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一、公司简介：
聚胶新材料股份有限公司（股票代码：301283）是一家以提供热熔胶整体解决方案为核心业务的专业供应商，专注于热熔胶的研发、生产和销售。公司成立于2012年10月，注册地址位于广州市增城新塘镇，办公地址位于广州市增城区宁西街创强路97号。公司股票于2022年9月2日在深圳证券交易所创业板上市。公司法定代表人为陈曙光，实际控制人为陈曙光、刘青生、范培军三人。公司主要产品包括卫材热熔胶和消费品包装热熔胶两大类，广泛应用于婴儿纸尿裤、妇女卫生巾及经期裤、成人失禁用品、宠物垫及纸尿裤、医疗卫生用品以及食品饮料、日化美妆、医药医疗、电商物流、超市商品、奢侈品、汽车、电子及冷链等消费相关链条。
公司目前已形成全球化的生产布局，拥有广州总部工厂（年产12万吨）、仙村工厂（年产7.4万吨）、波兰工厂（年产6.1万吨）和马来西亚工厂（年产6万吨）四大生产基地，构建了"中国-欧洲-东南亚"三足鼎立的全球产能格局。公司还在土耳其设立了技术服务实验室，在新加坡、美国、墨西哥等地设立了子公司，在全球多个国家布局了卫星仓库以及搭建了全球销售网络。
二、公司目前所处的发展阶段：
聚胶股份目前处于高速成长期向成熟期过渡的关键阶段。2025年是公司发展史上具有里程碑意义的一年，经营业绩实现历史性突破，全年实现营业收入21.52亿元、归属于上市公司股东的净利润1.91亿元，净利润同比增长144.63%，创历史新高。马来西亚生产基地的投产标志着公司全球产能布局正式形成"中国-欧洲-东南亚"三足鼎立格局。
从发展阶段特征来看：第一，公司已完成从国内领先向全球布局的战略转型，海外收入占比达57.33%，海外市场已成为主要增长引擎；第二，公司正从单一的卫材热熔胶业务向"一核多元"业务格局拓展，消费品包装热熔胶业务2025年收入同比增长11359.03%，虽然基数较小但增长迅猛；第三，公司正处于技术升级和产品结构优化的关键期，高毛利产品占比提升，毛利率从2024年的12.25%大幅提升至2025年的20.35%；第四，公司面临的主要挑战是波兰工厂尚未达到预期效益，2025年亏损2084.69万元，以及新业务拓展的不确定性。
三、财报及研报要点：
1、业绩情况：
2、核心竞争力：
优质客户资源：卫材热熔胶进入门槛较高，下游市场高度集中于少数知名卫生用品厂商。经过多年的积累，公司已成功进入全球前十大卫生用品厂商合格供应商体系，主要客户包括金佰利（Kimberly-Clark）、恒安、日本大王（Daio Paper）、Drylock、Essity、维达、宝洁（Procter & Gamble）等一次性卫生用品主流品牌企业。随着客户认可度的提高，跨国公司客户逐步将公司纳入其多个地区市场的供应商。
全球视野布局：公司已在波兰建立卫材热熔胶生产和技术服务基地，在土耳其设立技术服务实验室，在广州建立总部生产基地和全球研发中心，在马来西亚建立生产基地并于2025年第四季度达到预定可使用状态。公司产品已远销俄罗斯、德国、英国、捷克、日本、越南、泰国、土耳其、巴林、南非、尼日利亚、美国、墨西哥、巴西等国家。
技术、服务、成本综合优势：公司贴近高速发展的下游市场和新兴原材料供应商，建立了创新的研发生态系统。公司成功将国产原材料导入配方体系，实现原材料替代，持续保持产品性能和成本的领先优势。公司产品已达到欧美发达国家要求，并已进入欧美主流卫生用品品牌企业的供应体系。
