2026年6月28日 庆阳
煤球进化 第219篇文章
选煤设计产品定位尤为关键，但是产品往往随着市场的变化而变化，例如彬长地区一些选煤厂取消三八块、取消脱粉，专门洗30-0mm的精煤。原有的浅槽分选密度降低到1.53kg/L，造成矸石大量带煤，工艺已经落后，但一些新建选煤厂仍然选用浅槽，末煤不洗，没有跟上相关产业对产品需求的变化，造成有些选煤厂没有建成就要改造。煤化工行业逐渐淘汰固定床工艺，对块煤的需求下降，一些死板的设计仍选用只选块煤，末煤当电煤的落后思想。炼焦煤受房地厂影响，煤价下降最大，选煤厂降成本格外重要，但一些选煤厂初步设计阶段仍采用浅槽预排矸，智能干选预排矸工艺，增加选煤的复杂程度和成本，尤其是已经有超级旋流器单台排矸800t/h的成功案例背景下。等等，这些问题都是来自于对煤炭行业以及相关行业变化对产品要求认识不足。再加上对选煤工艺的认识不足导致。下面是我最近的研究成果，希望对大家有一定的启发，关于工艺的认识，可看往期文章。
煤炭及相关行业上市公司财务分析报告
10大行业 × 30家龙头 × 近5年年报数据深度分析
—— 煤炭行业未来趋势及不同煤种市场变化研判 ——
报告日期：2026年8月数据来源：上市公司年报、腾讯自选股
报告目录
一、核心摘要
二、各行业龙头企业财务数据分析
2.1 煤炭行业 2.2 钢铁行业 2.3 水泥行业 2.4 玻璃行业 2.5 焦炭行业
2.6 煤化工 2.7 建筑陶瓷 2.8 先进陶瓷 2.9 煤电力 2.10 新能源
三、行业盈利亏损状态及原因分析
四、不同煤种市场需求变化分析
4.1 动力煤 4.2 炼焦煤 4.3 无烟煤 4.4 喷吹煤
五、煤炭行业未来趋势研判
六、风险提示与投资建议
一、核心摘要
本报告分析了煤炭、钢铁、水泥、玻璃、焦炭、煤化工、建筑陶瓷、先进陶瓷、煤电力、新能源10个行业各前三名上市企业近5年（2020-2025年）的财务数据，共覆盖30家企业。通过对其营业收入、归母净利润、净利率等关键指标的追踪，结合行业供需格局和宏观经济背景，对煤炭行业未来趋势及不同煤种（动力煤、炼焦煤、无烟煤、喷吹煤）的市场变化进行了系统研判。
覆盖企业数 | 覆盖行业数 | 2024年盈利企业 | 2024年亏损企业 |
30家 | 10个 | 14家 | 7家 |
核心发现
1. 煤炭行业：龙头企业（中国神华、中煤能源、陕西煤业）仍保持较高盈利能力（净利率10%-18%），但自2022年高点以来营收和利润持续下滑。2024年全国煤炭行业利润同比下降22.2%，亏损面达42%。市场供大于求态势明显。
2. 炼焦煤产业链承压最重：焦炭行业3家企业中2家持续亏损（美锯能源、陕西黑猫），钢铁行业鞍钢股份连续3年亏损。炼焦煤价格2024年暴跌44.5%，主因房地产下行导致钢铁需求疲软，叠加进口炼焦煤冲击（2024年进口1.22亿吨）。
3. 动力煤需求相对稳健：煤电力行业3家企业全部盈利且利润持续改善（华能国际2025年净利润144亿元），电煤需求成为动力煤的“压舱石”。但新能源装机快速增长正在挤压火电空间。
4. 煤化工成为煤炭新增长极：宝丰能源2025年营收480亿元（+45.6%）、净利113.5亿元，表现亮眼。煤化工用煤需求持续增长，化工行业动力煤消费占比已达7%。
5. 新能源对煤炭的替代加速：2024年水电、风电、太阳能发电增量占全国发电增量的79.9%。新能源行业龙头（宁德时代、阳光电源）高速增长，但光伏制造端（隆基绿能）因产能过剩出现亏损。
6. 建材行业拖累煤炭需求：水泥（海螺水泥营收5年缩汓53%）、玻璃、建筑陶瓷行业受房地产下行冲击严重，对动力煤和燃料煤需求持续收缩。
二、各行业龙头企业财务数据分析
2.1 煤炭行业
煤炭行业选取了中国神华（601088）、中煤能源（601898）、陕西煤业（601225）三家龙头企业进行分析。
企业 | 年份 | 营收（亿元） | 归母净利（亿元） | 净利率（%） | 状态 |
中国神华 | 2020 | 2332.6 | 391.7 | 16.8 | 盈利 |
2021 | 3356.4 | 500.8 | 14.9 | 盈利 | |
2022 | 3445.3 | 696.5 | 20.2 | 盈利 | |
2023 | 3430.7 | 596.9 | 17.4 | 盈利 | |
2024 | 3397.9 | 558.0 | 16.4 | 盈利 | |
2025 | 2949.2 | 528.5 | 17.9 | 盈利 | |
中煤能源 | 2020 | 1409.6 | 59.1 | 4.2 | 盈利 |
2021 | 2398.3 | 137.4 | 5.7 | 盈利 | |
2022 | 2205.8 | 182.6 | 8.3 | 盈利 | |
2023 | 1929.7 | 195.3 | 10.1 | 盈利 | |
2024 | 1894.0 | 192.9 | 10.2 | 盈利 | |
2025 | 1480.6 | 178.8 | 12.1 | 盈利 | |
陕西煤业 | 2021 | 1523.1 | 214.2 | 14.1 | 盈利 |
