加，属正常现象。但结合营收大幅增长来看，应收账款增幅（+44%）低于营收增幅（+62.6%），且周转率提升，说明回款控制得力；存货增幅（+10%）远低于营收增幅，说明去化效率极高，不存在积压风险。
10）资产负债率：2025年末资产负债率为45.33%，2024年末为44.27%，小幅上升1.06个百分点。评价： 负债率略有上升，但仍处于50%以下的健康区间。结合公司强劲的盈利和现金流，偿债能力无忧，财务结构保持稳健。
总体评价：
该公司在2025年交出了一份极为亮眼且高质量的成长型答卷。核心亮点在于：营收与利润实现双高增，且利润增速（215%）远超营收（62.6%），规模效应显著；同时盈利质量极高（净现比超100%），运营效率（周转率）全面改善，财务结构保持稳健。 这是一份典型的“量增、利更增、现金充足、运营健康”的优质财报，表明公司不仅处于高速成长期，且内部管理和商业模式已进入良性兑现阶段。唯一的潜在关注点是资产负债率的小幅攀升，但当前水平仍属安全，总体风险极低。
4、品牌质量及客户资源：
公司品牌在多肽药物CDMO领域具有较高知名度和认可度，2025年荣获"2025中国医药CDMO企业20强"。产品质量达到国际先进水平，先后通过美国FDA、欧盟EFFCI GMP认证，2025年共接受各类审计40次（含官方审计7次）均顺利通过。
原料药产品已销往俄罗斯、欧美、韩国等国家和地区。主要客户包括：费森尤斯（Fresenius，德国）、Masung（韩国）、DAEHAN（韩国）、华源沙赛、海南中和、上药第一生化、扬子江药业等国内外知名制药企业。CDMO服务客户包括山东鲁抗、山西锦波、派格生物、百奥泰制药、江苏普莱、哈尔滨医大药业、众生睿创、中美华东、拜西欧斯等40余家新药研发企业和科研机构。
四、行业情况及公司的市场地位和竞争格局：
1、行业的总体情况：
多肽药物是介于小分子化药与大分子生物药之间的一类重要治疗手段，具有高特异性、低毒性等优势。上游为氨基酸、化学试剂等原材料供应商；中游为多肽原料药生产和CDMO服务企业；下游为制剂生产企业和医疗机构。近年来，GLP-1受体激动剂在糖尿病和减重领域的爆发式增长，成为驱动多肽市场扩容的核心动力。
2、行业的市场容量及未来增长速度：
根据Frost & Sullivan数据，全球多肽药物市场规模已从2019年的617亿美元增长至2024年的1,096亿美元，年复合增长率12.2%。其中GLP-1药物市场规模从2019年的114亿美元激增至2024年的555亿美元，年复合增长率高达37.3%。预计到2030年全球多肽药物市场规模将达到2,338亿美元。
中国多肽药物市场规模从2019年的539亿元上升至2024年的602亿元，预计到2030年将达到1,652亿元。全球多肽API市场规模2025年约为96亿美元，预计2025至2033年将以23.50%的年均复合增速扩张。全球多肽CDMO市场规模预计2030年达118亿美元，国内多肽CDMO市场规模将达185亿元。
3、公司的市场地位：
公司是国内最具实力的多肽研发生产企业之一，在多肽原料药和多肽CDMO领域具备较强竞争力。公司是国内多肽原料药品种数量最多的企业之一，拥有25个自主研发品种，11个美国DMF备案品种处于激活状态。CDMO领域，公司已为40余个多肽创新药项目提供药学研究服务，其中3个获批上市、1个申报生产、20多个进入临床试验阶段。根据行业评选，公司位列"2025中国医药CDMO企业20强"。
4、公司的竞争对手：
国内主要竞争对手包括翰宇药业、诺泰生物、双成药业等。翰宇药业2024年研发投入1.19亿元，占营收20.65%；诺泰生物2024年研发投入0.37亿元，占营收22.88%；双成药业2024年研发投入0.40亿元，占营收22.95%。国际竞争对手主要为欧美和印度的多肽CDMO企业。
5、公司对于竞争对手的竞争优势：