持续创新能力：截至2025年末，公司技术研发团队在职人员共计45人，专业涵盖有机化学、分析化学、高分子化工、化学工程等领域。公司已获得24项专利技术，其中发明专利4项，除专利技术外还开发了众多非专利配方技术。公司是国家高新技术企业，建有广东省工程技术研究中心。2025年研发投入5799万元，同比增长16.03%，研发投入占营业收入比例为2.70%。
具体技术成果方面：生物可降解热熔胶的生物可降解率达到92.67%（德国莱茵技术检测）；生物基产品的生物基含量达89%（美国Beta Analytic实验室检测）；新一代尿显胶、超低温细旦橡筋专用胶等实现商业化；快固化包装胶、墙贴胶、快递袋封口胶等新业务产品量产；新一代湿强胶、生物基/生物降解橡筋胶等处于商业化前夜。
3、重要财务指标分析：
1）营业总收入：
2025年营业总收入为21.52亿元，相较于2024年的20.06亿元，同比增长了7.24%。
评价： 公司收入端维持稳健增长，但增速较2024年的23.27%明显放缓。这可能表明行业景气度有所下降，或公司业务扩张节奏趋于平稳。整体来看，收入绝对额创出新高，但增长动能有所减弱。
2）归母净利润：
2025年归母净利润为1.91亿元，相较于2024年的0.78亿元，同比大幅增长了144.63%。
评价： 净利润增速远超收入增速，呈现典型的“增收更增利”态势。这主要得益于毛利率的大幅提升和成本的有效控制，表明公司盈利能力显著改善，经营质量上了一个台阶。利润端表现非常亮眼。
3）净资产收益率（ROE）和投入资本回报率（ROIC(TTM)）：
2025年ROE为11.93%，ROIC为10.50%；2024年ROE为5.12%，ROIC为4.99%。两个指标均实现了大幅提升。
评价： ROE和ROIC双双跃升至两位数水平，且两者差距较小，说明公司资本结构稳健，股东回报和资本使用效率均有实质性提高。这进一步印证了公司盈利能力的根本性改善，是价值投资者非常看重的积极信号。
4）销售毛利率：
2025年销售毛利率为20.38%，2024年为12.38%，同比大幅提升了8个百分点。
评价： 毛利率的显著改善是2025年财报最突出的亮点之一。结合销售成本率从87.62%降至79.62%来看，公司可能在原材料成本、产品结构优化或定价权方面取得了重大进展。这为公司利润的高增长提供了最核心的支撑。
5）期间费用率：
2025年期间费用率为9.26%，2024年为7.80%，同比上升了约1.46个百分点。
评价： 期间费用率有所上升，但增幅远小于毛利率的提升幅度。考虑到收入增长，费用的增加可能源于销售拓展或管理投入，整体处于可控范围。只要费用增长能带来收入的持续增长，目前的费用率水平是合理的。
6）销售成本率：
2025年销售成本率为79.62%，2024年为87.62%，同比大幅下降了8个百分点。
评价： 销售成本率的大幅下降与毛利率提升相互印证，是公司成本控制或价值链优化成功的直接体现。这是公司2025年财务质量改善最核心的驱动因素。
7）净利润现金含量：
2025年净利润现金含量为410.60%，2024年为-107.81%，实现了由负转正且极其充沛的跨越。
评价： 这是2025年财报中最令人印象深刻的指标。不仅扭亏为盈，且经营现金流高达净利润的4倍多（每股经营现金流9.76元 vs 每股收益2.41元）。这充分说明公司的利润是真金白银，且回款能力极强，经营风险极低，财务状况非常健康。
8）存货周转率和应收账款周转率：
2025年存货周转率为6.25次（2024年为6.80次），应收账款周转率为3.57次（2024年为4.08次），两项指标均略有下降。
评价： 虽然周转率略有放缓，但绝对水平仍然较高。考虑到收入规模增长，存货和应收账款绝对额有所增加属于正常现象。需关注后续趋势，但目前不构成重大风险。
9）应收账款和存货：