2022 | 1668.5 | 352.0 | 21.1 | 盈利 | |
2023 | 1814.7 | 231.0 | 12.7 | 盈利 | |
2024 | 1841.4 | 223.6 | 12.1 | 盈利 | |
2025 | 1581.8 | 167.6 | 10.6 | 盈利 | |
分析：三家煤炭龙头企业近5年均保持盈利，但自2022年行业高点后，营收和利润持续下滑。中国神华2025年营收2949亿元（较2022年下降14.4%），归母净利528.5亿元（较2022年下降24.1%），但净利率仍维持在17.9%的高水平，展现了强大的成本控制能力和一体化优势。中煤能源和陕西煤业也呈现类似趋势，2025年营收分别下降21.8%和14.1%。
2.2 钢铁行业
选取宝钢股份（600019）、鞍钢股份（000898）、华菱钢铁（000932）。
企业 | 年份 | 营收（亿元） | 归母净利（亿元） | 净利率（%） | 状态 |
宝钢股份 | 2020 | 2815.2 | 127.0 | 4.5 | 盈利 |
2021 | 3643.5 | 236.3 | 6.5 | 盈利 | |
2022 | 3677.8 | 121.9 | 3.3 | 盈利 | |
2023 | 3445.0 | 119.4 | 3.5 | 盈利 | |
2024 | 3221.2 | 73.6 | 2.3 | 盈利 | |
2025 | 3175.1 | 103.5 | 3.3 | 盈利 | |
鞍钢股份 | 2020 | 1009.0 | 19.8 | 2.0 | 盈利 |
2021 | 1361.2 | 69.6 | 5.1 | 盈利 | |
2022 | 1310.7 | 1.1 | 0.1 | 盈利 | |
2023 | 1155.7 | -32.5 | -2.8 | 亏损 | |
2024 | 1051.0 | -71.2 | -6.8 | 亏损 | |
2025 | 960.5 | -40.7 | -4.2 | 亏损 | |
华菱钢铁 | 2020 | 1162.8 | 64.0 | 5.5 | 盈利 |
2021 | 1711.8 | 96.8 | 5.7 | 盈利 | |
2022 | 1681.0 | 63.8 | 3.8 | 盈利 | |
2023 | 1639.0 | 50.8 | 3.1 | 盈利 | |
2024 | 1441.1 | 20.3 | 1.4 | 盈利 | |
2025 | 1211.4 | 26.1 | 2.2 | 盈利 |
分析：钢铁行业分化明显。宝钢股份凭借产品结构优势维持盈利，但净利率已从2021年的6.5%降至2024年的2.3%，2025年略有回升至3.3%。鞍钢股份自2023年起连续亏损，2024年亏损达71.2亿元，净利率-6.8%。华菱钢铁虽然维持盈利，但利润从2021年的96.8亿元骤降至2024年的20.3亿元。
2.3 水泥行业
选取海螺水泥（600585）、华新水泥（600801）、冀东水泥（000401）。
企业 | 年份 | 营收（亿元） | 归母净利（亿元） | 净利率（%） | 状态 |
海螺水泥 | 2020 | 1762.9 | 351.6 | 19.9 | 盈利 |
2021 | 1679.6 | 332.7 | 19.8 | 盈利 | |
2022 | 1320.2 | 156.6 | 11.9 | 盈利 | |
2023 | 1411.6 | 104.3 | 7.4 | 盈利 | |
2024 | 910.3 | 77.0 | 8.4 | 盈利 | |
2025 | 825.3 | 81.1 | 9.8 | 盈利 | |
华新水泥 | 2021 | 324.6 | 53.6 | 16.5 | 盈利 |
2022 | 304.7 | 27.0 | 8.9 | 盈利 | |
2023 | 337.6 | 27.6 | 8.2 | 盈利 | |
2024 | 342.2 | 24.2 | 7.1 | 盈利 | |
2025 | 353.5 | 28.5 | 8.1 | 盈利 | |
冀东水泥 | 2021 | 363.4 | 28.1 | 7.7 | 盈利 |
2022 | 345.4 | 13.6 | 3.9 | 盈利 | |
2023 | 282.4 | -14.8 | -5.2 | 亏损 | |
2024 | 252.9 | -9.9 | -3.9 | 亏损 | |
2025 | 245.0 | 2.2 | 0.9 | 盈利 |
分析：水泥行业是受房地产下行冲击最严重的行业之一。海螺水泥营收从2020年的1763亿元缩水至2025年的825亿元（下降53%），净利润从351.6亿元降至81.1亿元（下降77%）。冀东水泥2023-2024年连续亏损，2025年勉强扣亏。华新水泥凭借海外业务和骨料业务拓展表现相对较好。
2.4 玻璃行业
选取旗滨集团（601636）、南玻A（000012）、福莱特（601865）。
企业 | 年份 | 营收（亿元） | 归母净利（亿元） | 净利率（%） | 状态 |