（1）技术壁垒：掌握长链肽偶联、多对二硫键环肽合成等难度较高的核心技术，司美格鲁肽、替尔泊肽等合成难度大的品种已实现规模化生产和出口。
（2）全产业链优势：国内少有的同时具备原料药、制剂、CDMO服务能力的综合平台，可为客户提供从药学研究到商业化生产的一站式服务。
（3）产能规模：在建及规划产能达10吨级，位居国内前列，且新产能专为GLP-1类药物设计，契合市场需求。
（4）国际化认证：11个美国DMF备案品种处于激活状态，产品质量获国际认可，海外客户资源丰富。
（5）成本优势：相比欧美竞争对手，公司具有显著的生产成本优势；相比印度竞争对手，公司在复杂多肽合成技术上更具优势。
五、AI分析的未来三年（2026年、2027年和2028年）的利润可能的增长情况：
基于公司年报披露的产能规划、行业趋势及现有业务基础，对未来三年利润增长进行如下推测：
2026年：预计归母净利润增长约40%-55%，达到2.2-2.4亿元。增长来源主要包括：（1）产能扩张贡献约25个百分点：2025年投产的106-108车间及"年产395千克多肽原料药生产线项目"将在2026年全年释放产能，新开工的"司美格鲁肽、替尔泊肽等多肽原料药产业化生产基地项目"预计2026年底或2027年初部分投产；（2）行业自然增长贡献约15-20个百分点：GLP-1药物市场持续高景气，全球多肽API市场23.5%的年均增速为公司提供良好的外部环境；（3）CDMO项目商业化转化：RAY1225、HDM1005、BXOS110等临床III期项目有望在2026-2027年陆续获批，带来新增商业化订单。
2027年：预计归母净利润增长约35%-50%，达到3.0-3.6亿元。增长来源主要包括：（1）产能扩张贡献约30个百分点：10吨级新原料药生产基地全面投产，产能较2025年提升数倍；（2）行业自然增长贡献约15-20个百分点：全球多肽药物市场持续扩容，2030年达2,338亿美元的目标指引下，2027年仍处于高速增长期；（3）制剂业务恢复增长：利那洛肽、醋酸加尼瑞克等新品种获批上市，制剂集采品种续标价格趋于稳定。
2028年：预计归母净利润增长约25%-40%，达到3.8-5.0亿元。增长来源主要包括：（1）产能扩张贡献约20个百分点：产能全面达产，规模效应进一步显现；（2）行业自然增长贡献约10-15个百分点：市场增速可能较前期略有放缓但仍保持较高水平；（3）创新药CDMO业务占比提升：更多客户项目从临床阶段进入商业化阶段，高毛利业务占比提高；（4）美容多肽等新兴业务贡献增量：公司与浙江大学衢州研究院合作的"美容肽创新联合研发中心"成果逐步产业化。
三年年均复合增长率预计约为33%-48%。需要特别说明的是，上述预测基于以下假设：GLP-1类药物市场需求持续旺盛、公司产能建设按计划推进、国际贸易环境不发生剧烈变化、行业竞争格局保持相对稳定。若出现重大政策变化或市场竞争加剧，实际增长可能低于预期。
预测公司发展速度：
1、PEG估值法：
静态PE、动态PE、最新价分别为：34.18、20.34、24.50
注：$圣诺生物$非为亚思维持仓股。
注意：
1、本股是按《科学投资法------价值投资4.0》选择产生，未来不可预测，没有人可以押中一支股一定挣钱，投资需要组合来规避押宝的风险，股票评估报告只是完成了股票投资的第一步，用本方法选择的股票，也只适合科学投资法来进行投资操作。
2、文中的K线图以及“今天最新市场估值”均为亚思维撰写此报告时的即时数据，可能与当天的收盘行情有出入，敬请注意。
3、估值并不是恒定不动的数据，而是会随着时间的推移而发生变动，这是亚思维最新的研究成果，道理很简单：市场风险偏好对估值有一定的影响------理论上最科学的估值方法自由净现金流折现法的折现率就是因为人们的风险偏好而发生变动的，并非一个定值，尽管在一定时期内变化不大，但是随着时间周期的拉长或者市场风险偏好的变动；同时随着人们对股票三年发展预期的变化，等等因素的影响，估值就会发生较大的偏移。