2025年应收账款为6.33亿元（2024年为5.72亿元），存货为2.70亿元（2024年为2.78亿元）。
评价： 应收账款随收入增长略有增加，但结合极高的净利润现金含量来看，这些应收账款的回收质量应该很高，坏账风险较小。存货绝对额基本持平甚至微降，说明公司库存管理良好，无积压风险。
10）资产负债率：
2025年资产负债率为35.32%，2024年为22.27%，同比上升了约13个百分点。
评价： 资产负债率有所上升，但绝对值仍处于健康合理的水平（低于50%）。结合股东权益从14.99亿增至16.93亿来看，杠杆增加可能是有息负债或经营性负债增加所致。在ROE大幅提升的背景下，适度提高杠杆运用效率，有助于提升股东回报，目前风险可控。
总结评价
这是一份非常出色的年度成绩单，公司实现了从“增收不增利”到“高质量增长”的华丽转身。
核心亮点在于：（1）盈利质量发生质变，净利润增长144%的同时，现金流含量超过400%，利润真实可靠；（2）成本结构显著优化，毛利率飙升8个百分点，是盈利改善的根本动力；（3）资本回报率进入良性区间，ROE/ROIC双双站上10%，为股东创造了实实在在的价值。
需要关注的方面：（1）收入增速有所放缓，需观察是否为行业趋势或公司主动优化业务结构的结果；（2）周转率略有下降，需持续监控运营效率；（3）资产负债率上升，但在安全范围内。
总体来看，该公司2025年经营状况优异，财务健康度高，成长质量扎实，展现出强大的盈利能力和现金流创造能力。如果此趋势能够延续，公司已具备行业优质龙头的气质。
4、品牌质量及客户资源：
品牌影响力和美誉度方面：公司已成为行业四大主要卫材热熔胶提供商之一，在国内市场成功实现进口替代，成为国内规模最大的卫材热熔胶生产企业之一；在国外市场突破外资巨头的垄断局面，成为行业内少数成功打入全球前十大卫生用品厂商供应链体系并实现规模化供货的国内厂商。公司获得多项荣誉：2015年广州市科技创新小巨人企业、2017年广东省工程技术研究中心、2018年广州市"未来独角兽"创新企业、2024年工信部"专精特新'小巨人'企业"、2025年广东省绿色工厂及广州市绿色工厂等。
质量水平方面：公司产品已达到欧美发达国家的要求，并已进入欧美主流卫生用品品牌企业的供应体系。公司通过ISO9001、ISO14001、ISO45001等多项国际认证，波兰工厂获得LEED银奖，总部工厂获得LEED金奖。公司产品生物可降解率达到92.67%，生物基含量达89%，处于业内领先地位。
客户分布及具体名称：公司客户主要集中在一次性卫生用品行业，具体包括：金佰利（Kimberly-Clark，美国，全球健康卫生护理领域领导者）、宝洁（Procter & Gamble，美国，全球最大日用消费品公司之一）、恒安（中国，成立于1985年）、Drylock Technologies（比利时）、Essity（瑞典）、维达（中国）、日本大王（Daio Paper Corporation）等全球前十大卫生用品厂商。2025年前五大客户销售额合计8.04亿元，占年度销售总额37.35%，客户集中度较高。
四、行业情况及公司的市场地位和竞争格局：
1、行业的总体情况：
热熔胶行业是以热塑性高分子聚合物为基料，添加增粘树脂、抗氧剂、填料等助剂，经熔融混合制成的胶粘剂。公司主营的卫材热熔胶主要应用于一次性卫生用品的制造，起到粘结各组成材料的作用，具有无毒、无味、不含溶剂的环保特点。上游原材料主要为石油树脂、高聚物、矿物油等石化类产品，其价格受供求关系及原油价格波动影响。下游应用领域主要包括婴儿纸尿裤、妇女卫生巾、成人失禁用品、宠物卫生用品、医疗卫生用品等。