旗滨集团 | 2021 | 147.0 | 42.4 | 28.9 | 盈利 |
2022 | 133.1 | 13.2 | 9.9 | 盈利 | |
2023 | 156.8 | 17.5 | 11.2 | 盈利 | |
2024 | 156.5 | 3.8 | 2.4 | 盈利 | |
2025 | 157.4 | 6.2 | 3.9 | 盈利 | |
南玻A | 2020 | 106.7 | 7.8 | 7.3 | 盈利 |
2021 | 136.7 | 15.3 | 11.2 | 盈利 | |
2022 | 152.0 | 20.4 | 13.4 | 盈利 | |
2023 | 181.9 | 16.6 | 9.1 | 盈利 | |
2024 | 154.6 | 2.7 | 1.7 | 盈利 | |
2025 | 137.2 | 1.3 | 0.9 | 盈利 | |
福莱特 | 2020 | 62.6 | 16.3 | 26.0 | 盈利 |
2021 | 87.1 | 21.2 | 24.3 | 盈利 | |
2022 | 154.6 | 21.2 | 13.7 | 盈利 | |
2023 | 215.2 | 27.6 | 12.8 | 盈利 | |
2024 | 186.8 | 10.1 | 5.4 | 盈利 | |
2025 | 155.7 | 9.8 | 6.3 | 盈利 |
分析：玻璃行业利润大幅缩水。旗滨集团净利率从2021年的28.9%骤降至2024年的2.4%。光伏玻璃龙头福莱特营收从2023年的215亿元降至2025年的156亿元，净利率从12.8%降至6.3%。南玻A净利率已降至不足1%，接近盈亏平衡线。
2.5 焦炭行业
选取美锯能源（000723）、陕西黑猫（601015）、山西焦化（600740）。
企业 | 年份 | 营收（亿元） | 归母净利（亿元） | 净利率（%） | 状态 |
美锦能源 | 2020 | 128.5 | 7.0 | 5.4 | 盈利 |
2021 | 213.6 | 25.4 | 11.9 | 盈利 | |
2022 | 246.0 | 22.1 | 9.0 | 盈利 | |
2023 | 208.1 | 2.9 | 1.4 | 盈利 | |
2024 | 190.3 | -11.4 | -6.0 | 亏损 | |
2025 | 179.7 | -11.2 | -6.2 | 亏损 | |
陕西黑猫 | 2020 | 95.9 | 2.0 | 2.1 | 盈利 |
2021 | 189.0 | 15.3 | 8.1 | 盈利 | |
2022 | 232.0 | 2.8 | 1.2 | 盈利 | |
2023 | 185.9 | -5.1 | -2.8 | 亏损 | |
2024 | 145.8 | -11.6 | -7.9 | 亏损 | |
2025 | 101.3 | -11.8 | -11.6 | 亏损 | |
山西焦化 | 2020 | 71.0 | 11.0 | 15.4 | 盈利 |
2021 | 112.3 | 12.6 | 11.2 | 盈利 | |
2022 | 120.7 | 25.8 | 21.4 | 盈利 | |
2023 | 87.5 | 12.8 | 14.6 | 盈利 | |
2024 | 75.1 | 2.6 | 3.5 | 盈利 | |
2025 | 61.8 | 0.8 | 1.4 | 盈利 |
分析：焦炭行业是所有行业中表现最差的之一。美锯能源和陕西黑猫均已连续2-3年亏损，且亏损幅度持续扩大。陕西黑猫2025年净利率达到-11.6%，反映焦炭行业“两头受挤”的困境——上游炼焦煤成本居高不下，下游钢铁需求持续疲软。山西焦化凭借焦化一体化优势勉强维持微利，但净利率已从2022年的21.4%降至2025年的1.4%。
2.6 煤化工行业
选取宝丰能源（600989）、华鲁恒升（600426）、阳煤化工（600348）。
企业 | 年份 | 营收（亿元） | 归母净利（亿元） | 净利率（%） | 状态 |
宝丰能源 | 2021 | 233.0 | 70.7 | 30.4 | 盈利 |
2022 | 284.3 | 63.0 | 22.2 | 盈利 | |
2023 | 291.4 | 56.5 | 19.4 | 盈利 | |
2024 | 329.8 | 63.4 | 19.2 | 盈利 | |
2025 | 480.4 | 113.5 | 23.6 | 盈利 | |
华鲁恒升 | 2021 | 267.4 | 72.7 | 27.2 | 盈利 |
2022 | 302.5 | 62.9 | 20.8 | 盈利 | |
2023 | 272.6 | 35.8 | 13.1 | 盈利 | |
2024 | 342.3 | 39.0 | 11.4 | 盈利 | |
2025 | 309.7 | 33.2 | 10.7 | 盈利 | |
阳煤化工 | 2020 | 311.8 | 15.1 | 4.8 | 盈利 |
2021 | 380.3 | 35.3 | 9.3 | 盈利 | |
2022 | 350.5 | 70.2 | 20.0 | 盈利 | |
2023 | 285.2 | 51.8 | 18.2 | 盈利 | |
2024 | 250.6 | 22.2 | 8.9 | 盈利 | |
2025 | 214.4 | 17.0 | 7.9 | 盈利 |
分析：煤化工行业表现分化。宝丰能源是所有30家企业中表现最亮眼的之一，2025年营收480亿元（+45.6%），净利113.5亿元，净利率23.6%。其煤制烯烃项目在低煤价环境下成本优势凸显。华鲁恒升作为煤化工平台型企业，盈利能力有所下降但保持稳健。阳煤化工则面临传统煤化工产能过剩压力，利润持续下滑。
2.7 建筑陶瓷
选取东鹏控股（003012）、蒙娜丽莎（002918）、帝欧家居（002798）。
企业 | 年份 | 营收（亿元） | 归母净利（亿元） | 净利率（%） | 状态 |
东鹏控股 | 2020 | 71.6 | 8.5 | 11.9 | 盈利 |
2021 | 79.8 | 1.5 | 1.9 | 盈利 | |
2022 | 69.3 | 2.0 | 2.9 | 盈利 | |
2023 | 77.7 | 7.2 | 9.3 | 盈利 | |
2024 | 64.7 | 3.3 | 5.1 | 盈利 | |
2025 | 60.6 | 3.5 | 5.8 | 盈利 | |
蒙娜丽莎 | 2020 | 48.6 | 5.7 | 11.7 | 盈利 |
2021 | 69.9 | 3.1 | 4.5 | 盈利 | |
2022 | 62.3 | -3.8 | -6.1 | 亏损 | |
2023 | 59.2 | 2.7 | 4.5 | 盈利 | |
2024 | 46.3 | 1.2 | 2.7 | 盈利 | |
2025 | 39.2 | 0.5 | 1.3 | 盈利 | |
帝欧家居 | 2020 | 56.4 | 5.7 | 10.1 | 盈利 |
2021 | 61.5 | 0.7 | 1.1 | 盈利 | |
2022 | 41.1 | -15.1 | -36.7 | 亏损 | |
2023 | 37.6 | -6.6 | -17.5 | 亏损 | |
2024 | 27.4 | -5.7 | -20.8 | 亏损 | |
2025 | 22.9 | -5.3 | -23.1 | 亏损 |
分析：建筑陶瓷行业受房地产下行冲击严重。帝欧家居连续4年亏损（2022-2025），2025年净利率-23.1%。蒙娜丽莎2022年亏损后虽恢复盈利，但净利率已降至1.3%。东鹏控股作为行业龙头表现相对稳健，但营收也持续下滑。
2.8 先进陶瓷（电子陶瓷）
选取三环集团（300408）、火炬电子（603678）、顺络电子（002138）。
企业 | 年份 | 营收（亿元） | 归母净利（亿元） | 净利率（%） | 状态 |
三环集团 | 2018 | 37.5 | 13.2 | 35.2 | 盈利 |
2019 | 27.3 | 8.7 | 32.0 | 盈利 | |
2020 | 39.9 | 14.4 | 36.0 | 盈利 | |
2021 | 62.2 | 20.1 | 32.3 | 盈利 | |
2022 | 51.5 | 15.0 | 29.2 | 盈利 | |
2023 | 57.3 | 15.8 | 27.6 | 盈利 | |
2024 | 73.7 | 21.9 | 29.7 | 盈利 | |
2025 | 90.1 | 26.2 | 29.1 | 盈利 | |
火炬电子 | 2021 | 47.3 | 9.6 | 20.2 | 盈利 |
2022 | 35.6 | 8.0 | 22.5 | 盈利 | |
2023 | 35.0 | 3.2 | 9.1 | 盈利 | |
2024 | 28.0 | 1.9 | 6.9 | 盈利 | |
2025 | 41.2 | 3.2 | 7.8 | 盈利 | |
顺络电子 | 2019 | 26.9 | 4.0 | 14.9 | 盈利 |
2020 | 34.8 | 5.9 | 16.9 | 盈利 | |
2021 | 45.8 | 7.8 | 17.1 | 盈利 | |
2022 | 42.4 | 4.3 | 10.2 | 盈利 | |
2023 | 50.4 | 6.4 | 12.7 | 盈利 | |
2024 | 59.0 | 8.3 | 14.1 | 盈利 | |
2025 | 67.5 | 10.2 | 15.1 | 盈利 |
分析：先进陶瓷（电子陶瓷）行业是与煤炭产业链无关的新兴产业，但在此作为对照。三家企业全部盈利且保持增长，三环集团净利率高达29%，顺络电子营收和利润稳步增长。该行业受益于消费电子、新能源汽车、MLCC等下游需求，与传统煤基建材行业形成鲜明对比。
2.9 煤电力行业
选取华能国际（600011）、华电国际（600027）、国电电力（600795）。
企业 | 年份 | 营收（亿元） | 归母净利（亿元） | 净利率（%） | 状态 |
华能国际 | 2020 | 1694.4 | 45.6 | 2.7 | 盈利 |