行业发展呈现"高端化、绿色化、多元化"特征：高端化方面，产品性能持续升级，中高端产品加速替代传统低端产品；绿色化方面，在"双碳"目标引领下，生物可降解、生物基材料研发成为重要方向；多元化方面，应用场景不断拓展，向新能源、电子、医疗及高端卫材、高端食品等新兴领域拓展。
2、行业的市场容量及未来增长速度：
卫材热熔胶市场增长动力多元：妇女卫生用品市场持续升级换代；婴儿卫生用品市场消费周期向幼童阶段延伸；成人失禁用品市场伴随老龄化趋势加剧，银发市场成为最具潜力的增长极；宠物卫生用品市场随着宠物经济蓬勃发展；新兴市场卫生用品渗透率提升空间广阔。消费品包装热熔胶市场在"总量扩张"与"结构升级"双引擎驱动下呈现稳定增长态势。
根据年报披露的行业趋势分析，全球卫材热熔胶市场呈现"高度集中、壁垒森严"的竞争格局，现阶段供求相对平衡。随着全球消费增长、电商渗透率提升以及新兴市场工业化发展，热熔胶基础用量稳步增长。在防伪包装、智能标签、高性能缓冲材料等高端化趋势推动下，市场正加速向更高性能和附加值环节延伸。
3、公司的市场地位：
公司已成为行业四大主要卫材热熔胶提供商之一，与汉高（Henkel）、富乐（H.B. Fuller）、波士胶（Bostik）三家国际巨头共同控制全球卫材热熔胶主要市场份额。在国内市场，公司成功实现进口替代，成为国内规模最大的卫材热熔胶生产企业之一。在国外市场，公司突破外资巨头的垄断局面，成为行业内少数成功打入全球前十大卫生用品厂商供应链体系并实现规模化供货的国内厂商。
从产能规模来看，公司总设计产能约31.5万吨（仙村工厂7.4万吨、波兰工厂6.1万吨、总部工厂12万吨、马来西亚工厂6万吨），2025年实际产量15.18万吨，产能利用率58.38%。海外收入占比57.33%，已成为公司主要增长引擎。
4、公司的竞争对手：
全球卫材热熔胶市场主要竞争对手为三家国际巨头：汉高（Henkel AG & Co. KgaA，德国）、富乐（H.B. Fuller Company，美国）、波士胶（Bostik SA，法国，原阿科玛旗下，后被芬欧汇川收购）。这三家企业在海外市场尤其是北美、西欧、日韩等庞大的区域市场占据主导地位。
在消费品包装热熔胶领域，高端市场份额同样高度集中于汉高、富乐、波士胶等国际巨头手中，他们牢牢掌控高端食品、医疗、日化等对安全性与环保性要求最严苛的市场。
5、公司对于竞争对手的竞争优势：
成本优势：得益于国内化工行业迅速发展，公司贴近高速发展的下游市场和新兴原材料供应商，建立了完整的热熔胶供应链，主要原材料供应占全球60%以上。公司通过持续增强研发和技术创新能力，成功将国产原材料导入配方体系，实现原材料替代，持续保持产品性能和成本的领先优势。
技术优势：公司拥有一支高素质的专业技术团队，研发水平高、忠诚度及稳定性好。截至2025年末，公司技术研发团队45人，已获得24项专利技术，其中发明专利4项。在生物可降解性和生物基产品方面处于业内领先地位，生物可降解率达92.67%，生物基含量达89%。
服务优势：公司能够为客户提供全方位的技术服务，以及时的服务响应速度为客户提供定制化的解决方案，包括售前协助客户做系统评估和模拟生产，售中协助客户做现场测试，售后协助客户将各种原材料与热熔胶进行组合优化。
全球化布局优势：公司已在波兰、马来西亚建立生产基地，在土耳其设立技术服务实验室，构建了"中国-欧洲-东南亚"三足鼎立的全球产能格局，能够贴近海外市场客户，提升海外市场服务能力，减少客户对供应链风险的担心。
快速响应优势：公司凭借经验丰富的团队、快速反应的机制，能够持续不断地针对客户新设计、新功能、新基材、新设备等新需求以及上游供应商新材料，快速地做出更加高效的配方。