2021 | 2050.8 | -100.1 | -4.9 | 亏损 | |
2022 | 2467.2 | -73.9 | -3.0 | 亏损 | |
2023 | 2544.0 | 84.5 | 3.3 | 盈利 | |
2024 | 2455.5 | 101.4 | 4.1 | 盈利 | |
2025 | 2292.9 | 144.1 | 6.3 | 盈利 | |
华电国际 | 2020 | 930.1 | 44.4 | 4.8 | 盈利 |
2021 | 1046.1 | -49.8 | -4.8 | 亏损 | |
2022 | 1070.6 | 1.2 | 0.1 | 盈利 | |
2023 | 1171.8 | 45.2 | 3.9 | 盈利 | |
2024 | 1415.0 | 59.9 | 4.2 | 盈利 | |
2025 | 1260.1 | 60.7 | 4.8 | 盈利 | |
国电电力 | 2021 | 1684.3 | -17.3 | -1.0 | 亏损 |
2022 | 1946.7 | 28.2 | 1.4 | 盈利 | |
2023 | 1810.0 | 56.1 | 3.1 | 盈利 | |
2024 | 1791.8 | 98.3 | 5.5 | 盈利 | |
2025 | 1702.4 | 71.6 | 4.2 | 盈利 | |
分析：煤电力行业经历了“V型”反转。2021-2022年因煤价暴涨，华能国际亏损173亿元，华电国际亏损近50亿元。2023年后随着煤价回落，火电企业盈利大幅改善。华能国际2025年净利润144亿元，创近年新高。煤价下跌对火电企业是重大利好——这形成了一个“跷跷板效应”：煤企利润下滑的部分转移到了电企。
2.10 新能源行业
选取宁德时代（300750）、隆基绿能（601012）、阳光电源（300274）。
企业 | 年份 | 营收（亿元） | 归母净利（亿元） | 净利率（%） | 状态 |
宁德时代 | 2021 | 1303.6 | 159.3 | 12.2 | 盈利 |
2022 | 3285.9 | 307.3 | 9.3 | 盈利 | |
2023 | 4009.2 | 441.2 | 11.0 | 盈利 | |
2024 | 3620.1 | 507.4 | 14.0 | 盈利 | |
2025 | 4237.0 | 722.0 | 17.0 | 盈利 | |
隆基绿能 | 2020 | 545.8 | 85.5 | 15.7 | 盈利 |
2021 | 806.1 | 90.9 | 11.3 | 盈利 | |
2022 | 1290.0 | 148.1 | 11.5 | 盈利 | |
2023 | 1295.0 | 107.5 | 8.3 | 盈利 | |
2024 | 825.8 | -85.9 | -10.4 | 亏损 | |
2025 | 703.5 | -64.2 | -9.1 | 亏损 | |
阳光电源 | 2020 | 192.9 | 19.5 | 10.1 | 盈利 |
2021 | 241.4 | 15.8 | 6.6 | 盈利 | |
2022 | 402.6 | 35.9 | 8.9 | 盈利 | |
2023 | 722.5 | 94.4 | 13.1 | 盈利 | |
2024 | 778.6 | 110.4 | 14.2 | 盈利 | |
2025 | 891.8 | 134.6 | 15.1 | 盈利 | |
分析：新能源行业内部严重分化。宁德时代2025年净利润722亿元，净利率17%，行业地位稳固。阳光电源受益于储能和逆变器需求，利润持续高增长。但光伏制造龙头隆基绿能因行业产能严重过剩，2024-2025年连续亏损（累计亏损150亿元），反映新能源行业“冰火两重天”的现状。
三、行业盈利亏损状态及原因分析
3.1 全行业盈利状态总览（2024年）
行业 | 企业 | 2024营收（亿） | 2024净利（亿） | 净利率 | 2025趋势 | 状态 |
煤炭行业 | 中国神华 | 3397.9 | 558.0 | 16.4 | 利润下滑↓ | 盈利 |
煤炭行业 | 中煤能源 | 1894.0 | 192.9 | 10.2 | 利润下滑↓ | 盈利 |
煤炭行业 | 陕西煤业 | 1841.4 | 223.6 | 12.1 | 利润下滑↓ | 盈利 |
钢铁行业 | 宝钢股份 | 3221.2 | 73.6 | 2.3 | 持续改善↑ | 盈利 |
钢铁行业 | 鞍钢股份 | 1051.0 | -71.2 | -6.8 | 持续亏损→ | 亏损 |
钢铁行业 | 华菱钢铁 | 1441.1 | 20.3 | 1.4 | 持续改善↑ | 盈利 |
水泥行业 | 海螺水泥 | 910.3 | 77.0 | 8.4 | 持续改善↑ | 盈利 |
水泥行业 | 华新水泥 | 342.2 | 24.2 | 7.1 | 持续改善↑ | 盈利 |
水泥行业 | 冀东水泥 | 252.9 | -9.9 | -3.9 | 扣亏↑ | 亏损 |
玻璃行业 | 旗滨集团 | 156.5 | 3.8 | 2.4 | 持续改善↑ | 盈利 |
玻璃行业 | 南玻A | 154.6 | 2.7 | 1.7 | 利润下滑↓ | 盈利 |
玻璃行业 | 福莱特 | 186.8 | 10.1 | 5.4 | 利润下滑↓ | 盈利 |
焦炭行业 | 美锯能源 | N/A | N/A | N/A | 持续亏损→ | 亏损 |
焦炭行业 | 陕西黑猫 | 145.8 | -11.6 | -7.9 | 持续亏损→ | 亏损 |
焦炭行业 | 山西焦化 | 75.1 | 2.6 | 3.5 | 利润下滑↓ | 盈利 |
煤化工行业 | 宝丰能源 | 329.8 | 63.4 | 19.2 | 持续改善↑ | 盈利 |
煤化工行业 | 华鲁恒升 | 342.3 | 39.0 | 11.4 | 利润下滑↓ | 盈利 |
煤化工行业 | 阳煤化工 | 250.6 | 22.2 | 8.9 | 利润下滑↓ | 盈利 |
建筑陶瓷 | 东鹏控股 | 64.7 | 3.3 | 5.1 | 持续改善↑ | 盈利 |
建筑陶瓷 | 蒙娜丽莎 | 46.3 | 1.2 | 2.7 | 利润下滑↓ | 盈利 |
建筑陶瓷 | 帝欧家居 | 27.4 | -5.7 | -20.8 | 持续亏损→ | 亏损 |
先进陶瓷 | 三环集团 | 73.7 | 21.9 | 29.7 | 持续改善↑ | 盈利 |
先进陶瓷 | 火炬电子 | 28.0 | 1.9 | 6.9 | 持续改善↑ | 盈利 |
先进陶瓷 | 顺络电子 | 59.0 | 8.3 | 14.1 | 持续改善↑ | 盈利 |
煤电力行业 | 华能国际 | 2455.5 | 101.4 | 4.1 | 持续改善↑ | 盈利 |
煤电力行业 | 华电国际 | 1415.0 | 59.9 | 4.2 | 持续改善↑ | 盈利 |
煤电力行业 | 国电电力 | 1791.8 | 98.3 | 5.5 | 利润下滑↓ | 盈利 |
新能源行业 | 宁德时代 | 3620.1 | 507.4 | 14.0 | 持续改善↑ | 盈利 |
新能源行业 | 隆基绿能 | 825.8 | -85.9 | -10.4 | 持续亏损→ | 亏损 |
新能源行业 | 阳光电源 | 778.6 | 110.4 | 14.2 | 持续改善↑ | 盈利 |
3.2 各行业盈亏原因深度分析
煤炭行业 —— 高盈利但下行压力大（全部盈利） 盈利原因： ①煤炭长协机制保障了基础销量和价格稳定性；②龙头企业一体化程度高（如中国神华“煤-电-运-化”一体化），抗周期能力强；③2021-2022年煤价暴涨期积累了丰厚利润。 下行原因： ①国内煤炭产量持续增长（2024年47.8亿吨），市场供大于求；②煤炭进口量大增（2024年5.43亿吨，+14.4%），低价进口煤冲击国内市场；③下游需求分化——电煤需求稳健但建材用煤大幅下降；④新能源装机快速增长，2024年水电+风电+太阳能发电增量占全国发电增量的79.9%，挤压火电空间。 |
钢铁行业 —— 房地产拖累，分化加剧（部分亏损） 亏损原因： ①房地产投资持续下滑，建筑用钢需求大幅萎缩；②钢铁产能过剩，行业供大于求；③铁矿石等原料成本居高不下，利润空间被挤压；④出口虽增长但面临贸易摩擦风险。 分化原因： 宝钢股份凭借汽车板、硅钢等高端产品维持盈利；鞍钢股份以传统建材为主，受房地产冲击最大；华菱钢铁通过品种结构调整保持微利。 |
水泥行业 —— 房地产下行重灾区（部分亏损） 亏损原因： ①水泥需求与房地产/基建高度相关（占比超60%），房地产投资下滑直接导致水泥需求骤降；②产能严重过剩，行业产能利用率不足60%；③价格战激烈，水泥价格持续走低；④煤炭成本虽有所下降但难以完全对冲销量下滑。 |
焦炭行业 —— 两头受挤，全面亏损（大面积亏损） 亏损原因： ①上游：炼焦煤价格虽下跌但焦炭企业议价能力弱，成本端压力大；②下游：钢铁行业需求疲软，焦炭价格持续走低；③独立焦化企业缺乏一体化优势，在产业链中处于最弱势地位；④环保限产和产能过剩进一步压缩利润空间。焦炭行业是煤-焦-钢产业链中受损最严重的环节。 |
煤化工行业 —— 煤价下行带来成本红利（全部盈利） 盈利原因： ①煤价下行降低了原料成本，煤化工企业毛利率提升；②现代煤化工（煤制烯烃、煤制油）产品与油价挂钩，在国际油价维持高位时盈利能力强；③宝丰能源等新建大型项目投产带来产能释放；④化工用煤需求持续增长，2024年化工行业动力煤消费同比增长约7%。 |
煤电力行业 —— 煤价下跌的最大受益者（全部盈利） 盈利原因： ①煤价从2022年高点大庅回落，燃料成本下降直接提升利润（火电企业燃料成本占比约70%）；②容量电价机制实施，为火电企业提供基础收益保障；③电力市场化改革推进，电价有所上浮；④迎峰度夏/度冬期间火电满发，利用小时数维持较高水平。 |
新能源行业 —— 替代效应加速，但制造端过剩（分化严重） 增长原因： ①全球能源转型推动新能源装机高速增长；②储能需求爆发式增长；③中国新能源产业链全球领先，出口竞争力强。 亏损原因（光伏制造）： ①光伏产能严重过剩，硅料、硅片、组件价格暴跌；②行业扩产过快，供大于求；③技术迭代加速，旧产能面临淘汰。隆基绿能连续亏损反映了光伏制造业的周期性困境。 |