五、AI分析的未来三年（2026年、2027年和2028年）的利润可能的增长情况：
基于年报披露的信息，对公司未来三年利润增长情况进行如下推测：
2026年利润增长预测：预计净利润约2.5-2.8亿元，同比增长约30%-45%。
增长驱动因素：第一，马来西亚基地逐步释放产能，2026年内计划完成绝大部分客户认证，产能利用率提升将带来增量收入和利润，预计贡献净利润增量约2000-3000万元；第二，消费品包装热熔胶业务继续放量，2025年该业务收入5435.55万元，同比增长11359.03%，2026年有望继续保持高速增长，预计收入突破1.5亿元，贡献净利润增量约1000-1500万元；第三，卫材热熔胶主业受益于全球前十大卫生用品厂商份额提升，预计保持5%-10%的自然增长；第四，波兰工厂随着欧洲市场开拓深化，亏损有望收窄，预计减亏约1000-1500万元。但需考虑原材料价格波动、国际贸易政策变化等不确定性因素。
2027年利润增长预测：预计净利润约3.2-3.8亿元，同比增长约25%-35%。
增长驱动因素：第一，马来西亚基地全面达产，产能利用率达到较高水平，预计贡献净利润约4000-5000万元；第二，消费品包装热熔胶业务进一步成熟，预计收入达到3-5亿元，成为重要的利润增长点；第三，公司计划海外收入占比提升至60%以上，全球化布局红利持续释放；第四，总部工厂智能化升级带来的效率提升和成本下降效应进一步显现。行业自然增长方面，全球卫材热熔胶市场预计保持5%-8%的年均增速，公司将凭借份额提升实现超越行业平均的增长。
2028年利润增长预测：预计净利润约4.0-4.8亿元，同比增长约20%-30%。
增长驱动因素：第一，三大生产基地协同效应全面发挥，全球运营效率达到最优状态；第二，新业务（消费品包装热熔胶、标签及胶带专用热熔胶）市场份额放量突破，预计收入占比提升至10%以上；第三，高附加值产品（生物基、生物可降解产品）占比持续提升，带动整体毛利率稳步上行；第四，公司在全球前十大卫生用品厂商中的份额进一步提升，海外市场深耕成果显现。
三年年均增长率推测：2026-2028年净利润年均复合增长率约为25%-35%。
这一增长预期基于以下核心假设：马来西亚项目顺利达产并实现预期效益；消费品包装热熔胶业务拓展顺利；国际贸易环境不发生重大恶化；原材料价格保持相对稳定；公司管理层执行战略计划到位。其中，2026年增长更多依赖马来西亚产能释放和波兰减亏带来的结构性改善，2027-2028年增长则更多依赖新业务放量和全球市场份额提升带来的增量贡献。需要警惕的风险包括：波兰工厂持续亏损、新业务拓展不及预期、国际贸易摩擦加剧、汇率大幅波动等。
预测公司发展速度：
1、PEG估值法：
静态PE、动态PE、最新价分别为：15.57、18.72、25.61
注：$聚胶股份$非为亚思维持仓股。
注意：
1、本股是按《科学投资法------价值投资4.0》选择产生，未来不可预测，没有人可以押中一支股一定挣钱，投资需要组合来规避押宝的风险，股票评估报告只是完成了股票投资的第一步，用本方法选择的股票，也只适合科学投资法来进行投资操作。
2、文中的K线图以及“今天最新市场估值”均为亚思维撰写此报告时的即时数据，可能与当天的收盘行情有出入，敬请注意。
3、估值并不是恒定不动的数据，而是会随着时间的推移而发生变动，这是亚思维最新的研究成果，道理很简单：市场风险偏好对估值有一定的影响------理论上最科学的估值方法自由净现金流折现法的折现率就是因为人们的风险偏好而发生变动的，并非一个定值，尽管在一定时期内变化不大，但是随着时间周期的拉长或者市场风险偏好的变动；同时随着人们对股票三年发展预期的变化，等等因素的影响，估值就会发生较大的偏移。