四、不同煤种市场需求变化分析
煤炭按用途主要分为动力煤（用于燃烧发电、供热）、炼焦煤（用于钢铁冶炼）、无烟煤（用于化工、冶金、民用）和喷吹煤（用于高炉喷吹）四大类。不同煤种的下游需求结构差异显著，各行业变化对煤种的影响也截然不同。
4.1 动力煤 —— 需求稳健但增速放缓
下游行业 | 消费占比 | 需求趋势 | 影响分析 |
火电发电 | ~63.8% | 小幅增长（+2%） | 电煤需求是动力煤的“压舱石”，但新能源替代效应加速 |
供热 | ~7.9% | 基本持平 | 北方冬季供暖需求稳定 |
化工 | ~7.0% | 持续增长（+4-7%） | 现代煤化工产能释放拉动化工用煤需求 |
建材（水泥/玻璃） | ~6.7% | 持续下降（-5-9%） | 房地产下行导致水泥、玻璃产量下降 |
冶金 | ~4.2% | 基本持平 | 钢铁产量维持但增长有限 |
价格走势：2024年动力煤（5500大卡）均价865元/吨，同比下降10.9%。2025年上半年均价降至676元/吨，同比下降22.8%。预计全年价格中枢在800-850元/吨区间。
未来判断：动力煤需求将维持小幅正增长但增速持续放缓的态势。电煤需求仍有增长空间（预计2025年增长2.1%），但新能源装机加速（2024年风光发电增量占79.9%）正在逐步侵蚀火电份额。建材用煤将持续萎缩，化工用煤是最大增量来源。预计动力煤价格中枢将逐步下移至700-800元/吨区间。
4.2 炼焦煤 —— 需求最弱，价格暴跌
下游行业 | 消费占比 | 需求趋势 | 影响分析 |
钢铁冶炼（焦炭） | ~90% | 下降（-1%） | 房地产下行导致钢铁需求疲软，焦炭产量下降 |
铸造等其他 | ~10% | 小幅下降 | 制造业需求有一定韧性但难以对冲 |
价格走势：2024年炼焦煤价格暴跌——山西焦肥精煤综合价格从年初2560元/吨跌至年底1420元/吨，跌幅44.5%。2025年继续下行，6月主焦精煤价格1240元/吨，同比下跌770元/吨。
未来判断：炼焦煤是所有煤种中短期压力最大的品种。①房地产持续低迷，钢铁需求短期内难以显著改善；②进口炼焦煤大幅增加（2024年1.22亿吨），导致国内炼焦煤市场过剩约5000万吨；③部分炕焦配煤因过剩转向动力煤市场，加剧结构性失衡。但中长期来看，炼焦煤属于稀缺煤种，优质主焦煤资源有限，一旦钢铁需求企稳，价格有望反弹。预计炼焦煤价格将在低位震荡2-3年。
4.3 无烟煤 —— 转型期，燃料向原料转变
下游行业 | 消费占比 | 需求趋势 | 影响分析 |
电力（含民用） | ~50% | 几乎停滞 | 新能源替代效应，电力用煤消费几乎零增长 |
钢铁（喷吹） | ~25% | 有韧性 | 制造业和出口需求对冲建筑用钢疲软 |
化工 | ~15% | 适度增长 | 固定床产能退出，但新型煤化工需求增长 |
建材 | ~10% | 持续下滑 | 地产下行、基建投资不足 |
价格走势：无烟煤价格相对抗跌，2024年无烟煤（2号洗中块）价格仅下降4.36%，远小于动力煤（-16.9%）和炼焦煤（-35.6%）的跌幅。预计2026年价格中枢有望高于2025年。
未来判断：无烟煤正经历从传统燃料向工业原料和高端材料的转型。在负极材料、碳纤维等新兴领域，无烟煤作为碳源具有不可替代性。虽然电力用煤需求萎缩，但化工和新材料领域的需求增长有望弥补。无烟煤是中长期前景相对乐观的煤种。
4.4 喷吹煤 —— 跟随钢铁周期
下游行业 | 消费占比 | 需求趋势 | 影响分析 |
高炉喷吹（钢铁） | ~100% | 跟随钢铁需求 | 喷吹煤需求与钢铁产量高度相关，波动小于炼焦煤 |
价格走势：2024年喷吹煤价格下降15.25%，降幅介于动力煤和炼焦煤之间。
未来判断：喷吹煤需求与钢铁产量高度相关，走势基本跟随炼焦煤但波动幅度较小。钢铁行业短期内难以显著复苏，喷吹煤需求将维持弱势。但喷吹煤在经济性上可替代部分焦炭，当焦炭价格过高时喷吹煤需求反而可能增加。
4.5 各煤种价格变化对比（2024年）
煤种 | 2024年价格跌幅（%） | 抗跌性排名 |
动力煤（5500大卡） | -16.94 | 3 |
炼焦煤（主焦煤） | -35.64 | 4（最差） |
喷吹煤 | -15.25 | 2 |
无烟煤（2号洗中块） | -4.36 | 1（最抗跌） |
五、煤炭行业未来趋势研判
5.1 煤炭行业所处周期阶段
综合财务数据和行业研究，当前煤炭行业正处于“景气下行周期的中后段”。2021-2022年的超级景气周期已经结束，行业进入供大于求、价格回落、利润收缩的调整期。但与2015年的行业低谷不同，当前龙头企业盈利能力依然较强（净利率10-18%），行业并未进入全面亏损。
2024年全国原煤产量 | 2024年煤炭进口量 | 2024年行业利润同比 | 2024年行业亏损面 |
47.8亿吨 | 5.43亿吨 | -22.2% | 42% |
5.2 各煤种未来趋势研判
煤种 | 短期（1-2年） | 中期（3-5年） | 长期（5-10年） | 综合判断 |
动力煤 | 价格中枢下移至700-800元/吨，需求小幅正增长 | 火电达峰前后，需求进入平台期，化工用煤继续增长 | 需求缓慢下降，但仍是基础能源，不会断崖式下跌 | 中性偏弱 |
炼焦煤 | 最困难时期，价格低位震荡，进口冲击持续 | 随钢铁需求企稳有望温和复苏，稀缺性支撑价格 | 钢铁总量见顶但短流程占比提升，炼焦煤需求缓慢下降 | 短期承压 |
无烟煤 | 价格相对稳定，化工和新材料需求支撑 | 向原料转型加速，负极材料等新兴需求增长 | 作为碳材料原料的价值凸显，优于燃料属性 | 相对乐观 |
喷吹煤 | 跟随钢铁需求弱势运行 | 替代部分焦炭需求，波动小于炼焦煤 | 随钢铁行业总量缓慢下降 | 中性 |
5.3 相关行业变化对煤炭行业的影响机制
行业传导链条 房地产下行 → 钢铁/水泥/玻璃/陶瓷需求下降 → 炼焦煤需求大幅下降、动力煤建材用煤减少 新能源装机增长 → 火电被替代 → 动力煤电煤需求增速放缓 煤价下跌 → 火电成本下降 → 电力行业盈利改善（跷跷板效应） 煤化工产能释放 → 化工用煤增长 → 动力煤/无烟煤需求增量 煤炭进口增加 → 国内煤价承压 → 炼焦煤过剩加剧、动力煤价格下行 煤焦钢产业链 → 焦炭最弱势环节 → 独立焦化企业持续亏损 |
5.4 煤炭行业未来5年核心判断
判断一：煤炭消费总量即将达峰
中国煤炭消费量正在接近峰值平台期。2024年全国煤炭消费量约47.75亿吨，同比增长3.07%，但增速已明显放缓。预计2025-2027年煤炭消费总量将在48-49亿吨附近见顶，此后缓慢下降。非化石能源对煤炭的替代作用越来越强——2024年水电+风电+太阳能发电增量5059亿千瓦时，占全国发电增量的79.9%。
判断二：煤种分化加剧
不同煤种命运将显著分化：炼焦煤受钢铁需求见顶和进口冲击影响，短期最为困难；动力煤虽有新能源替代压力，但电力基础负荷需求支撑仍在，且有煤化工增量弥补，表现相对稳健；无烟煤向新材料原料转型，长期前景最佳。
判断三：行业集中度持续提升
煤炭产能进一步向晋陕蒙新四省区集中（2024年合计占81.67%），大型现代化煤矿产量占比超85%。龙头企业凭借规模、技术和一体化优势，市场份额将持续提升。中小煤企和非经营性负担重的老矿区企业面临淘汰。
判断四：“燃料”向“原料”转型
煤炭由单一燃料向燃料+原料并重转型是长期趋势。煤制烯烃、煤制油、煤制气、煤基新材料等现代煤化工的发展，将增加对煤炭的原料需求。宝丰能源等煤化工龙头的高速增长印证了这一趋势。
判断五：煤电角色转变——从主力到调节
煤电正从主力电源向调节性电源转变。随着新能源装机占比提升，煤电越来越多地承担调峰、备用功能。容量电价机制的建立为煤电企业提供了基础收益保障。未来火电利用小时数将逐步下降，但单位千瓦利润可能因容量补偿而维持。
六、风险提示与投资建议
风险提示 1. 煤价超预期下跌风险： 若煤炭产量持续增长叠加进口量维持高位，而下游需求恢复不及预期，煤价可能超预期下跌，行业亏损面将进一步扩大。 2. 新能源替代加速风险： 若储能技术突破或政策力度加大，新能源对煤电的替代速度可能快于预期，加速煤炭消费达峰后的下降斜率。 3. 房地产持续低迷风险： 房地产若长期不见显著回暖，钢铁、水泥、玻璃、陶瓷等行业将持续拖累炼焦煤和建材用煤需求。 4. 进口煤冲击风险： 国际煤炭价格若持续低于国内，进口量可能进一步增加，加剧国内市场供大于求。 5. 环保与碳减排政策风险： “双碳”目标下，煤炭行业面临越来越严格的环保约束和碳排放限制。 6. 安全生产风险： 随着开采深度增加，瓦斯、冲击地压等安全隐患加大，安监趋严可能导致部分煤矿减产。 |
投资建议
1. 煤炭企业：优选一体化龙头
建议关注具有“煤-电-化-运”一体化优势的龙头企业（如中国神华），这类企业抗周期能力强，在煤价下行期仍能维持较高盈利。同时关注向煤化工转型的企业（如宝丰能源），受益于低煤价带来的成本优势。
2. 煤种选择：无烟煤 > 动力煤 > 炼焦煤
从煤种角度看，无烟煤因向原料转型前景最好，动力煤有电煤需求支撑相对稳健，炼焦煤短期压力最大。投资者应关注优质无烟煤企业和具有炼焦煤稀缺资源的龙头企业。
3. 产业链位置：上下游优于中游
在煤-焦-钢产业链中，独立焦化企业处于最弱势地位（两头受挤），建议规避。上游煤炭企业和下游电力企业相对有利——煤价下跌时电力企业受益（跷跷板效应），煤价上涨时煤炭企业受益。
4. 关注煤化工投资机会
煤化工是煤炭行业未来最大的增长点。低煤价环境下，煤制烯烃、煤制油等项目盈利能力突出。建议关注宝丰能源、华鲁恒升等现代煤化工龙头企业。
5. 新能源对煤炭的替代是长期渐进过程
虽然新能源装机高速增长，但考虑到其间歇性特征和煤炭在钢铁生产中的不可替代性，煤炭在中国能源体系中的“压舱石”地位短期内不会动摇。煤炭消费达峰后将是缓慢下降而非断崖式下跌，行业仍有10-20年的发展窗口期。
本报告基于上市公司公开财务数据和公开市场信息编写，仅供研究参考，不构成投资建议。
煤球进化 为选煤人服务
